Arthur Hayes Mengatakan Model Token FDV Tinggi, Float Rendah Kehilangan Daya Tarik

2026/10/26 18:10:01

Dalam keterangan yang disampaikan di berbagai forum industri pada akhir 2026, termasuk presentasi bulan Oktobernya di TOKEN2049 di Singapura dan pembaruan riset publik dari dana kantor keluarganya, Maelstrom, co-founder BitMEX dan CEO Flop Labs, Arthur Hayes, menyatakan bahwa struktur peluncuran token dengan "valuasi penuh yang tinggi dan float awal yang rendah" semakin kehilangan popularitas di kalangan peserta pasar. Hayes mencatat bahwa bahkan daftar di bursa terpusat besar, yang secara historis dianggap sebagai katalis andal untuk reli pasar sekunder, semakin sering menghasilkan penurunan setelah pencatatan daripada apresiasi harga yang berkelanjutan.

Perubahan ini menandai pergeseran dari pola distribusi privat ke publik yang membentuk alokasi modal Web3 antara 2021 dan 2025. Selama beberapa tahun, dana ventura institusional dan tim pendiri menyusun emisi token untuk mencapai valuasi privat tinggi sambil membatasi pasokan beredar yang likuid pada Acara Generasi Token (TGE). Namun, peserta pasar sekunder menjadi semakin berhati-hati terhadap dilusi pasokan yang tertanam dalam model ini. Seiring modal berpindah dari token yang didukung ventura dengan jadwal pelepasan bernilai miliaran dolar, ekosistem digital asset sedang mengevaluasi kembali distribusi token, penemuan harga, dan utilitas ekonomi jangka panjang.

Bagaimana Buku Panduan FDV Tinggi, Float Rendah Beroperasi

Diskoneksi antara Kapitalisasi Pasar dan FDV

Dalam struktur pasar mata uang kripto, dua metrik utama menjadi kerangka penilaian aset:

Capitalisasi Pasar yang Beredar: Harga satuan saat ini dikalikan secara ketat dengan jumlah token yang beredar aktif dan tersedia untuk perdagangan publik segera.

Fully Diluted Valuation (FDV): Kapitalisasi pasar teoretis jika seluruh pasokan token maksimum telah dicetak, dilepaskan, dan beredar aktif pada harga pasar saat ini.

Di bawah strategi FDV tinggi, float rendah, proyek-proyek diluncurkan dengan selisih lebar antara dua angka ini. Sebuah protokol mungkin debut dengan kapitalisasi pasar beredar sebesar $200 juta sambil membawa FDV teoretis sebesar $10 miliar, melepaskan hanya 2% hingga 8% dari total pasokan token ke peredaran publik selama perdagangan awal.

Peran Kedalaman Pasar dan Keuntungan Kertas Pribadi

Pembatasan pada awal likuiditas beredar berfungsi sebagai dua tujuan struktural utama bagi para pemangku kepentingan tahap awal.

Pertama, float yang terbatas menciptakan kelangkaan buatan pada peluncuran. Ketika aset debut di tempat likuiditas dengan buku order yang beredar tipis, volume pembelian yang relatif sederhana dapat mendukung atau meningkatkan harga satuan nominal selama penemuan harga awal.

Kedua, harga satuan nominal yang tinggi memungkinkan dana ventura awal mencatat kepemilikan pribadi yang tidak likuid dengan kelipatan besar. Dana yang memperoleh token dengan harga efektif $0,05 selama putaran seed dapat melaporkan keuntungan unrealized yang signifikan ketika token tersebut debut secara publik di $5,00, meskipun token pribadi tersebut tetap tunduk pada batas waktu penguncian bertahun-tahun.

Vesting Cliff dan Dilusi Struktural

Tantangan struktural dari pengaturan ini muncul ketika jadwal vesting programmatic dimulai. Perjanjian investasi token pribadi standar biasanya mencakup cliff lockup 12 bulan diikuti oleh periode pelepasan linear 24 hingga 36 bulan.

