a16z: Tokenisasi Sedang Mengubah Dasar-Dasar Aset dengan Ukuran Pasar $34M

Artikel ini berasal dari:a16z crypto

Dikompilasi oleh Odaily Planet Daily (@OdailyChina); Penerjemah: Moni

Aset ter-tokenisasi (Tokenized Assets), yang juga sering disebut sebagai "aset dunia nyata (RWA)", sedang mengubah bentuk aset, cara alirannya, serta cara sistem keuangan dibangun.

Bulan lalu, pasar aset tertokenisasi melewati $3 miliar dan saat ini stabil di sekitar $3,4 miliar (tidak termasuk stablecoin), ukuran yang kira-kira setara dengan bank regional atau dana amal universitas top, meskipun masih sangat kecil dibandingkan sistem keuangan global, namun sudah cukup untuk memberikan dampak nyata.

Perlu diketahui, dua tahun lalu pasar aset tertokenisasi belum mencapai $3 miliar, tetapi kemudian pasar mengalami perubahan drastis: Undang-Undang GENIUS AS memberikan kerangka regulasi yang lebih jelas untuk stablecoin, infrastruktur on-chain tingkat institusi secara bertahap menjadi matang, dan sejumlah besar lembaga keuangan hampir bersamaan mulai menerapkan teknologi blockchain—faktor-faktor inilah yang mendorong pertumbuhan pasar aset tertokenisasi sebesar 10 kali lipat dalam waktu kurang dari dua tahun. (Catatan: Meskipun stablecoin tidak termasuk dalam statistik di atas, ia secara substantif mendorong pertumbuhan seluruh pasar dengan menyederhanakan pembayaran dan penyelesaian on-chain.)

Artikel ini akan menganalisis alasan munculnya aset tertokenisasi dan arah masa depannya melalui 7 gambar.

U.S. Treasuries are the primary driver behind the recent growth in the tokenized assets market.

Keunggulan obligasi AS yang ditokenisasi jelas dan intuitif: investor dapat memegang aset berpenghasilan stabil dalam bentuk digital, dengan perdagangan dan perputaran yang lebih efisien dan fleksibel; lembaga keuangan dapat meningkatkan efisiensi penyelesaian dan penarikan aset jaminan, serta terhubung lancar dengan pasar keuangan digital.

Investor kripto juga dapat memanfaatkan surat utang yang ditokenisasi untuk mengaktifkan stablecoin yang menganggur dan memperoleh imbal hasil dari pasar uang tradisional, dengan sejumlah lembaga manajemen aset seperti BlackRock dan Franklin Templeton secara bersamaan memasuki pasar ini, menciptakan pasar senilai triliunan dolar.

Perlu diperhatikan bahwa laju pertumbuhan berbagai aset tertokenisasi sangat bervariasi, baik karena tingkat kesulitan teknis dan kepatuhan dalam menerapkan aset ke blockchain, maupun karena tingkat penerimaan pasar setelah produk diluncurkan.

• Aset berbasis pinjaman yang didukung aset tumbuh jauh lebih cepat, aset tertokenisasi semacam ini terutama mencakup token line kredit ekuitas rumah, token gudang pinjaman, kontrak reasuransi, dan surat utang penambangan Bitcoin, sementara aset keuangan khusus lainnya berada di posisi berikutnya, dengan capaian kapitalisasi pasar sebesar 1 miliar dolar AS dalam dua tahun.
• Aset kelas ventura membutuhkan waktu lebih dari tujuh tahun untuk melewati kapitalisasi pasar seribu miliar, aset strategi aktif memiliki siklus yang serupa, aset-aset ini memiliki arsitektur kompleks, siklus investasi panjang, serta ambang operasional dan regulasi yang lebih tinggi.
• Treasuries dan komoditas di-chain dengan ritme yang seimbang, mencapai kapitalisasi pasar lebih dari 10 miliar dalam 2 hingga 3 tahun, kini telah menjadi kategori utama di pasar.

Pada awal 2024, obligasi pemerintah dan komoditas hampir menguasai seluruh pangsa pasar aset tertokenisasi. Setelah 2024, pangsa kategori seperti kredit, keuangan khusus, dan saham meningkat secara stabil, tetapi konsentrasi pasar tetap tinggi. Saat ini, obligasi pemerintah AS dan komoditas tertokenisasi secara gabungan menduduki sekitar dua pertiga pangsa pasar.

