Batas Tokenisasi UE Terlalu Rendah: Nasdaq Bergabung dalam Seruan untuk Menaikkan Batas Regim Pilot DLT

Batas Tokenisasi UE Terlalu Rendah: Nasdaq Bergabung dalam Seruan untuk Menaikkan Batas Regim Pilot DLT

Gambar Kustom
Upaya Eropa untuk membangun pasar terregulasi untuk sekuritas tertokenisasi memasuki tahap baru. Pertanyaannya sekarang bukan lagi apakah saham, obligasi, dan dana dapat diterbitkan dan diselesaikan melalui teknologi buku besar terdistribusi. Semakin sering, perdebatannya adalah apakah kerangka regulasi memberikan ruang yang cukup bagi pasar-pasar tersebut untuk menjadi bermakna secara ekonomi.
 
Nasdaq, Börse Stuttgart, dan peserta pasar keuangan lainnya telah bergabung dalam upaya industri yang mendesak pembuat kebijakan Eropa untuk mempertimbangkan kembali batas ukuran Regim Percobaan Teknologi Buku Besar Terdistribusi UE. Kerangka saat ini hanya memungkinkan sekitar €6 miliar instrumen keuangan DLT agregat pada infrastruktur pasar individu. Komisi Eropa telah mengusulkan untuk meningkatkan batas ini menjadi €100 miliar, tetapi industri berpendapat bahwa bahkan ini mungkin terlalu membatasi untuk tokenisasi skala institusional.
 
Waktunya patut diperhatikan. Nasdaq secara bersamaan telah memperluas strategi ekuitas tertokenisasi miliknya, termasuk kesepakatan investasi baru senilai $100 juta dengan induk Kraken, Payward. Perdebatan karenanya semakin sedikit membahas proyek blockchain eksperimen dan lebih banyak membahas siapa yang akan membangun infrastruktur untuk pasar modal generasi berikutnya.

Apa Itu Regim Pilot DLT UE?

Regim Percobaan DLT UE telah beroperasi sejak Maret 2023 sebagai kerangka regulasi yang memungkinkan perusahaan yang diizinkan untuk bereksperimen dengan perdagangan dan penyelesaian instrumen keuangan tradisional menggunakan teknologi buku besar terdistribusi. Regim ini memberikan pengecualian terfokus dari sebagian aturan pasar sekuritas yang ada agar operator yang diatur dapat menguji struktur yang sebelumnya sulit disesuaikan dengan infrastruktur pasar konvensional. Secara praktis, ini memungkinkan saham, obligasi, dan unit dana yang ditokenisasi diterbitkan, diperdagangkan, dicatat, dan diselesaikan menggunakan DLT tanpa harus bergantung sepenuhnya pada sistem perdagangan dan pasca-perdagangan tradisional yang terpisah.
 
Regim sengaja dibuat dengan batasan karena regulator ingin menguji DLT tanpa segera memindahkan sebagian besar pasar sekuritas Eropa ke infrastruktur yang relatif baru. Salah satu batasan paling penting adalah ambang batas nilai pasar agregat. Di bawah kerangka yang ada, infrastruktur pasar DLT umumnya tidak dapat terus menerima instrumen baru setelah nilai total mencapai sekitar €6 miliar. Ini adalah batasan pada nilai sekuritas yang diterima atau dicatat di infrastruktur, bukan hanya batas pada volume perdagangan harian.
 
Perbedaan ini menjadi semakin penting. Lingkungan eksperimen senilai €6 miliar mungkin cukup untuk bukti konsep dan penerbitan skala kecil, tetapi operator pasar institusional harus mempertanggungjawabkan investasi signifikan dalam infrastruktur penitipan, pengawasan, penyelesaian, keamanan siber, kepatuhan, dan likuiditas. Komisi Eropa sendiri kini mengakui bahwa ambang batas yang ada telah membuat sulit bagi sejumlah peserta besar untuk mengembangkan bisnis yang layak di bawah Regim Pilot.

Mengapa UE Ingin Menaikkan Batas Menjadi €100 Miliar?

