Aave V4 Bertujuan Membawa Pasar Pembiayaan Sekuritas $12,6 T ke Dalam Blockchain

Penulis: Stani Kulechov

Diterjemahkan oleh Deep潮 TechFlow

Panduan DeepCha: Pembiayaan sekuritas adalah salah satu pasar terbesar namun paling tidak dikenal di Wall Street, dengan eksposur harian hanya di pasar repurchase AS saja mencapai $12,6 triliun. Arsitektur pusat-jejaring Aave V4 secara tepat dapat menerima permintaan migrasi on-chain dari pasar triliunan dolar ini. Dari pinjaman dengan jaminan sekuritas hingga repurchase hingga pinjaman sekuritas, setiap tahap menggunakan protokol untuk menghilangkan biaya perantara tradisional.

Pembiayaan sekuritas adalah salah satu pasar terbesar yang hampir tidak mendapat perhatian di luar Wall Street, dan kini mulai berpindah ke blockchain. Pinjam-meminjam dengan jaminan sekuritas adalah bisnis bernilai triliunan dolar. Hanya pasar repurchase AS saja, eksposur harian rata-ratanya mencapai sekitar 1,26 triliun dolar, pinjam-meminjam margin mencapai 1,3 triliun dolar—rekornya—dan pinjaman berjaminan sekuritas dalam manajemen kekayaan menambahkan lebih dari 400 miliar dolar lagi. Pasar pinjam-meminjam sekuritas secara terpisah memiliki sekitar 4,6 triliun dolar aset yang dipinjamkan, dan pada tahun 2025 menghasilkan pendapatan rekor sebesar 15 miliar dolar. Saat ini, hampir tidak ada satupun dari aktivitas ini yang menyentuh blockchain—inilah peluangnya.

Cara terbaik untuk membawanya ke blockchain adalah dengan membangun struktur pasar yang benar. Di antara peminjam dan pemberi pinjaman, duduk berbagai lembaga penitipan, agen pinjam-meminjam, pihak ketiga pengelola jaminan, broker utama, dan bursa kliring. Setiap lapisan mengambil biaya, menambah keterlambatan penyelesaian, dan mengaburkan informasi. Jaminan terperangkap dalam hubungan bilateral, rantai re-pledge meluas di luar jangkauan pandangan, dan ketika masalah terjadi, tak ada yang bisa melihat penyebabnya selama beberapa hari. Setiap lapisan menciptakan pekerjaan, friksi, dan biaya.

Meningkatkan struktur pasar ini adalah tujuan Aave V4, dan jalur on-chain telah mencapai skala. Pasar stablecoin telah melewati $322 miliar, Aave mengunci sekitar $23 miliar likuiditas, GHO sebagai dolar asli Aave telah diluncurkan, total setoran Aave Horizon telah melebihi $500 juta, mendorong pinjaman yang didukung RWA. Saluran kas, likuiditas, dan jaminan kini sudah tersedia.

V4 membagi sistem menjadi pusat likuiditas dan jari-jari. Pusat adalah kolam likuiditas yang dalam, sedangkan jari-jari adalah tempat modular yang terhubung di dalamnya (yaitu pasar), masing-masing memiliki parameter risiko, rentang aset, dan aturan sendiri. Pilihan desain tunggal ini hampir sempurna mencerminkan cara pasar pembiayaan sekuritas ingin diorganisasi: likuiditas dasar yang dibagikan bersama, sementara tempat kepatuhan dipisahkan di tingkat atas.

Tiga proses melintasi semuanya, dan bersama-sama membentuk pasar.

Tokenized securities deposited as collateral into a spoke, with conservative, asset-specific haircuts, allow owners to borrow GHO or stablecoins without selling. Positions remain transparent, haircuts are clearly defined, and liquidations run automatically rather than through back-office processes. Owners retain upside potential and unlock liquidity, freeing up bank balance sheets. In the U.S. wealth management sector alone, this already represents a $400 billion book that remains underserved. As real-world assets approach tokenization scale of $16 trillion by the 2030s, every asset becomes collateral that can be borrowed instantly. Horizon’s institutional RWA deposits have already surpassed $500 million—demand is clear. For end users, liquidity arrives within minutes, backed by tokenized assets rather than bilateral credit lines negotiated over days, with transparent rates set by deep, shared pools.

Ini adalah raksasa. Repo adalah pinjaman tunai jangka pendek yang dijaminkan, sebagian besar dijaminkan dengan surat berharga pemerintah, dengan eksposur harian saja di pasar AS mencapai sekitar 12,6 triliun dolar AS. Di rantai, repo berarti menggunakan sekuritas tertokenisasi sebagai jaminan untuk meminjam tunai stablecoin di lembaga berisiko rendah—inilah yang akan dilakukan V4. Penyelesaian atomik DVP menghilangkan kegagalan penyelesaian, ketentuannya dapat diprogram dan beroperasi 7×24 jam tanpa bergantung pada kalender perbankan, membuat sekitar 5 triliun dolar AS repo bilateral tidak transparan dan tidak terpusat menjadi transparan serta terus-menerus dimarginisasi. Pasar yang paling membutuhkan penyelesaian bersih dan visibilitas jaminan real-time adalah pasar yang paling dilayani dengan baik oleh V4.

