Laporan Mingguan KuCoin Ventures: Retak pada Utang AI, Fluktuasi JPY, dan Pertarungan untuk Likuiditas Kripto yang Ada

2026/08/04 11:46:00

1. Ringkasan Pasar Mingguan

Deleveraging Saham Teknologi AI dan Volatilitas Likuiditas di Pasar Modal

Minggu lalu, saham teknologi global dan sektor semikonduktor mengalami tren "deleveraging" yang sangat volatil. Secara tampak luar, hal ini berasal dari konsolidasi tingkat tinggi dan likuidasi perdagangan yang padat setelah gelombang kenaikan berkelanjutan sebelumnya. Namun, dari perspektif pasar kredit dan utang yang mendasarinya, siklus pembiayaan utang yang mendukung boom AI saat ini mungkin mulai menunjukkan tanda-tanda kelelahan. Menurut data penelitian UBS, pasokan baru obligasi teknologi berperingkat investasi (IG) baru-baru ini menghadapi permintaan yang melemah dan performanya di bawah pasar secara luas dalam perdagangan sekunder. Sejak awal tahun, penerbitan obligasi teknologi IG telah melebihi total untuk seluruh tahun 2025, dengan skala penerbitan total tahun ini diperkirakan mencapai $450 miliar, atau lebih dari 20% dari total penerbitan IG—mencapai rekor tertinggi.

Volatilitas saham teknologi putaran ini mencerminkan bahwa logika penilaian pasar modal untuk rantai pasok AI mungkin mengalami perubahan struktural, terutama didorong oleh faktor-faktor inti berikut:

Penyesuaian kembali terhadap risiko monetisasi Capex: Seiring dengan meningkatnya skala penerbitan obligasi oleh perusahaan AI, pengawasan pasar terhadap risiko monetisasi jangka panjang yang terkait dengan pengeluaran besar-besaran terbaru menjadi semakin ketat. Investor beralih dari sekadar membayar untuk ekspansi modal ke permintaan bukti pertumbuhan pendapatan cloud, tingkat kelestarian kewajiban kinerja yang tersisa (RPO), dan margin laba yang tidak ditekan.
Tekanan fundamental dan inflasi biaya: Perusahaan secara aktif terlibat dalam optimasi model, bertujuan untuk beralih ke alternatif yang lebih murah. Ini, ditambah dengan inflasi perangkat keras penyimpanan, menimbulkan tekanan besar pada laboratorium frontier AI dan hyperscaler dalam jangka pendek.

Aset jangka panjang ditekan oleh volatilitas suku bunga: Penerbitan obligasi teknologi tahun ini secara signifikan memperpanjang durasi, dengan proporsi penerbitan yang melebihi 10 tahun mencapai 32% (jauh di atas rata-rata 19% dua tahun terakhir). Selama bulan lalu, imbal hasil Treasury AS 30 tahun melebar sekitar 30 basis poin, semakin memperkuat kerentanan aset risiko IG jangka panjang.
Pasar Kredit Memasuki Fase "Selektif": Kapitalisasi pasar secara bertahap mendingin, bahkan mengadopsi sikap menunggu dan melihat. Sebagai contoh, penerbitan utang IG Amazon pada Juli hanya teroversubscrib 1,6 kali (jauh lebih rendah dibandingkan 3,4 kali pada Maret), mencerminkan bahwa penawaran baru mungkin perlu menawarkan konsesi premi yang lebih besar untuk menarik permintaan.

Mengenai fokus pasar terhadap apakah "volatilitas sektor AI akan mendorong rotasi modal ke pasar kripto," dengan melihat melalui lensa mekanisme transmisi likuiditas lintas aset, karakteristik bertahap berikut diamati:

