¿Se acerca un rebote tras estar sobrevendido? Las acciones surcoreanas han pasado a terreno positivo, y los mercados de valores estadounidenses están ampliando sus ganancias en el trading nocturno. Finalmente, la operación de IA está obteniendo algo de respiro. Hasta dónde podrá llegar este rebote dependerá de tres eventos clave esta semana: resultados empresariales, las elecciones legislativas estadounidenses y los datos de empleo no agrícola. 1. Resultados de IA: ¿Podrán las aplicaciones generar ganancias, y podrá mantenerse la demanda de potencia de cómputo? Vigile a Palantir temprano el martes por la mañana y a AMD temprano el miércoles por la mañana, hora de Pekín. Palantir debe demostrar que las empresas seguirán pagando por IA y que los pedidos podrán traducirse en ingresos y beneficios. AMD debe demostrar que la demanda de centros de datos y chips de IA puede seguir apoyando el crecimiento. Los inversores se centran cada vez más en una pregunta: ¿Cuándo comenzará a rendir la enorme inversión de las grandes tecnológicas? Los resultados superiores a las expectativas y la disposición de la dirección a elevar sus previsiones podrían determinar el próximo movimiento de la operación de IA. 2. Las elecciones legislativas: ¿Se aclarará la incertidumbre política? Estados Unidos vota el 3 de noviembre. A partir del miércoles, hora de Pekín, vigile el conteo de votos y la batalla por el control del Congreso. El resultado moldeará el alcance de las políticas fiscales, tributarias y regulatorias. Para la industria de la IA, también merecen atención las expectativas políticas sobre la construcción de centros de datos y el suministro energético. Pero el final de las elecciones no garantiza un repunte del mercado de valores. Lo que importa es cuánto difieren los resultados de lo que ya ha sido preciado por los mercados, y si los inversores estarán dispuestos a reinvertir una vez que la situación se aclare. 3. Los datos de empleo del viernes: ¿Seguirán las tasas de interés presionando las valoraciones? El informe de empleo no agrícola de EE.UU. para octubre se publicará el viernes a las 21:30 hora de Pekín. Un fuerte crecimiento del empleo y de los salarios podría reforzar las expectativas de que las tasas permanecerán altas por más tiempo. Datos débiles podrían reavivar las preocupaciones sobre una desaceleración económica. Para las acciones de IA, cuyas valoraciones dependen en gran medida de las ganancias futuras, las tasas de interés siguen siendo un obstáculo crítico. Mi opinión: Las condiciones sobrevendidas crean espacio para un rebote. La siguiente pregunta es si los eventos de esta semana podrán mejorar las expectativas sobre las ganancias y las tasas de interés. Las ganancias nocturnas son solo el primer paso. Señales más significativas serían una compra sostenida tras la apertura de la sesión regular, acciones que mantengan sus ganancias tras los resultados empresariales, y una expansión del repunte por toda la cadena de suministro de IA. Vigile el soporte de compra a corto plazo y los principales catalizadores esta semana. Una recuperación duradera aún dependerá del cumplimiento de las ganancias.

Trump dice que la guerra casi ha terminado, mientras amenaza con otro ataque. Esa es una base débil para afirmar que se ha tocado fondo en las acciones estadounidenses. Cuanto más tiempo permanezcan los precios del petróleo elevados, más difícil se vuelve el cálculo de las ganancias: • Los mayores costos de transporte y producción comprimen los márgenes. • La inflación persistente deja a la Fed con menos espacio para recortar tasas. • Las caídas en los rendimientos de los bonos del Tesoro pueden reflejar la demanda de seguridad. No significan automáticamente un financiamiento corporativo más barato. Las acciones de IA tienen otra factura por pagar: gastos masivos, con una presión creciente para demostrar cuándo los ingresos y el flujo de efectivo alcanzarán el ritmo. Suma los costos energéticos y la incertidumbre geopolítica, y resulta más difícil justificar valoraciones elevadas. Una amenaza sigue siendo una amenaza, no un nuevo ataque. Avances creíbles en las negociaciones y una caída sostenida del precio del petróleo cambiarían la perspectiva. Nuevos ataques empeorarían la situación. Por ahora, hay demasiada poca evidencia para afirmar que la corrección ha concluido.

