इस सप्ताह के चार दिनों तक डेटा ने मुझे बताया कि मैं गलत था। मैं ठीक-ठीक समझाना चाहता हूँ कि मैं कितना गलत था, क्योंकि जवाब यह बदल देता है कि असल जोखिम क्या है।
रविवार को मैंने इस regime को आत्मसंतुष्ट कहा। पतला cushion, भीड़ भरा बाज़ार, credit stress 2वें percentile पर जबकि positioning 93वें पर। इसका निहित अर्थ यह था कि सतह के नीचे कहीं न कहीं कुछ नाज़ुक है।
फिर यह हफ़्ता बीत गया।
मंगलवार को, inflation ठंडी पड़ी। सिर्फ gasoline की लाइन ही नहीं, underlying services वाला नंबर भी नरम था।
उसी मंगलवार को, बैंकों ने रिपोर्ट दी। मैंने कहा था कि वे credit के लिए ईमानदार audit होंगे। Audit साफ़ निकला। JPMorgan ने एक साल पहले की तुलना में नुकसान के लिए एक-तिहाई प्रावधान रखा और अपने ही credit card loss forecast को घटा दिया। Credit बिखर नहीं रही। यह स्वस्थ है।
बुधवार को, producer prices ने उसी ठंडेपन की पुष्टि की।
और आज सुबह, आख़िरी हिस्सा। Retail sales। मैं यह उम्मीद लेकर आया था कि consumer सबसे कमजोर कड़ी होगा, वह collateral जो इस पूरे साफ़-सुथरे credit के नीचे है, आख़िरकार तनाव दिखाते हुए। पिछले तीन महीनों से इस नंबर को बेहतर दिखाने वाले gasoline distortion को हटाइए और देखिए कि जून ने वास्तव में क्या किया। Control group, वह हिस्सा जो GDP में जाता है, 0.5 प्रतिशत बढ़ा, बिल्कुल लाइन में। गैस और ऑटो को छोड़कर खर्च 0.4 बढ़ा। Continuing jobless claims में सुधार हुआ। Philadelphia Fed का new orders सूचकांक 27 से बढ़कर 37 हो गया।
तो बिना किसी hedging के कहूँ: consumer ठीक है। Credit ठीक है। Inflation ठंडी पड़ी। Manufacturing बढ़ रही है। चार data points, चार दिन, और हर एक स्वस्थ निकला। अगर इस हफ़्ते आपका thesis यह था कि वास्तविक अर्थव्यवस्था में कुछ टूट रहा है, तो डेटा ने चार दिनों तक आपको “नहीं” कहा।
मैं सिर्फ एक शब्द बचाने के लिए और कुछ दिखाने का नाटक नहीं करने वाला।
अब वजह यह है कि यह शब्द अभी भी खड़ा है, लेकिन रविवार की तुलना में अधिक संकीर्ण और कठोर रूप में।
वापस जाइए और देखिए कि मैंने वास्तव में क्या दावा किया था। यह नहीं कि credit खराब थी। यह कि cushion पतला था। यह नहीं कि consumer कमजोर था। यह कि बाज़ार भीड़ भरा था। ये कभी भी इस बारे में भविष्यवाणियाँ नहीं थीं कि डेटा निराश करेगा। ये इस बारे में टिप्पणियाँ थीं कि बाज़ार इस तरह के अच्छे डेटा के सापेक्ष कैसे positioned है।
और इस हफ़्ते कुछ भी उसे छू नहीं पाया।
Credit साफ़ है, और high yield अभी भी 2.70 पर बैठा है, किसी भी चीज़ के गलत होने की शून्य संभावना को price कर रहा है। Consumer स्वस्थ है, और equities रिकॉर्ड स्तर पर हैं, asset managers 93वें percentile पर net long हैं। बैंक फल-फूल रहे हैं, और वे जिस तरह फल-फूल रहे हैं, वह है उसी भीड़ को finance करके, prime balances एक साल में लगभग 60 प्रतिशत ऊपर हैं।
तो thesis कभी यह था ही नहीं कि खबर बुरी होगी। इसे फिर पढ़िए। यह था कि खबर अच्छी है और वह पहले से ही, पूरी तरह, सम्पूर्ण रूप से कीमतों में समाई हुई है; उधार पैसे से खरीदी गई, ऐसे बाज़ार द्वारा जो किसी को बेचने के लिए बचा ही नहीं क्योंकि हर कोई पहले से ही इसे own कर रहा है।
चार दिनों के अच्छे डेटा ने इसे कमजोर नहीं किया। यही स्थिति इसे खतरनाक बनाती है।
खराब fundamentals वाला नाज़ुक बाज़ार एक सामान्य जोखिम है। हर कोई उसे देख सकता है, इसलिए वह कीमत में आ जाता है। परिपूर्ण fundamentals और अधिकतम positioning वाला pristine बाज़ार ज़्यादा कठिन होता है, क्योंकि इशारा करने के लिए कुछ नहीं होता। कोई दरार नहीं, कोई catalyst नहीं, कोई स्पष्ट खामी नहीं। बस एक कमरा जिसमें हर कोई पहले से ही अंदर है, एक ही दिशा में झुका हुआ, financed, और शांत।
यह यह forecast नहीं है कि कुछ टूटने वाला है। मैंने ऐसी कोई कॉल नहीं की और अगर करता तो डेटा मुझे शर्मिंदा कर देता। यह सिर्फ इस बात का वर्णन है कि जब ऊपर से सब कुछ ठीक दिखता है तो नाज़ुकता कहाँ रहती है। वह positioning में रहती है, और सिर्फ positioning में।
कल मैं रविवार को खींची तीन लाइनों को शुक्रवार के close के मुकाबले ग्रेड करूँगा। उनमें से दो टिकने वाली हैं। मैं ईमानदारी से बताऊँगा कि वे आंशिक रूप से उन कारणों से टिक गईं जिन्हें मैंने forecast नहीं किया था, क्योंकि इतना शांत बाज़ार ने उन्हें टिकने दिया।
यही इस हफ़्ते का पूरा सबक है। Lines टिक गईं। डेटा अच्छा था। और cushion बिल्कुल उतना ही पतला है जितना तब था जब किसी के पास चिंता करने का कारण नहीं था।
सबसे खतरनाक बाज़ार वह नहीं है जिसमें कुछ गलत हो। वह है जिसमें कुछ भी गलत नहीं है और आश्चर्य के लिए कोई जगह नहीं बची।
Follow कीजिए अगर आप आरामदेह thesis के बजाय ईमानदार thesis रखना पसंद करेंगे।
