Pada paruh pertama tahun 2026, skala pendanaan di sektor embodied AI melebihi 46 miliar yuan, melibatkan 226 perusahaan, tetapi dana sangat terkonsentrasi—20 perusahaan teratas mengambil lebih dari 70% pendanaan, sementara lima teratas menyerap 17,1 miliar yuan. Efek Matthew dalam modal ini lebih didorong oleh psikologi ikut-ikutan daripada validasi produk, sehingga terjadi gelembung valuasi: nilai suatu perusahaan naik 3,3 kali lipat dalam satu bulan, total kapitalisasi pasar segmen konsep robot manusia di bursa A mencapai 1,189 triliun yuan, namun volume pengiriman global hanya sekitar 2.000 unit. Tingkat partisipasi modal negara mencapai 42%, dengan batasan geografis dan klausul kompensasi, yang menimbulkan risiko keluar tersembunyi. Industri ini sedang mengulangi jalur gelembung otomotif otonom, dengan periode dari euforia hingga surut sekitar 3 tahun, sementara energi surya membutuhkan sekitar 4 tahun dari ledakan hingga kelebihan pasokan; jendela verifikasi akan tiba pada tahun 2028-2029.

Penulis artikel, sumber: IT桔子

Inteligensi tubuh: Uang mengalir ke pemimpin, tetapi tidak mengalir ke masa depan

Pada paruh pertama tahun ini, ada pendanaan sebesar $46 miliar, 226 perusahaan menerima dana, dan 20 perusahaan teratas mendapatkan tujuh puluh persen—“efek Matthew” dan “hambatan modal” adalah deskripsi objektif dari situasi saat ini. Kata-kata ini benar, tetapi saya ingin merangkum informasi yang lebih dalam lagi.

Latar belakang efek Matius: Kapitalisme intrinsik

Pada paruh pertama tahun 2026, terdapat 288 pendanaan di sektor embodied AI, dengan total dana yang diungkapkan melebihi 46 miliar yuan, melibatkan 226 perusahaan.

Alokasi dana sangat tidak seimbang—

Lima perusahaan teratas menyerap sekitar 17,1 miliar (37%), dua puluh perusahaan teratas secara kolektif mengambil sekitar 33 miliar (lebih dari tujuh puluh persen), dan lebih dari 200 perusahaan sisanya membagi sekitar 12,4 miliar, rata-rata hanya beberapa puluh juta per perusahaan.

Misalnya, Qianxun Intelligence mengumpulkan dana sebesar 4,5 miliar dalam tiga bulan, setara dengan sekitar sepertiga dari total dana yang dikumpulkan oleh lebih dari 200 perusahaan.

Interpretasi paling intuitif adalah "efek Matius di mana yang kuat menjadi semakin kuat," tetapi semakin saya pikirkan, semakin saya merasa apakah interpretasi ini bermasalah?

Efek Matthew dapat didorong oleh dua kekuatan:

Salah satunya adalah umpan balik positif yang telah diverifikasi pasar—produk bagus, pelanggan banyak, pendapatan naik, modal ditambahkan;

Yang lain adalah keikutsertaan di bawah inersia modal—yang teratas mendapatkan dana, jadi yang teratas seharusnya lebih banyak mendapatkan dana.

Efek Matius pada kecerdasan tubuh saat ini, komponen yang terakhir jelas jauh lebih berat daripada yang pertama.

Ada fakta yang tak bisa dihindari: dalam semua laporan publik, hampir tidak mungkin menemukan data pendapatan terukur, volume penjualan, atau jumlah pelanggan dari perusahaan-perusahaan terkemuka ini.

Label "head" lebih banyak didefinisikan oleh jumlah pendanaan, sedangkan yang diverifikasi melalui product-market fit (PMF) sangat sedikit.

Peringkat pendanaan, peringkat teknis, dan peringkat bisnis seharusnya tiga hal berbeda, tetapi dalam narasi pasar saat ini secara diam-diam dianggap sama.

Fakta bahwa "49 perusahaan telah menyelesaikan dua putaran atau lebih pendanaan dalam setengah tahun" juga patut dipertimbangkan.

Pembiayaan pinjaman frekuensi tinggi sendiri tidak menunjukkan kekuatan perusahaan—itu bisa menunjukkan pemborosan dana cepat, modal yang berebut pangsa pasar, atau bisa juga menunjukkan ketidakstabilan patokan valuasi.