Las acciones de memoria estadounidense, redes ópticas y nube vuelven a caer ampliamente en las operaciones previas al mercado. El ADR de SK hynix baja más del 4%, con SanDisk, Micron y otros siguiendo el mismo rumbo. En los próximos dos días, los resultados de SpaceX y Meta pondrán a prueba una pregunta cada vez más urgente: ¿Puede el dinero que genera la IA mantenerse al ritmo del dinero que se gasta? SpaceX hoy Su negocio de IA será uno de mis principales focos. Tras la fusión con xAI, los resultados de SpaceX ahora abarcan espacio, Starlink e IA. El trimestre pasado, la empresa reveló contratos de servicios en la nube por valor de $14.1 mil millones. Pero los contratos firmados aún deben convertirse en ingresos reconocidos y cobros en efectivo. Tres aspectos a vigilar: ① ¿De dónde proviene el crecimiento de los ingresos de IA? ¿Cuánto proviene del cómputo en la nube, suscripciones a Grok y clientes empresariales? ¿Qué porcentaje del valor de los contratos firmados se ha convertido en ingresos? ② ¿Cuánto cuesta ese crecimiento? ¿Pueden la inversión en centros de datos, el gasto en capital y el flujo de efectivo libre respaldar la expansión? Incluso si las ganancias ajustadas mejoran, la depreciación, los gastos de intereses y el gasto en efectivo siguen siendo relevantes. ③ ¿Cuánto apoyo en efectivo puede proporcionar Starlink? Más allá del crecimiento de suscriptores, vigile el ingreso por usuario, los márgenes y la generación de efectivo, junto con inversiones adicionales en Starship. Meta mañana Meta ofrece una prueba más directa de si la IA puede mejorar un negocio existente. Su muy discutido proyecto de agente de IA, Muse, merece atención especial: ¿cuánto está aportando realmente a los resultados? El trimestre pasado, Meta estimó un gasto en capital anual de $130 mil millones a $145 mil millones. Esta vez, observe si el crecimiento de los anuncios, la eficiencia de conversión y los márgenes pueden respaldar el gasto continuo. Las previsiones de ingresos para el próximo trimestre y la perspectiva de gasto serán especialmente importantes. Un mayor gasto en cómputo señala demanda para proveedores de chips. Para los accionistas de Meta, plantea una pregunta sobre el retorno de la inversión. El mismo dólar de gasto en capital significa cosas distintas en lados opuestos de la cadena de suministro. Mi opinión: estos dos informes podrían impulsar una mayor divergencia dentro del comercio de IA. Si las previsiones de gasto en capital simplemente vuelven a aumentar, los proveedores de equipos podrían beneficiarse mientras persiste la presión sobre las valoraciones de las empresas que financian esos gastos. Una conversión más rápida de ingresos y una reducción del agotamiento de efectivo darían al sentimiento una base para recuperarse. Pero si el gasto sigue aumentando mientras los retornos se alejan aún más hacia el futuro, que una sola empresa supere las expectativas no será suficiente para confirmar una reversión generalizada del sector. El mercado se preocupará cada vez más por quién puede convertir la demanda de IA en retornos que los accionistas realmente reciban.