Komisi Eropa telah menyimpulkan bahwa kerangka asli perlu diperluas. Di bawah Paket Integrasi dan Pengawasan Pasar yang lebih luas, Komisi mengusulkan peningkatan batas agregat dari €6 miliar menjadi €100 miliar. Komisi juga ingin menghapus batasan spesifik aset yang ada dan memperluas jangkauan instrumen keuangan yang memenuhi syarat untuk regime ini. Kerangka sederhana terpisah akan berlaku untuk infrastruktur lebih kecil dengan hingga €10 miliar dalam instrumen keuangan DLT yang tercatat.
 
Itu adalah reformasi yang signifikan. Berpindah dari €6 miliar menjadi €100 miliar akan meningkatkan skala maksimum lebih dari enam belas kali dan membuatnya jauh lebih mudah bagi lembaga keuangan mapan untuk mengembangkan pasar ter-tokenisasi yang lebih besar. Usulan Komisi juga mengakui perubahan mendasar dalam industri: tokenisasi bergerak melampaui demonstrasi blockchain terpisah menuju infrastruktur yang pada akhirnya dapat menangani penerbitan dan penyelesaian institusional nyata.
 
Sengketa ini karena itu tidak digambarkan secara akurat sebagai industri yang ramah inovasi menghadapi UE yang menolak perubahan. Brussels sudah sepakat bahwa batasan yang ada terlalu membatasi. Perbedaan pendapat terkait seberapa besar skala yang cukup. Untuk pasar kripto yang lebih kecil, €100 miliar mungkin tampak sangat besar. Bagi operator yang terbiasa dengan sistem ekuitas, obligasi, dan pasar uang yang diukur dalam ratusan miliar atau triliun euro, itu masih bisa terlihat seperti batas buatan.

Mengapa Nasdaq Menganggap €100 Miliar Masih Terlalu Rendah?

Pada 8 September 2026, Adan mengumumkan bahwa ia dan 27 mitra dari keuangan tradisional dan industri aset tertokenisasi menyerukan perubahan lebih lanjut terhadap DLT Pilot Regime. Solusi yang mereka sukai sederhana: hapus batas agregat di bawah kerangka standar. Jika pembuat kebijakan bersikeras mempertahankan batas kuantitatif, koalisi menginginkan batas tersebut ditetapkan jauh lebih tinggi dan disertai mekanisme yang memungkinkan Komisi Eropa untuk meningkatkannya tanpa batas maksimum yang telah ditentukan sebelumnya.
 
Laporan surat industri menyebutkan bahwa peserta termasuk Nasdaq dan Börse Stuttgart telah membahas €1,5 triliun sebagai ambang batas cadangan jika batas atas tidak dapat dihapus sepenuhnya. Angka itu akan menjadi lima belas kali batas atas €100 miliar yang diusulkan Komisi. Ukuran permintaan tersebut menggambarkan kesenjangan antara sandbox regulasi dan infrastruktur pasar modal yang dianggap layak secara komersial oleh institusi.
 
Project Pythagore menunjukkan mengapa masalah ini lebih dari sekadar teoretis. Banque de France dan Euroclear sedang bekerja untuk mewujudkan pasar Kertas Dagang Komersial Eropa yang Dapat Dinegosiasikan. Pada peluncuran, Banque de France menggambarkan pasar tersebut memiliki nilai outstanding sekitar €310 miliar, sementara makalah kebijakan Adan kemudian menyebut volume sekitar €350 miliar. Angka mana pun sudah beberapa kali lebih besar dari batas €100 miliar yang diusulkan Komisi. Jika Eropa ingin DLT mendukung seluruh pasar aset yang sudah mapan, bukan hanya potongan-potongan terpilih darinya, industri berpendapat bahwa infrastruktur memerlukan ruang regulasi yang jauh lebih besar.

Nasdaq Sudah Mempertaruhkan Pasar Ter-tokenisasi

Keterlibatan Nasdaq penting karena mereka tidak mendekati tokenisasi hanya sebagai isu lobi. Pada 10 September, Nasdaq Ventures setuju untuk berinvestasi $100 juta di Payward, perusahaan induk dari Kraken. Kedua perusahaan memperluas kerja sama seputar kerangka Nasdaq Equity Token, atau NETs, serta pengawasan pasar dan infrastruktur untuk ekuitas tertokenisasi dan pasar yang lebih terus-menerus dapat diakses.
 