Pasar aset tokenisasi komoditas sangat terkonsentrasi, dengan token emas mendominasi sebagian besar pangsa, dengan total nilai sekitar $5,1 miliar, di mana token emas mencapai $5 miliar. Token perak dan kategori lainnya hanya mencapai $57,6 juta, atau kurang dari 0,01%.

Emas secara alami cocok dengan model aset ter-tokenisasi; pada tahap ini, pasar aset ter-tokenisasi komoditas didominasi oleh emas, karena emas memiliki standar global yang seragam, penyimpanan yang mudah, tidak mudah rusak, dan secara historis telah lama diperdagangkan melalui instrumen hak kepemilikan.

Selain itu, investor pasar kripto secara historis menyukai aset emas, dan bitcoin sejak awal dijuluki sebagai emas digital. Produk-produk seperti Tether Gold token XAUT dan Paxos Gold token PAXG memetakan kepemilikan emas gudang ke blockchain, mengubah hak atas emas fisik menjadi token digital yang dapat dipegang di dompet blockchain.

Pasar aset tertokenisasi untuk minyak mentah, produk pertanian, serta energi, daya komputasi, dan kategori baru lainnya masih sangat kecil, dan industri ini masih berada pada tahap permulaan.

Dari perspektif infrastruktur blockchain dasar, ekosistem aset tertokenisasi lebih beragam. Ethereum tetap mempertahankan posisi terdepan berkat keunggulan pertama dalam keuangan terdesentralisasi dan dasar penerapan institusional, dengan aset yang dipegang senilai $15,7 miliar, menyumbang lebih dari separuh pasar.

Pasar aset tertokenisasi lainnya tersebar di beberapa blockchain: pasar aset tertokenisasi di BNB Chain sekitar $4 miliar, Solana sekitar $2,2 miliar, Stellar sekitar $1,7 miliar, Bitcoin sidechain Liquid Network sekitar $1,5 miliar, sementara aset tertokenisasi di XRP Ledger, ZKsync Era, dan Arbitrum masing-masing mendekati $1 miliar.

Industri aset tertokenisasi belum terkonsentrasi secara seragam pada satu blockchain publik; aset tersebar di berbagai ekosistem blockchain berdasarkan biaya transaksi, likuiditas, persyaratan kepatuhan, dan hubungan bisnis. Namun, titik data yang paling mencerminkan masalah ini bukanlah ukuran pasar aset tertokenisasi... melainkan cara aset-aset ini digunakan.

Mari kita lanjutkan analisis—

Ukuran pasar bukan satu-satunya indikator inti; nilai aplikasi nyata aset lebih relevan sebagai acuan.

Obligasi adalah kelas aset tertokenisasi terbesar, dengan kapitalisasi pasar mencapai $15,2 miliar, tetapi hanya 5% dari pasokan yang beredar yang digunakan dalam protokol DeFi, sekitar $800 juta. Utilisasi aset tertokenisasi logam mulia juga rendah; sebagian besar aset tertokenisasi hanya digunakan untuk penyimpanan on-chain, belum menjadi modul finansial dasar yang dapat dikombinasikan dan digunakan ulang secara fleksibel.

Kelas aset tertokenisasi niche menunjukkan kinerja yang berlawanan: token reasuransi dengan kapitalisasi pasar 362 juta dolar AS memiliki tingkat penggunaan protokol on-chain hingga 84%; sementara token kredit pribadi memiliki tingkat penggunaan 33%. Kedua aset ini dirancang sejak awal untuk cocok dengan skenario aplikasi kombinasi on-chain. Sebaliknya, aset tertokenisasi utama seperti obligasi pemerintah dan emas secara fundamental hanya bertujuan untuk menyederhanakan kepemilikan dan transfer aset di atas rantai, tanpa mengubah logika operasional asli aset tersebut. Kondisi ini menonjolkan perbedaan inti dalam industri aset tertokenisasi: tingkat keaslian on-chain dari berbagai aset tertokenisasi sangat bervariasi.

Sebagian aset dapat bergerak bebas lintas rantai, sementara sebagian lainnya hanya menggunakan blockchain sebagai alat pencatatan, dengan fungsi pemindahan dan kombinasi aset yang terbatas. Saat ini, sebagian besar aset tertokenisasi pada dasarnya hanyalah digitalisasi aset, hanya memindahkan pencatatan ke blockchain tanpa melepaskan potensi kombinasi aset. Namun, komposabilitas adalah nilai inti dari keuangan berbasis rantai dan kunci utama dalam peningkatan sistem keuangan.