El Kospi de Corea del Sur cayó casi un 4% hoy a su cierre más bajo en dos meses. Para los inversores minoristas que aprovecharon el auge de la IA, los días de ganancias aparentemente fáciles podrían haber terminado. Más preocupante que la venta misma: menos compradores están entrando. Después de liderar los mercados globales en la primera mitad, el Kospi ha caído un 22% en la segunda mitad, convirtiéndose en el índice bursátil mayor más malo del mundo. El volumen de operaciones se ha reducido un 70% desde su pico a finales de mayo. Los inversores extranjeros se están retirando, y los inversores minoristas locales también están retrocediendo. Los inversores extranjeros han retirado un neto de $131 mil millones de acciones coreanas este año: la salida más grande de Asia. Hoy vendieron otros aproximadamente ₩2 billones, mientras que Samsung Electronics y SK Hynix cayeron más del 4% cada una. Taiwán ha emergido como una alternativa para los inversores institucionales. El Taiex ha subido un 70% este año y superó al Kospi en aproximadamente 23 puntos porcentuales el trimestre pasado: la brecha trimestral más amplia de este siglo. Los ataques en Oriente Medio, los riesgos para el suministro energético y las expectativas de un aumento de tasas del Banco de Corea ayudan a explicar la aversión al riesgo de hoy. Pero la caída persistente en el volumen sugiere que esta operación había estado perdiendo su atractivo desde hace algún tiempo. Comprar acciones coreanas se había convertido en un atajo para apostar por chips de memoria: las expectativas de demanda de IA elevaron a Samsung y SK Hynix, los precios crecientes atrajeron a inversores minoristas y el apalancamiento añadió combustible. Ahora, mientras los inversores extranjeros obtienen ganancias y la nueva compra se seca, esa misma concentración y apalancamiento pueden acelerar la caída. La disculpa por los ETFs apalancados de acciones individuales captura el problema. Productos introducidos hace solo meses con la esperanza de mantener el dinero en el mercado han expuesto su otro lado: el apalancamiento puede amplificar los rendimientos, pero no puede crear demanda duradera. La demanda de IA podría seguir creciendo. Los fabricantes de chips podrían seguir entregando resultados sólidos. Ninguno garantiza una ganancia para los inversores que siguieron el repunte. Si las ganancias de chips de memoria siguen superando las expectativas y los flujos extranjeros regresan de forma sostenible, las acciones coreanas podrían recuperar impulso. Hasta entonces, mi opinión es que la fase de dinero fácil —cuando los flujos incesantes empujaban constantemente las valoraciones más alto— ha quedado atrás.

⚠️ ¿Compraste un Ledger en CryptoBilis? Presta atención. El investigador onchain @SpecterAnalyst estima que más de $86 millones en robos sospechosos han ocurrido en bitcoin, ethereum y Tron, rastreando fondos desde cientos de monederos de víctimas reportadas. Ledger está investigando pérdidas relacionadas con clientes del revendedor. El monto total y su conexión con CryptoBilis aún no se han confirmado. Las pérdidas individuales reportadas son devastadoras: un comprador supuestamente perdió 80 BTC apenas una semana después de comprar un dispositivo; otro perdió 7 millones de USDT tras adquirir uno tres semanas antes. Para cualquier persona que haya comprado en CryptoBilis en los últimos 90 días, la recomendación preventiva de Ledger es: • ¿Aún no lo has configurado? No lo inicialices. • ¿Ya lo estás usando? Considera transferir tus activos a un nuevo dispositivo Ledger con una frase de recuperación nueva. Recomendación de Ledger. La causa aún está bajo investigación. No se ha establecido una vulnerabilidad general en Ledger. Una billetera de hardware está diseñada para proteger tus Ahorros. Estos informes son un doloroso recordatorio de que cómo llega hasta ti el dispositivo —y cómo se genera su frase de recuperación— también importa.

