ASML dan TSMC Meningkatkan Kapasitas di Tengah Gelombang Kedua Chip AI

Siklus perluasan produksi semikonduktor AI jauh dari selesai, tetapi di bawah ekspektasi tinggi, "permintaan kuat" tidak lagi secara otomatis menjadi katalis kenaikan baru.

Penulis: Jim, MSX MaiTong

Diedit oleh: Frank, MSX MaiTong

Minggu lalu, sektor perangkat keras AI yang tertekan terus menunggu suntikan semangat yang cukup kuat untuk membalikkan suasana hati.

Namun, laporan keuangan selanjutnya dari ASML dan TSMC keduanya menunjukkan fundamental yang kuat, tetapi tidak sepenuhnya memenuhi ekspektasi tinggi: yang pertama secara signifikan menaikkan panduan pendapatan tahunan dan margin kotor, serta mulai meningkatkan kapasitas mesin litografi untuk tahun 2027–2028; yang kedua mempertahankan pendapatan, margin kotor, dan margin operasional pada level historis tertinggi, sekaligus meningkatkan pengeluaran modal tahunan sekaligus menjadi $60 miliar hingga $64 miliar.

Secara logis, ini seharusnya merupakan kombinasi ideal untuk semikonduktor AI—perusahaan peralatan membuktikan bahwa pelanggan masih memesan, sementara pemimpin fabrikasi wafer membuktikan bahwa pesanan sedang diubah menjadi pendapatan dan bersedia terus berinvestasi besar-besaran untuk memperluas produksi.

Namun, umpan balik pasar tidak sepenuhnya sesuai dengan kekuatan kinerja.

Penyebabnya bukan karena fundamental kedua perusahaan memburuk, tetapi karena ekspektasi terhadap rantai industri AI telah dipicu ke posisi yang sangat tinggi. Pasar tidak lagi puas dengan "permintaan tetap kuat", melainkan mengharapkan setiap laporan keuangan terus diperbaiki, setiap margin keuntungan melampaui batas, dan semua pengeluaran modal besar segera berubah menjadi keuntungan yang lebih tinggi.

Ini juga menyampaikan dua sinyal yang tampak bertentangan namun sebenarnya dapat berlaku bersamaan dari laporan keuangan ASML dan TSMC, yaitu siklus perluasan produksi semikonduktor AI masih berlanjut, dan bahkan beberapa tahap kunci bahkan masih mempercepat; namun penetapan harga di pasar modal untuk siklus ini telah berpindah dari verifikasi permintaan ke verifikasi pengembalian.

ASML menjadi yang pertama mengungkap jawaban atas periode pelaporan ini.

Penjualan bersih perusahaan pada kuartal kedua mencapai 9,326 miliar euro, melebihi perkiraan sebelumnya sebesar 8,4 hingga 9,0 miliar euro; margin kotor mencapai 54%, dengan laba bersih sebesar 2,918 miliar euro. Perusahaan kemudian meningkatkan perkiraan penjualan kuartal ketiga menjadi 11 hingga 12 miliar euro, serta secara signifikan menaikkan perkiraan penjualan tahunan 2026 dari 36 hingga 40 miliar euro menjadi 43 hingga 45 miliar euro.

Yang lebih penting daripada data kuartalan tunggal adalah ASML mulai menyesuaikan kapasitas produksi peralatan untuk dua tahun mendatang. Perusahaan berencana pada 2027, meningkatkan kapasitas EUV low-NA sebesar 30% dari sekitar 65 unit pada 2026, serta meningkatkan peralatan DUV immersion sebesar 30% dari sekitar 130 unit; sambil secara bersamaan, ASML juga sedang meneliti kemungkinan perluasan produksi lebih lanjut pada 2028.

Rantai pasokan lithography machine kompleks dan waktu pengiriman panjang, ASML tidak akan sembarangan meningkatkan kapasitas produksi dua tahun mendatang hanya berdasarkan fluktuasi pesanan satu atau dua kuartal. Rencana ekspansi produksi semacam ini berarti klien pabrik wafer sedang memesan lebih awal kapasitas proses maju dan penyimpanan tinggi untuk tahun 2027–2028.

Satu hari kemudian, TSMC memberikan verifikasi terkait dari sisi produksi wafer.