Setelah cliff awal berakhir, sejumlah besar tranche token yang sebelumnya terkunci masuk ke sirkulasi setiap bulan. Karena float awal sengaja dipertahankan kecil, pelepasan terjadwal ini mewakili ekspansi persentase cepat terhadap pasokan yang beredar—sering kali meningkatkan pasokan likuid sebesar 100% hingga 300% dalam tahun pertama setelah cliff berakhir.

Kecuali protokol menghasilkan permintaan biaya atau pertumbuhan pengguna yang sebanding untuk menyerap pasokan yang masuk, pelepasan token berkelanjutan menciptakan tekanan turun berkelanjutan terhadap harga pasar sekunder, membuat pembeli publik terpapar pada dilusi yang berkelanjutan.

Evolusi Dinamika Daftar Sekunder

Keraguan yang terus meningkat terhadap model penerbitan ini didukung oleh tren kinerja pasar sekunder yang diamati di sektor aset digital antara 2024 dan 2026.

Perubahan Dampak dari Pencatatan di Bursa Besar

Pada siklus pasar sebelumnya, pencatatan spot di bursa terpusat tier-satu sering bertindak sebagai katalis kuat untuk apresiasi harga sekunder yang berkepanjangan.

Namun, dalam siklus-siklus terakhir, analisis struktur pasar yang melacak infrastruktur dengan FDV tinggi, float rendah, dan token Layer-2 telah menyoroti pola pasca-pencatatan yang lebih suram:

Sebagian besar token yang diluncurkan dengan sirkulasi awal di bawah 10% diperdagangkan di bawah valuasi minggu pertama mereka dalam waktu enam bulan setelah TGE.

Dalam jangka waktu lebih dari satu tahun, banyak aset dengan FDV tinggi mengalami penurunan signifikan dibandingkan Bitcoin dan indikator utama Layer-1 menjelang klaim vesting.

Pemutusan harga semakin dipusatkan pada putaran pendanaan pribadi, meninggalkan sedikit potensi keuntungan bagi peserta pasar sekunder yang masuk setelah pencatatan publik.

Perpindahan Preferensi Modal Ritel dan Institusional

Sebagai pedagang publik menjadi lebih familiar dengan kalender pembukaan token dan dinamika vesting, permintaan sekunder terhadap token baru terdaftar dengan float rendah melemah. Perubahan ini berkontribusi pada dua tren rotasi modal yang terlihat jelas di pasar kripto:

Rotasi Menuju Aset dengan Float Tinggi dan Memecoins: Sebagian volume spekulasi ritel bermigrasi ke aset-aset yang memiliki pasokan beredar mendekati 100% sejak awal. Meskipun memecoins memiliki volatilitas tinggi dan umumnya tidak memiliki utilitas protokol intrinsik, para pedagang sering memandang struktur pasokan yang sepenuhnya terbuka sebagai alternatif transparan dibandingkan jadwal vesting ventura yang kompleks.

Fokus pada Protokol yang Menghasilkan Pendapatan: Modal fundamental semakin terkonsentrasi pada protokol keuangan terdesentralisasi (DeFi) yang mapan, jaringan Layer-1, dan ekosistem yang menghasilkan imbal hasil yang menunjukkan generasi biaya yang dapat diverifikasi, mekanisme pembelian kembali token, dan emisi pasokan yang dapat diprediksi.

Penyesuaian Industri terhadap Standar Pencatatan

Sebagai respons terhadap dinamika pasar yang berubah, tempat perdagangan dan launchpad di seluruh industri telah memperketat kerangka due diligence mereka. Bursa semakin mendorong proyek-proyek baru untuk menyusun tokenomik yang lebih seimbang, dengan memasukkan float beredar awal yang lebih tinggi, masa lockup tim yang lebih panjang, dan valuasi pembukaan yang lebih wajar, untuk mendorong penemuan harga dua arah yang lebih sehat.

Arthur Hayes dan Flop Labs: Studi Kasus tentang Peluncuran Adil dan Utilitas Mesin

Alih-alih membatasi kritiknya terhadap struktur ventura yang ada, Arthur Hayes memperkenalkan kerangka kerja alternatif melalui Flop Labs, sebuah protokol komputasi dan penyelesaian kecerdasan buatan yang dibiayai dan dipimpinnya secara pribadi sebagai Chief Executive Officer.