OpenAI ha lanzado una "bomba" en el mundo de las criptomonedas, que podría amenazar la seguridad del bitcoin y el ethereum. Vitalik Buterin @VitalikButerin y el investigador de ethereum Justin Drake @drakefjustin han emitido advertencias de seguridad. La principal preocupación: la IA podría lograr más progreso matemático en unas pocas semanas que la humanidad en siglos. La IA podría romper la criptografía de curva elíptica (ECC) antes que las computadoras cuánticas. (Nota: El bitcoin, el ethereum y muchos otros proyectos cripto dependen de la ECC y su derivado, el Algoritmo de Firma Digital de Curva Elíptica (ECDSA), para generar pares de claves y firmar transacciones.) OpenAI ha organizado 722 preimpresiones matemáticas en 372 grupos de resultados relacionados, generados por un modelo interno no publicado. Alrededor de 160 artículos incluyen pruebas formales en Lean. OpenAI también reconoce que los resultados sin verificación formal podrían contener errores. Incluso con esas advertencias, este salto en las capacidades de la IA ya ha generado preocupación entre figuras técnicas destacadas como Vitalik. Tras revisar los resultados matemáticos de OpenAI, Justin Drake instó a la comunidad cripto a entrar en "modo búnker". Recomendó mover los activos a direcciones nuevas que nunca hayan firmado una transacción. Cualquier dirección cuya clave pública haya sido expuesta, argumentó, debería transferir sus fondos a una nueva dirección. Vitalik emitió posteriormente una advertencia similar: aunque la computación cuántica ha sido durante mucho tiempo la preocupación, la IA podría representar una amenaza antes. Si la IA logra aproximadamente 50 años de progreso matemático en los próximos dos años, la seguridad concreta de esquemas basados en retículos como ML-DSA y la criptografía homomórfica total (FHE) podría disminuir significativamente. La ventana de seguridad restante del ECDSA también podría ser más corta de lo esperado. Justin Drake cree que la superinteligencia matemática ya ha llegado y que la ECC es particularmente vulnerable a ella. En el peor de los casos, sugiere, la ECC podría romperse en cuestión de meses; por ejemplo, un gran clúster de GPU podría derivar una clave privada a partir de su clave pública correspondiente en tan solo una semana.

AMD acaba de acordar gastar $8.2 mil millones en acciones de World Labs de Fei-Fei Li. Esto no es principalmente una apuesta por el contenido 3D. Es AMD comprando la capa que aún le falta para competir con Nvidia: un laboratorio de modelos capaz de convertir silicio competitivo en un ecosistema atractivo para desarrolladores. Mira lo que realmente vende Nvidia. Cosmos ofrece a los equipos de robótica y conducción autónoma modelos de mundo abierto junto con herramientas de entrenamiento, datos y evaluación. Una vez que un equipo construye su pipeline alrededor de esa pila, el siguiente pedido de GPU naturalmente se inclina hacia Nvidia. Ese es el ciclo virtuoso. AMD puede competir en hardware. Lo que le ha faltado es una capa de modelo mundial comparable como líder. Vender aceleradores sin el ecosistema de modelos es como vender un motor sin la transmisión: potente, pero más difícil para los desarrolladores convertirlo en un producto completo. La estructura del acuerdo importa: todo en acciones, aproximadamente $8.2 mil millones. Li se convertirá en EVP y científica principal de AMD, reportando a Lisa Su. World Labs aporta Atlas, su modelo de mundo omnisciente, y Marble, que crea mundos 3D persistentes a partir de imágenes, videos o texto. Esto parece menos como comprar un producto y más como instalar un departamento de investigación de modelos. El campo de batalla se está desplazando del cómputo máximo a los estándares de los desarrolladores. Si tus modelos, herramientas y SDK se convierten en el flujo de trabajo predeterminado, ganar el siguiente pedido de hardware se vuelve mucho más fácil. El riesgo también es claro. “Modelo de mundo” sigue siendo una categoría sobrecargada, mientras que los primeros casos de uso claros de Marble son flujos de trabajo creativos 3D. El entrenamiento y la simulación de robots aún están lejos de una implementación masiva. AMD está pagando $8.2 mil millones por una empresa fundada en 2024. Es una apuesta en el ecosistema dentro de tres años, no en los ingresos del próximo año. Esto no es una forma barata de llenar una brecha de producto. Es una opción costosa sobre hacia dónde podría dirigirse la pila de IA. ImageNet ayudó a encender el auge del aprendizaje profundo que convirtió a las GPU en el motor predeterminado de la IA. Diecinueve años después, Fei-Fei Li se une al mayor desafiante de Nvidia. La próxima guerra de la IA puede decidirse menos por recuentos de transistores y más por qué SDK los desarrolladores alcanzan primero. $AMD cerró en $607.87, con una caída del 3.61%, en una capitalización de mercado de ~$992 mil millones. La venta generalizada en IA importó, pero los inversores también pueden ver el precio como elevado. La verdadera pregunta: si los modelos de mundo se convierten en la capa predeterminada para la robótica y los vehículos autónomos dentro de tres años, ¿parecerán $8.2 mil millones caros—o baratos?

