Sumber: Token Dispatch
Penulis: Vaidik Mandloi
Dikompilasi dan diatur oleh BitpushNews
Ketika investor terkemuka yang menciptakan sebuah era mulai meninggalkannya
Sebagai salah satu dana kripto eksklusif terbesar yang pernah dibentuk, Paradigm baru-baru ini mengumpulkan 1,2 miliar dolar AS dan mulai beralih untuk berinvestasi pada perusahaan rintisan di bidang kecerdasan buatan (AI), robotika, dan kedirgantaraan.
Mereka bahkan telah menghapus sepenuhnya kata "kripto" dari situs resmi mereka! Logika investasi mereka adalah: kripto hanya menjadi garis depan pertama mereka, tetapi ada terlalu banyak hal baru lainnya yang sedang terjadi sekarang, sehingga mereka tidak bisa mengabaikannya.
Tidak sendirian, Framework Ventures juga menutup dana senilai 4 miliar dolar AS pada Juni, mulai memperluas investasi ke luar bidang kripto, dan mereka bukan satu-satunya. Dalam setahun terakhir, hampir semua dana profesional kripto terkemuka mulai beralih ke tema dan otoritas investasi yang lebih luas. Pada kuartal pertama 2026, hanya ada 8 dana ventura kripto eksklusif baru yang didirikan di seluruh dunia, mencatat rekor terendah sejak 2020.
Artikel ini akan membahas secara mendalam apakah modal ventura khusus kripto benar-benar sedang punah. Jika demikian, bagaimana pergantian ini mencerminkan siklus hidup dana-dana tersebut, dan apa artinya bagi perusahaan rintisan kripto—yang kini harus bersaing untuk mendapatkan perhatian dalam portofolio investasi lintas sektor.
Siklus hidup dana profesional
Dana profesional kripto muncul karena mereka bersedia meluangkan waktu untuk membangun keunggulan kompetitif, dan satu-satunya pihak yang bersedia menanggung serta menjamin risiko semacam itu pada masa itu. Memahami bagaimana kontrak Solidity sebenarnya berjalan, serta membangun hubungan dengan pengembang anonim di saluran Discord—ini bukan hal yang dapat dijangkau oleh mitra ekuitas pertumbuhan Tiger Global pada tahun 2017.
Untuk memahami apakah kategori investasi VC kripto sedang menuju akhirnya, akan sangat bermanfaat untuk melihat bagaimana kategori dana profesional telah berkembang sepanjang sejarah, karena fenomena ini telah terjadi lebih dari sekali di masa lalu.
Antara tahun 2006 hingga 2011, Climate Tech menjadi logika investasi utama. Para VC mendirikan dana khusus energi bersih, dengan alasan yang sama seperti VC kripto yang mendirikan dana blockchain khusus: mereka percaya bahwa mereka secara cerdas menangkap perubahan teknologi bersejarah sebelum investor umum (Generalists) menyadarinya, dan ingin membangun institusi investasi baru berdasarkan keyakinan kuat ini.
Mereka menginvestasikan lebih dari $25 miliar ke perusahaan rintisan energi bersih, tetapi kehilangan lebih dari setengah dana tersebut. Menariknya, teknologi itu sendiri memang berfungsi, dan pasar energi bersih saat ini sangat besar—hal ini menyebabkan biaya surya di sektor ini turun 85% dalam periode yang sama. Namun, para VC salah memperkirakan dengan menerapkan model yang sama seperti yang digunakan untuk perusahaan perangkat lunak, memberikan cek pendanaan awal senilai $5 juta kepada perusahaan yang sebenarnya membutuhkan pendanaan proyek $200 juta dan 15 tahun untuk mencapai profitabilitas.
Inisiatif Energi dari Massachusetts Institute of Technology (MIT) melakukan pasca-peninjauan dan menemukan bahwa model modal ventura memiliki kelemahan mendasar di bidang ini. VC profesional membiayai tahap eksperimen dengan menanggung risiko teknis, mendanai pengembangan awal, dan memberikan kredibilitas kepada bidang ini untuk menarik modal dalam skala lebih besar; namun, begitu teknologi telah matang hingga memungkinkan pemberi pinjaman infrastruktur dan lembaga pembiayaan proyek (project finance facilities) melakukan underwriting, keunggulan informasi investor profesional menghilang.
