Une reprise après une survente est-elle à venir ? Les actions sud-coréennes sont passées à la zone positive, et les marchés américains étendent leurs gains lors des échanges nocturnes. Le secteur de l’IA enfin gagne en respiration. La portée de ce rebond dépendra de trois événements majeurs cette semaine : les résultats financiers, les élections mi-mandat aux États-Unis et les données sur l’emploi non agricole. 1. Résultats de l’IA : Les applications peuvent-elles générer des bénéfices, et la demande en puissance de calcul peut-elle se maintenir ? Surveillez Palantir tôt mardi matin et AMD tôt mercredi matin, heure de Pékin. Palantir doit démontrer que les entreprises continueront à payer pour l’IA, et que les commandes pourront se traduire en revenus et bénéfices. AMD doit prouver que la demande pour les centres de données et les puces IA peut continuer à soutenir la croissance. Les investisseurs se concentrent de plus en plus sur une seule question : quand les dépenses massives des géants de la technologie commenceront-elles à porter leurs fruits ? Des résultats supérieurs aux attentes et la volonté de la direction d’augmenter ses prévisions pourraient déterminer la prochaine évolution du trade sur l’IA. 2. Les élections mi-mandat : La situation politique incertaine va-t-elle se clarifier ? Les États-Unis votent le 3 novembre. À partir de mercredi, heure de Pékin, suivez le décompte des voix et la bataille pour le contrôle du Congrès. Le résultat façonnera le cadre des politiques fiscales, budgétaires et réglementaires. Pour l’industrie de l’IA, les attentes en matière de politique concernant la construction de centres de données et l’approvisionnement énergétique méritent également une attention particulière. Mais la fin des élections ne garantit pas un rallye boursier. Ce qui compte, c’est dans quelle mesure les résultats diffèrent de ce que les marchés ont déjà intégré, et si les investisseurs sont prêts à réinvestir une fois le tableau plus clair. 3. Les données sur l’emploi du vendredi : Les taux d’intérêt continueront-ils de peser sur les valorisations ? Le rapport américain sur l’emploi non agricole d’octobre sera publié vendredi à 21h30, heure de Pékin. Une forte croissance de l’emploi et des salaires pourrait renforcer l’attente que les taux resteront élevés plus longtemps. Des chiffres faibles pourraient raviver les craintes d’un ralentissement économique. Pour les actions liées à l’IA, dont les valorisations dépendent fortement des bénéfices futurs, les taux d’intérêt restent un obstacle crucial. Mon avis : Les conditions surventées créent de la marge pour un rebond. La question suivante est de savoir si les événements de cette semaine peuvent améliorer les attentes en matière de bénéfices et de taux d’intérêt. Les gains nocturnes ne sont que le premier pas. Des signaux plus significatifs seraient une demande soutenue après l’ouverture de la session régulière, des actions qui conservent leurs gains après publication des résultats, et un rallye qui s’étend à l’ensemble de la chaîne d’approvisionnement de l’IA. Surveillez la demande d’achat à court terme et les principaux catalyseurs cette semaine. Une reprise durable dépendra toujours de la réalisation des bénéfices.

Trump affirme que la guerre est presque terminée tout en menaçant une autre frappe. C’est une base trop faible pour affirmer un plancher sur les actions américaines. Plus l’huile reste à un niveau élevé, plus le calcul des bénéfices devient difficile : • Des coûts de transport et de production plus élevés compriment les marges. • Une inflation persistante laisse à la Fed moins de marge de manœuvre pour réduire les taux. • La baisse des rendements des obligations du Trésor peut refléter une demande de sécurité. Elle ne signifie pas automatiquement un financement corporatif moins cher. Les actions d’IA ont une autre facture à payer : des dépenses massives, avec une pression croissante pour montrer quand les revenus et les flux de trésorerie rattraperont ces investissements. Ajoutez les coûts énergétiques et l’incertitude géopolitique, et les valorisations élevées deviennent plus difficiles à justifier. Une menace reste une menace, pas une nouvelle frappe. Des progrès crédibles dans les négociations et un recul durable du prix du pétrole changeraient la perspective. De nouvelles attaques aggraveront la situation. Pour l’instant, il y a trop peu de preuves pour affirmer que la correction est terminée.