Nasdaq juga telah membangun infrastruktur tokenisasi di Eropa. Pada Maret, mereka mengumumkan kemitraan dengan Seturion dari Börse Stuttgart Group, sebuah platform penyelesaian lintas Eropa untuk aset tertokenisasi. Tempat perdagangan Nasdaq di Eropa diharapkan terhubung ke Seturion sehingga sekuritas tertokenisasi dapat diperdagangkan melalui tempat-tempat tersebut dan diselesaikan melalui platform pascaperdagangan yang sama. Seturion dirancang untuk mendukung baik DLT publik maupun pribadi, serta penyelesaian terhadap uang bank sentral dan uang onchain.
 
Langkah-langkah ini membantu menjelaskan mengapa batas regulasi menjadi penting secara komersial. Jika sekuritas tertokenisasi tetap menjadi kategori eksperimen kecil, batas €100 miliar memberikan ruang yang signifikan. Namun, jika bursa percaya bahwa tokenisasi pada akhirnya bisa menjadi bagian utama dari infrastruktur ekuitas dan obligasi biasa, membangun sistem yang secara hukum diharuskan berhenti berkembang pada tingkat yang telah ditentukan jauh lebih sulit untuk dibenarkan. Investasi terbaru Nasdaq menunjukkan bahwa ia semakin melihat tokenisasi sebagai bagian dari modernisasi pasar modal, bukan sekadar tren kripto sementara.

Eropa Sedang Berlomba dengan AS dalam Tokenisasi Institusional

Eropa masih memiliki keunggulan penting dalam perlombaan ini. Eropa sudah memiliki rezim regulasi yang dirancang khusus untuk infrastruktur pasar keuangan DLT, dan Bank Sentral Eropa bergerak melampaui diskusi kebijakan menuju penyelesaian operasional. Proyek Pontes-nya dirancang untuk menghubungkan platform DLT pasar dengan Layanan TARGET sistem Euro, sehingga transaksi sekuritas ter-tokenisasi dapat diselesaikan dalam uang bank sentral. ECB berencana untuk mengoperasikan Pontes pada tahun 2026 dan secara bertahap memperluas kemampuannya.
 
Sejalan dengan Pontes, Appia menangani arsitektur jangka panjang dari sistem keuangan ter-tokenisasi Eropa. Inisiatif ini mencakup standar, interoperabilitas, jaminan, transaksi lintas batas, struktur hukum, dan infrastruktur uang bank sentral masa depan, dengan rencana besar yang diharapkan pada 2028. Tujuan ECB bukan hanya menempatkan sekuritas yang sudah ada di blockchain, tetapi mencegah Eropa mereproduksi struktur pasar tradisional yang terfragmentasi dalam format teknologi baru.
 
Namun pasar AS juga bergerak cepat, dan hal ini menciptakan urgensi bagi pembuat kebijakan Eropa. Kesenjangan skala menggambarkan mengapa. Perkiraan ECB menempatkan aset tertokenisasi di blockchain publik sekitar €38 miliar pada Februari 2026, naik dari €7,4 miliar pada awal 2024. Itu terdengar seperti pertumbuhan cepat, tetapi aset keuangan tradisional global diperkirakan sekitar €241 triliun pada akhir 2025. Oleh karena itu, tokenisasi tetap sangat kecil dibandingkan pasar yang pada akhirnya ingin dimodernisasi.

Mengapa Pasar Ter-tokenisasi Membutuhkan Lebih dari Batasan Lebih Tinggi

Menghapus batasan tidak akan secara otomatis menciptakan pasar modal tertokenisasi Eropa yang sukses. Regulasi menentukan lembaga apa yang diizinkan untuk membangun, tetapi likuiditas menentukan apakah pasar-pasar tersebut benar-benar berfungsi. ECB mencatat bahwa aktivitas pasar sekunder pada sekuritas tertokenisasi tetap terbatas. Mengeluarkan aset di blockchain dapat membuatnya dapat ditransfer secara digital, tetapi tidak secara otomatis menciptakan pembeli, penjual, maker, atau buku order yang dalam.
 