Indeks natively tokenized dari Pantera Capital menunjukkan bahwa lebih dari tujuh puluh persen aset tertokenisasi berada pada tingkat native terendah di blockchain. Sebagian besar token hanyalah bukti digital dari aset fisik offline, dengan pengelolaan aset sebenarnya masih bergantung pada buku catatan offline dan perantara.

Saat ini, industri aset tertokenisasi masih berada dalam tahap awal pengembangan: satu kategori adalah aset catatan digital yang hanya terdaftar di blockchain, dan satu kategori lagi adalah aset native di blockchain yang secara mendalam selaras dengan karakteristik blockchain.

Infrastruktur teknis kombinasi on-chain telah lengkap, kelas aset pun secara bertahap semakin beragam, tetapi penerapan integrasi mendalam baru saja dimulai.

Prediksi skala masa depan industri aset tertokenisasi bervariasi di kalangan industri, tetapi secara keseluruhan menilai bahwa pasar akan terus berkembang.

• McKinsey memprediksi pasar aset tertokenisasi akan mencapai $2 hingga $4 triliun pada tahun 2030;
• Ark Invest memperkirakan pasar aset tertokenisasi mencapai $11 triliun;
• Boston Consulting Group bekerja sama dengan Ripple memperkirakan pasar aset tertokenisasi akan mencapai $9,4 triliun pada tahun 2030, dan meningkat menjadi $18,9 triliun pada tahun 2033;
• Standard Chartered memperkirakan pasar aset tertokenisasi akan tembus 30 triliun dolar AS pada tahun 2034.

Berdasarkan perkiraan institusi di atas, ruang pertumbuhan jangka panjang pasar aset tertokenisasi dapat mencapai seratus kali lipat dibandingkan dengan ukuran pasar saat ini sebesar 34 miliar dolar AS. Tentu saja, perbedaan angka ini bukan disebabkan oleh perbedaan perkiraan kecepatan adopsi industri, melainkan karena perbedaan standar definisi statistik. Lingkup statistik masing-masing institusi berbeda, termasuk kategori aset yang dicakup, apakah stablecoin dan deposito dimasukkan, serta cakupan definisi tokenisasi, misalnya: McKinsey fokus pada obligasi, kredit, dana, dan saham; Standard Chartered menambahkan komoditas dan keuangan perdagangan; Boston Consulting dan Ripple juga memasukkan deposito dan stablecoin. Namun, meskipun metode statistik berbeda, industri secara konsisten sepakat bahwa skala aset tertokenisasi akan mengalami ekspansi signifikan.

Dalam konteks pasar keuangan global, aset tertokenisasi saat ini masih sangat kecil volumenya.

• Total volume global bonds exceeds $14 trillion, while tokenized bonds amount to only $15.2 billion, accounting for 0.01%;
• Nilai pasar emas fisik global mencapai puluhan miliar dolar AS, sementara emas tertokenisasi sebesar 5 miliar dolar AS, berkontribusi kurang dari 0,02%;
• Total kapitalisasi pasar saham global melebihi seratus miliar dolar AS, sementara saham tertokenisasi berada di angka 1,5 miliar dolar AS, atau hanya 0,001%.

Saat ini, jalur baru telah terbentuk secara stabil, dengan aset-aset seperti obligasi pemerintah AS, emas, dan kredit pribadi yang memiliki harga jelas, permintaan stabil, dan kepemilikan sederhana, pertama kali berhasil dijalankan di blockchain. Saat ini, tokenisasi belum menggantikan sifat dasar aset, tetapi hanya mengoptimalkan cara penyelesaian dan perputaran aset, sementara integrasi mendalam antara aset dan sistem keuangan digital masih dalam tahap eksplorasi.

Saat ini, aset tertokenisasi lebih banyak tetap pada tingkat digital, sehingga aset sulit diwujudkan dalam aplikasi kombinasi yang dapat diprogram. Industri memasuki tantangan inti berikutnya: membawa bagian-bagian yang lebih kompleks dari sistem keuangan ke blockchain, serta mengintegrasikan aset tertokenisasi lebih dalam ke dalam infrastruktur keuangan berbasis internet yang dapat dikombinasikan.