Kevin Warsh podría ser menos hawkish de lo que los mercados asumen Wall Street ha reducido a Kevin Warsh a una etiqueta familiar: hawk de la inflación. Su historial de pronósticos sugiere una interpretación más útil: es un formulador de políticas del lado de la oferta cuya postura depende de cuánto puede producir la economía. La antigua señal Después de la crisis financiera, la mayoría de los funcionarios de la Reserva Federal consideraban un desempleo por encima del 9% como un gran margen de ociosidad que suprimiría la inflación. Warsh creía que parte de ese desempleo se había vuelto estructural. El capital se estaba asignando mal, los mercados laborales tenían dificultades para adaptarse, y la regulación, la política fiscal y la política comercial impredecibles debilitaban la capacidad productiva. Si la economía podía producir menos que antes, un alto desempleo no era necesariamente evidencia de presiones inflacionarias débiles. Eso explica por qué Warsh pronosticó una inflación relativamente alta junto con un mercado laboral dañado. La calibración resultó demasiado pesimista. El desempleo finalmente cayó al 3,5%, mientras que la inflación se mantuvo contenida durante la mayor parte de la década siguiente. La reversión por la IA El marco de Warsh no ha cambiado, pero la conclusión del lado de la oferta podría hacerlo. Ahora argumenta que la IA podría aumentar la productividad, expandir la capacidad de la economía y reducir los costos con el tiempo. Si eso es correcto, un crecimiento más fuerte no representaría automáticamente una sobrecalentamiento. La Reserva Federal podría tolerar un crecimiento más rápido de la producción y un mercado laboral más ajustado sin asumir que otra ola inflacionaria estaba inminente. Eso haría que Warsh fuera menos hawkish hacia el crecimiento de lo que sugiere su reputación. El error del mercado Los inversores tratan sus antiguas advertencias sobre inflación como prueba de que favorecerá instintivamente políticas más estrictas. Pero esas advertencias reflejaban su estimación de la capacidad productiva, no una preferencia permanente por tasas altas. El mismo funcionario que consideraba la oferta dañada como inflacionaria puede ver la oferta mejorada por la IA como desinflacionaria. Eso aún no garantiza recortes agresivos de tasas. Una mayor productividad puede sostener un crecimiento más rápido y potencialmente una tasa neutral más alta, incluso mientras reduce la presión inflacionaria. En resumen: la función de reacción de Warsh importa más que la etiqueta hawkish. Su juicio definitorio será si la IA está produciendo productividad medible—o simplemente creando otro auge de inversión que la demanda está superando.