Sumber data: MIT Energy Initiative
SPAC (Special Purpose Acquisition Company) juga mengikuti jalur yang serupa. Sebagai latar belakang, SPAC adalah perusahaan "cek kosong" tanpa operasi nyata yang mengumpulkan dana melalui IPO, kemudian bergabung dengan perusahaan swasta untuk membantunya go public lebih cepat daripada IPO tradisional. Pada tahun 2020 dan 2021, beberapa investor memandangnya sebagai kendaraan yang dapat direplikasi dan membangun seluruh perusahaan di sekitarnya.
Chamath Palihapitiya pernah mengumpulkan modal SPAC sebesar 1,6 miliar dolar AS. Namun pada tahun 2022, dua pertiga dari SPAC yang didirikan pada tahun 2021 gagal menyelesaikan merger, sehingga Chamath terpaksa mengembalikan dana yang telah dikumpulkannya. Semua ini terjadi dalam waktu kurang dari 24 bulan, yang memberi Anda gambaran nyata: seberapa cepat perubahan terjadi begitu keunggulan profesional hilang.
Alasan mendalam di balik pengulangan pola ini di berbagai industri yang sangat berbeda telah dirangkum oleh Carlota Perez dalam catatannya tentang sejarah revolusi teknologi selama 250 tahun, yang ia sebut sebagai “tekno-ekonomi paradigma”. Ia menunjukkan bahwa setiap teknologi besar mengalami tahap awal—di mana hanya “orang dalam” yang memahaminya, dan mereka yang paling dekat dengan teknologi tersebut menjadi investor paling berharga, karena hanya mereka yang mampu membedakan yang asli dari yang palsu. Selanjutnya, teknologi tersebut matang dan mulai terintegrasi ke dalam sistem institusional yang ada.
Sumber data: AVC
Pada titik itu, keunggulan internal yang dulu menjadi fondasi para investor profesional tidak lagi penting, karena kelas aset ini telah menjadi “mudah dipahami” (legible) bagi investor umum yang memiliki neraca lebih besar. Fred Wilson telah memprediksi sejak lama bahwa dunia kripto juga akan mengalami hari ini. Pada tahun 2015, ia menulis bahwa ketika teknologi kripto melintasi dari “tahap pemasangan” yang disebut Perez menuju “tahap penyebaran”, ia akan menghadapi “titik balik keuangan” yang signifikan.
Titik balik itu sedang terjadi sekarang, dan Anda sudah dapat melihat dengan jelas seperti apa tahap penerapan teknologi kripto:
Raksasa Fintech Stripe mengakuisisi Bridge dan meluncurkan blockchain stablecoin miliknya sendiri;
Raksasa keuangan tradisional seperti BlackRock dan Fidelity telah meluncurkan dana pasar uang ter-tokenisasi masing-masing;
Bahkan raksasa pembayaran tradisional seperti Visa dan Mastercard sedang membangun lapisan penyelesaian di atas jalur stablecoin.
Perusahaan-perusahaan ini tidak memerlukan modal ventura kripto profesional untuk menjelaskan ekstraksi MEV dan ekonomi validator, karena pengetahuan kripto profesional tidak penting bagi mereka.
Mereka membutuhkan persetujuan regulasi, saluran distribusi, dan kemitraan perbankan—hal-hal apa pun yang diperlukan perusahaan fintech lain untuk berskala.
Saat ini, investor umum dari Sequoia atau Founders Fund dapat mengevaluasi perdagangan kripto dengan cara yang sama seperti menilai Stripe atau Plaid.
Barbell Effect dan Drift
Lalu, jika keunggulan profesional telah runtuh, seperti apa nasib dana-dana yang dibangun di atas keunggulan ini? Nasib mereka akan sepenuhnya ditentukan oleh ekonomi ukuran dana.