Mekanisme Jangka Pendek: Kontraksi Terkait yang Dipicu oleh Pembersihan Leverage: Pada tahap awal pelepasan leverage saham teknologi, aset risiko tradisional dan pasar kripto sering menunjukkan korelasi positif tinggi. Ketika institusi seperti hedge fund makro menghadapi tekanan margin akibat volatilitas saham teknologi yang tinggi, mereka biasanya lebih memilih untuk menjual portofolio aset yang paling likuid terlebih dahulu. Oleh karena itu, dalam jangka pendek, volatilitas sektor AI lebih mungkin memicu pembersihan leverage lintas aset dan kontraksi likuiditas, daripada efek "ayunan satu arah" di mana dana mengalir langsung dari saham AS ke pasar kripto. Akibatnya, selama penurunan AI minggu lalu, kami tidak melihat rebound eksplosif pada aset kripto utama; sebaliknya, bahkan terdapat kasus penurunan ringan yang terkorelasi.
Mekanisme Jangka Menengah: Penyesuaian Modal Risiko di Bawah Pembentukan Kembali Penilaian: Seiring semakin banyaknya obligasi teknologi IG berdurasi panjang yang masuk ke pasar dengan spread yang berpotensi lebih lebar, modal mungkin berpindah dari sektor perdagangan lain yang padat. Selama periode pembentukan kembali penilaian ini, sebagian modal tambahan yang mencari eksposur risiko high-beta mungkin, dengan asumsi ekspektasi likuiditas makro yang stabil, memandang aset kripto sebagai salah satu opsi untuk penyesuaian alokasi aset. Namun, terbentuknya tren rotasi ini bergantung pada dukungan kedalaman likuiditas internal di pasar kripto.

Volatilitas di pasar kredit saat ini ditafsirkan oleh pasar sebagai sinyal perlambatan dalam siklus pembiayaan utang AI jangka panjang, tetapi sulit untuk secara langsung menyatakan berakhirnya siklus AI saat ini. Evolusi tren masa depan memerlukan pengamatan ketat terhadap perubahan selanjutnya di pasar obligasi, penerapan praktis dan penciptaan keuntungan AI, serta apakah inovasi internal muncul di sektor kripto.

2. Sinyal Pasar Pilihan Mingguan

Fed yang hawkish dan intervensi yen memperketat ekspektasi likuiditas, ketegangan Iran yang meningkat memperkuat perdagangan TACO, dan arus kripto tetap secara struktural berbeda

FOMC Juli memilih 9–3 untuk mempertahankan rentang target dana federal tetap pada 3,50%–3,75%, meskipun tiga anggota mendukung kenaikan suku bunga segera sebesar 25 basis poin. Pertemuan tersebut tidak menandakan pergeseran menuju pelonggaran moneter. Sebaliknya, Federal Reserve memilih untuk menahan suku bunga tetap stabil sambil mempertahankan ruang untuk pemadatan lebih lanjut. Pasar kemudian meningkatkan ekspektasi mereka terhadap kenaikan suku bunga pada September, mendorong imbal hasil Treasury AS jangka panjang naik dan memberikan tekanan pada aset berisiko yang bernilai tinggi.

Sumber Data: Yahoo Finance

Di pasar valuta asing, yen jatuh ke level terendah dalam beberapa tahun akibat meningkatnya biaya impor energi dan melebarnya selisih suku bunga antara AS dan Jepang. Amerika Serikat dan Jepang kemudian mengambil langkah langka untuk secara bersama-sama mendukung yen, mendorong USD/JPY kembali cepat mendekati 157.

Jika intervensi terkoordinasi berlanjut, biaya pendanaan dan risiko mata uang terkait pinjaman yen akan meningkat, berpotensi memaksa beberapa posisi carry-trade untuk mengurangi leverage. Jepang juga dapat menyesuaikan portofolio aset dolar AS-nya untuk menstabilkan nilai tukar, yang dapat memengaruhi permintaan dan penawaran di segmen jangka panjang pasar Treasury AS.

Signifikansi intervensi ini oleh karena itu melampaui sekadar membalikkan pelemahan yen. Ini juga memaksa investor global untuk meninjau kembali struktur berisiko yang telah lama bergantung pada pembiayaan yen berbiaya rendah. Untuk saham teknologi, aset kripto, dan investasi berisiko tinggi lainnya yang sebelumnya diuntungkan dari carry trade yen, perubahan kecil dalam kondisi pembiayaan dapat memperkuat pergerakan harga jangka pendek.

Perkembangan geopolitik terus mendominasi perdagangan minyak mentah. Setelah menandakan bahwa Amerika Serikat dapat memperluas serangannya terhadap Iran, Presiden Trump kembali menunda tindakan militer dan mendorong negosiasi mengenai program nuklir Iran dan pembukaan kembali Selat Hormuz. Premi risiko minyak kemudian menurun, aset berisiko pulih, dan pasar kembali beralih ke perdagangan TACO.