Cuatro shocks golpearon los mercados al mismo tiempo anoche: el PMI de septiembre más caliente de lo esperado, una subasta del Tesoro débil, una advertencia hawkish del gobernador de la Fed Barr sobre que podrían ser necesarios más aumentos y un salto del 3,9% en el Brent. Las acciones, el oro y las criptomonedas sufrieron ventas masivas. El rendimiento del bono a 10 años subió aproximadamente 14 pb hasta el 5,113%, su primer movimiento por encima del 5% desde 2007. Los mercados ahora estiman una probabilidad del 68% de otro aumento de 25 pb en octubre, frente al 49% la semana pasada. Pero esto no fue principalmente un miedo inflacionario. Los datos de Bloomberg muestran que los rendimientos reales impulsaron aproximadamente el 80-85% del movimiento: el rendimiento nominal a 10 años subió 15 pb, los rendimientos de los TIPS a 10 años subieron 12,5 pb, mientras que la inflación implícita apenas agregó 2 pb. Los inversores están reajustando una economía más caliente, una Fed más estricta y el regreso de la prima de plazo—y elevando la tasa de descuento sobre activos de larga duración. Por eso la operación de IA se dividió. Alphabet cayó un 3,8%, AMD un 1,5% y Nvidia un 1,4%, mientras que Meta subió un 1,0% tras su conferencia de desarrolladores y el lanzamiento del hardware Charm, y Microsoft ganó un 0,5%. La presión no recae sobre la historia de la IA en su conjunto; recae sobre las valoraciones de la IA cuyos flujos de efectivo aún están muy lejos. El bitcoin bajó de más de $87K a $83.744, una caída del 2,2% en 24 horas. Sin embargo, los ETF de BTC al contado aún recibieron $999 millones el lunes y $715 millones el martes. Esto sugiere que los flujos institucionales se mantuvieron firmes incluso mientras se eliminaban las posiciones apalancadas. La próxima semana dependerá de qué historia confirmen los datos. Si el PCE y los salarios de octubre siguen apuntando a una economía sobrecalentada, el 5% podría ser un piso, no un techo—y las posiciones apalancadas en IA y BTC de larga duración podrían enfrentar otro lavado. Si el PCE mensual se enfría, la comparación con 2007 vuelve a entrar en juego: el día en que los rendimientos nominales alcancen su pico podría marcar la línea de partida para el Nasdaq.

1/ La Fed aumentó las tasas la semana pasada. Los mercados accionarios de EE.UU. se recuperaron igualmente. Las acciones de memoria están ampliando el movimiento en premercado: $SNDK cotizó brevemente por encima de $1.800, $MU se acercó a $1.030, y $WDC/$STX siguieron el ritmo. Todos lo llaman un superciclo. Pero la señal real está en los contratos, no en las acciones. 2/ Se espera que los precios del DRAM aumenten otro 20–30% trimestral en el T3, con NAND en +15% o más. Más importante aún, los hiperscalers ya acordaron pagar precios más altos para DRAM en el Q1 2027 que en el Q4 2026. Eso cambia el ciclo. Históricamente: los proveedores subieron los precios, los compradores acumularon inventario, la capacidad se expandió y luego los precios colapsaron. Ahora, compradores del nivel de Google/AWS/Meta/Microsoft están fijando precios más altos en contratos plurianuales. 3/ La escasez hace esto posible. La cobertura estimada de oferta para 2026 es solo del 79% para DRAM y del 80% para NAND, con un equilibrio poco probable antes de 2027. Cada bit de HBM consume aproximadamente 3 veces la capacidad de oblea que el DRAM convencional. Cuanta más capacidad los tres grandes desvíen hacia HBM, más ajustada se vuelve la memoria commodity. 4/ BofA elevó su estimación del TAM de memoria para 2030 de $1,8 billones a $2,0 billones y espera que los ingresos de DRAM/NAND crezcan a una tasa compuesta del 21% hasta 2030. Su índice de ciclo de memoria alcanzó 180 en julio, frente a una mediana histórica de 100. El superciclo de 2017–18 alcanzó un máximo de solo 120. Este ciclo ya está corriendo un 50% más caliente que el pico anterior. 