Diperkenalkan pada Agustus 2026 dan dijelaskan lebih lanjut selama TOKEN2049 pada Oktober 2026, model Flop Labs menolak paradigma FDV tinggi, float rendah demi distribusi berbasis partisipasi dan utilitas yang native bagi mesin.

Fitur utama dari struktur modal Flop Labs adalah tidak adanya putaran modal ventura pribadi, alokasi penasihat institusional, atau penjualan token pra-penjualan dengan diskon. Hayes membiayai sendiri penelitian awal dan pengembangan teknis protokol secara langsung.

Dengan mengeluarkan putaran pribadi diskon dari tabel kapitalisasi proyek, Flop Labs bertujuan untuk menghilangkan tekanan struktural dalam menciptakan valuasi pembuka yang dibesar-besarkan demi keluar para investor awal, sehingga mengurangi beban pelepasan ventura bertahun-tahun yang sering membebasi pasar sekunder.

Distribusi melalui Kontribusi Jaringan Berguna

Alih-alih penjualan token pribadi, Flop Labs menyusun penerbitan token-nya berdasarkan partisipasi aktif dalam jaringan.

Menurut parameter proyek yang diperbarui pada Oktober 2026, Flop Labs menetapkan kerangka pasokan 10 tahun sebanyak 18,1 miliar token FLOP. Sebelum blok genesis mainnet yang direncanakan pada Q1 2027, protokol menjadwalkan airdrop testnet genesis selama 90 hari, diharapkan dimulai pada akhir Oktober atau awal November 2026, mendistribusikan sekitar 4,4 miliar FLOP kepada peserta awal. Hayes juga secara eksplisit memperingatkan peserta pasar bahwa token FLOP belum dapat diperdagangkan, memperingatkan bahwa penawaran pihak ketiga apa pun untuk menjual token sebelum peluncuran adalah penipuan.

Beroperasi dengan model "Proof-of-Useful-Inference", distribusi token terkait dengan peran jaringan yang dapat diverifikasi:

Penyedia Komputasi GPU (Penambang): Operator perangkat keras yang menyumbangkan kapasitas GPU untuk menjalankan tugas inferensi model kecerdasan buatan sebagai imbalan atas hadiah blok dan biaya pekerjaan.

Validator Jaringan: Node yang memverifikasi bahwa beban inferensi yang ditugaskan telah dieksekusi dengan akurat sambil menyimpan memori agen yang persisten.

Kontributor dan Pencipta Ekosistem: Pengembang dan peserta komunitas yang membangun kesadaran, aplikasi, dan integrasi agen otonom menjelang peluncuran mainnet.

Dengan mewajibkan peserta untuk berkontribusi pada pekerjaan komputasi, validasi, atau pengembangan ekosistem, protokol ini berusaha membangun basis distribusi organik yang mengingatkan pada jaringan Proof-of-Work awal.

Merancang Lapisan Penyelesaian untuk Agen AI Otonom

Pilar utama dari teori Hayes, yang didukung oleh penelitian Maelstrom, adalah bahwa koordinasi ekonomi manusia dan aktivitas mesin otonom memerlukan arsitektur moneter yang berbeda.

Hayes berpendapat bahwa mata uang fiat tradisional dan aset digital tradisional dirancang untuk horizon waktu manusia. Sementara pengguna manusia dapat mentolerir penundaan penyelesaian, saluran perbankan, dan konversi mata uang multi-langkah, agen AI otonom yang menjalankan ribuan mikro-transaksi untuk tugas inferensi beroperasi di bawah batasan latensi dan programmatik yang ketat.

Untuk agen AI, satuan akun yang paling relevan adalah biaya marjinal dari siklus komputasi berikutnya. Flop Labs dirancang untuk menetapkan harga dan memperdagangkan kapasitas komputasi seperti komoditas standar:

Penebusan Native Compute: Dalam jaringan Flop, token asli berfungsi sebagai mata uang eksekusi, "makanan untuk agen AI Anda", yang dibelanjakan langsung untuk siklus inferensi GPU, penyimpanan data, dan layanan memori vektor.