Namun, Iran belum mengonfirmasi bahwa kedua pihak telah mencapai kesepakatan substansial. Selama beberapa bulan terakhir, kebijakan AS berulang kali berubah antara meningkatkan ancaman, menangguhkan tindakan, dan memperbarui tekanan. Pasar mungkin terus menjual minyak dan membangun kembali eksposur risiko ketika ketegangan mereda, tetapi kepercayaan terhadap keberlanjutan penurunan ketegangan telah melemah.

Perdagangan TACO因此仍然相关，但其持续时间可能会缩短，而石油及其他风险资产可能继续对后续政策声明高度敏感。

Minyak mentah Brent naik sekitar 23,6% pada Juli, terutama mencerminkan risiko pengiriman di Selat Hormuz dan gangguan pasokan yang lebih luas di Timur Tengah. Harga minyak turun cepat setelah Trump menunda serangan lebih lanjut, sementara rencana OPEC+ untuk meningkatkan produksi sekitar 188.000 barel per hari pada September juga menciptakan tekanan penurunan sepele.

Meskipun demikian, premi risiko minyak kemungkinan tidak akan hilang sepenuhnya hingga pengiriman stabil melalui Selat Hormuz kembali berjalan dan negosiasi menghasilkan hasil yang jelas.

Emas terus diperdagangkan di antara permintaan safe-haven geopolitik dan tekanan dari suku bunga riil yang tinggi. Perkembangan di Timur Tengah mendukung harga, tetapi sikap ketat Federal Reserve, dolar yang lebih kuat, dan kenaikan imbal hasil Treasury membatasi kinerjanya. Dibandingkan dengan emas, minyak mentah tetap menjadi instrumen utama pasar untuk menyatakan risiko pasokan Timur Tengah.

Saham AS anjlok tajam setelah pertemuan FOMC, tetapi pendapatan kuat dari cloud dan AI dari perusahaan teknologi besar termasuk Microsoft dan Amazon kemudian mendukung pemulihan, memungkinkan ketiga indeks utama menutup minggu lebih tinggi.

Perdagangan AI bergerak menjauh dari ekspansi valuasi luas dan beralih ke penilaian yang lebih ketat mengenai apakah pengeluaran modal dapat diterjemahkan menjadi pendapatan, laba, dan arus kas. Kinerja di sektor teknologi akibatnya menjadi semakin berbeda.

Saham Jepang dan Korea Selatan secara bersamaan terpengaruh oleh intervensi yen, posisi semikonduktor, dan perubahan arus carry-trade. Apresiasi yen menciptakan tekanan pada pendapatan eksportir Jepang, sementara pasar Korea Selatan tetap sangat bergantung pada siklus memori, server AI, dan semikonduktor yang lebih luas. Dalam jangka pendek, volatilitas saham Jepang dan Korea Selatan mungkin tetap lebih tinggi daripada pasar AS.

Aset Kripto dan ETF: ETF BTC Berubah Menjadi Arus Keluar Bersih Sementara ETH Mempertahankan Keunggulan Pendanaan Relatif

Sumber Data: SoSoValue

Pasar kripto bergerak datar secara luas minggu lalu. BTC berfluktuasi terutama di antara $63.000 dan $65.000, karena sikap ketat Federal Reserve, meningkatnya imbal hasil Treasury AS, dan kemungkinan pembalikan carry trade yang didanai yen membatasi kenaikan lebih lanjut. ETH berkinerja relatif lebih baik tetapi tidak membentuk tren independen yang terlepas dari kondisi likuiditas global.

Menurut SoSoValue, ETF spot BTC AS mencatat aliran keluar bersih sekitar $61,53 juta minggu lalu. Dalam konteks ekspektasi likuiditas yang semakin ketat dan momentum kenaikan harga yang melemah, beberapa investor institusional tampaknya mengambil keuntungan atau mengurangi paparan risiko.

ETF ETH spot, sebaliknya, mencatat aliran bersih sekitar $27,42 juta, memperpanjang kekuatan relatif terbaru mereka.

