Penulis asli: Liam Akiba Wright
Kompilasi asli: Chopper, Foresight News
Strategi aset kasus American Bitcoin mengandung kontradiksi: cadangan bitcoin perusahaan terus meningkat, sementara harga sahamnya justru terus melemah.
Perusahaan yang terkait erat dengan Eric Trump baru-baru ini mengungkapkan bahwa posisi bitcoin meningkat dari lebih dari 7.000 bitcoin pada akhir kuartal pertama menjadi 8.000 bitcoin. Sambil itu, perusahaan mengumumkan pelaksanaan reverse stock split 1 banding 15, di mana setiap 15 saham lama digabung menjadi 1 saham baru. Reverse stock split hanya meningkatkan harga per saham, tanpa mengubah valuasi keseluruhan perusahaan, dan nilai pasar total kepemilikan investor tidak berubah pada saat reverse split selesai.
Pemecahan saham ini secara resmi berlaku setelah penutupan pasar pada 2 Juli, dan kode saham baru mulai diperdagangkan dengan penyesuaian di Nasdaq pada 6 Juli. Di satu sisi, terdapat cadangan besar sebanyak 8.000 Bitcoin; di sisi lain, pasar tidak lagi bersedia membayar valuasi perusahaan. Bahkan setelah menyelesaikan pemecahan saham terbalik, valuasi perusahaan hanya dapat dipertahankan jika terus ada dana yang mengakui pertumbuhan cadangan Bitcoin per saham dan logika profitabilitas bisnis penambangan perusahaan. Sebaliknya, jika pasar mengartikan pemecahan saham ini sebagai sinyal permintaan saham individu yang lemah dan strategi perusahaan yang sulit berkelanjutan, valuasi harga saham akan semakin sulit dipertahankan.
Cadangan bitcoin seharusnya mendukung harga saham, namun kenyataannya menghadapi banyak hambatan
American Bitcoin telah mengakumulasi aset kas bitcoin dalam jumlah signifikan.
Berdasarkan laporan kuartal pertama 2026 yang diajukan perusahaan kepada SEC Amerika Serikat, posisi bitcoin perusahaan meningkat dari sekitar 5.401 BTC pada akhir 2025 menjadi 7.021 BTC pada 31 Maret. Pada saat itu, Eric Trump, co-founder dan chief strategy officer perusahaan, menyatakan bahwa perusahaan sebenarnya memegang lebih dari 7.300 BTC, sehingga masuk ke dalam daftar perusahaan publik dengan posisi bitcoin terbesar di dunia.
Laporan keuangan diungkapkan secara bersamaan, perusahaan memproduksi 817 bitcoin melalui penambangan mandiri pada kuartal pertama, serta menambah 803 bitcoin secara luar bursa. Meskipun harga bitcoin turun sekitar 22% secara kuartalan, margin laba kotor dari bisnis penambangan tetap di atas 50%, dengan biaya penambangan per bitcoin turun menjadi 36.200 dolar AS.
Model operasi ini sangat penting; sebagian besar perusahaan kas bitcoin di pasar hanya mengandalkan penerbitan saham untuk mengumpulkan dana guna membeli bitcoin, sementara American Bitcoin mengandalkan bisnis penambangan, sehingga dapat memperoleh bitcoin dengan biaya di bawah harga spot pasar, dan menambah posisi tambahan saat dana dan kondisi pasar memungkinkan.
Namun, laporan keuangan ini juga mengungkapkan satu masalah: hanya menyimpan cadangan Bitcoin tidak cukup untuk mendukung kinerja saham.
Pada kuartal pertama, pendapatan penambangan perusahaan mencapai $62,1 juta, dengan kerugian bersih $81,8 juta, EBITDA yang disesuaikan sebesar kerugian $91,3 juta, dan kerugian penyusutan terkait aset digital mencapai $117,2 juta. Meskipun perusahaan terus memproduksi dan menambah cadangan bitcoin, para investor tetap akan menilai apakah peningkatan cadangan ini sejalan dengan valuasi saham saat ini.
Milenium posisi 8.000 Bitcoin ini memperkuat narasi aset cadangan perusahaan, tetapi tidak dapat menyelesaikan berbagai faktor negatif yang menghantam harga saham.
American Bitcoin menyatakan bahwa tujuan utama reverse stock split ini adalah untuk meningkatkan harga per saham kelas A biasa, sehingga memenuhi aturan penawaran minimum Nasdaq. Dokumen 8-K yang diajukan pada 22 Juni menunjukkan bahwa rapat umum pemegang saham awalnya menyetujui skema reverse stock split dalam rentang 5:1 hingga 40:1, dan setelah rapat tahunan, dewan direksi akhirnya menetapkan rasio pemisahan 15:1.
Dalam surat kuasa perusahaan, juga disebutkan terlebih dahulu bahwa pembagian saham kali ini menyimpan berbagai risiko:
- Kenaikan harga saham tidak selalu sebanding dengan tingkat pengurangan jumlah saham beredar;
- Split saham sulit menarik investor baru, dan berisiko mendapat interpretasi negatif dari pasar;
- Likuiditas saham individu mungkin semakin menyusut, sehingga biaya transaksi investor yang memegang saham fraksional akan meningkat.
