Kinabuksan ng FT ang isang napakalaking financial structure. Handa na ang Google na ipadala ang higit sa $150 bilyon na TPU sa Anthropic, na may kasamang mga kontrata na halos $200 bilyon. Ngunit hindi binayaran ng Anthropic ang $150 bilyon para sa mga chip. Ang mga chip ay binili ng Google mula sa Broadcom, at ipinapasa sa isang espesyal na SPV. Ang Apollo, Blackstone, at iba pang mga institusyon ay nagbigay ng loan sa SPV, na bumili ng hardware at inaayos ang computing power para sa Anthropic. Samantala, nagbibigay ang Google ng guarantee para sa data center. Noong Hunyo, unang naganap ang transaksyon. Isang shell na tawagin ay Compute SPV ay kumuha ng $35 bilyon upang bilhin ang halos 1GW, o 1 milyong TPU. Ang $35 bilyon ay nahati sa tatlong antas ng utang, kung saan ang halos $30 bilyon na senior debt ay may residual value support mula sa Broadcom. Ang kahulugan ay simpleng simpleng: Kung hindi kayang bayaran ni Anthropic ang renta, bubuksan ng SPV ang mga TPU para ibenta at mabayaran ang utang. Kung hindi sapat ang kita mula sa pagbebenta, pupunan ni Broadcom ang kawalan. Mahalaga ang guarantee na ito. Walang public credit rating si Anthropic, kaya kung direktang ibibigay ang pondo sa kanya, mababa ang cost of financing. Pagkatapos i-“overlay” ni Broadcom ang kanyang sariling credit rating, mas malapit na sa risk profile ni Broadcom ang senior debt. At ito ay lang ang una. Noong Abril, sumang-ayon ang Google na magbigay pa ng 3.5GW na TPU sa Broadcom, na magiging gamit ni Anthropic. Biglang lumabas sa financial report ng Broadcom ang $128.1 bilyon na purchase commitment, kung saan $55.2 bilyon ay ipapadala noong fiscal year 2027 at $72.9 bilyon noong fiscal year 2028. Ayon sa mga pinagkakatiwalaan ng FT, halos lahat nito ay mga Google TPU. Kaya ngayon, ang pagbebenta ng AI computing power ay lalong nagsisimula na maging parang dati nang pagbebenta ng eroplano ni Boeing at GE. Ang manufacturer ay nagbebenta ng equipment, ang financial institutions ay bumibili ng asset, ang airline ay naglalayong mag-rent long-term, at ginagamit bilang collateral ang asset mismo, habang nagbibigay ang manufacturer ng guarantee para sa residual value. Sa ganitong paraan, hindi nakakatira ang mga hardware na halos $100 bilyon sa balance sheet ng Google o Anthropic. Ngunit may malaking pagkakaiba ang TPU at eroplano. Ang isang limang taong gulang na Boeing ay maaari pang makahanap ng susunod na airline. Pero kung ilang milyong TPU na disenyo para sa isang partikular na software stack, ilan ba ang halaga nito pagkatapos ng limang taon? Wala pa kaming alam. Kaya ang buong $200 bilyon na sistema ay nakatutok sa dalawang bagay: Makakapagpatuloy ba ang kita ni Claude? At makakamit ba ng AI chip ang unang tunay na “residual value” na pipaniwalaan ng mga financial institutions? Kung tama ang dalawang ito, maaaring maging isang bagong infrastructure asset ang computing power. Kung hindi, ang mga risk na itinago sa SPV ay magpapalipat-lipat pa rin sa pamamagitan ng mga kontrata—mula sa isa hanggang sa isa—at babalik sa balance sheet ng Google at Broadcom.