Perlu diketahui, industri modal ventura selama bertahun-tahun telah berdiversifikasi menjadi bentuk "barbell":
Sumber data: The VC Corner
Satu ujung dumbbell adalah platform super seperti a16z, Sequoia, dan Founders Fund, yang dapat menyerap seluruh kelas aset sebagai segmen vertikal dalam portofolio mereka;
Di ujung lain dari barbell adalah dana "kerajinan rumahan" (cottage-industry funds) berukuran sangat kecil, yang menulis cek keyakinan kecil berdasarkan pemahaman industri yang sangat mendalam, dan dapat menutup biaya seluruh dana hanya dengan satu proyek ledakan;
Semua yang berada di antara keduanya berubah menjadi "zona pembunuhan" (kill zone)—dan inilah posisi yang saat ini ditempati oleh sebagian besar dana profesional kripto.
Sebuah dana berukuran 5 miliar dolar AS memerlukan total exit sekitar 15 miliar dolar AS untuk mengembalikan return 3 kali lipat bersih kepada LP (limited partners); tidak mungkin mencapainya hanya dengan menulis cek tahap seed, karena tidak ada portofolio tahap seed yang mampu menghasilkan cukup banyak exit besar dalam skala semacam ini. Di sisi lain, Anda juga tidak bisa bersaing dalam transaksi growth stage dengan dana raksasa senilai 50 miliar dolar AS yang dengan mudah menulis cek senilai 100 juta dolar AS tanpa ragu. Misalnya pada tahun 2025, hanya Founders Fund saja yang mengumpulkan dana 1,7 kali lebih banyak daripada total dana yang dikumpulkan oleh semua manajer dana baru di paruh pertama tahun tersebut. Modal sedang terkonsentrasi secara ekstrem.
Pola dumbbell ini juga menjelaskan mengapa Framework Ventures dan Paradigm tampak melakukan hal yang sama, tetapi pada dasarnya sangat berbeda:
Skala Framework tetap di 400 juta dolar AS, ukuran ini terlalu besar untuk hanya mengembalikan biaya dana melalui beberapa taruhan putaran benih; sekaligus terlalu kecil untuk bersaing dengan dana raksasa dalam transaksi putaran pertumbuhan. Dalam skala ini, hanya mengandalkan bidang kripto tidak akan menghasilkan exit yang cukup, sehingga mereka terpaksa memperluas bidang usaha.
Sedangkan Paradigm, dengan ukuran 1,2 miliar dolar AS, cukup besar untuk mencoba secara langsung beralih menjadi sebuah platform multi-sektor—yang secara strategis sama sekali berbeda.
Secara sederhana: ukuran dana Anda menentukan ujung timbangan di mana Anda berakhir, yang selanjutnya menentukan opsi apa yang Anda miliki.
Bahkan para VC kripto yang menyatakan akan “bertahan di posisi” pun telah sepenuhnya membentuk ulang definisi “kripto”. Dragonfly mengumpulkan $650 juta pada Februari dan mendapatkan oversubscription sebesar 30%. Meski demikian, mereka secara jelas menyatakan: proyek kripto non-keuangan telah gagal total, dan lembaga ini sedang memfokuskan seluruh investasinya pada stablecoin dan pasar prediksi. Dana kripto terbaru A16z senilai $2,2 miliar dikumpulkan pada Mei 2026, hanya setengah dari $4,5 miliar yang dikumpulkan pada 2022; lebih dari itu, Chris Dixon bahkan mengubah kerangka pernyataannya—dari menempatkan kripto sebagai “paradigma komputasi baru” menjadi memandang “keuangan” sebagai fondasi segala sesuatu di bidang ini.
Investasi "hanya kripto" yang diklaim oleh lembaga-lembaga ini saat ini pada dasarnya adalah taruhan pada infrastruktur keuangan yang dibangun di atas jalur blockchain—yang juga menjadi hal yang sama-sama diinvestasikan oleh dana umum dengan anggaran lebih besar.
Kekuatan eksternal besar yang mendorong semua ini juga berasal dari perilaku LP. Industri modal ventura saat ini sedang mengalami krisis DPI (Distribution to Paid-In), di mana dana tahun 2021 rata-rata hanya mengembalikan sekitar 0,08 kali modal awal. LP yang terluka parah selama gelombang kegagalan kripto tahun 2022 kini menemukan alternatif yang sangat mencolok di bidang AI—AI menyerap 70% dana pendanaan global tahun ini. Oleh karena itu, ketika LP Anda telah duduk di modal mati selama empat tahun dan melihat perusahaan AI menghasilkan pengembalian yang pernah mereka harapkan dari dunia kripto, manajer dana tidak punya pilihan selain memaksakan pembukaan eksposur terhadap AI.
