Stabilité et liquidité des stablecoins générant des revenus via des stratégies delta-neutres @flyingtulip_ , @StandX_Official , @stbl_official Les stablecoins visent à maintenir un prix stable, mais récemment, des modèles sont apparus qui ne se contentent pas de préserver la valeur, mais offrent également des rendements simultanément. Parmi ceux-ci, les stratégies delta-neutres attirent particulièrement l’attention, car elles cherchent à générer des revenus indépendamment de la direction des prix des actifs. Pour comprendre ce modèle, il est nécessaire d’examiner attentivement comment le moteur de revenu delta-neutre de Flying Tulip, la couche d’exécution dérivée de StandX et le cadre d’émission de stablecoin de STBL interagissent ensemble. La stratégie centrale de Flying Tulip consiste à constituer des positions delta-neutres qui compensent l’exposition aux fluctuations de prix des actifs. Par exemple, en fournissant des stablecoins à des plateformes telles qu’Aave et Ethena pour percevoir des intérêts, tout en prenant simultanément une position courte sur le marché des contrats perpétuels d’un montant équivalent afin de compenser le risque de variation de prix. Théoriquement, l’exposition longue du spot et l’exposition courte du contrat à terme s’annulent mutuellement, aboutissant à un delta net proche de zéro. Toutefois, des documents confirment que dans la pratique, des écarts existent entre la neutralité théorique et la neutralité réalisée, dus à des facteurs tels que les retards de rééquilibrage, la volatilité des frais de financement et les slippages. Les revenus proviennent principalement de trois sources : premièrement, les frais de financement générés sur les marchés de contrats perpétuels ; deuxièmement, les spreads de base issus des écarts entre les prix spot et à terme ; troisièmement, les coûts déduits liés aux frais de transaction et au risque de liquidation. Selon les documents récents, les frais de financement sur 8 heures pour ETH et SOL ont été observés entre -0,003 % et -0,01 %, ce qui démontre que les revenus sont directement influencés par les conditions du marché. Il est clairement documenté que la stratégie delta-neutre élimine le risque directionnel, mais expose néanmoins aux structures de frais de financement. Le rééquilibrage est effectué selon des plages de déviation spécifiques. Un exemple d’allocation de capital consiste à fournir environ 50 % à Aave v3, tandis que le reste est réparti entre ETH et SOL stakés ainsi que des positions de couverture stratégiques. Ce modèle inclut une taille de position conservatrice et des limites spécifiques par échange. Toutefois, les seuils exacts de déviation ne sont pas documentés. La couche dérivée où cette stratégie est effectivement mise en œuvre est StandX. StandX adopte une structure de marge croisée et permet d’utiliser des actifs générant des revenus tels que DUSD comme garantie. Les marges de maintien varient selon la taille de la position ; pour les petites positions, une marge de maintien équivalant à environ 50 % de la marge initiale est requise. Le levier maximal peut atteindre jusqu’à 40 fois selon les niveaux. Les liquidations sont gérées selon une structure en plusieurs étapes : soit par l’exécution immédiate d’ordres au prix de liquidation, soit par l’absorption par le protocole Vault suivi d’un déleverage automatique. Il est également précisé qu’une commission de 1,25 % de la valeur nominale est appliquée en cas de liquidation forcée. Sur cette couche d’exécution, STBL fournit le cadre d’émission du stablecoin. Lorsqu’un utilisateur dépose un actif, il reçoit en échange un stablecoin ainsi qu’un droit au revenu sous forme de droits PUT de Flying Tulip ou d’un NFT YLD de STBL. Au moment du remboursement, le stablecoin et le droit au revenu correspondant sont brûlés, et l’actif initial est restitué. À ce jour, le 20 février 2024, Flying Tulip maintient des réserves liquides d’un montant de 183,9 millions de dollars, ce qui correspond à une couverture liquide de 100 % par rapport aux 1,839 milliard de tokens FT émis. Selon les documents, le ratio de couverture liquide est calculé en divisant les réserves liquides (183,9 millions de dollars) par la quantité totale en circulation, et il est indiqué à 100 %. Un aspect crucial de ce modèle est la séparation entre la garantie et la stratégie générant des revenus. Le droit au remboursement du stablecoin est soutenu par les réserves liquides, tandis que les revenus proviennent d’un capital stratégique géré séparément. Contrairement aux systèmes algorithmiques qui émettent ou brûlent automatiquement en fonction des écarts de prix, ce modèle repose sur une structure explicite de garantie et de remboursement. Flying Tulip fixe un plafond inférieur du prix du token à 0,10 dollar via une structure PUT perpétuelle, ce qui agit comme un mécanisme limitant les écarts de peg grâce à l’arbitrage. Cependant, dans des scénarios de stress, des tensions structurelles apparaissent. Des calculs indiquent qu’en cas de demandes de remboursement soutenues à hauteur de 10 % par jour, les réserves pourraient être épuisées en environ 10 jours. Il est également précisé que si les frais de financement négatifs persistent sur une longue période, les revenus pourraient être compressés ou même se transformer en pertes.Lors du calcul du capital de sécurité, il est également formulé mathématiquement que la prise en compte de l'exposition stratégique et des pertes potentielles révèle des vulnérabilités structurelles. Il est confirmé que le fonds d'assurance n'est pas documenté séparément et que la dernière ligne de défense est constituée par les réserves. En ce qui concerne la structure d'incitations économiques, les actifs déposés par les utilisateurs sont entièrement alloués à la stratégie afin de générer des revenus, et les bénéfices résultants sont utilisés pour l'achat et la brûlure de jetons FT après déduction du budget écologique. Le budget annuel de l'écosystème est indiqué dans une fourchette de 0 à 40 millions de dollars. Aucune subvention par émission de jetons n'existe, et les revenus sont clairement fondés sur des gains de financement et des intérêts réels générés sur le marché. En synthétisant l'ensemble de la structure, un cycle se forme : entrée de capital → émission de stablecoin → allocation à 100 % à la stratégie → exécution de produits dérivés via StandX → génération de revenus → achat et brûlure → retrait des réserves en cas de demande de remboursement. Ce cycle est durable tant que les revenus dépassent les remboursements et les coûts, et les remboursements peuvent être traités immédiatement tant qu'une liquidité réservée existe. Selon les documents, les réserves sont immédiatement liquidables, tandis que la couverture en actifs sous-jacents pour STBL nécessite une période de liquidation de 1 à 3 jours. Finalement, le stablecoin générant des revenus basé sur une stratégie delta-neutre présente une conception visant à couvrir le risque directionnel, à garantir les remboursements grâce à des liquidités réservées explicites, et à assurer la stabilité en séparant la couche d'exécution des produits dérivés de la structure d'émission de garanties. Toutefois, le document révèle clairement que cette structure est exposée à la volatilité des frais de financement et au stress du marché des produits dérivés. Ce système peut être objectivement compris car il poursuit simultanément la stabilité des prix et la génération de revenus, avec tous les chiffres vérifiables grâce aux réserves publiques et aux conditions du marché. $DUSD $SOL $BNB $STBL $ETH