Les actions américaines du secteur de la mémoire, du réseautage optique et du cloud sont de nouveau globalement en baisse lors des échanges prémarcés. L'ADR de SK hynix est en baisse de plus de 4 %, suivie par SanDisk, Micron et d'autres. Au cours des deux prochains jours, les résultats de SpaceX et de Meta testeront une question de plus en plus urgente : Le revenu généré par l'IA peut-il suivre le rythme des dépenses ? SpaceX aujourd'hui Son activité IA sera l'un de mes principaux axes d'attention. Suite à la fusion avec xAI, les résultats de SpaceX englobent désormais l'espace, Starlink et l'IA. Le trimestre dernier, l'entreprise a révélé des contrats signés pour des services cloud d'une valeur de 14,1 milliards de dollars. Mais les contrats signés doivent encore se transformer en revenus reconnus et en encaissements. Trois éléments à surveiller : ① D'où provient la croissance des revenus liés à l'IA ? Quelle part provient du calcul cloud, des abonnements Grok et des clients professionnels ? Quelle partie de la valeur des contrats signés a été convertie en revenus ? ② Quel est le coût de cette croissance ? Les investissements dans les centres de données, les dépenses en capital et le cash flow libre peuvent-ils soutenir l'expansion ? Même si les résultats ajustés s'améliorent, les amortissements, les charges d'intérêts et les dépenses en espèces restent cruciaux. ③ Quelle quantité de soutien en espèces Starlink peut-elle apporter ? Au-delà de la croissance des abonnés, observez le revenu par utilisateur, les marges et la génération de trésorerie, ainsi que les investissements supplémentaires dans Starship. Meta demain Meta offre un test plus direct de la capacité de l'IA à améliorer une activité existante. Son projet d'agent IA largement discuté, Muse, mérite une attention particulière : dans quelle mesure contribue-t-il réellement aux résultats ? Le trimestre dernier, Meta a indiqué un investissement en capital annuel prévu entre 130 et 145 milliards de dollars. Cette fois-ci, observez si la croissance des annonces, l'efficacité de conversion et les marges peuvent soutenir des dépenses continues. Les prévisions de revenus du prochain trimestre et la perspective de dépenses seront particulièrement importantes. Une augmentation des dépenses en calcul signale une demande accrue pour les fournisseurs de puces. Pour les actionnaires de Meta, cela soulève une question de retour sur investissement : le même dollar d'investissement en capital a des significations différentes de part et d'autre de la chaîne d'approvisionnement. Mon avis : ces deux rapports pourraient accentuer la divergence au sein du secteur de l'IA. Si les prévisions d'investissement en capital augmentent encore, les fournisseurs d'équipements pourraient bénéficier du mouvement, tandis que la pression sur les valorisations des entreprises qui financent ces dépenses persistera. Une conversion plus rapide des revenus et une réduction du déficit en trésorerie pourraient offrir une base à une reprise du sentiment. Mais si les dépenses continuent d'augmenter tandis que les rendements reculent davantage dans le futur, un seul résultat dépassant les attentes ne suffira pas à confirmer un retournement sectoriel. Le marché s'intéressera de plus en plus à qui peut transformer la demande en IA en rendements effectivement perçus par les actionnaires.

