Oligopoli DRAM Mengancam Masa Depan AI Di Tengah Kenaikan Harga 700%

Penulis asli: P Equity Research

Sumber asli: Deep潮 TechFlow

Panduan: P Equity Research mengemukakan sebuah penilaian yang jarang diperhatikan: tiga raksasa memori (Samsung, SK Hynix, Micron) sedang mendorong siklus pengeluaran modal AI menuju titik patah melalui kenaikan harga. Harga kontrak DRAM naik hampir 700% secara tahunan, dan memori akan menyumbang 40% dari pengeluaran modal penyedia cloud pada 2027. Penulis memprediksi titik balik akan terjadi pada pertengahan 2027, jauh lebih awal daripada perkiraan umum pasar pada 2030. Sebuah analisis siklus memori yang bertentangan dengan konsensus umum.

SK Hynix (000660.KS), Micron (000660.KS), Micron (000660.KS), Micron (MU), dan Samsung ($005930.KS) menguasai pasar DRAM dengan total pangsa 89%, dengan Samsung sendiri menyumbang 38%. Ini adalah sebuah aliansi oligopoli.

Sumber grafik: Counterpoint Research

Produsen DRAM ini memanfaatkan situasi permintaan melebihi pasokan, menaikkan harga dari satu kuartal ke kuartal berikutnya hingga mencapai level yang menakutkan.

Logikanya sederhana: ingin membuat chip canggih, harus menggunakan DRAM.

Mari kita singgung sebentar, jelaskan secara sederhana bagaimana DRAM berubah menjadi HBM.

Menumpuk lapisan-lapisan die DRAM secara bertingkat, dengan menghubungkan di antaranya menggunakan TSV (Through-Silicon Via), akan membentuk HBM.

Sumber grafik: SemiAnalysis

Pada chip DRAM biasa, data harus bergerak ke tepi silikon untuk menemukan kawat. Berbeda dengan HBM, produsen menggunakan laser dan etching kimia untuk membuat ribuan lubang mikrometer di tengah silikon, lalu mengisinya dengan tembaga, yang disebut TSV. Lubang-lubang ini seperti sumur vertikal yang menembus sepanjang chip secara tegak lurus.

Di antara setiap lapisan DRAM, ribuan bola solder mikroskopis yang disebut microbump ditempatkan. Setelah seluruh lapisan dipanaskan, bola solder meleleh dan menghubungkan TSV lapisan atas dan bawah, membentuk jalan data vertikal yang terus-menerus dan supercepat.

Ini adalah seluruh proses DRAM berubah menjadi HBM.

Sumber grafik: Bloomberg

Daya komputasi memerlukan chip yang lebih canggih, dan jumlah lapisan HBM juga meningkat. HBM3 memiliki 12 lapisan, sedangkan HBM4 harus mencapai 16 lapisan. Semakin banyak lapisan, semakin tinggi bandwidth dan kapasitasnya — inilah arahnya.

Terkait permintaan DRAM: semakin kuat chip, semakin banyak memori yang dibutuhkan, pasar memori semakin ketat.

Produsen ini sepenuhnya bisa hidup seperti raja dengan margin kotor 60%, tetapi mereka masih terus mendorong lebih jauh; menurut saya, mereka secara aktif mengorbankan siklus pengeluaran modal AI demi keuntungan yang lebih tinggi.

Sampai sekarang, belum ada yang bisa memastikan kapan margin akan mencapai puncaknya. Ini juga salah satu alasan saya menulis artikel ini.

Yang pasti, harga akan terus naik selama sisa tahun kalender 2026 (CY26). Harga kontrak DRAM telah mendekati 700% secara tahunan.

Sumber grafik: Morgan Stanley

Micron, Samsung, dan SK Hynix baru merencanakan ekspansi produksi besar-besaran pada tahun 2024 hingga 2025. Ketiga perusahaan ini sebelumnya pernah mengalami siklus kemakmuran dan kejatuhan—setelah harga naik, permintaan menurun, pasokan berlebih, dan harga jatuh.