Ini menjadi perhatian bagi para kreator/kreator kripto yang masih bertahan membangun proyek mereka, karena berarti kelompok investor yang benar-benar memahami apa yang mereka lakukan dan berkomitmen untuk mendukung mereka terus menyusut.
Menghadapi penyusutan ini, reaksi paling langsung mungkin mengatakan: mengapa pendiri tidak langsung mencari pendanaan dari dana umum saja? Secara teori, ini memang masuk akal—Sequoia dan Founders Fund dapat mengeluarkan cek yang lebih besar, serta membawa kemampuan distribusi saluran yang tidak dapat dicapai oleh dana apa pun yang berasal dari ekosistem kripto.
Namun, ada masalah serius di sini: karena perusahaan AI saat ini menyerap sebagian besar aliran perdagangan, seorang pendiri kripto dalam portofolio platform umum harus bersaing dengan perusahaan-perusahaan AI ini untuk mendapatkan perhatian. Proyek Anda harus luar biasa sangat menonjol agar bisa dimasukkan ke dalam agenda komite investasi—ini sama sekali berbeda dengan melakukan pitch kepada investor profesional yang hidup dan bernapas dalam dunia kripto.
Masalah lain terkait pertumbuhan keseluruhan ekosistem kripto. VC profesional dulu tidak hanya menulis cek, tetapi juga mendanai lapisan infrastruktur yang memungkinkan aplikasi generasi berikutnya muncul. Paradigm mendanai penelitian tentang MEV, Dragonfly mendanai alat lintas rantai—dari sudut pandang satu transaksi, jelas tidak memberikan pengembalian bisnis langsung, tetapi mereka membangun sumber daya publik yang menjadi fondasi seluruh ekosistem. Dana umum tidak akan pernah mendanai hal-hal semacam ini, karena mereka mengevaluasi transaksi berdasarkan pengembalian mandiri.
Penutup
Saya rasa dalam beberapa tahun ke depan, menyebut diri sendiri sebagai "investor kripto" akan terasa seperti menyebut diri sendiri sebagai "investor internet".
Kripto sekarang telah menjadi teknologi dasar, sebuah jalur untuk mewujudkan produk keuangan. Anda tidak akan membangun tema investasi dana di sekitar pipa; Anda akan membangun aplikasi di atasnya. Jika kerangka teori Perez tetap berlaku, maka inilah yang sedang terjadi—kripto bukan lagi objek investasi Anda; ia adalah infrastruktur di bawah objek yang Anda investasikan.
Tetapi ini tidak berarti bahwa dana kripto profesional benar-benar hilang.
Dengan terus munculnya kategori baru seperti tokenisasi dan sekuritas on-chain, selalu ada pasar ceruk yang tidak dapat diakses oleh investor umum, di mana dana berukuran kecil terus terbentuk di sekitar pasar ceruk ini di setiap siklus.
Yang sedang punah adalah generasi dana khusus saat ini yang besar dan tidak dapat bertahan hidup hanya dengan perdagangan kripto nischia. Kategori ini akan terus mengalami reshuffle di sekitar struktur barbell, di mana investor umum akan mengambil cek besar, sementara investor profesional kecil akan mempertaruhkan pada bidang terdepan.
Dana profesional awal tahun 2017-18 mendanai Uniswap dan Ethereum, serta sistem alat yang memungkinkan stablecoin berjalan. Namun era itu sedang berubah; dalam beberapa proyek kripto paling sukses terbaru (seperti Hyperliquid dan MegaETH), bahkan telah muncul model yang sepenuhnya didanai melalui pembiayaan komunitas, dengan "partisipasi VC nol".
Dana profesional membuat teknologi kripto menjadi cukup mudah dipahami, sehingga investor umum dapat masuk; namun kini semakin banyak pendiri yang menyadari—bahkan tanpa VC ini, mereka sendiri bisa mewujudkan hal tersebut.
Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN
Grup diskusi TG BitPush: https://t.me/BitPushCommunity
Langganan TG BitPush: https://t.me/bitpush