Mengurangi Hambatan Konversi: Alih-alih mengharuskan agen AI menjual kripto menjadi dolar fiat untuk membeli kredit cloud terpusat (proses konversi tiga langkah), lapisan penyelesaian yang berbasis komputasi memungkinkan agen perangkat lunak membayar daya pemrosesan secara langsung di blockchain.

Dalam model ini, permintaan token jangka panjang dimaksudkan untuk didorong oleh konsumsi programatik dari agen AI yang membeli sumber daya komputasi, bukan hanya perdagangan spekulatif.

Analisis Perbandingan: Model Ekonomi Token di Berbagai Siklus Pasar

Dimensi Ekonomi	Model Ventur FDV Tinggi / Float Rendah	Model Memecoin Murni	Model Utilitas Peluncuran Adil (Flop Labs)
Jumlah Beredar Awal	Rendah (Biasanya 2% hingga 10% pada TGE)	Tinggi (Biasanya 90% hingga 100% pada peluncuran)	Alokasi Genesis Signifikan (~24,3% / 4,4 miliar FLOP selama 90 hari testnet)
Akses Institusional Awal	Putaran seed pribadi dan Series A dengan diskon	Tidak ada (Peluncuran DEX publik)	Tidak ada (Tidak ada putaran VC; didanai sendiri oleh pendiri)
Kelebihan Pasokan Masa Depan	Tinggi (Pembukaan kunci investor pasca-cliff bertahun-tahun)	Minimal (Beredar penuh sejak awal)	Programmatik (Didistribusikan dalam jadwal operasional 10 tahun)
Pendorong Harga Utama	Pemosisian naratif & pasokan awal yang terbatas	Sentimen komunitas & momentum viral	Pasokan inferensi perangkat keras & permintaan komputasi agen AI
Akrual Nilai Dasar	Hak tata kelola & emisi staking	Kecepatan perdagangan spekulatif	Penyelesaian langsung untuk inferensi GPU dan penyimpanan memori agen
Risiko Struktural Inti	Dilusi berkelanjutan karena cliff pribadi terbuka	Volatilitas tinggi & kurangnya utilitas intrinsik	Risiko eksekusi dalam skala pasokan perangkat keras dan adopsi agen

Perbandingan ini menggambarkan kompromi di antara model penerbitan token saat ini. Sementara memecoins menghilangkan beban unlock ventura, mereka jarang menawarkan utilitas teknologi yang mendasari. Sebaliknya, model peluncuran adil yang berfokus pada utilitas berusaha menggabungkan distribusi komunitas yang lebih luas dengan konsumsi sumber daya nyata.

Dampak terhadap Modal Ventura Kripto dan Peluncuran Token Masa Depan

Tolakan terhadap struktur FDV tinggi, float rendah membawa implikasi lebih luas terhadap pembentukan modal Web3:

Meninjau Kembali Multiplier Penilaian Pribadi

Dana ventura yang berinvestasi pada valuasi pribadi yang tinggi selama 2021–2024 dengan asumsi kenaikan otomatis di pasar sekunder menghadapi pasar publik yang lebih disiplin. Karena pembeli sekunder secara ketat memeriksa jadwal pelepasan dan rasio FDV-terhadap-pendapatan, dana dan pendiri semakin ditekan untuk menyelaraskan valuasi putaran pribadi dengan likuiditas pasar publik yang realistis.

Penekanan pada Kesesuaian Produk-Pasar dan Float Berkelanjutan

Ke depan, pembentukan modal Web3 berpindah menuju transparansi struktural yang lebih besar. Proyek-proyek yang mencari dukungan pasar sekunder yang berkelanjutan semakin diharapkan untuk menunjukkan kesesuaian produk-pasar yang dapat diverifikasi, utilitas token yang lebih jelas, dan pasokan beredar awal yang lebih sehat dengan menyeimbangkan insentif kontributor awal dan partisipasi pasar publik.