Perbedaan antara arus ETF BTC dan ETH menunjukkan bahwa modal institusional belum sepenuhnya ditarik dari pasar kripto, tetapi sedang dialokasikan ulang di antara kedua aset tersebut. ETH mendapat manfaat dari alokasi institusionalnya yang sebelumnya lebih rendah dan pemulihan valuasi relatif, memberikannya keunggulan pendanaan sementara dibanding BTC.

Namun, arus masuk mingguan tetap terbatas dan tidak cukup untuk mengonfirmasi dimulainya pasar yang dipimpin ETH atau siklus altcoin yang luas.

Dikombinasikan dengan terus berkurangnya total kapitalisasi pasar stablecoin, pasar kripto tetap didorong oleh perputaran modal yang sudah ada. Kembalinya arus keluar ETF BTC menunjukkan bahwa suku bunga makro dan selera risiko tetap menjadi hambatan. Arus masuk marginal ETH memberikan dukungan lokal, tetapi belum berubah menjadi likuiditas baru di seluruh pasar.

Stablecoin: Total Kapitalisasi Pasar Menurun Lagi karena Pasokan Dolar On-Chain Utama Menyusut

Sumber Data: DeFiLlama

Data DeFiLlama menunjukkan bahwa total kapitalisasi pasar stablecoin berada di sekitar $307,5 miliar, turun sekitar $2,79 miliar, atau 0,9%, selama tujuh hari terakhir dan sekitar 1% selama 30 hari terakhir.

Pangsa pasar USDT naik menjadi sekitar 59,57%, meskipun pasokannya juga sedikit turun. Pasokan USDC turun sekitar 2,0% selama seminggu, menunjukkan bahwa kontraksi ini tidak terbatas pada satu stablecoin asli DeFi dan permintaan terhadap dolar on-chain utama juga lemah.

Di antara sepuluh stablecoin terbesar, USD1 dan USDe turun masing-masing sekitar 3,3% dan 2,5%, mencerminkan pelemahan berkelanjutan dalam modal ekosistem, aktivitas arbitrase, dan permintaan yang didorong oleh imbal hasil.

USDG meningkat sekitar 3,7%, sementara BUIDL tumbuh sekitar 1,9%, menunjukkan bahwa modal tambahan terbatas tetap terkonsentrasi pada produk yang didukung oleh distribusi bursa, saluran pembayaran, atau imbal hasil dunia nyata.

Secara keseluruhan, pasar stablecoin terus menunjukkan pola kontraksi pasokan total bersamaan dengan pertumbuhan produk lokal, yang memberikan sedikit dukungan likuiditas tambahan bagi pasar kripto secara luas.

Stabilitas relatif harga BTC dan ETH oleh karena itu lebih bergantung pada arus ETF dan realokasi posisi yang sudah ada daripada ekspansi luas dalam pasokan dolar on-chain.

Prospek Federal Reserve: Probabilitas Kenaikan Suku Bunga pada September Meningkat, tetapi Jalur Kebijakan Masih Bergantung pada Ketenagakerjaan, Inflasi, dan Kondisi Keuangan

Sumber Data: Alat CME FedWatch

FOMC Juli mempertahankan suku bunga tetap, tetapi tiga anggota mendukung kenaikan segera, mencerminkan kekhawatiran yang semakin meningkat di dalam komite terhadap guncangan terkait energi dan inflasi yang berkelanjutan.

Ketua Kevin Warsh terus menekankan stabilitas harga dan ketergantungan pada data, sambil menghindari komitmen eksplisit mengenai kebijakan September. Ini menunjukkan bahwa Federal Reserve berniat mempertahankan fleksibilitas untuk menyesuaikan tindakannya merespons data ekonomi.

Pada 3 Agustus, Alat CME FedWatch menunjukkan bahwa pasar memberikan probabilitas sekitar 64,5% terhadap kenaikan suku bunga 25 basis poin pada pertemuan September, naik dari sekitar 57% segera setelah rilis pernyataan FOMC.

Pasar kini memandang kenaikan suku bunga pada September sebagai skenario dengan probabilitas relatif tinggi, meskipun belum sepenuhnya memperhitungkan pemangkasan berturut-turut atau yang lebih agresif.