Le Kospi de Corée du Sud a chuté de près de 4 % aujourd’hui pour atteindre sa clôture la plus basse en deux mois. Pour les investisseurs de détail qui ont suivi l’essor de l’IA, les jours des gains apparemment sans effort pourraient être révolus. Plus préoccupant que le déclin en lui-même : moins d’acheteurs interviennent. Après avoir mené les marchés mondiaux au premier semestre, le Kospi a reculé de 22 % au second semestre, devenant le principal indice boursier au monde avec la plus mauvaise performance. Le volume des transactions a diminué de 70 % par rapport à son pic de fin mai. Les investisseurs étrangers se retirent, et les investisseurs de détail locaux reculent également. Les investisseurs étrangers ont retiré un montant net de 131 milliards de dollars des actions coréennes cette année — le plus important retrait en Asie. Ils ont vendu aujourd’hui environ 2 billions de wons supplémentaires, alors que Samsung Electronics et SK Hynix ont tous deux chuté de plus de 4 %. Taïwan est devenu une alternative pour les investisseurs institutionnels. Le Taiex a progressé de 70 % cette année et a surperformé le Kospi d’environ 23 points de pourcentage au dernier trimestre — l’écart trimestriel le plus large de ce siècle. Les attaques au Moyen-Orient, les risques pour les approvisionnements énergétiques et les attentes d’une hausse des taux par la Banque de Corée expliquent partiellement l’aversion au risque d’aujourd’hui. Mais la baisse persistante du volume des transactions suggère que ce trade perdait déjà de son attrait depuis un certain temps. L’achat d’actions coréennes était devenu un raccourci pour parier sur les puces mémoire : les attentes de demande en IA avaient fait grimper Samsung et SK Hynix, la hausse des prix avait attiré les investisseurs de détail, et l’effet de levier avait ajouté de la puissance. Maintenant, alors que les investisseurs étrangers réalisent des profits et que les achats frais se tarissent, cette même concentration et cet effet de levier peuvent accélérer le déclin. L’excuse concernant les ETF à effet de levier sur actions individuelles illustre le problème. Des produits introduits il y a seulement quelques mois dans le but de retenir les capitaux sur le marché ont révélé leur revers : l’effet de levier peut amplifier les rendements, mais il ne peut pas créer une demande durable. La demande en IA pourrait continuer à croître. Les fabricants de puces pourraient continuer à livrer d’excellents résultats. Aucun des deux ne garantit un profit pour les investisseurs qui ont suivi la hausse. Si les bénéfices liés aux puces mémoire continuent à dépasser les attentes et que les entrées étrangères reviennent de manière soutenue, les actions coréennes pourraient retrouver de la dynamique. Jusque-là, mon avis est que la phase des liquidités abondantes — où des flux ininterrompus poussaient continuellement les valorisations plus haut — est derrière nous.

⚠️ Avez-vous acheté un Ledger chez CryptoBilis ? Soyez vigilant. L’enquêteur onchain @SpecterAnalyst estime que plus de 86 millions de dollars de vols présumés ont été recensés sur Bitcoin, Ethereum et Tron, en traçant des fonds provenant de centaines de portefeuilles victimes signalés. Ledger investigate les pertes impliquant les clients du revendeur. Le montant total et son lien avec CryptoBilis restent non confirmés. Les pertes individuelles signalées sont dévastatrices : un acheteur aurait perdu 80 BTC seulement une semaine après l’achat d’un appareil ; un autre aurait perdu 7 millions de USDT après en avoir acheté un trois semaines plus tôt. Pour toute personne ayant acheté chez CryptoBilis au cours des 90 derniers jours, les recommandations préventives de Ledger sont les suivantes : • N’avez-vous pas encore configuré votre appareil ? Ne l’initialisez pas. • L’utilisez-vous déjà ? Pensez à transférer vos actifs vers un nouveau dispositif Ledger avec une nouvelle phrase de récupération. Conseil de Ledger La cause est toujours en cours d’enquête. Une vulnérabilité généralisée à Ledger n’a pas été établie. Un portefeuille matériel est conçu pour protéger vos Épargne. Ces rapports constituent un rappel douloureux : la manière dont un appareil vous parvient — et la façon dont sa phrase de récupération est générée — compte aussi.