Jadi, ketika sikap modal berubah dari "baru menambah posisi setelah memahami" menjadi "takut ketinggalan sehingga buru-buru masuk", efek Matius menjadi akselerator gelembung.

Valuation acceleration: Surge脱离基本面

Ada perubahan valuasi perusahaan selebritas yang membuat saya terkesan:

Pada Januari 2026, valuasi putaran A+ mencapai 3 miliar yuan, pada Februari valuasi putaran B mencapai 10 miliar yuan—naik 3,3 kali dalam satu bulan.

Bahkan perusahaan SaaS dengan pertumbuhan tinggi pada masa itu, biasanya memerlukan 6 hingga 12 bulan iterasi produk dan pertumbuhan pendapatan untuk mendukung penguatan valuasi dari putaran A ke B.

Sedangkan perubahan valuasi dalam kecerdasan tubuh saat ini dalam satu bulan sebenarnya hanyalah «mendapatkan lebih banyak uang».

Apakah itu memiliki terobosan teknis nyata atau pesanan besar?

Baru-baru ini, berbagai media melaporkan bahwa perusahaan robotik tangan cerdas ini dinilai sebesar 20 miliar yuan tahun lalu, dengan target valuasi baru lebih dari 40 miliar yuan. Angka ini hampir menyamai valuasi penerbitan IPO Unitree Technology sebesar 42 miliar yuan—padahal Unitree diakui sebagai pemimpin pasar dalam hal volume pengiriman.

Finance.sina memiliki statistik yang mengungkapkan sebuah divergensi yang lebih makro:

Pada akhir kuartal pertama 2026, total kapitalisasi pasar sektor konsep robot manusia di saham A mencapai 11,89 triliun yuan, sementara pada periode yang sama, pengiriman aktual robot manusia global hanya sekitar 2.000 unit.

Perusahaan pemimpin industri Unitree memiliki rasio harga-penjualan sebesar 24,7 kali, namun 73,6% pendapatannya berasal dari pelanggan ilmiah dan pendidikan, sementara skenario kebutuhan industri hanya menyumbang sekitar 9%; pertumbuhan pendapatan Q1 2026 turun drastis dari 332,64% tahun lalu menjadi 68,49%, dan laba bersih yang disesuaikan turun setengahnya secara tahunan;

Pengikut cloud depth PS mencapai 41 kali, hanya menjual 1 unit robot manusia sepanjang tahun 2025, dengan PE sekitar 485 kali.

Apa yang menjadi patokan valuasi?

Ketika "spekulasi terhadap ekspektasi pertumbuhan" menggantikan "verifikasi kinerja" sebagai logika penetapan harga, valuasi telah berubah dari konsentrasi informasi menjadi proyeksi imajinasi.

Biaya tersembunyi masuknya modal negara: modal diganti dengan lokalisasi, lokalisasi diganti dengan belenggu

Dalam artikel "Pada paruh pertama 2026, 46 miliar dolar dialokasikan untuk kecerdasan tubuh, hanya 'menggemukkan' 20 perusahaan?", data menunjukkan: dalam transaksi besar senilai lebih dari ratusan juta dolar, partisipasi lembaga investasi dengan latar belakang negara mencapai 42%.

Pusat Inovasi Robot Humanoid Beijing mengumpulkan dana Seri A sebesar 700 juta, hampir seluruhnya dikuasai oleh platform modal negara lokal Beijing; Zhi Pingfang mengamankan modal negara dari Changzhou dan Chengdu, dan pasti akan mendirikan kantor pusat kedua atau pusat penelitian dan pengembangan regional di lokasi tersebut.

“Modal diganti dengan implementasi, implementasi diganti dengan pesanan,” adalah model standar yang digunakan oleh lembaga keuangan daerah melalui investasi dan promosi penarikan investasi saat ini.

Katakan lebih jelas lagi: Investasi milik negara membawa tiga belenggu: pembatasan geografis, klausul pertaruhan, dan batasan keluar.

Perusahaan yang diinvestasikan harus membangun kapasitas produksi dan memberikan pajak di kota tempat pemberi dana berada.

Namun, bagi perusahaan, rantai pasokan yang tersebar di berbagai lokasi menyebabkan biaya manajemen melonjak; penyesuaian kapasitas berubah dari keputusan bisnis menjadi keputusan politik; saat IPO atau akuisisi, modal negara lebih memperhatikan "apakah perusahaan tetap berada di lokasi lokal".

Keluar dari keuntungan justru menjadi pertimbangan sekunder—bagi tim kewirausahaan, ini adalah pelemahan kontrol yang terselubung.