Risiko di atas secara signifikan melemahkan daya tarik pasar dari keuntungan posisi 8.000 BTC. Meskipun perusahaan terus menambah kepemilikan bitcoin, jika investor menilai valuasi perusahaan seharusnya diturunkan, harga saham di pasar sekunder tetap akan terus melemah.
Bagi perusahaan publik yang memegang aset bitcoin di kas negara, harga saham adalah tulang punggung: harga saham yang stabil dan kuat memungkinkan perusahaan untuk menerbitkan saham tambahan dengan harga ideal dan terus meningkatkan kepemilikan bitcoin melalui dana pasar.
Surat kuasa juga mengungkapkan risiko penting kedua: setelah reverse stock split, total modal saham yang diizinkan secara hukum perusahaan tetap tidak berubah. Jumlah saham yang beredar akan berkurang, tetapi batas maksimum saham yang dapat diterbitkan perusahaan tetap pada skala sebelumnya, dengan menyisakan sejumlah besar saham untuk penerbitan tambahan di masa depan. Perusahaan menyatakan bahwa saham-saham ini dapat digunakan untuk pembiayaan, akuisisi, dan kebutuhan operasional perusahaan lainnya, sekaligus memperingatkan: penerbitan tambahan di masa depan akan secara signifikan melemahkan hak pemegang saham saat ini.
Meskipun perusahaan saat ini tidak memulai penerbitan saham tambahan, ekspektasi pasar bahwa "kemungkinan besar akan melakukan pembiayaan ekuitas lagi di masa depan" akan terus menekan kinerja harga saham.
Penilaian harga saham adalah ujian sebenarnya
Pertanyaan paling inti di pasar saat ini adalah apakah membeli saham ini, dibandingkan memegang bitcoin secara langsung atau memilih produk investasi bitcoin sederhana lainnya, dapat memberikan nilai tambah?
Alasan bullish对此 adalah American Bitcoin terus menambah posisi bitcoin, model profitabilitas penambangan stabil, pelebaran pasokan terkendali, dan likuiditas pasar secara bertahap pulih setelah split saham. Dalam skenario ini, reverse split ini hanyalah insiden sementara yang sedikit memalukan namun dapat diatasi dalam strategi jangka panjang akumulasi bitcoin.
Alasan bearish juga jelas. Jika likuiditas terus lemah, saham ini akan terus diperdagangkan seperti perusahaan kapitalisasi kecil yang bermasalah; atau, jika pembiayaan masa depan mengimbangi manfaat dari pertumbuhan cadangan, maka tonggak 8.000 BTC akan kehilangan maknanya secara signifikan.
Investor dapat mengakui cadangan bitcoin perusahaan yang besar, sekaligus menurunkan valuasi keseluruhan perusahaan. Hingga 12 Juli, harga spot bitcoin sedikit di bawah $64.000, turun hampir 50% dari puncak historis pada Oktober 2025, dengan preferensi risiko pasar kripto secara keseluruhan sangat terbagi. Dalam lingkungan seperti ini, pasar tidak akan otomatis memberikan premi valuasi hanya karena perusahaan menambah cadangan bitcoin; perusahaan harus membuktikan bahwa kepemilikan sahamnya memberikan nilai tambah yang tidak bisa diperoleh dengan membeli bitcoin secara langsung.
Keunggulan diferensiasi utama American Bitcoin adalah kemampuan untuk melakukan penambangan berskala besar dan menimbun bitcoin dengan biaya rendah; sedangkan tekanan utamanya adalah apakah model ini dapat terus menambah posisi tanpa mengeluarkan saham baru, sehingga menghindari pelemahan kepemilikan pemegang saham lama.
Ujian berikutnya adalah: pertama, apakah volume perdagangan saham dan likuiditas dapat stabil; kedua, apakah perusahaan akan merilis dokumen rinci yang menjelaskan cara penitipan dan kepemilikan 8.000 BTC; ketiga, apakah tindakan pendanaan selanjutnya dapat meningkatkan posisi BTC per saham, bukan hanya mengandalkan penerbitan dana baru untuk membeli aset.
Perusahaan ini juga menjadi sampel uji tekanan untuk seluruh lanskap keuangan kripto. Label politik terkait Trump dapat menarik perhatian pasar, dan pembelian berkelanjutan bitcoin dapat memperkuat narasi aset kas, tetapi tidak dapat menyelesaikan masalah mendasar inti. Perusahaan harus mengandalkan reverse stock split untuk mempertahankan kelayakan pencatatan di bursa, yang secara eksplisit mengungkapkan kelemahan fundamentalnya.
Jika dana terus mengakui logika perluasan cadangan perusahaan, pasar akan memandang pembagian saham ini sebagai kesulitan jangka pendek, dan perusahaan berpotensi terus memperluas neraca bitcoin; segera setelah permintaan pasar meredup, tonggak kepemilikan 8.000 BTC akan dianggap pasar sebagai titik balik di mana cadangan bitcoin dan harga saham perusahaan sangat tidak sejalan.