Kesimpulan

Kritik Arthur Hayes terhadap model FDV tinggi dan float rendah mencerminkan pematangan yang lebih luas di pasar mata uang kripto. Seiring para peserta pasar menjadi lebih selektif dan menolak terhadap pelemahan pasca-pencatatan yang signifikan, ketergantungan pada float yang secara artifisial dibatasi mulai digantikan oleh eksperimen distribusi yang lebih transparan. Baik melalui protokol DeFi berbagi pendapatan maupun jaringan komputasi peluncuran adil seperti Flop Labs, generasi berikutnya dari ekonomi token kemungkinan akan didefinisikan oleh distribusi pasokan yang adil dan utilitas yang dapat diverifikasi di blockchain.

FAQ

Apa itu model token FDV tinggi, float rendah?

Model token dengan FDV (Fully Diluted Valuation) tinggi dan float rendah adalah struktur penerbitan di mana sebuah proyek meluncurkan tokennya dengan persentase kecil dari total pasokan yang tersedia untuk perdagangan publik (sering di bawah 10%), sambil mempertahankan valuasi total teoretis bernilai miliaran dolar. Meskipun ini membatasi pasokan awal, seringkali menciptakan tekanan penjualan jangka panjang ketika token investor pribadi yang dikunci mulai jatuh tempo.

Mengapa Arthur Hayes menyatakan bahwa model ini kehilangan popularitas?

Pada akhir 2026, Arthur Hayes mencatat bahwa pembeli pasar sekunder sebagian besar telah berhenti menaikkan harga token dengan FDV tinggi yang memiliki jadwal unlock masa depan besar. Akibatnya, bahkan pencatatan di bursa terpusat besar tidak lagi menjamin kenaikan harga yang berkelanjutan, mendorong pendiri untuk mengeksplorasi struktur distribusi yang lebih adil.

Bagaimana Flop Labs mendekati distribusi token secara berbeda?

Dipimpin dan didanai sendiri oleh Arthur Hayes, Flop Labs menghilangkan penjualan presale swasta dan putaran institusional dengan diskon. Sebagai gantinya, perusahaan berencana mendistribusikan sekitar 24,3% (4,4 miliar FLOP) dari pasokan 10 tahunnya melalui airdrop genesis testnet selama 90 hari sebelum peluncuran mainnet Q1 2027, memberi penghargaan kepada penambang GPU, validator, dan kontributor sekaligus merancang token agar dapat dibayar langsung oleh agen AI untuk komputasi dan memori.

Apa itu "Price Front-loading" dalam modal ventura kripto?

Front-loading harga terjadi ketika putaran ventura pribadi menetapkan harga proyek pada miliaran dolar sebelum peluncuran publik. Ketika token terdaftar di bursa terpusat, Fully Diluted Valuation (FDV) telah menangkap tahun-tahun pertumbuhan potensial. Ini meninggalkan pembeli ritel di pasar sekunder tanpa potensi keuntungan yang realistis, memaksa mereka menyerap dilusi struktural daripada berpartisipasi dalam penciptaan nilai tahap awal.

Disclaimer

Informasi pasar umum ini, yang mungkin berasal dari sumber pihak ketiga, komersial, atau bersponsor, diberikan hanya untuk referensi dan tujuan pendidikan, dan tidak merupakan nasihat keuangan atau investasi, penawaran, ajakan, atau jaminan. Kami melepaskan tanggung jawab atas keakuratannya, kelengkapan, keandalannya, dan setiap kerugian yang timbul. Investasi/perdagangan berisiko; kinerja masa lalu tidak menjamin hasil masa depan. Pengguna harus melakukan riset, menilai dengan bijak, dan mengambil tanggung jawab penuh. Untuk detail lebih lanjut, silakan konsultasikan Ketentuan Penggunaan dan Pengungkapan Risiko KuCoin.

Penafian: Halaman ini diterjemahkan menggunakan teknologi AI untuk kenyamanan Anda. Untuk informasi yang paling akurat, lihat versi bahasa Inggris aslinya.