Sumber grafik: Morgan Stanley

Saya tidak menyalahkan mereka karena menunda selama ini, ada dua alasan:

Sebelumnya, perluasan kapasitas menurunkan marjin laba memori; bertahan lebih lama selama siklus pengeluaran, visibilitas permintaan menjadi lebih tinggi.

Masalahnya adalah, mereka sekarang mengendalikan penetapan harga di seluruh dunia, cukup kuat untuk menghancurkan seluruh siklus pengeluaran modal, tetapi terlalu sedikit orang yang memperhatikan hal ini.

Memori diperkirakan menyumbang 30% dari pengeluaran modal penyedia cloud skala sangat besar (hyperscaler) pada tahun kalender 2026, dan naik menjadi 36,2% pada tahun 2027.

Sumber grafik: SemiAnalysis

Saya percaya bahkan perkiraan ini pun terlalu rendah, karena harga memori terus-menerus mengalahkan prediksi. Saya memprediksi persentase memori pada CY27 akan mencapai 40%.

Contoh ALETHEIA CAPITAL:

Kami sekarang memperkirakan harga rata-rata penjualan (ASP) DRAM server akan naik lagi sebesar 30% pada kuartal ketiga tahun fiskal 2026 (sebelumnya diprediksi 10% hingga 15%); pada kuartal keempat kemungkinan akan naik lagi 10% hingga 15% (sesuai dengan perkiraan sebelumnya). Kami memperkirakan ASP HBM akan melipatgandakan pada tahun 2027 secara tahunan.

Sumber grafik: ALETHEIA CAPITAL

Mereka bahkan memperkirakan nilai konten memori dalam perangkat AI akan meningkat dari lebih dari 40% pada tahun 2025 menjadi lebih dari 70% pada tahun 2027, dengan beberapa kabinet yang padat memori melebihi 90%.

Sumber grafik: Laporan keuangan perusahaan, P Equity Research

Margin kotor Samsung dan Micron kemungkinan mencapai puncak lebih dari 70%, sedangkan SK Hynix mencapai pertengahan 80%. Situasi ini kemungkinan akan bertahan hingga 2027 dan berlanjut hingga 2028.

CEO Micron, Sanjay Mehrotra, mengatakan dalam wawancara dengan Bloomberg bahwa penambahan kapasitas yang signifikan baru akan diluncurkan pada tahun 2028.

Video: https://x.com/MilkRoadAI/status/2066231053749006634/video/1

Haruskah menunggu hingga 2028?

Biaya memori mungkin baru mencapai puncaknya pada tahun 2028, dan penyedia cloud yang sudah mengalami tekanan pada arus kas bebas (FCF) hanya dapat menyesuaikan pengeluaran untuk mengimbangi kenaikan biaya memori yang terus berlanjut.

Sumber grafik: Tom's Hardware

Microsoft menaikkan pengeluaran modal sebesar 25 miliar dolar AS untuk mengatasi kenaikan harga memori dan chip. 25 miliar.

Pemasok cloud lainnya tidak memberikan angka spesifik yang terkait langsung dengan biaya memori, tetapi kata-kata yang digunakan hampir sama, atau mengakui secara tidak langsung:

Meta mengatakan "Harga komponen tahun ini lebih tinggi, terutama memori"; Microsoft mengatakan "Harga komponen lebih tinggi"; Amazon mengatakan "Harga memori melonjak karena pasokan terbatas dan permintaan kuat di seluruh industri."

Sumber grafik: EPOCH AI

Tidak peduli siapa yang ditanya, memori telah menjadi ancaman biaya bagi semua orang. Memori menyumbang 64% dari total biaya komponen pada kuartal keempat, dan kemungkinan besar akan melebihi 70% pada akhir 2026.

Apa yang bisa dilakukan penyedia cloud? Tidak ada yang bisa mereka lakukan. Bahkan perjanjian jangka panjang (LTA) pun tidak bisa menyelamatkan mereka.

