SpaceX completa la IPO más grande de la historia por 75 mil millones de dólares, con OpenAI y Anthropic preparando sus IPOs masivas, y Alphabet planeando una emisión adicional de 85 mil millones de dólares.
JPMorgan calcula que la oferta neta de acciones netas alcanzará 1,5 billones de dólares en los próximos dos años; Goldman Sachs prevé que la oferta neta en 2026 regrese de valores negativos a cero. La era de "desequilibración de acciones" que sustentó el largo alza de los mercados accionarios estadounidenses durante dos décadas ha concluido, y el impacto de la oferta podría convertirse en una importante resistencia para el mercado.
SpaceX realiza su oferta pública récord, OpenAI y Anthropic se preparan para enormes IPOs, Alphabet planea una emisión de 85 mil millones de dólares: una ola de financiación mediante acciones de magnitud comparable a la burbuja de punto com está barriendo los mercados de capitales estadounidenses. Uno de los impulsores estructurales clave que ha sustentado el largo alza de los mercados accionarios estadounidenses durante las últimas dos décadas está desmoronándose silenciosamente.
El 15 de junio, según Bloomberg, los datos calculados por JPMorgan indican que, en los próximos dos años, las OFIs, emisiones adicionales y otras emisiones de acciones, tras deducir las recompras, inyectarán aproximadamente 1.5 billones de dólares estadounidenses en nueva oferta al mercado de valores de EE. UU., lo que constituirá el ciclo de emisión neta de acciones más fuerte al menos desde finales de la década de 1990.
Al mismo tiempo, la investigación de Goldman Sachs muestra que el suministro neto de acciones en el mercado de valores estadounidense en 2026 podría volver de valores negativos a cerca de cero, mientras que este indicador ha estado negativo desde 2003, siendo uno de los soportes estructurales más importantes del mercado de valores estadounidense durante las últimas dos décadas.
La lógica central detrás de este cambio es que la enorme demanda de capital generada por la carrera armamentista de la IA está obligando a las empresas a pasar de «comprar acciones y reducir la oferta circulante» a «emitir grandes cantidades de acciones y recaudar fondos del público».
La era de la desequitización, anteriormente conocida como «QE del mercado de valores», ha llegado a su fin, y una nueva era de «re-equitización» está comenzando. Esto significa que las variables de la oferta, durante mucho tiempo ignoradas, volverán a ser factores clave que influyen en la dirección del mercado.
Veinte años de "desequitización": la cola de viento más duradera de las acciones estadounidenses se detiene de repente
Durante los últimos casi veinte años, el mercado de valores estadounidense ha presentado una característica estructural clara: la oferta de acciones ha disminuido continuamente. Las empresas componentes del S&P 500 han anulado acumulativamente casi 12 billones de dólares en capitalización bursátil únicamente a través de recompras. Las empresas en conjunto han actuado como los mayores compradores del mercado, mientras que numerosas empresas de alta calidad han optado por mantenerse privadas a largo plazo, comprimiendo aún más los activos disponibles para inversión en el mercado público.
Robert Buckland, exestratega de Citigroup y creador del concepto de "de-equitization", compara este fenómeno con "el aflojamiento cuantitativo del mercado de acciones". Señala que la reducción continua del número de acciones en circulación por parte de las empresas ha sido un factor constante que ha brindado soporte sistemático a los precios de las acciones durante los últimos veinte años.
Sin embargo, esta lógica está siendo completamente revolucionada por la ola de IA. Según datos de Citigroup, las empresas tecnológicas de gran escala (hyperscalers) redujeron su volumen neto de recompra el año pasado. El estratega macroglobal de StoneX Financial, Vincent Deluard, describió este cambio como una evolución en tres etapas:
Al principio se basó en ganancias y flujo de efectivo libre, luego comenzó a endeudarse, y ahora está utilizando completamente: flujo de efectivo, deuda y capital social, todo combinado.
La investigación de Goldman Sachs muestra que el suministro neto de capital accionario en el mercado de valores estadounidense podría regresar a cero alrededor de 2026, tras más de dos décadas de valores negativos. El estratega macro de Bespoke Investment Group, George Pearkes, calificó esto como un «comportamiento de fin de ciclo» y afirmó directamente: «Desde esta perspectiva, es un indicador bastante negativo».
Ola de IPOs supersónicas: SpaceX abre el camino, seguida por OpenAI y Anthropic
La semana pasada, SpaceX llevó a cabo la IPO más grande de la historia, con una emisión de 75.000 millones de dólares, y subió un 19% en su primer día de negociación. Esto es solo el comienzo.
Según informes, desde principios de este año, aproximadamente 160 empresas han anunciado recaudaciones superiores a 120 mil millones de dólares mediante IPO, superando el total acumulado de los últimos dos años. Incluyendo las emisiones adicionales de empresas ya cotizadas, la oferta neta de acciones en el primer semestre de este año ha superado los 360 mil millones de dólares, el nivel más alto para el mismo período en cinco años.
Se espera que las gigantescas ofertas públicas iniciales de OpenAI y Anthropic se sucedan en los próximos meses. Según cálculos de Ned Davis Research, SpaceX, OpenAI y Anthropic podrían recaudar en conjunto más de 170 mil millones de dólares en el corto plazo.
Es importante destacar que las tres empresas tienen una proporción inicial de emisión extremadamente baja: SpaceX vendió menos del 5% de su capital, por debajo del nivel habitual del 15% al 20% en las IPO. Una vez que finalice el período de bloqueo y más acciones entren en circulación, el mercado enfrentará un impacto de oferta de mayor magnitud.