Industri fotovoltaik jelas merupakan pelajaran sebelumnya.

Di bawah narasi "dua karbon", pemerintah daerah serentak masuk, kapasitas nominal fotovoltaik Tiongkok pada 2025 melebihi 1.100 GW, sementara permintaan global hanya sekitar 600 GW, menyebabkan kelebihan kapasitas hampir dua kali lipat; perusahaan terkemuka mengalami kerugian gabungan lebih dari 28 miliar yuan, hampir 60% dari 77 perusahaan fotovoltaik yang terdaftar mengalami kerugian, lebih dari 150 perusahaan mengajukan kebangkrutan dan likuidasi; total utang industri fotovoltaik dan penyimpanan energi mencapai 6,5 triliun yuan. Yang lebih memprihatinkan lagi: setelah proyek-proyek yang didukung pemerintah daerah melalui cara-cara seperti "kontribusi properti sebagai saham" dan "pembangunan pabrik oleh pemerintah" gagal selesai, aset negara pemerintah diajukan gugatan untuk penagihan utang.

Ketika "transfusi darah berbasis pengasuhan" berubah menjadi "lumpur utang pemerintah dan perusahaan", keluar secara bebas sudah tidak mungkin.

Tingkat partisipasi modal negara di jalur kecerdasan tubuh saat ini sudah sangat mirip dengan tahap awal energi surya. Tingkat partisipasi pendanaan besar sebesar 42% berarti hampir separuh perusahaan terkemuka telah terikat pada komitmen geografis; jika komersialisasi tidak sesuai harapan, komitmen-komitmen ini akan menjadi biaya tenggelam.

Nasib "Penjual Air": Margen keamanan komponen tidak aman

Data asli menunjukkan bahwa rata-rata pendanaan per perusahaan di segmen komponen mencapai 320 juta yuan, tertinggi di seluruh rantai nilai kecerdasan tubuh.

Logika investasi pada perusahaan komponen tampak tak terbantahkan: siapa pun perusahaan perakitan yang menang, tetap membutuhkan tangan lincah, sensor, dan modul sendi—“menjual sekop di masa demam emas”.

Namun, logika ini memiliki titik buta mematikan: perusahaan integrator memiliki kemampuan untuk mengembangkan sendiri, serta dorongan untuk melakukannya.

Zhiyuan Robotics telah berinvestasi atau menginkubasi Fullive.AI, Zhi Shen Technology, dan Zhi Ding Robotics untuk melakukan integrasi rantai pasok vertikal di sektor ini; modul sendi inti dari Unitree Technology juga dikembangkan secara mandiri. Perusahaan-perusahaan ini telah mencapai volume pengiriman tertentu, sehingga biaya marjinal dari pengembangan mandiri akan lebih rendah daripada pembelian eksternal—ini adalah hukum besi manufaktur.

Jalur evolusi yang lebih kejam yang dihadapi perusahaan komponen adalah: pada tahap awal, perusahaan perangkat utama bergantung pada pembelian eksternal, tetapi setelah mencapai skala produksi, mereka mulai mengembangkan sendiri, menyebabkan penurunan permintaan pembelian eksternal, sehingga perusahaan komponen terpaksa menurunkan harga atau bertransformasi.

Rantai pasokan ponsel pintar telah sepenuhnya melewati jalan ini—chip sentuh, modul layar, modul kamera, awalnya dikuasai oleh pemasok independen, tetapi pada akhirnya sebagian besar diintegrasikan secara vertikal oleh produsen perangkat utama.

Satu-satunya parit perlindungan bagi perusahaan komponen adalah "komponen berprioritas rendah yang tidak dapat atau tidak ingin dilakukan oleh perusahaan perangkat utama". Namun, "tidak ingin melakukannya" dan "tidak mampu melakukannya" adalah dua hal yang berbeda; ketika pasar cukup besar, perusahaan perangkat utama dapat sewaktu-waktu mengubah strategi mereka.

Prasyarat margin keamanan "penjual air" adalah para penambang emas selalu membutuhkan sekop yang dibeli dari luar, tetapi di lintasan padat modal kecerdasan tubuh, perusahaan perangkat lengkap memiliki cukup dana dan motivasi untuk membuat sekop sendiri.

Cermin dari pengemudi otomatis

Data dari IT Juzi menunjukkan bahwa pada tahun 2021, pembiayaan tahunan di sektor otomatisasi kendaraan di Tiongkok mendekati seratus miliar yuan, mencapai puncak sejarah; pada tahun 2022, turun drastis sebesar 74%.

