Autor: Wintermute
Traducción: Deep潮 TechFlow
Guía de Shenchao: Esta semana, el mercado se recuperó debido a que los datos de inflación de EE.UU. cumplieron con las expectativas y Trump anunció el fin del conflicto con Irán, lo que impulsó el alza de los activos de riesgo tras el colapso de los precios del petróleo. Sin embargo, el verdadero giro en el mercado de criptomonedas depende del flujo de fondos, no de la recuperación de precios: aún no se han observado mejoras estructurales en las stablecoins, los ETF ni los fondos institucionales. Antes de ver estas señales, no te dejes llevar por la volatilidad del mercado.
Mercado macro
Esta semana, el repunte del mercado fue impulsado por dos eventos que, raramente, actuaron en la misma dirección.
Primero, los datos del IPC de mayo.
Un aumento del 4,2% interanual, el tercer mes consecutivo con aceleración, alcanzando un nuevo máximo desde 2023, pero dentro de lo esperado. Ese "dentro de lo esperado" es toda la historia. El mercado de bonos ya se preparaba para datos de inflación más altos, temiendo que obligaran a Warsh a volverse más hawkish antes, pero los datos no fueron tan malos. La inflación subyacente descendió al 2,9%, lo que sugiere que la inflación impulsada por la energía está alcanzando su pico y no se está extendiendo a los servicios ni a los salarios. Tras tres semanas de preocupación por una espiral inflacionaria secundaria, un dato dentro de lo esperado fue suficiente para aliviar las tensiones.
En segundo lugar, y lo más importante, el conflicto en Irán ha terminado.
Más de 100 días después, el domingo Trump anunció que se había alcanzado un acuerdo para reabrir el Estrecho de Ormuz y levantar el bloqueo marítimo; la firma formal está programada para el 19 de junio en Suiza. El petróleo Brent ha caído desde un mínimo de 110 dólares hace un mes hasta menos de 80 dólares, con una caída del 6,6% solo esta semana. La prima de riesgo geopolítico que impulsó los mercados desde finales de febrero se está desvaneciendo rápidamente, arrastrando consigo al dólar (DXY -1%) y a los rendimientos (el de 10 años vuelve a aproximadamente el 4,50%). La caída de los precios del petróleo reduce directamente la trayectoria inflacionaria a plazo, lo que explica por qué los datos del CPI y el acuerdo de cese al fuego se refuerzan mutuamente esta semana en lugar de contrarrestarse.
Los movimientos transversales de activos narran claramente esta historia de alivio. El índice Russell 2000 lideró el alza con +4.0%, seguido por el Nasdaq con +2.3%, las altcoins con +3.1%, y el BTC con +1.9%, mientras que el petróleo Brent fue el peor desempeñado. Se produjo una rotación en la preferencia por el riesgo, con la salida de la prima de energía. El único retroceso notable fueron los bonos del tesoro a largo plazo: los bonos con vencimiento superior a 20 años subieron solo +0.8%, ya que la inflación general del 4.2% limitó el espacio para la caída de los rendimientos, incluso tras la salida de la prima de guerra.
Todo esto combina para crear una situación verdaderamente complicada antes de la próxima reunión del FOMC. Una inflación general del 4,2% respalda la postura de "más alto por más tiempo". Una inflación subyacente más suave y una caída drástica en los precios del petróleo sugieren que el impacto es temporal y que el próximo paso podría incluso ser un recorte de tasas. Nadie espera cambios en la política el miércoles, por lo que todos los ojos estarán puestos en el gráfico de puntos, las previsiones actualizadas y la primera conferencia de prensa de Warsh. Cómo marquee esta contradicción —si ancla la inflación general o trasciende la superficie para observar la inflación subyacente y los precios del petróleo— establecerá el tono para el segundo semestre del año.
Activos digitales
Para entender esta semana, hay que comenzar desde dos semanas atrás, cuando todo el sector cayó más del 10% y BTC descendió un 14% en una sola semana. Los que solo siguen criptomonedas lo atribuyeron a Saylor vendiendo 32 BTC y las preocupaciones de capital subsiguientes. La realidad es que hay otros dos factores impulsores:
(i) El aumento de las preocupaciones por la inflación y la fuerte data de empleo no agrícola desencadenaron una rotación generalizada hacia la evasión de riesgos,
(ii) Se confirma que el repunte desde el mínimo de 60.000 dólares hasta 83.000 dólares no tiene más soporte. Fue un rebote bajista, y ahora se confirma.