Interoperabilitas adalah tantangan besar lainnya. Jika setiap bank, bursa, CSD, dan fintech mengembangkan platform tokenisasi yang terpisah, Eropa hanya akan mereproduksi fragmentasi yang sudah memengaruhi pasar sekuritas konvensional. Saham yang ditokenisasi di satu buku besar mungkin tidak dapat berpindah secara efisien ke yang lain, sementara penyelesaian tunai tetap terpisah antara uang bank sentral, setoran yang ditokenisasi, dan stablecoin. Inilah mengapa Pontes dan Appia penting bersama reformasi DLT Pilot: pasar membutuhkan jalur dan standar penyelesaian yang sama-sama pentingnya dengan ambang regulasi yang lebih tinggi.
 
Tujuan akhirnya lebih ambisius daripada database yang lebih cepat. DLT berpotensi menggabungkan penerbitan, perdagangan, penyelesaian, penyimpanan, dan layanan pada infrastruktur yang terhubung, sementara kontrak pintar mengotomatisasi sebagian siklus hidup aset. Penyelesaian atomik memungkinkan keamanan dan komponen tunai ditransfer secara simultan atau tidak sama sekali, berpotensi mengurangi risiko penyelesaian dan risiko mitra lawan. Proyek Agorá telah berhasil mendemonstrasikan penyelesaian atomik di antara cadangan bank sentral yang ditokenisasi dan setoran bank komersial dalam konteks lintas batas.

Apa Artinya Ini Bagi Pasar RWA dan Kripto?

Untuk sektor aset dunia nyata, Regim Percobaan DLT yang diperluas bisa memiliki pentingnya struktural. Kerangka yang lebih besar akan memberi leluasa lebih besar kepada lembaga terregulasi untuk mengeluarkan dan memperdagangkan obligasi, saham, dana investasi, instrumen pasar uang, dan sekuritas lainnya yang ditokenisasi. Ini juga bisa membuatnya lebih mudah secara ekonomi bagi bursa, penyimpanan, dan penyedia penyelesaian untuk berinvestasi dalam infrastruktur karena pasar yang dapat mereka alamat tidak lagi dibatasi pada skala eksperimen.
 
Namun, itu tidak berarti bahwa peningkatan batas tokenisasi UE secara otomatis berarti harga lebih tinggi untuk Ethereum, Solana, Stellar, atau token RWA individu. Regim Pilot DLT tidak mengharuskan sekuritas institusional menggunakan blockchain publik tanpa izin. Operator Eropa dapat memilih DLT pribadi, jaringan berizin, jaringan publik, atau arsitektur hibrida. Nasdaq dan Seturion, misalnya, menggambarkan infrastruktur yang dirancang untuk mengakomodasi baik DLT publik maupun pribadi.
 
Oleh karena itu, pelajaran pasar yang lebih dapat dipertahankan adalah bahwa perluasan regulasi memperkuat narasi infrastruktur tokenisasi institusional. Apakah nilai tersebut pada akhirnya mengalir ke token blockchain tertentu tergantung pada di mana aset yang diregulasi benar-benar diterbitkan, di mana likuiditas berkembang, teknologi apa yang diadopsi oleh institusi, dan bagaimana penyelesaian terhubung dengan uang yang diregulasi. Perubahan kebijakan ini dapat memperluas pasar secara keseluruhan tanpa memberikan manfaat yang setara untuk setiap aset kripto yang terkait dengan tema RWA.

Dapatkah Eropa Menjadi Pusat Tokenisasi Utama?

Eropa kini memiliki beberapa komponen infrastruktur yang diperlukan untuk menjadi pusat utama keuangan tertokenisasi. Komisi berusaha memperluas Regim Percobaan DLT, ECB sedang membangun penyelesaian uang bank sentral melalui Pontes, Appia sedang mengembangkan arsitektur jangka panjang, dan lembaga-lembaga seperti Euroclear, Börse Stuttgart, dan Nasdaq sedang membangun sistem komersial di sekitar sekuritas tertokenisasi.
 
Apa yang masih belum terpecahkan adalah apakah kerangka regulasi akan mengizinkan sistem-sistem ini menjadi cukup besar untuk bersaing secara global. Regim saat ini secara efektif dimulai dari €6 miliar. Komisi menginginkan €100 miliar. Industri lebih memilih tidak ada batas standar sama sekali, sementara laporan terbaru tentang usulan tersebut menunjukkan sekitar €1,5 triliun sebagai kemungkinan alternatif jika para pembuat undang-undang bersikeras mempertahankan satu batas.
 