Sekuritas yang ditokenisasi sendiri menjadi aset yang dapat dipinjam di pusat. Permintaan pinjaman dari pihak short dan pihak penutup penyelesaian membayar suku bunga, yang langsung mengalir kembali ke pihak penyedia aset, sementara fungsi agen pinjam-meminjam untuk pencocokan, penetapan harga, dan manajemen jaminan menyatu ke dalam protokol. Ini adalah tempat kolom biaya berada, dengan pendapatan 15 miliar dolar AS pada tahun 2025, yang sesuai dengan pasokan pinjam yang mencapai puluhan triliun. Saat ini, agen pinjam-meminjam mengambil sekitar 20% hingga 30% pendapatan, dengan miliaran dolar per tahun disedot sebelum pemilik melihat satu sen pun. Dengan mengarahkan proses yang sama melalui protokol, bagian yang diambil ini ditekan mendekati nol, dan selisih harga kini menjadi milik pemilik.

Ada dua cara tata letak, keduanya berbagi jari-jari yang sama. Mereka hanya berbeda dalam bagaimana likuiditas dasar diorganisasikan.

Option A: Single Shared Liquidity Hub

Satu pusat likuiditas berfungsi sebagai inti penyelesaian dan jaminan. Pusat ini memegang sisi kas, mempertahankan pencatatan seragam untuk setiap posisi, menentukan harga jaminan melalui oracle, dengan kedalaman maksimum terpusat di satu tempat dan dibagikan oleh semua lapisan atas.

Di sekitarnya terdapat spok khusus, masing-masing merupakan tempat dengan aturan sendiri tetapi likuiditas dasar yang sama. Spok SBL menerima sekuritas tertokenisasi sebagai jaminan, memungkinkan pemilik untuk menarik stablecoin atau GHO berdasarkan diskon konservatif pada kelas aset. Spok SBL dapat dibagi menjadi beberapa spok berdasarkan risiko. Spok repurchase menangani pinjaman tunai jangka pendek yang dijaminkan dengan sekuritas berkualitas tinggi, dengan penyelesaian atomik dan margin berkelanjutan. Spok pinjam-meminjam sekuritas mencantumkan sekuritas tertokenisasi sebagai aset yang dapat dipinjam, dengan biaya pinjam mengalir kepada pemilik yang menyediakannya.

Keunggulan tata letak ini adalah kedalaman, karena satu kolam berarti likuiditas terdalam dan pembukuan paling sederhana. Keterbatasannya adalah risiko terkonsentrasi di satu tempat, sehingga isolasi harus dirancang di lapisan spoke, bukan secara struktural.

Opsi B: Beberapa pusat berdasarkan kelas aset dan risiko

Cara lainnya adalah menjalankan beberapa pusat likuiditas, masing-masing dibatasi pada satu kelas aset dan tingkat risiko, sehingga spoke dapat terhubung secara bersamaan ke beberapa pusat. Pusat obligasi pemerintah berisiko rendah menggunakan diskon ketat, sebagian besar repo secara alami jatuh di sini, pusat kredit dan pasar uang berisiko menengah melayani kebutuhan lainnya, sedangkan pusat saham berisiko lebih tinggi menggunakan diskon lebih longgar dan ambang likuidasi lebih ketat. Setiap pusat menetapkan harga berdasarkan risikonya sendiri dan mengisolasi risikonya.

Spoke secara otomatis merutekan lintas pusat ini. Spoke repurchase mengirimkan jaminan treasury ke pusat treasury, spoke SBL mengirimkan keranjang saham ke pusat saham, pengguna yang sama melihat satu tempat, sementara protokol menempatkan setiap posisi ke dalam pool yang sesuai parameter.

Ini membawa tiga hal. Isolasi risiko menjadi struktural, bukan konfigurasi, sehingga guncangan saham dapat dikendalikan tanpa menyentuh kumpulan obligasi pemerintah yang mendukung repurchase. Harga menjadi lebih akurat, karena setiap pusat menetapkan suku bunga dan diskonto untuk satu tingkat risiko, bukan mencampur beberapa tingkat. Pemisahan regulasi lebih mudah, karena satu pusat dapat dibatasi dalam satu sistem saja, sementara spoke tetap menggabungkan pengalaman dari semua sistem. Harganya adalah kedalaman setiap pusat menjadi lebih dangkal, tetapi karena spoke menarik dari beberapa pusat, likuiditas total dan komposabilitas tetap terjaga. Kredit limit antara pusat dan spoke tertentu dapat meningkatkan aliran likuiditas sambil mempertahankan batas eksposur isolasi risiko.

Jalur sebenarnya adalah spektrum, bukan pilihan biner. Mulailah dengan kesatuan untuk mendapatkan kedalaman dan kesederhanaan, lalu tingkatkan ke pusat yang terbagi berdasarkan kategori dan risiko saat jenis jaminan berkembang dan isolasi menjadi terfragmentasi. Dalam kedua cara tersebut, spoke yang sama tetap dapat dilanjutkan.

