FT recientemente desenterró una estructura financiera extremadamente compleja.
Google está preparando para transferir más de 150 mil millones de dólares en TPU a Anthropic, respaldada por contratos por aproximadamente 200 mil millones de dólares. Sin embargo, Anthropic no ha aportado los 150 mil millones de dólares para comprar los chips.
Los chips se venden de Google a Broadcom y luego se introducen en una SPV creada específicamente para este fin. Apollo, Blackstone y otras instituciones otorgan préstamos a la SPV, que adquiere el hardware y lo alquila a Anthropic. Google, por su parte, garantiza el centro de datos desde el otro extremo.
En junio de este año, ya se materializó la primera operación.
Una entidad llamada Compute SPV obtuvo 35 mil millones de dólares para comprar aproximadamente 1 GW, alrededor de un millón de TPU. Los 35 mil millones de dólares se estructuraron en tres niveles de deuda, de los cuales aproximadamente 30 mil millones de dólares en deuda senior reciben soporte de valor residual de Broadcom.
El significado es sencillo:
Si Anthropic no puede pagar el alquiler, la SPV venderá los TPU para saldar la deuda. Si el ingreso por la venta no alcanza, Broadcom cubre la diferencia.
Esta garantía es crucial. Anthropic no tiene una calificación crediticia pública; si el dinero se prestara directamente a ella, los costos de financiamiento serían prohibitivos. Al colocar su propia credibilidad por fuera, Broadcom reduce el riesgo de la deuda senior hasta niveles similares a los de Broadcom.
Y esto solo es la primera operación.
En abril, Google acordó proporcionar a Broadcom otros 3,5 GW de TPU, que finalmente serán utilizados por Anthropic. En sus estados financieros posteriores, Broadcom incluyó repentinamente compromisos de compra por 128,1 mil millones de dólares, de los cuales 55,2 mil millones se entregarán en el ejercicio fiscal 2027 y 72,9 mil millones en el ejercicio fiscal 2028. Las fuentes conocedoras consultadas por FT indican que casi todos estos TPU provienen de Google.
Así que ahora vender capacidad de IA se está volviendo cada vez más como antes Boeing y GE vendían aviones.
El fabricante vende equipos, las instituciones financieras compran activos, las aerolíneas los alquilan a largo plazo, los activos sirven como garantía y el fabricante ofrece una garantía de valor residual. De esta manera, cientos de miles de millones en hardware no aparecen ni en el balance de Google ni en el de Anthropic.
Pero hay una gran diferencia entre los TPU y los aviones.
Un avión Boeing de cinco años atrás aún puede encontrar una nueva aerolínea. Un millón de TPU diseñados específicamente para una pila de software particular… ¿cuánto valdrán dentro de cinco años? Nadie lo sabe aún.
Entonces, esta máquina de 200 mil millones de dólares realmente apuesta a dos cosas:
¿Podrá el ingreso de Claude seguir creciendo? ¿Y podrá el chip de IA tener por primera vez un “valor residual” verdaderamente creíble para las instituciones financieras?
Si ambas cosas se cumplen, la capacidad computacional se convertirá en un nuevo activo de infraestructura.
Si no se cumplen, los riesgos ocultos hoy dentro de las SPV terminarán escalando nuevamente a través de los contratos hasta llegar a los balances de Google y Broadcom.