Secara sederhana, penyedia cloud menghadapi lonjakan biaya memori karena mereka harus membeli HBM sekaligus modul memori. Konsumsi kapasitas produksi HBM adalah tiga kali lipat dari memori server biasa. Pabrik sedang bergegas mengalihkan peralatan untuk memproduksi HBM, sehingga pasokan memori server biasa kolaps, dan harganya melonjak.

LTA juga memiliki batas maksimum tetap untuk jumlah yang dapat dibeli dengan harga diskon. Gelombang AI datang terlalu cepat, sehingga penyedia cloud hampir langsung kehabisan kuota kontrak. Permintaan yang berlebihan hanya bisa dipenuhi dengan harga pasar saat ini.

Sumber grafik: TrendForce

Penyedia cloud tidak punya pilihan selain menandatangani LTA baru dengan pemasok memori. Saat ini, kontrak semacam ini bukan lagi selama satu tahun, melainkan 3 hingga 5 tahun, karena pabrikan chip ingin segera mengunci harga untuk menghindari kenaikan cepat DRAM. Yang lebih merepotkan lagi, LTA ini mengunci memori lama yang tidak akan secara besar-besaran diadopsi di masa depan. Dari HBM3 beralih ke HBM4, harganya masih akan melonjak lagi.

Penyedia cloud tetap berada dalam posisi pasif, dan kekuatan penetapan harga tetap dipegang oleh aliansi ini.

Penyedia cloud tidak punya pilihan selain terus menerbitkan saham dan obligasi. Google, Meta (mengisyaratkan mungkin akan menerbitkan?), sedang melakukannya, dan mungkin Amazon akan segera menyusul.

Arus kas bebas cepat habis, penyedia cloud mengalokasikan 98% arus kas operasional ke pengeluaran modal. Ini adalah tingkat tertinggi sejak gelembung internet.

Sumber grafik: Goldman Sachs

Meanwhile, Morgan Stanley predicts strong capital expenditures in 2027, around $1.1 trillion.

Sumber grafik: Morgan Stanley

Hitung: Sekitar 40% dari dana ini akan dialokasikan untuk memori, sekitar $440 miliar. Ini hampir setara dengan total pengeluaran modal sepanjang tahun 2025.

Ada dua hal yang membuat saya khawatir:

Pertama, pembiayaan ekuitas dan utang di pasar telah mengirimkan sinyal negatif kepada peserta—kas telah mencapai titik terendah, dan rasio harga-penjualan serta kelipatan arus kas bebas melonjak.

Kedua, tekanan biaya mungkin membuat laju pengeluaran modal melambat, bahkan berhenti lebih awal dari yang diperkirakan. Menurut perkiraan saya, sekitar pertengahan 2027, panggilan laporan keuangan akan mulai mengungkapkan tanda-tanda penghentian.

Saya percaya poin kedua akan mendekati produsen memori pada akhir 2026, lebih awal dari yang diperkirakan banyak orang.

Dari sini ke depan, masalah utama yang ditekankan berulang kali dalam panggilan laporan keuangan adalah harga komponen—terutama memori—dan bagaimana hal itu mempersempit anggaran pengeluaran. Saya tidak percaya penyedia cloud akan mengabaikan hal ini dan terus meningkatkan pengeluaran modal tanpa pertimbangan.

Ini hanya pendapat saya.

AMD, NVIDIA, dan Google sudah bergerak ke arah optimasi memori.

DRAM SOCAMM sisi CPU pada rak Rubin NVL72 generasi berikutnya dari NVIDIA kemungkinan akan dikurangi dari sekitar 55 TB per rak menjadi sekitar 28 TB, hampir setengahnya. Ini masuk akal, karena daftar bahan VR200 menunjukkan biaya memori naik 435% dibandingkan GB300.

Sumber grafik: Morgan Stanley

SOCAMM bukan HBM, tetapi tekanan biaya yang memicu ide penghematan adalah prinsip yang sama—baik AMD menggunakan MEXT untuk mempooling memori (membuat flash berperilaku seperti DRAM), atau langsung menghapus SOCAMM DRAM.