Perusahaan mencatat pendapatan kuartal kedua sebesar US$40,2 miliar, tumbuh 12% secara kuartalan, berada di batas atas perkiraan sebelumnya sebesar US$39 miliar hingga US$40,2 miliar; margin kotor mencapai 67,7%, sedikit di atas batas atas perkiraan, sedangkan margin operasional pertama kali mencapai 60,3%. Laba bersih mencapai NT$706,56 miliar, meningkat 77,4% secara tahunan, dengan laba per saham sebesar NT$27,25.

Struktur pendapatan juga terus bergerak ke arah AI dan proses lanjutan. Pada kuartal kedua, pendapatan bisnis komputasi berkinerja tinggi meningkat 20% secara kuartalan, menyumbang 66% dari total pendapatan perusahaan; proses lanjutan 7 nanometer dan di bawahnya menyumbang 77% dari pendapatan wafer, di mana 3 nanometer dan 5 nanometer masing-masing menyumbang 30% dan 33%, sementara 2 nanometer yang baru memasuki tahap produksi massal memberikan kontribusi pertama sebesar 3% terhadap pendapatan wafer.

Yang masih lebih signifikan secara sinyal adalah pengeluaran modal. TSMC secara signifikan meningkatkan rencana pengeluaran modal tahun 2026 dari semula $52 miliar hingga $56 miliar menjadi $60 miliar hingga $64 miliar. Sekitar 70% hingga 80% akan digunakan untuk proses maju, sedangkan sekitar 10% hingga 20% digunakan untuk tahapan seperti advanced packaging, pengujian, dan produksi mask.

Perusahaan juga meningkatkan perkiraan pertumbuhan pendapatan dolar tahun ini dari sebelumnya lebih dari 30% menjadi sedikit di atas 40%. Manajemen menyatakan bahwa permintaan terkait AI tetap sangat kuat, dan sinyal permintaan dari penyedia layanan cloud serta pelanggan hilir masih positif.

ASML bersiap meningkatkan kapasitas peralatan lithography, sementara TSMC memperluas kemampuan manufaktur wafer dan packaging canggih melalui pengeluaran modal yang lebih tinggi.

Jadi, ketika pemimpin perangkat dan pabrik fabrikasi wafer terbesar di dunia secara bersamaan meningkatkan investasi masa depan, setidaknya dapat dikonfirmasi satu hal: pengeluaran modal untuk semikonduktor AI tidak memasuki siklus kontraksi, dan rantai pasokan bahkan terus mempercepat persiapan kapasitas untuk permintaan tahun-tahun mendatang.

Masalahnya adalah, pasar tidak lagi hanya menunggu laporan keuangan yang "menyelesaikan target".

Karena TSMC merilis data pendapatan setiap bulan, pendapatan kuartal kedua sebesar USD 40,2 miliar sudah hampir sepenuhnya diserap oleh pasar, sehingga sebelum rilis laporan keuangan, perbedaan ekspektasi yang benar-benar ada adalah margin kotor, panduan kuartal ketiga, serta sejauh mana pengeluaran modal dapat dinaikkan.

Dari sudut pandang ini, marjin kotor Q2 TSMC sebesar 67,7%, meskipun lebih tinggi dari perkiraan perusahaan sebelumnya sebesar 65,5% hingga 67,5%, namun hanya sejalan dengan ekspektasi utama pasar yang telah dinaikkan, dan tidak memenuhi prediksi agresif sebagian investor yang mendekati 69% atau lebih tinggi.

Pada kuartal ketiga, perusahaan memperkirakan pendapatan sebesar $44,6 miliar hingga $45,8 miliar, dengan pertumbuhan siklus sekitar 12% berdasarkan nilai tengah; namun, panduan margin kotor turun menjadi 65% hingga 67%, dengan nilai tengah sekitar 66%.

Penurunan margin kotor tidak berarti permintaan melemah.

TSMC memperkirakan bahwa percepatan produksi massal proses 2 nanometer akan menurunkan marjin kotor sekitar 3 hingga 4 poin persentase pada semester kedua; ekspansi pabrik wafer luar negeri juga akan terus meningkatkan depresiasi dan biaya produksi. Permintaan kuat untuk proses canggih, tingkat pemanfaatan kapasitas yang tinggi, dan peningkatan efisiensi produksi hanya dapat sebagian mengimbangi tekanan ini.

Dengan kata lain, TSMC sedang menghadapi paradoks ekspansi pasca-kejayaan yang klasik—semakin kuat permintaan, semakin perlu perusahaan untuk membeli peralatan lebih awal, membangun pabrik wafer, dan mengadopsi proses baru; semakin tinggi pengeluaran modal, semakin cepat depresiasi, biaya produksi luar negeri, dan tekanan peningkatan node baru akan memengaruhi margin keuntungan.

