Korelasi 30 hari antara bitcoin dan S&P 500 turun menjadi -0,17, level terendah sejak 2021. Pada saat yang sama, korelasi saham-ke-saham di pasar ekuitas berada di dekat level terendah rekor.
Binge utang AI yang hebat
Pengeluaran modal terkait AI diperkirakan mencapai sekitar $400 miliar pada 2025. Dan ini bagian yang seharusnya membuat antena Anda bergetar: semakin banyak bagian dari pengeluaran tersebut yang didanai bukan dari kas yang tersimpan, tetapi dari penjualan obligasi perusahaan.
Meta baru saja menerbitkan penawaran obligasi senilai $30 miliar. Amazon mengumpulkan $25 miliar dengan insentif imbal hasil untuk menarik pembeli. Ini adalah perusahaan yang dulunya menyimpan uang dalam jumlah besar. Sekarang mereka meminjam.
Perubahan ini terlihat jelas dalam rasio cakupan, metrik yang mengukur seberapa mudah perusahaan dapat membayar utangnya dari pendapatan. Rasio-rasio tersebut turun dari sekitar 5x menjadi di bawah 2x untuk beberapa hyperscaler ini. Dalam bahasa Inggris: perusahaan-perusahaan ini dulu menghasilkan lima dolar untuk setiap dolar pembayaran utang. Sekarang mendekati dua.
Sebagian besar perusahaan ini masih mempertahankan leverage keseluruhan di bawah 1x. Namun, perusahaan yang sebelumnya memiliki kas bersih sedang beralih ke posisi utang bersih yang moderat, dan mereka melakukannya dengan cepat.
Mengapa korelasi rendah adalah kamuflase yang sempurna
Pasar ekuitas sedang mengalami dispersi yang tidak biasa tinggi di antara saham-saham terkait AI, yang berarti perusahaan-perusahaan ini bergerak ke arah yang berbeda pada hari tertentu meskipun memiliki fondasi yang sama dalam hal kecerdasan buatan.
Lingkungan ini, yang ditandai oleh korelasi rendah dan gamma tinggi, menciptakan rasa aman yang salah. Model risiko yang mengandalkan korelasi untuk mendeteksi eksposur terkonsentrasi pada dasarnya buta terhadap apa yang sedang berkembang di ruang AI.
Pasar obligasi menceritakan satu kisah: perusahaan teknologi meminjam secara agresif untuk membiayai pengembangan AI. Pasar ekuitas menceritakan kisah lain: semuanya baik-baik saja, lihat betapa tidak berkorelasinya kami.
Di mana kripto berperan dalam gambar ini
Korelasi Bitcoin sebesar -0,17 terhadap S&P 500 berarti Bitcoin lebih sering bergerak berlawanan arah dengan S&P 500 dalam 30 hari terakhir. Jika kondisi kredit korporat memperketat karena investor cemas terhadap laju penerbitan utang AI, hal itu memengaruhi suku bunga, likuiditas, dan selera risiko di seluruh kelas aset, termasuk kripto.
Jika cerita pendapatan AI tidak terwujud cukup cepat untuk membenarkan pengeluaran tahunan sebesar $400 miliar, perusahaan-perusahaan yang meminjam untuk membangun pusat data dan melatih model membutuhkan investasi tersebut untuk menghasilkan pengembalian. Leverage yang terlihat dapat dikelola di bawah 1x mulai terasa lebih berat.