Ned Davis Research estima que solo al lanzar al mercado público una pequeña parte de las acciones de estas tres empresas, su volumen sería suficiente para compensar la totalidad de las recompras anuales de los componentes del S&P 500.
El presidente de Blackstone, Jon Gray, dijo que la salida a bolsa de SpaceX, Anthropic y OpenAI marca que el mercado de IPOs «ha encontrado realmente su punto de apoyo», y reveló que Blackstone ya ha tenido tres empresas de su cartera en bolsa este año, con otras siete en preparación.
Alphabet lidera la emisión adicional: el gigante tecnológico pasa de ser el «mayor comprador» al «mayor vendedor»
Paralelamente a la ola de IPOs, se producen ampliaciones de capital a gran escala de grandes empresas tecnológicas ya cotizadas.
Alphabet es uno de los casos más representativos. Esta matriz de Google fue durante mucho tiempo el mayor comprador de sus propias acciones, pero ahora, tras contraer grandes deudas en mercados como Estados Unidos y Japón para financiar la expansión en IA, planea una emisión de acciones de hasta 85 mil millones de dólares, lo que podría convertirla en una de las emisiones más grandes de la historia. Empresas como Meta también están evaluando financiar sus gastos en IA mediante emisiones de acciones.
La lógica detrás de este cambio radica en los cambios en los costos relativos de financiación. Actualmente, la relación precio-beneficio del S&P 500 es de aproximadamente 25 veces, un nivel raramente visto en este siglo, lo que indica que el costo de financiación mediante capital propio se ha vuelto más económico en comparación con la financiación mediante deuda.
Desde que la Reserva Federal elevó las tasas de interés a su nivel más alto en dos décadas en 2023, la ventaja de los rendimientos accionarios (inverso del ratio precio-beneficio) sobre las tasas de los bonos ha seguido ampliándose, y este patrón no ha cambiado fundamentalmente incluso después de que la Reserva Federal comenzara a reducir las tasas. John Luke Tyner, gerente de cartera de Aptus Capital Advisors, dijo directamente:
Parece que muchas personas están utilizando el mercado para financiarse, y es muy probable que lo hagan no porque crean que sus acciones están baratas.
¿Quién tomará el relevo? Los inversores minoristas y los fondos monetarios se convierten en variables clave
Ante una oferta masiva, la pregunta más importante del mercado es: ¿quién pagará?
Actualmente, el optimismo sigue dominando. Según Bloomberg, el volumen minorista representa actualmente aproximadamente una quinta parte del volumen total de acciones en Estados Unidos, lo que representa un duplicado respecto a 2010. SpaceX asigna hasta un 20% de su IPO a inversores individuales, por encima del nivel habitual.
Kristina Hooper, jefa de estrategia de mercado de Man Group, resumió el estado actual del mercado como «FOMO (miedo a perderse) y miedo coexistiendo, pero en la mayoría de los casos, el FOMO prevalece».
El enorme volumen de fondos del mercado monetario, de casi 7.9 billones de dólares, también se considera una fuente potencial de fondos de reemplazo. Los inversores indican que aún no está claro cuándo comenzará esta ola de emisiones de acciones y deuda a sobrecargar el mercado.
Sin embargo, la concentración de la demanda ha puesto en alerta a algunos actores del mercado. Jim Bianco, presidente de Bianco Research, señaló:
En el ámbito de la IA, existe un apetito ilimitado de inversores y una disposición ilimitada para financiar, pero más allá de esto, otras empresas básicamente están dando vueltas en el lugar.
Kevin Foley, copresidente global de banca de inversión de JPMorgan, también reconoció que las actividades actuales en los mercados de capitales están «bastante concentradas» y advirtió que «el mundo cambia rápidamente y aún existen riesgos pendientes».
Históricamente, las emisiones masivas de acciones a menudo han ido acompañadas de grandes oleadas de inversión, como ocurrió con los ferrocarriles, los canales y las redes de telecomunicaciones. Pero la historia también muestra que estas oleadas a menudo terminan en burbujas.
Noah Weisberger, estratega jefe de acciones estadounidenses de BCA Research, descubrió tras estudiar 40 años de historia del mercado y aproximadamente 12.000 IPO que, en los 12 meses siguientes a una gran IPO, el desempeño del S&P 500 suele ser inferior al de otros períodos, con una ganancia mediana del 8% y en aproximadamente el 20% de los casos incluso retornos negativos.
Próximamente llegará un conjunto de IPOs de tamaño extremadamente grande, lo que solo hará más evidente la preocupación: estos no son pequeñas emisiones que el mercado pueda absorber rápidamente; podrían convertirse en una resistencia sustancial para el mercado.
Charles Lemonides, fundador del fondo de cobertura ValueWorks, compara la situación actual con finales de la década de 1920 y la década de 1990, cuando olas de innovación generaron acciones especulativas y financiación masiva: «En medio del auge, las empresas competían por obtener dinero y los inversores competían por darlo, porque era una fiebre del oro y todos querían participar».
Robert Buckland dijo directamente que ha estado esperando el momento en que la oferta de acciones realmente comience a aumentar, como señal de contrarrestar este ciclo alcista. «Ahora, realmente ha comenzado a aumentar».
Inigo Fraser Jenkins, copresidente de Soluciones Institucionales de AllianceBernstein, mantiene una postura relativamente moderada, considerando que el aumento de las emisiones de acciones debe entenderse más bien como uno de los factores de riesgo que comprimen los rendimientos futuros y aumentan la volatilidad, en lugar de como un punto de inflexión que cambie fundamentalmente el panorama del mercado. «En cierta medida, estrecha las vías hacia el éxito.»