Haomo Intelligence adalah sampel paling lengkap dari gelembung ini:

Putaran A tahun 2021 mendekati 1 miliar, valuasi melebihi 1 miliar dolar AS dan masuk ke jajaran unicorn;

Arus kas tahun 2025 putus total, akun dibekukan hingga tidak mampu membayar标的 eksekusi sebesar 31.500 yuan, seluruh karyawan berhenti bekerja.

Dari unicorn hingga berhenti, hanya empat tahun.

Jalur gelembung mobil otonom sangat jelas: hiruk-pikuk modal → pemain teratas menarik dana → valuasi terpisah dari produk → komersialisasi di bawah harapan → surutnya modal → pembenahan.

Saat ini, lintasan embodied AI sedang mereplikasi secara tepat tiga tahap sebelumnya.

Namun, tantangan yang dihadapi oleh kecerdasan tubuh lebih berat daripada kendaraan otonom.

Autonomous driving setidaknya memiliki satu PMF yang jelas—Robotaxi, dengan kebutuhan pengguna yang jelas, model bisnis yang terdefinisi, dan jalur teknologi yang terkonsentrasi. Untuk embodied intelligence, ketiganya belum ada: PMF belum didefinisikan, model bisnis belum diverifikasi, dan jalur teknologi belum terkonsentrasi (VLA atau VLM? Berjalan dua kaki atau roda? Humanoid universal atau khusus skenario?)

Penurunan biaya tidak sama dengan terbentuknya siklus bisnis yang lengkap. Saat ini, tugas utama robot dalam skenario industri masih tetap berupa pengangkutan peti bahan, pemuatan dan pembongkaran, serta pekerjaan berulang lainnya, sehingga masih ada kesenjangan besar menuju "penggantian pekerja terampil".

Misalkan robot humanoid senilai 170.000 yuan menggantikan pekerja dengan biaya tahunan 80.000-120.000 yuan, periode pengembalian kasar adalah 8-14 bulan—namun ini belum termasuk biaya tersembunyi seperti perawatan, penyesuaian produksi, dan adaptasi skenario; setelah dimasukkan, periode pengembalian bisa memanjang hingga 18-24 bulan.

Bagi sebagian besar UMKM, ROI ini masih belum cukup untuk mendukung keputusan pembelian skala besar.

Buble tidak menakutkan, yang menakutkan adalah pelambatan

Setelah menyaksikan naik turunnya berbagai peluang, saya tetap merasa bahwa gelembung itu sendiri tidak menakutkan.

Sebaliknya, setiap revolusi teknologi besar disertai oleh gelembung—kereta api, internet, mobil listrik, dan model AI besar, semuanya tidak terkecuali.

Gelembung adalah harga yang diperlukan dari revolusi teknologi, yang menyediakan bantuan modal untuk eksplorasi teknologi berbiaya tinggi di tahap awal.

Yang benar-benar perlu diwaspadai adalah apakah gelembung tersebut telah "tumpul"—apakah modal masih mengalir ke arah yang efektif.

Gejala kelesuan di lintasan saat ini sudah jelas terlihat.

Pertama, lihat dana. Tujuh puluh persen dana mengalir ke 20 perusahaan yang sudah memiliki cukup cadangan, dengan utilitas marjinal yang menurun. Mana yang lebih berkontribusi terhadap kemajuan industri: perusahaan yang sudah memiliki kas sebesar 4,5 miliar dolar mendapatkan tambahan 1,5 miliar dolar, atau perusahaan menengah dan kecil yang memiliki teknologi tetapi kekurangan 50 juta dolar mendapatkan dana tersebut? Jawabannya jelas, tetapi pasar sedang memilih yang pertama.

Lihat sinyalnya lagi. Penilaian terlepas dari kemajuan produk, peringkat pendanaan menggantikan peringkat produk sebagai variabel utama dalam wacana industri. Ketika "siapa yang mengumpulkan dana lebih banyak" lebih penting daripada "siapa yang produknya lebih mudah digunakan", fungsi penetapan harga oleh modal menjadi gagal.

Yang paling membuat saya khawatir adalah saluran inovasi ini.

Jumlah putaran seed dan angel kurang dari 1,3 miliar yuan, hanya menyumbang 3% dari seluruh lanskap. Saluran masuk bagi pengusaha akar rumput hampir tertutup—tanpa latar belakang perusahaan besar, tanpa gelar akademis, bahkan putaran angel pun tidak bisa didapatkan.