Pabrik chip sebenarnya tidak punya pilihan lain: mereka sudah membayar untuk HBM, apalagi menambah biaya SOCAMM? Sakit. Dikepung dari dua sisi.

Terakhir, bahas siklus memori.

Saya tidak setuju dengan pernyataan bahwa "memori tidak lagi memiliki siklus".

Meskipun semua yang saya katakan salah, jika pengeluaran modal benar-benar kuat selama sepuluh tahun, Anda tetap akan secara alami mengalami siklus kemakmuran dan kehancuran. Orang yang membantah saya harus mengasumsikan: permintaan memori terus meningkat setiap tahun, dan pengeluaran penyedia cloud tidak pernah memasuki siklus—ini sama sekali tidak mungkin.

Sumber grafik: SEMI

Produsen yang berusaha memperluas produksi secara agresif menebak bahwa pendanaan modal akan terus meningkat (berdasarkan tren saat ini, hal ini tampaknya tidak mungkin), dan permintaan memori akan tetap tinggi (yang juga bergantung pada pertumbuhan pendanaan modal yang berkelanjutan).

Skenario saya adalah bahwa harga DRAM akan mencapai puncaknya pada tahun 2027:

SK Hynix memiliki margin laba sekitar 80%; Micron sekitar 78% hingga 80%; Samsung sekitar 70% hingga 75%.

Kurva harga datar ketika kapasitas masih ketat, sekitar Februari atau Maret. Kemudian, sekitar pertengahan 2027, Anda akan merasakan sinyal perlambatan, bahkan penghentian, pengeluaran modal.

Saya percaya sebagian besar saham memori mulai melepaskan kenaikannya di posisi ini, karena investor telah memperkirakan penurunan marjin kotor yang akan datang.

Hingga 2028, lebih banyak kapasitas akan diluncurkan (pasokan masih ketat), tetapi ekspektasi permintaan tidak lagi sekuat sebelumnya, margin kotor terus menurun hingga di atas 60%. Dari 2028 hingga 2030, kapasitas terus diluncurkan, ketegangan pasokan mereda, dan pengeluaran modal tidak mengalami pertumbuhan signifikan. Saya memprediksi kejatuhan sejati terjadi pada tahap ini, dengan sebagian besar kenaikan saham mulai ditarik kembali sejak akhir 2027.

Semua orang percaya bahwa memori akan kuat hingga akhir 2030, prediksi saya adalah margin kotor akan menyusut mulai pertengahan 2027, dan kenaikan saham memori banyak yang akan berbalik.

Ngomong-ngomong, selama penyedia cloud tahun 2027 mengatakan belanja modal tahun 2028 akan jauh lebih kuat, artikel saya ini jadi sia-sia, saya akan terlihat seperti orang bodoh. Benar atau salah akan dibiarkan waktu yang menentukan, tetapi saya percaya langkah selanjutnya untuk memori adalah ini.

Saya tidak seoptimis orang lain terhadap memori, alasannya hanya beberapa:

Produsen memori terlalu serakah terhadap marjin; menurut saya, memori masih bersifat siklus, 'teori tanpa siklus' semuanya bergantung pada asumsi bahwa pengeluaran modal tidak akan pernah memasuki siklus; pabrikan chip mencari cara untuk menghemat memori, yang justru membuktikan mereka sudah jenuh dengan biaya tinggi; kas CFO hampir 100% habis terpakai untuk pengeluaran modal, memori akan menyumbang 40% dari biaya pada 2027, melanjutkan penerbitan obligasi atau penawaran saham tambahan sudah tidak bisa dibenarkan.

Satu-satunya hasil akhir yang baik adalah ketika pasar tiba-tiba dipenuhi oleh lonjakan pasokan yang gila-gilaan, sehingga harga memori ketiga produsen tersebut anjlok. Dengan begitu, pengeluaran modal yang sama dapat menghasilkan lebih banyak output.