Ini juga merupakan bagian paling penting untuk dipahami dari laporan keuangan ini.

Dari pernyataan manajemen dalam rapat kinerja mengenai strategi penetapan harga, TSMC tidak mengejar untuk mendorong marjin laba kotor jangka pendek hingga batas maksimal saat pasokan paling ketat. Perusahaan menekankan bahwa dirinya adalah mitra jangka panjang bagi pelanggan, dan tidak akan menekan pelanggan dengan kenaikan harga mendadak yang besar, melainkan berusaha mempertahankan tingkat keuntungan yang cukup untuk mendukung ekspansi jangka panjang.

Ini berarti bahwa TSMC saat ini lebih cenderung menjaga keseimbangan antara kemampuan penetapan harga, hubungan pelanggan, dan ekspansi produksi berkelanjutan, daripada langsung menebus seluruh premi kelangkaan. Dari sudut pandang industri, ini jelas merupakan sinyal positif, tetapi dari sudut pandang perdagangan jangka pendek, ini berarti investor perlu menerima kenyataan bahwa permintaan AI tetap kuat, namun tidak berarti setiap dolar pendapatan tambahan dapat langsung diubah menjadi margin keuntungan yang lebih tinggi.

Oleh karena itu, reaksi pasar terhadap laporan keuangan TSMC yang dingin tidak dapat disederhanakan sebagai tanda bahwa permintaan AI telah mencapai puncaknya; penjelasan yang lebih akurat adalah bahwa dalam lingkungan di mana ekspektasi sudah sangat tinggi, kinerja yang kuat kini menjadi syarat mutlak untuk valuasi, tetapi tidak lagi secara otomatis menjadi pemicu kenaikan baru.

Setelah pengumuman laporan keuangan, kinerja yang kuat tidak langsung berubah menjadi kenaikan berkelanjutan di sektor tersebut, yang juga mencerminkan bahwa investor sedang menyerap tekanan margin laba dan ekspektasi yang terlalu tinggi.

Jika melihat laporan keuangan ASML dan TSMC bersama-sama, kontur dari "gelombang kedua" chip AI sudah menjadi lebih jelas daripada sebelumnya.

Ini bukan kembali ke kekurangan menyeluruh di mana semua chip tidak mencukupi, bukan pula sekadar meniru kembali tren dua tahun terakhir yang berpusat pada GPU NVIDIA, melainkan bottleneck pasokan terus menyebar ke seluruh sistem AI.

Perangkat EUV dan DUV dari ASML menentukan seberapa cepat proses maju dapat diperluas; proses 3 nm dan 2 nm dari TSMC menentukan berapa banyak kapasitas wafer yang dapat diperoleh untuk GPU, CPU, dan ASIC khusus; HBM menentukan bandwidth memori; sedangkan packaging maju seperti CoWoS menentukan apakah chip komputasi, penyimpanan, dan interkoneksi kecepatan tinggi dapat akhirnya digabungkan menjadi produk pusat data yang dapat diserahkan.

Kurangnya ekspansi pada salah satu tahap akan memperlambat seluruh sistem AI dalam penjualan.

Manajemen TSMC bahkan secara eksplisit menyatakan bahwa kapasitas packaging canggih saat ini sudah tegang hingga membatasi pertumbuhan pelanggan, dan perusahaan sedang berupaya mempersempit kesenjangan antara permintaan dan kapasitas, sekaligus menyambut solusi packaging lainnya untuk memberikan pilihan tambahan kepada pelanggan.

Sementara itu, permintaan AI juga sedang menyebar dari akselerator tunggal ke berbagai jenis chip yang lebih luas.

TSMC percaya bahwa perkembangan Agentic AI sedang mengembalikan pentingnya CPU di pusat data. Terlepas dari apakah pelanggan menggunakan arsitektur x86, Arm, atau RISC-V, chip canggih di baliknya sebagian besar tetap memerlukan produksi TSMC. Ini berarti pengeluaran modal AI masa depan tidak hanya akan mengalir ke GPU, tetapi juga terus mendorong permintaan untuk CPU, chip jaringan, penyimpanan, dan packaging canggih.