Apakah Warsh mendorong kenaikan pada September akan terutama bergantung pada tiga variabel: apakah harga energi terus meningkatkan inflasi, apakah pasar tenaga kerja dan pertumbuhan upah tetap tangguh, dan apakah kenaikan imbal hasil jangka panjang telah menggantikan sebagian dari peketatan yang seharusnya diberikan melalui suku bunga kebijakan.

Jika harga minyak tetap tinggi dan pertumbuhan lapangan kerja serta upah terus melampaui ekspektasi, Federal Reserve dapat menyimpulkan bahwa kenaikan suku bunga pasar saja tidak cukup untuk mengendalikan inflasi.

Jika lapangan kerja non-pertanian melemah secara signifikan, konsumsi melambat, dan premi risiko energi menurun, penetapan pasar saat ini untuk kenaikan suku bunga dapat direvisi lebih rendah.

Penilaian yang lebih akurat pada tahap ini adalah bahwa Federal Reserve jelas telah mempertahankan opsi untuk menaikkan suku bunga pada bulan September, tetapi keputusan akhir akan bergantung pada data ketenagakerjaan, inflasi, dan harga minyak selama bulan mendatang.

Simposium Jackson Hole pada Agustus juga akan memberikan kesempatan penting untuk menilai fungsi reaksi kebijakan Warsh.

Acara Utama yang Harus Diperhatikan Minggu Depan:

Pasar akan terutama fokus pada apakah data ketenagakerjaan AS mendukung kenaikan suku bunga pada September dan apakah negosiasi AS-Iran dapat memulihkan pengiriman yang stabil melalui Selat Hormuz.

Data ketenagakerjaan yang kuat ditambah dengan kenaikan kembali harga minyak akan memperkuat tekanan suku bunga. Pasar tenaga kerja yang melambat dan penurunan ketegangan geopolitik justru akan mendukung pemulihan saham teknologi dan aset kripto.

3 Agustus: Amerika Serikat merilis PMI Manufaktur ISM Juli. Pasar akan menilai apakah biaya energi yang lebih tinggi dan suku bunga memberikan tekanan tambahan pada aktivitas manufaktur.
5 Agustus: Amerika Serikat merilis data ketenagakerjaan ADP dan ISM Services PMI, memberikan sinyal awal menjelang laporan nonfarm payroll dan memengaruhi ekspektasi terhadap kenaikan suku bunga pada September. SpaceX melaporkan hasil laba pertamanya setelah pencatatan publiknya, dengan investor fokus pada pendapatan Starlink, komersialisasi Starship, dan pengeluaran modal. Unitree Robotics memulai konsultasi harga awal untuk IPO di STAR Market, memberikan uji coba terhadap permintaan investor terhadap valuasi robot humanoid.
6 Agustus: AMD, Sandisk, dan Western Digital melaporkan laba. Area fokus utama meliputi chip AI, SSD perusahaan, memori, dan permintaan pusat data.
7 Agustus: Amerika Serikat merilis data gaji non-pertanian Juli, tingkat pengangguran, dan pendapatan per jam rata-rata, yang akan menjadi fokus utama ekspektasi kenaikan suku bunga pada September. China merilis data perdagangan dan cadangan devisa Juli, dengan perhatian terfokus pada permintaan eksternal dan ekspor produk semikonduktor serta manufaktur canggih.
9 Agustus: China merilis data CPI dan PPI Juli. Pasar akan menilai pemulihan harga konsumen dan transmisi biaya energi serta bahan baku ke harga industri.

Pengamatan Pendanaan Pasar Primer:

Sumber Data: CryptoRank

Dari perspektif cakupan pasar, data CryptoRank menunjukkan bahwa hanya sekitar 150 perusahaan modal ventura independen yang berpartisipasi dalam pendanaan kripto selama Juli, tingkat terendah sejak November 2020. Ini menunjukkan penurunan berkelanjutan dalam frekuensi investasi dan minat terhadap risiko tahap awal.

Modal tetap terkonsentrasi pada pembayaran, stablecoin, perdagangan institusional, kepatuhan, dan bisnis infrastruktur dengan pendapatan yang terbukti. Protokol tanpa diferensiasi tanpa pengguna atau model bisnis yang tervalidasi menghadapi kondisi pendanaan yang semakin sulit.