OpenAI a lancé une « bombe » dans le monde de la crypto, menaçant potentiellement la sécurité du bitcoin et de l'ethereum. Vitalik Buterin @VitalikButerin et le chercheur en ethereum Justin Drake @drakefjustin ont émis des avertissements de sécurité. La principale préoccupation : l'IA pourrait accomplir davantage de progrès mathématiques en quelques semaines que l'humanité n'en a réalisés au cours de plusieurs siècles. L'IA pourrait briser la cryptographie à courbe elliptique (ECC) avant les ordinateurs quantiques. (Note : Le bitcoin, l'ethereum et de nombreux autres projets crypto reposent sur l'ECC et son dérivé, l'algorithme de signature numérique à courbe elliptique (ECDSA), pour générer des paires de clés et signer des transactions.) OpenAI a regroupé 722 prépublications mathématiques en 372 groupes de résultats connexes, générés par un modèle interne non publié. Environ 160 articles contiennent des preuves formelles en Lean. OpenAI reconnaît également que les résultats sans vérification formelle peuvent contenir des erreurs. Même avec ces mises en garde, ce saut dans les capacités de l'IA a déjà suscité des inquiétudes chez des figures techniques de premier plan comme Vitalik. Après avoir examiné les résultats mathématiques d'OpenAI, Justin Drake a exhorté la communauté crypto à entrer en « mode bunker ». Il a recommandé de déplacer les actifs vers de nouvelles adresses n'ayant jamais signé de transaction. Toute adresse dont la clé publique a été exposée, a-t-il argumenté, devrait transférer ses fonds vers une nouvelle adresse. Vitalik a ensuite émis un avertissement similaire : bien que l'informatique quantique ait longtemps été la préoccupation principale, l'IA pourrait représenter une menace plus immédiate. Si l'IA réalise environ 50 ans de progrès mathématiques au cours des deux prochaines années, la sécurité concrète des schémas basés sur les réseaux, tels que ML-DSA et le chiffrement entièrement homomorphe (FHE), pourrait diminuer considérablement. La fenêtre de sécurité restante de l'ECDSA pourrait également être plus courte que prévu. Justin Drake estime qu'une superintelligence mathématique est déjà arrivée et que l'ECC est particulièrement vulnérable à celle-ci. Dans le pire des cas, il suggère que l'ECC pourrait être rompue en quelques mois — par exemple, un grand cluster GPU pourrait dériver une clé privée à partir de sa clé publique correspondante en seulement une semaine.

AMD vient d’accepter de dépenser 8,2 milliards de dollars en actions pour World Labs de Fei-Fei Li. Ce n’est pas principalement un pari sur le contenu 3D. C’est AMD qui achète la couche qui lui manque encore face à Nvidia : un laboratoire de modèles capable de transformer du silicium compétitif en un écosystème de développeurs fidèle. Regardez ce que Nvidia vend réellement. Cosmos fournit aux équipes de robotique et de conduite autonome des modèles de monde ouvert ainsi que des outils d’entraînement, de données et d’évaluation. Une fois qu’une équipe construit son pipeline autour de cette pile, la prochaine commande de GPU penche naturellement vers Nvidia. C’est ce cercle vertueux. AMD peut concurrencer sur le matériel. Ce qui lui a manqué jusqu’à présent, c’est une couche de modèle phare équivalente. Vendre des accélérateurs sans l’écosystème de modèles, c’est comme vendre un moteur sans boîte de vitesses : puissant, mais plus difficile pour les développeurs à transformer en produit complet. La structure de l’opération compte : entièrement en actions, environ 8,2 milliards de dollars. Li deviendra EVP et scientifique en chef d’AMD, en reporting direct à Lisa Su. World Labs apporte Atlas, son modèle mondial omni, et Marble, qui crée des mondes 3D persistants à partir d’images, de vidéos ou de texte. Cela ressemble moins à l’achat d’un produit qu’à l’installation d’une division de recherche sur les modèles. Le champ de bataille se déplace du calcul maximal vers les choix par défaut des développeurs. Si vos modèles, outils et SDK deviennent le flux de travail par défaut, la prochaine commande de matériel devient beaucoup plus facile à remporter. Le risque est tout aussi clair. La catégorie « modèle mondial » reste surchargée, tandis que les premiers cas d’usage clairs de Marble sont des flux de travail créatifs 3D. L’entraînement et la simulation robotiques sont encore loin d’un déploiement de masse. AMD paie 8,2 milliards de dollars pour une entreprise fondée en 2024. C’est un pari sur l’écosystème dans trois ans — pas sur les revenus de l’année prochaine. Ce n’est pas une manière bon marché de combler un gap produit. C’est une option coûteuse sur l’endroit où la pile IA pourrait se diriger. ImageNet a contribué à déclencher le boom du deep learning qui a fait des GPU le moteur par défaut de l’IA. Dix-neuf ans plus tard, Fei-Fei Li rejoint le plus grand challenger de Nvidia. La prochaine guerre de l’IA pourrait être décidée moins par le nombre de transistors que par le SDK que les développeurs atteignent en premier. $AMD a clôturé à 607,87 $, en baisse de 3,61 %, pour une capitalisation boursière d’environ 992 milliards de dollars. Le recul plus large sur l’IA a compté, mais les investisseurs pourraient aussi considérer ce prix comme élevé. La vraie question : si les modèles mondiaux deviennent la couche par défaut pour la robotique et les véhicules autonomes dans trois ans, 8,2 milliards de dollars sembleront-ils chers — ou bon marché ?