Peran dalam dua mode

Perusahaan yang sebelumnya tersebar di berbagai lapisan kini menjadi parameter dan peserta. Agen pinjam-meminjam berubah menjadi pengelola risiko pusat dan parameter spoke, pihak ketiga pengelola jaminan berubah menjadi mesin pencatatan dan kliring pusat (protokol itu sendiri), broker utama dan bursa kliring berubah menjadi operator lokasi operasional yang diizinkan. Buku besar lembaga penitipan berubah menjadi rantai itu sendiri.

Fungsi yang sebelumnya ada di berbagai perusahaan dialihkan ke peran protokol, sehingga pekerjaan tetap ada sementara sewa menghilang. Jaminan sebelumnya terperangkap dalam perjanjian bilateral, kini berfungsi karena aset yang sama dapat memberikan dukungan eksposur untuk setiap pusat yang memenuhi syaratnya, tanpa lagi ada stok pra-pengisian yang terhenti di setiap lawan transaksi, dan tidak ada kehilangan pendapatan akibat penundaan. Pusat yang dibatasi oleh lisensi spok atau yurisdiksi secara ketat menegakkan aturan KYC, yurisdiksi, dan aset yang memenuhi syarat di tepi, sambil tetap menarik manfaat dari likuiditas bersama, sehingga lembaga pengawas mendapatkan tempat yang sesuai aturan mereka tanpa memecah buku pesanan yang menjadi fondasi pasar lainnya.

Penyelesaian terjadi dengan kecepatan yang sama sekali berbeda. Pasar sekuritas tradisional di Amerika Serikat masih menyelesaikan transaksi satu hari setelah perdagangan, sebagian besar Eropa dua hari, dan langkah terbaru industri menuju penyelesaian satu hari sendiri memakan biaya sekitar 30 miliar dolar AS bagi para peserta untuk diimplementasikan. Penyelesaian atomik V4, 24/7, tanpa kegagalan, dan biaya marjinal mendekati nol, mengubah proses rekonsiliasi yang memakan waktu berhari-hari di keuangan tradisional menjadi sekali pembacaan status di blockchain.

Pendapatan bersifat nyata bagi pemilik aset, peminjam, dan pemberi pinjaman tunai. Pasar yang dapat dijangkau mencapai triliunan dolar, dengan eksposur harian repurchase Amerika Serikat sekitar 12,6 triliun dolar, margin 1,3 triliun dolar, dan pinjaman sekuritas yang dipinjamkan sebesar 4,6 triliun dolar, semuanya didukung oleh jaminan yang akan ditokenisasi sebesar 16 triliun dolar pada tahun 2030.

Pendapatan dipertahankan, bukan diambil, karena 20% hingga 30% pendapatan pinjaman sekuritas yang diambil oleh agen hari ini kembali kepada pemilik aset. Penyelesaian tidak lagi gagal, karena penyelesaian atomik 7×24 menggantikan siklus T+1 dan T+2 serta kegagalan intraday yang mengganggu repurchase bilateral. Modal bekerja lebih keras, karena penggabungan likuiditas pusat mengakhiri stok pra-isian yang menganggur, memungkinkan jaminan yang sama mengalir lintas tempat. Risiko menjadi terlihat dan terkendali, dengan posisi, tingkat diskon, dan re-pledging yang transparan secara real-time, sehingga pusat kategori mengendalikan guncangan sejak awal. Akses hanya memerlukan beberapa menit, sehingga pemilik dapat meminjam dengan jaminan posisi ter-tokenisasi sesuai kebutuhan, dengan suku bunga yang transparan dan ditentukan oleh pasar, bukan melalui negosiasi berhari-hari untuk kuota bilateral.

Pembiayaan sekuritas telah lama menunggu lapisan penyelesaian dan jaminan yang beroperasi tanpa tumpukan perantara. Pinjaman jaminan sekuritas, repurchase, dan pinjaman sekuritas adalah tiga sisi dari neraca yang sama—Anda menggunakan aset yang Anda pegang sebagai jaminan untuk meminjam uang tunai, memperoleh pembiayaan jangka pendek, atau meminjamkannya untuk mendapatkan imbal hasil, dan ketiganya bersama-sama menggerakkan puluhan triliun dolar melalui saluran yang menarik puluhan miliar dolar dengan penyelesaian yang memakan waktu beberapa hari.

V4 telah diluncurkan di satu arsitektur yang mendukung ketiga jenis tersebut, baik itu pusat kedalaman tunggal maupun jaringan pusat yang dibagi berdasarkan kategori dan risiko, dengan likuiditas, uang stabil, dan saluran institusional sudah aktif. Saluran akhirnya mengalami peningkatan, di mana aliran nilai mengalir kepada pemilik aset, dengan pasar yang bergantung padanya bernilai triliunan. Inilah pasar yang dapat diraih Aave.