Jawaban akhir akan muncul melalui proses legislatif UE, tetapi arah perdebatan sudah jelas. Eropa telah melampaui pertanyaan apakah sekuritas tertokenisasi seharusnya diizinkan. Pertanyaan yang lebih sulit adalah apakah regulator siap membiarkan mereka berkembang dari eksperimen terkendali menjadi infrastruktur pasar modal yang sejati.

🔥 Di Luar Headline: Apa yang Dimaksud KuCoin 5.0 Bagi Anda

Berita pasar bergerak cepat — tetapi di mana Anda bertindak atasnya sama pentingnya. Pada bulan Oktober ini, KuCoin meluncurkan KuCoin 5.0, mengubah KuCoin menjadi platform yang dibangun ulang. Inilah yang benar-benar berubah untuk Anda:
  • Satu akun untuk semuanya. Platform lama memisahkan uang Anda ke dalam akun "spot," "margin," dan "futures" yang terpisah dan mengharapkan Anda memahami alasannya. Akun Terpadu KuCoin 5.0 menghilangkan hal itu sepenuhnya — setor sekali, dan semuanya langsung tersedia.
  • Saham, indeks, dan komoditas. KuCoin 5.0 memperluas jangkauan selain kripto ke pasar global. Ketika kripto datar dan ekuitas naik (atau sebaliknya), Anda bisa berpindah dalam hitungan menit, bukan membuka akun broker dan menunggu berhari-hari untuk transfer fiat.
  • Aset dunia nyata (RWA). Paparan terhadap aset tradisional seperti komoditas yang ditokenisasi, langsung di akun kripto Anda. Salah satu segmen dengan pertumbuhan tercepat di keuangan global kini tidak lagi hanya untuk institusi — Anda dapat mengaksesnya dari saldo yang sama yang Anda gunakan untuk perdagangan.
  • Dapatkan penghasilan sambil belajar. Belum siap untuk berdagang? KCUSD memungkinkan stablecoin Anda menghasilkan bunga harian dengan majemuk otomatis. Cara paling tenang untuk memanfaatkan setoran Anda yang menganggur dengan imbal hasil 4%.
  • Asisten AI dengan bahasa sederhana. Ajukan pertanyaan, dapatkan konteks pasar, pahami apa yang sedang Anda lihat—terintegrasi langsung di platform, tanpa memerlukan jargon.
  • Aplikasi yang tidak membebani. Lebih cepat, lebih bersih, dan konsisten — intuitif sejak sentuhan pertama, bukan setelah tutorial.
  • Keamanan yang bisa Anda periksa, bukan hanya percaya. Entitas UE berlisensi MiCAR, Proof of Reserves yang dapat Anda verifikasi sendiri, dan keamanan bersertifikasi internasional (SOC 2 Type II, ISO 27001:2022).
 
Buat akun Anda dalam hitungan menit—dan mulailah di platform yang dibangun untuk masa depan kripto, bukan masa lalunya.

Kesimpulan

Regim Percobaan DLT UE dirancang pada saat tokenisasi yang diatur masih sebagian besar bersifat eksperimen, sehingga batasan ketat masuk akal saat regulator menguji struktur pasar baru. Tiga tahun kemudian, lingkungannya terlihat berbeda. Aset yang ditokenisasi sedang berkembang, ECB membawa penyelesaian uang bank sentral lebih dekat ke pasar DLT, Euroclear sedang mempersiapkan untuk menokenisasi pasar kertas dagang yang sudah mapan, dan Nasdaq memberikan modal nyata untuk ekuitas yang ditokenisasi dan infrastruktur keuangan yang selalu aktif.
 
Menaikkan batas agregat dari €6 miliar menjadi €100 miliar akan menjadi langkah besar, tetapi Nasdaq dan peserta pasar lainnya berpendapat bahwa pasar institusional memerlukan ruang yang jauh lebih besar untuk berkembang.
 