Quatre chocs ont frappé les marchés en même temps hier soir : un PMI de septembre élevé, une enchère du Trésor faible, un avertissement hawkish du gouverneur de la Fed Barr selon lequel de nouveaux relèvements pourraient être nécessaires, et une hausse de 3,9 % du Brent. Les actions, l’or et les cryptomonnaies ont tous subi des ventes. Le rendement du Trésor à 10 ans a bondi d’environ 14 pb à 5,113 %, son premier dépassement de 5 % depuis 2007. Les marchés estiment désormais à 68 % la probabilité d’un autre relèvement de 25 pb en octobre, contre 49 % la semaine dernière. Mais ce n’était pas principalement une crise d’inflation. Les données de Bloomberg montrent que les rendements réels ont entraîné environ 80 à 85 % du mouvement : le rendement nominal à 10 ans a augmenté de 15 pb, les rendements des TIPS à 10 ans de 12,5 pb, tandis que l’inflation implicite n’a ajouté que 2 pb. Les investisseurs réévaluent une économie plus chaude, une Fed plus rigoureuse et le retour du premium de durée — tout en augmentant le taux d’actualisation des actifs à longue durée. C’est pourquoi le trade sur l’IA s’est divisé. Alphabet a chuté de 3,8 %, AMD de 1,5 % et Nvidia de 1,4 %, tandis que Meta a progressé de 1,0 % lors de sa conférence pour développeurs et le lancement de son matériel Charm, et Microsoft a gagné 0,5 %. La pression ne pèse pas sur l’histoire globale de l’IA ; elle pèse sur les valorisations de l’IA dont les flux de trésorerie sont encore très éloignés. Le bitcoin est tombé de plus de 87 000 $ à 83 744 $, en baisse de 2,2 % en 24 heures. Pourtant, les ETF spot BTC ont encore attiré 999 M $ lundi et 715 M $ mardi. Cela suggère que les flux institutionnels ont résisté malgré le délestage de l’effet de levier. La semaine à venir dépendra de l’histoire que les données confirmeront. Si le PCE et les emplois d’octobre continuent d’indiquer une économie surchauffée, 5 % pourrait être un plancher et non un plafond — et les positions à effet de levier sur l’IA et le bitcoin à longue durée pourraient connaître un autre lavage. Si le PCE mensuel se refroidit, la comparaison avec 2007 revient en jeu : le jour où les rendements nominaux atteindront leur pic pourrait marquer la ligne de départ du Nasdaq.

1/ La Réserve fédérale a augmenté les taux la semaine dernière. Les actions américaines ont tout de même rebondi. Les actions de mémoire étendent leur mouvement en pré-marché : $SNDK a brièvement négocié au-dessus de 1 800 $, $MU s’est rapproché de 1 030 $, et $WDC/$STX ont suivi. Tout le monde parle d’un supercycle. Mais le vrai signal se trouve dans les contrats — pas dans les actions. 2/ Les prix du DRAM devraient augmenter encore de 20 à 30 % trimestriels au T3, avec une hausse de plus de 15 % pour le NAND. Plus important encore, les hyperscalers ont déjà accepté de payer des prix DRAM plus élevés au T1 2027 qu’au T4 2026. Cela change le cycle. Historiquement : les fournisseurs augmentaient les prix, les acheteurs accumulaient des stocks, la capacité s’élargissait, puis les prix s’effondraient. Maintenant, les acheteurs du niveau Google/AWS/Meta/Microsoft verrouillent des prix plus élevés dans des contrats pluriannuels. 3/ La pénurie rend cela possible. La couverture de l’offre estimée pour 2026 n’est que de 79 % pour le DRAM et de 80 % pour le NAND, avec un équilibre peu probable avant 2027. Chaque bit de HBM consomme environ 3 fois la capacité de wafer du DRAM conventionnel. Plus les trois grands transfèrent de la capacité vers le HBM, plus la mémoire de base devient tendue. 4/ BofA a relevé sa prévision du TAM mémoire pour 2030 de 1,8 billion à 2,0 billion de dollars et s’attend à ce que les revenus DRAM/NAND croissent à un taux composé de 21 % jusqu’en 2030. Son indice de cycle mémoire a atteint 180 en juillet, contre une médiane historique de 100. Le supercycle de 2017–18 n’avait atteint que 120. Ce cycle est déjà 50 % plus chaud que le pic précédent. 