Namun, di dalam balapan ini tetap ada kemungkinan bagi para pemula untuk bangkit.

Terutama baru-baru ini, tepat saat narasi kebangkitan akar rumput tahun 2026 sedang populer—Zhang Xue Motorcycle, yang baru berdiri selama lebih dari dua tahun, kini telah mengumpulkan enam kemenangan balapan di Kejuaraan Dunia Superbike tahun ini, mengakhiri monopoli para raksasa seperti Ducati, Yamaha, dan Kawasaki.

Lintasannya sederhana—tidak ikut-ikutan konsep paling populer, teknologi inti dikembangkan sepenuhnya secara mandiri, terlebih dahulu menerapkan skala di sisi konsumen, lalu mengiterasi teknologi berdasarkan umpan balik pengguna nyata.

Jenis "roda skala" ini—penjualan produk nyata untuk mendapatkan pengguna dan data, yang mendorong iterasi teknologi, menurunkan biaya, dan memperluas penjualan—berkontras tajam dengan "roda pendanaan" perusahaan terkemuka—menghabiskan uang untuk membuat demo, menarik putaran pendanaan berikutnya, dan membuat demo yang lebih besar.

Namun, persentase dana awal sebesar 3% saat ini berarti para pelaku akar rumput ini harus menghadapi dinding modal sejak tahap awal.

Terakhir adalah keluar. Tingkat partisipasi modal negara sebesar 42% berarti hampir separuh perusahaan terkemuka telah terikat pada komitmen geografis. Jika komersialisasi tidak sesuai harapan, perusahaan tidak dapat memperkecil operasi, sulit untuk diakuisisi, dan tidak mungkin pindah secara bebas.

Penilaian dan koordinat

Saya percaya bahwa lintasan kecerdasan tubuh saat ini berada dalam fase inflasi gelembung.

Ini tidak berarti lintasan ini tidak memiliki masa depan—kecerdasan tubuh adalah jalan tak terhindarkan bagi AI menuju dunia fisik, dengan nilai jangka panjang yang tak diragukan. Namun, "arah yang benar" dan "ritme yang tepat" adalah dua hal yang berbeda.

Ciri khas periode pemanjangan gelembung adalah: kecepatan pembiayaan jauh lebih cepat daripada kecepatan komersialisasi, kecepatan valuasi jauh lebih cepat daripada kecepatan pertumbuhan pendapatan, dan perencanaan kapasitas jauh lebih cepat daripada verifikasi permintaan.

Tiga hal di lintasan saat ini semuanya berlaku.

Jendela waktu yang diberikan oleh riwayat tidak terlalu luas.

Autonomi mobil membutuhkan sekitar 3 tahun untuk bergerak dari histeria hingga surut, sementara energi surya membutuhkan sekitar 4 tahun untuk bergerak dari ledakan hingga kelebihan pasokan. Tahun pertama produksi massal kecerdasan tubuh adalah 2026; mengikuti ritme serupa, 2028-2029 akan menjadi titik kritis ketika jendela verifikasi ditutup. Pada saat itu, jika perusahaan terkemuka masih gagal menyajikan pendapatan berskala dan model bisnis yang dapat direplikasi, arus keluar modal tidak dapat dihindari.

Beberapa sinyal titik balik yang patut terus dipantau:

Perusahaan top nilai pasar/pendapatan turun di bawah 20 kali (saat ini宇树 berada di 24,7 kali PS, jauh dari target);

Tingkat partisipasi modal negara turun dari 42% menjadi di bawah 25% (modal keuangan yang dimobilisasi pasar kembali memperoleh hak penetapan harga);

Proporsi komponen yang dikembangkan sendiri oleh perusahaan mencapai lebih dari 40% (jendela waktu untuk pemasok komponen independen mulai menyempit);

Kejadian pertama di mana perusahaan besar melakukan pemutusan hubungan kerja massal atau penurunan valuasi (indikator awal gelembung meletus, biasanya "perusahaan yang paling tidak mungkin mengalami masalah yang justru mengalaminya").

Sebelumnya, semua narasi tentang "pasar triliunan" dan "pertumbuhan sepuluh kali lipat" harus dilengkapi dengan catatan prasyarat: jika komersialisasi dapat terwujud sesuai jadwal.

Namun, kata-kata "jika" justru merupakan titik paling rapuh dari gelembung tersebut.