Pada saat yang sama, sejumlah kecil investasi strategis, akuisisi, pembiayaan utang, dan putaran pertumbuhan besar memiliki dampak yang semakin tidak sebanding terhadap total pendanaan utama. Jumlah investor yang berpartisipasi, jumlah transaksi, dan ukuran pembiayaan median oleh karena itu memberikan indikasi yang lebih akurat mengenai kondisi pasar swasta dibandingkan hanya total pendanaan secara agregat.

Data kuartal kedua CryptoRank menunjukkan bahwa sepuluh transaksi terbesar menyumbang 67% dari pendanaan yang diungkapkan, dengan hanya dua transaksi yang menyumbang 38%. Ini semakin menggambarkan semakin lebarnya perbedaan antara total modal berita utama dan lingkungan pembiayaan yang dialami oleh pasar secara luas.

Salah satu transaksi yang diungkapkan terbesar minggu lalu adalah putaran pendanaan $35 juta dari ProphetX, pasar prediksi yang terregulasi. Perusahaan ini juga menyediakan infrastruktur pasar prediksi kepada klien perusahaan, mencerminkan pergeseran minat investor dari antarmuka perdagangan ritel mandiri menuju lisensi, likuiditas, dan kemampuan teknologi B2B.

Proyek RWA PayFi Dow Protocol menyelesaikan putaran seed senilai $9 juta. Modelnya memanfaatkan piutang e-commerce yang belum diselesaikan untuk menyediakan modal kerja on-chain bagi merchant.

Dibandingkan dengan tokenisasi aset yang sederhana, model ini memberikan penekanan lebih besar pada permintaan pinjaman yang sebenarnya, arus kas, dan putaran aset jangka pendek. Namun, keaslian aset dasar, tingkat default, dan mekanisme pemulihan lintas batas masih perlu diverifikasi.

Jaringan data AI Perceptron menyelesaikan putaran pendanaan strategis senilai $6,5 juta, menunjukkan bahwa modal AI+Crypto terus berkonsentrasi pada data yang dapat diverifikasi, sumber daya komputasi, dan infrastruktur, bukan narasi aplikasi AI umum.

Secara keseluruhan, aktivitas pendanaan pasar swasta telah kembali ke tingkat yang lebih normal. Modal tetap tersedia untuk proyek-proyek dengan akses regulasi, arus kas aset dunia nyata, atau pelanggan B2B yang jelas definisinya, sementara investor tetap berhati-hati terhadap protokol umum dan aplikasi tanpa diferensiasi yang belum memiliki pendapatan yang terbukti.

Tentang KuCoin Ventures

KuCoin Ventures adalah lengan investasi terkemuka dari KuCoin Exchange, sebuah platform kripto global terkemuka yang dibangun atas kepercayaan, melayani lebih dari 40 juta pengguna di lebih dari 200 negara dan wilayah. Bertujuan untuk berinvestasi dalam proyek kripto dan blockchain paling disruptif di era Web 3.0, KuCoin Ventures mendukung pengembang kripto dan Web 3.0 baik secara finansial maupun strategis dengan wawasan mendalam dan sumber daya global. Sebagai investor yang ramah komunitas dan berbasis penelitian, KuCoin Ventures bekerja erat dengan proyek-portofolio sepanjang siklus hidupnya, dengan fokus pada infrastruktur Web3.0, AI, Aplikasi Konsumen, DeFi, dan PayFi.

Penafian Informasi pasar umum ini, yang mungkin berasal dari sumber pihak ketiga, komersial, atau yang disponsori, bukan merupakan nasihat hukum, kepatuhan, keuangan, atau investasi, penawaran, ajakan, atau jaminan. Kami tidak memberikan pernyataan atau jaminan eksplisit maupun implisit mengenai akurasi, kelengkapan, atau keandalannya, dan tidak bertanggung jawab atas kerugian apa pun yang timbul. Investasi/perdagangan bersifat berisiko; kinerja masa lalu tidak menjamin hasil masa depan. Pengguna harus melakukan riset, menilai dengan bijak, dan mengambil tanggung jawab penuh. Silakan konsultasikan dengan penasihat hukum, perpajakan, atau keuangan profesional jika diperlukan.

Penafian: Halaman ini diterjemahkan menggunakan teknologi AI untuk kenyamanan Anda. Untuk informasi yang paling akurat, lihat versi bahasa Inggris aslinya.