5/ Le trade consensus est : « Le cycle mémoire est de retour, donc achetez les actions mémoire. » Mon avis : la moitié du cycle est verrouillée par contrat. Pour une exposition maximale à court terme, $SNDK/$WDC/$STX offrent la plus claire exposition. Mais après une hausse passant d’environ 93,50 $ à 1 791 $ en un an, $SNDK laisse peu de place à la déception. Pour une protection par contrat, $MU est plus solide. Micron a signé 16 accords stratégiques, dont 14 représentent environ 100 milliards de dollars de revenus contractuels minimaux. 6/ La configuration est simple : Si vous tradez la dynamique, $SNDK a le plus de puissance — mais nécessite un niveau de sortie clair. Si vous croyez que la tarification par contrat transforme la mémoire en actif structurellement inflationniste, $MU est le pari le plus clair. À environ 23 fois les bénéfices passés, avec une cible consensus de 1 547 $, $MU donne à la thèse plus de temps pour s’accomplir. Surveillez ses résultats du 30 septembre. 7/ Deux risques : ① La plateforme DRAM de cinquième génération de CXMT affirme au moins 50 % de puces supplémentaires par wafer. Si le volume augmente, les seuils contractuels du DRAM de base pourraient s’affaiblir. ② Le rendement du HBM4 de Samsung aurait progressé de moins de 60 % à environ 80 %. Si Samsung et Micron augmentent tous deux la production de HBM4, le premium HBM pourrait se comprimer et la capacité pourrait revenir vers le DRAM conventionnel. La cycliqueité de la mémoire n’a pas disparu. Les hyperscalers paient simplement pour absorber une partie de celle-ci.

Une hausse de 25 pb est déjà intégrée » est un raccourci dangereux pour « les mauvaises nouvelles sont terminées ». Les actions technologiques rebondissent avant la Fed, mais la durabilité de ce rallye dépend du trajet des taux et des rendements à long terme. Le rapport de Reuters du 16 septembre en session asiatique évaluait les probabilités d'une hausse de 25 pb à environ 93 %, avec un rendement du Trésor à 10 ans à près de 5 % et le Brent au-dessus de 108 $. Le sentiment s'améliore. Les coûts de financement et la pression inflationniste restent élevés. Trois risques à surveiller : La hausse attendue, suivie d'une trajectoire plus hawkish. Un graphique des « dots » indiquant davantage de hausses ou des baisses plus tardives pourrait forcer un nouveau réajustement des valorisations, en particulier pour les technologies chères et les entreprises dépendantes du financement externe. Un rallye à 14 h qui s'estompe après la conférence de presse à 14 h 30. Warsh n'a pas besoin de sonner de manière agressivement hawkish pour décevoir. Si les traders parient sur « une seule hausse et c'est tout », simplement refuser d'approuver une pause pourrait déclencher des prises de bénéfices. Les actions rebondissent, mais les obligations refusent de confirmer. Un rendement du Trésor à 10 ans à près de 5 % maintient la pression sur les coûts de financement et les valorisations actions. Absorber la hausse ne supprime pas cette pression. Même un maintien inattendu pourrait ne pas apporter un soulagement durable. Si les investisseurs remettent en question la détermination de la Fed à combattre l'inflation, les rendements à long terme pourraient augmenter et effacer le rebond initial des actions. Avant de qualifier ce rallye de soulagement durable, je souhaite trois confirmations : • Le rendement à 2 ans cesse de progresser après la conférence de presse, sans nouvelle réévaluation hawkish. • Les rendements à 10 et 30 ans baissent. • Les actions conservent leurs gains jusqu'à la clôture, avec une participation élargie au-delà des mégacapitalisations. Les vert pré-marché montrent que les traders sont prêts à parier. Des gains qui survivent à la conférence de presse, soutenus par des rendements en baisse, rendraient ce pari plus convaincant.