5/ La operación consensuada es: “El ciclo de memoria ha regresado, así que compre acciones de memoria”. Mi opinión: la mitad del ciclo ya está contratada. Para una exposición más limpia al beta a corto plazo, $SNDK/$WDC/$STX ofrecen la mejor exposición. Pero tras subir de aproximadamente $93,50 a $1.791 en un año, $SNDK deja poco margen para decepciones. Para protección por contratos, $MU es más fuerte. Micron ha firmado 16 acuerdos estratégicos, 14 de los cuales representan aproximadamente $100 mil millones en ingresos contratados mínimos. 6/ La configuración es sencilla: Si operas momentum, $SNDK tiene más torque—pero necesita un nivel de salida claro. Si crees que la fijación de precios por contratos está convirtiendo la memoria en un activo estructuralmente inflacionario, $MU es la apuesta más limpia. Con aproximadamente 23 veces las ganancias del último año y un objetivo consensuado de $1.547, $MU da más tiempo a la tesis para materializarse. Vigila sus resultados del 30 de septiembre. 7/ Dos riesgos: ① La plataforma DRAM de quinta generación de CXMT afirma al menos un 50% más de chips por oblea. Si aumenta el volumen, los pisos contractuales del DRAM commodity podrían debilitarse. ② El rendimiento del HBM4 de Samsung habría mejorado de menos del 60% a alrededor del 80%. Si Samsung y Micron escalan ambos el HBM4, la prima de HBM podría comprimirse y la capacidad podría volver hacia el DRAM convencional. La ciclicidad de la memoria no ha desaparecido. Los hiperscalers simplemente están pagando para absorber parte de ella.

Se precia un aumento de 25 pb como si significara que “los malos noticias han terminado”. Las acciones de IA están repuntando antes de la Fed, pero si este repunte persiste dependerá de la trayectoria de las tasas y los rendimientos a largo plazo. El informe de Reuters del 16 de septiembre durante la sesión asiática colocó la probabilidad de un aumento de 25 pb en aproximadamente el 93%, con el rendimiento del Tesoro a 10 años cerca del 5% y el Brent por encima de los $108. El sentimiento está mejorando. Los costos de financiamiento y la presión inflacionaria siguen elevados. Tres riesgos a vigilar: El aumento esperado, seguido de una trayectoria más hawkish. Un gráfico de puntos que apunte a más aumentos o recortes más tardíos podría forzar otro ajuste de valoración, especialmente para tecnologías caras y empresas dependientes de financiamiento externo. Un repunte a las 2 p.m. que se desvanece tras la conferencia de prensa a las 2:30 p.m. Warsh no necesita sonar agresivamente hawkish para decepcionar. Si los operadores apuestan por “uno y listo”, simplemente rechazar respaldar una pausa podría desencadenar ventas de ganancias. Las acciones repuntan, pero los bonos se niegan a confirmarlo. Un rendimiento del Tesoro a 10 años cerca del 5% mantiene presión sobre los costos de financiamiento y las valoraciones accionarias. Asimilar el aumento no elimina esa presión. Incluso una decisión sorpresiva de mantener las tasas podría no lograr un alivio duradero. Si los inversores cuestionan la determinación de la Fed para combatir la inflación, los rendimientos a largo plazo podrían aumentar y borrar el repunte inicial en acciones. Antes de considerar esto un repunte de alivio duradero, necesito tres confirmaciones: • El rendimiento del Tesoro a 2 años deja de subir tras la conferencia de prensa, sin más reprecios hawkish. • Los rendimientos del Tesoro a 10 y 30 años caen. • Las acciones mantienen sus ganancias hasta el cierre, con una participación que se amplía más allá de las megacapitales. El verde en premercado muestra que los operadores están dispuestos a apostar. Las ganancias que sobrevivan a la conferencia de prensa, respaldadas por rendimientos en caída, harían esa apuesta más convincente.