Manajemen juga menyampaikan sikap positif terhadap permintaan jangka panjang. TSMC percaya bahwa tren terkait AI akan tetap kuat hingga tahun 2029–2030, meskipun kemungkinan terjadi fluktuasi jangka pendek, namun arah jangka panjang tidak berubah. Mengenai perkiraan sebelumnya tentang pertumbuhan komponen tahunan 50% untuk bisnis terkait AI, manajemen tidak memberikan angka spesifik baru, tetapi menyatakan bahwa tren permintaan lebih kuat dari yang diperkirakan sebelumnya.

Namun, ini tidak berarti semua perusahaan semikonduktor akan mendapat manfaat secara merata.

• ASML (ASML.M) secara langsung mendapat manfaat dari permintaan peralatan lithography dan ekspansi proses canggih;
• Applied Materials (AMAT.M), Lam Research (LRCX.M), dan KLA (KLAC.M) masing-masing mendapat manfaat dari permintaan peralatan deposisi, pengikisan, dan inspeksi, tetapi kecepatan realisasi pesanan mungkin berbeda;
• TSM.M mengendalikan kemampuan manufaktur dan pengemasan wafer canggih, menjadi penerima utama dalam perluasan kapasitas chip AI;
• SK Hynix (SKHY.M), Micron (MU.M), dan Samsung Electronics memenuhi pasokan HBM dan penyimpanan高端;
• NVIDIA (NVDA.M), AMD (AMD.M), Broadcom (AVGO.M), serta penyedia cloud dengan kemampuan pengembangan chip sendiri seperti Amazon (AMZN.M), Alphabet (GOOGL.M), Microsoft (MSFT.M), dan Meta (META.M) secara bersama-sama menentukan seberapa cepat permintaan akhir dapat tumbuh.

Mereka berada dalam siklus pengeluaran modal yang sama, namun memiliki hambatan teknologi, kendala kapasitas, struktur laba, dan tingkat valuasi yang sama sekali berbeda. Oleh karena itu, "gelombang kedua" chip AI lebih mungkin merupakan tren struktural, bukan kenaikan serentak keseluruhan rantai pasokan perangkat keras.

Pada tahap berikutnya, pasar akan lebih memperhatikan perusahaan mana yang benar-benar menguasai kapasitas langka yang sulit ditiru, perusahaan mana yang hanya mengikuti pelanggan dengan meningkatkan pengeluaran modal, serta perusahaan mana yang mampu terus meningkatkan arus kas bebas dan tingkat pengembalian modal setelah ekspansi kapasitas.

Setelah ASML dan TSMC, verifikasi kunci berikutnya akan kembali jatuh ke tangan penyedia cloud seperti Microsoft, Amazon, Google, dan Meta. Pada akhirnya, perusahaan perangkat bersedia memperluas produksi, pabrik wafer bersedia berinvestasi, tetapi tetap memerlukan penyedia cloud untuk terus meningkatkan pengeluaran modal dan membuktikan bahwa infrastruktur AI yang semakin besar mampu menghasilkan panggilan model nyata, pendapatan perusahaan, dan pengembalian arus kas.

Secara objektif, ASML menjawab apakah pabrik wafer masih bersedia membeli peralatan, sementara TSMC lebih lanjut membuktikan bahwa pesanan pelanggan cukup untuk mendorong perusahaan terus meningkatkan kapasitas wafer dan packaging canggih.

Dari sudut pandang ini, siklus industri semikonduktor AI belum mencapai puncaknya.

Setelah semua, peningkatan kapasitas peralatan, pengemasan canggih yang masih ketat, dan kenaikan pengeluaran modal tahunan TSMC hingga maksimal $64 miliar bukanlah sinyal yang dikeluarkan oleh industri yang bersiap untuk menyusut.

Namun, pasar masih merasa belum cukup karena masalah tahap berikutnya telah berubah. Di masa lalu, investor perlu mengonfirmasi apakah permintaan AI benar-benar ada; sekarang, permintaan sulit lagi dibantah, dan pasar lebih ingin tahu berapa banyak modal yang diperlukan untuk memenuhi permintaan tersebut, serta seberapa besar keuntungan dan arus kas yang akhirnya dapat dihasilkan dari modal tersebut.

Oleh karena itu, "gelombang kedua" chip AI mungkin telah dimulai, tetapi ini tidak akan sekadar pengulangan sederhana dari gelombang pertama.

Yang benar-benar langka bukan lagi perusahaan yang hanya mampu menyediakan lebih banyak chip, tetapi perusahaan yang dapat mengendalikan kapasitas produksi kunci serta terus mempertahankan daya tawar harga, margin keuntungan, dan pengembalian modal setelah ekspansi besar-besaran.