Esta semana fue de rebote. BTC recuperó terreno desde su mínimo de 60,000 y cerró con un aumento del +1.9%, mientras que las altcoins subieron un +3.1%, beneficiadas por un CPI conforme a lo esperado y un acuerdo de alto el fuego. ETH fue el claro rezagado, cayendo un 0.4% esta semana, mientras todo lo demás subía, prolongando su debilidad relativa. No hay cambios estructurales aquí. Es simplemente una reacción de activos de alto beta a un entorno de mercado más favorable.
Mirando hacia atrás, desde octubre del año pasado hemos experimentado tres correcciones superiores al 20%. La diferencia radica en su naturaleza. Las dos primeras fueron ventas direccionales. La más reciente, desde 83.000 hasta 60.000 dólares, fue una finta bajista, un movimiento que eliminó tanto a los alcistas como a los bajistas en ambas direcciones. Los contratos perpetuos y las opciones muestran escaso interés por exposiciones direccionales, lo cual es normal en este momento. A menos que haya noticias importantes, el escenario base es un rango lateral hasta el verano.
La pregunta más difícil es cuándo cambiar de rumbo, y la respuesta depende de la liquidez. Las criptomonedas siguen siendo activos macroeconómicos, un válvula de escape para la liquidez excedentaria, y esta liquidez llega a través de tres canales: stablecoins, ETF y DAT (empresas de tesorería de activos digitales). Ninguno de ellos está invirtiendo la tendencia. Los activos gestionados por DAT han disminuido de aproximadamente 220 mil millones de dólares a alrededor de 140 mil millones de dólares, y el financiamiento nuevo ha cesado prácticamente, excepto en Strategy, Bitmine y Strive. Los ETF acaban de registrar su mayor período consecutivo de salidas de fondos desde su lanzamiento, y la semana pasada tampoco hubo señales de un giro. El flujo de stablecoins sigue la misma tendencia de salida.
Es importante recordar cómo comenzó realmente el ciclo anterior. Hubo un fondo y una recuperación, pero el verdadero impulso comenzó a principios de 2024 con la aprobación de los ETF, que fue anticipado en el mercado, así como con el capital que generó. Si el argumento es un repunte a 100,000 dólares, la pregunta es: ¿de dónde vendrá ese capital? Ahora, las instituciones están al margen, mientras que los inversores minoristas están ocupados operando ETF con apalancamiento y acciones individuales. Antes de que esta tendencia invierta, parecer prematuro intentar comprar en el fondo. Necesitamos ver cambios en la dinámica estructural detrás de la emisión/reembolso de stablecoins, el flujo de ETF y/o la actividad de DAT.
Nuestra opinión
No te dejes cortar por la volatilidad
La relación riesgo-recompensa en niveles de 60,000 es atractiva a largo plazo; cada limpieza deja una base de tenedores de mayor calidad y con mayor convicción. Esto no significa que el fondo ya haya sido alcanzado. No es imposible que sigamos operando por encima de los 50,000 dólares antes de ver cualquier mejora. Las posiciones ya han sido limpiadas y la presión vendedora neta se ha aliviado, pero esto ocurre sobre volúmenes estivales reducidos.
Lo único que hay que observar es el flujo de fondos, no el precio ni las noticias. El giro hacia entradas continuas de ETF y stablecoins marcó el verdadero impulso del ciclo anterior, y actualmente no hay ninguna señal de ello. La recomendación ante este escenario es no apostar demasiado en ningún rebote y evitar ser sacado por la volatilidad.
A corto plazo, el discurso de Warsh el miércoles será un catalizador. Una interpretación dovish de la inflación subyacente suavizada y los precios más bajos del petróleo prolongará la relajación; una interpretación hawkish de la inflación general del 4,2% la terminará. Además, la ceremonia de firma EE.UU.-Irán en Suiza el viernes es un evento importante.