Itu membuat debat saat ini kurang tentang apakah Eropa harus melonggarkan regulasi untuk blockchain, dan lebih tentang jenis pasar keuangan seperti apa yang ingin dibangunnya. Tahap selanjutnya dari tokenisasi Eropa akan ditentukan bukan oleh apakah DLT berfungsi, tetapi oleh apakah regulasi, infrastruktur penyelesaian, dan likuiditas memungkinkannya menjadi cukup besar untuk penting.

Pertanyaan yang Sering Diajukan

Apakah Regim Pilot DLT Berlaku untuk Bitcoin?

Tidak. Regim Pilot DLT terutama menyangkut aset tertokenisasi yang memenuhi syarat sebagai instrumen keuangan menurut hukum sekuritas UE. Bitcoin adalah aset kripto asli, bukan saham, obligasi, atau unit dana yang tertokenisasi, sehingga berada di luar cakupan inti regim tersebut.

Apakah DLT Pilot Regime sama dengan MiCA?

No. MiCA terutama mengatur aset kripto dan penyedia layanan aset kripto yang termasuk dalam lingkupnya. Instrumen keuangan seperti sekuritas yang ditokenisasi umumnya tetap diatur oleh peraturan sekuritas UE yang ada, dengan DLT Pilot Regime menyediakan kerangka khusus untuk infrastruktur pasar berbasis DLT. ECB secara eksplisit membedakan instrumen keuangan tradisional yang ditokenisasi dari aset kripto seperti bitcoin dan stablecoin.

Apa Itu Sistem Perdagangan dan Penyelesaian DLT?

Sistem Perdagangan dan Penyelesaian DLT, atau DLT TSS, dapat menggabungkan fungsi-fungsi yang secara umum dipisahkan oleh aturan pasar Eropa tradisional antara tempat perdagangan dan sistem penyelesaian sekuritas. Ini dapat membuat kemungkinan untuk melakukan perdagangan dan menyelesaikan sekuritas tertokenisasi yang memenuhi syarat dalam infrastruktur berbasis DLT yang lebih terintegrasi.

Dapatkah Stablecoin Menyelesaikan Sekuritas Ter-tokenisasi di Eropa?

Mereka berpotensi melakukannya dalam struktur yang diatur secara tepat, tetapi Eropa juga menekankan penyelesaian dengan uang bank sentral untuk pasar institusional. Pontes secara khusus dirancang untuk menghubungkan platform DLT pribadi dengan Layanan TARGET, sementara ECB mengharapkan aset penyelesaian pribadi seperti stablecoin dan setoran yang ditokenisasi untuk hidup berdampingan dengan uang bank sentral daripada harus menggantikannya.

Apakah Menaikkan Batas Menjamin Lebih Banyak Investasi RWA?

Tidak. Kapitalisasi pasar yang lebih besar menghilangkan satu kendala regulasi, tetapi tidak menciptakan permintaan dengan sendirinya. Pasar tertokenisasi yang berkelanjutan tetap memerlukan penerbit, investor, market maker, penyimpanan aset, interoperabilitas, penyelesaian yang andal, dan likuiditas pasar sekunder. ECB telah mengidentifikasi likuiditas sekunder yang tidak memadai sebagai salah satu hambatan utama dalam skala sekuritas tertokenisasi.

Mengapa Penyelesaian Uang Bank Sentral Penting untuk Tokenisasi?

Uang bank sentral tidak membawa risiko kredit pihak lawan komersial dan bertindak sebagai jangkar penyelesaian dalam sistem keuangan konvensional. Dengan menghubungkan transaksi DLT dengan Layanan TARGET, Pontes dimaksudkan untuk memberikan aset penyelesaian yang dipercaya secara serupa kepada pasar tokenisasi institusional sekaligus memungkinkan struktur pengiriman-versus-pembayaran.
 
Penafian: Artikel ini hanya untuk tujuan informasi dan tidak merupakan saran investasi. Usulan regulasi, proyek tokenisasi, dan infrastruktur pasar keuangan dapat berubah seiring perkembangan undang-undang dan implementasinya. Pembaca harus melakukan riset sendiri sebelum membuat keputusan keuangan.

Penafian: Halaman ini diterjemahkan menggunakan teknologi AI untuk kenyamanan Anda. Untuk informasi yang paling akurat, lihat versi bahasa Inggris aslinya.