Autor: @0xjiawei
Los capítulos anteriores abordaron la dirección general: las stablecoins están pasando de ser simples herramientas de intercambio a convertirse en canales amplios del dólar.
Veamos cómo se reparte el pastel de las stablecoins.
Voy a clasificar las criptomonedas estables en cuatro niveles:
- Capa de emisión: acuñar stablecoins, poseer activos de reserva y aprovechar el spread de intereses. Los representantes son Tether y Circle;
- Capa de infraestructura: Integrar stablecoins con el sistema financiero real — depósitos y retiros de fiat, integración bancaria, gestión de activos, cumplimiento. Representantes: Bridge (adquirida por Stripe), BVNK (adquirida por Mastercard), Bitso, Yellow Card, entre otros.
- Capa de adquisición/distribución: integrar stablecoins en los sistemas de comerciantes, gestionar procesos de pago y software financiero empresarial. Representantes: Stripe, Infini, Coinbase.
- Capa de aplicación: usuarios y empresas que finalizan pagos, liquidaciones y almacenamiento de valor con stablecoins.
La capa de emisión recibe los fondos de los usuarios y se lleva el margen más amplio; las dos capas intermedias dependen del tráfico, la distribución y las comisiones, así como de la infraestructura subyacente; la capa de aplicación disfruta de la conveniencia, pero no tiene poder de negociación.
Creo que el nivel de infraestructura es el que actualmente no es bien visto por la gente.
Hace el trabajo sucio y pesado: integrarse con bancos, realizar KYC/AML, gestionar depósitos y retiros de moneda local, integrarse con comerciantes, integrarse con API, integrarse con organizaciones de tarjetas y resolver problemas de liquidación y regulación en diferentes países.
Pero pensándolo al revés, ahí radica la ventaja competitiva. En realidad, la tecnología de las stablecoins no es difícil: transferir una sola USDC en la cadena no es un reto; lo verdaderamente difícil es penetrar en el mundo real y hacer que una empresa latinoamericana, un proveedor de pagos africano o una plataforma de expansión internacional estén dispuestos a integrar stablecoins en sus flujos de caja diarios. Estas tareas incómodas y pesadas deben ser realizadas por alguien.
La parte en la cadena es la más sencilla, la parte entre la cadena y la realidad es la más difícil
Al ver por primera vez el pago en stablecoins, podrías pensar: en la cadena se pueden transferir, se confirman rápido y tienen bajas comisiones; ¿no es solo cuestión de distribuir el producto a los usuarios?
Pero lo realmente difícil de las stablecoins es el gran tramo entre la cadena y el sistema financiero real. Las empresas tienen costos de decisión y migración, y no cambiarán sus flujos de trabajo sólidos solo porque escuchen que las stablecoins llegan en 1 segundo.
Aquí habrá una serie de preguntas: ¿cómo convertir la moneda fiduciaria en una stablecoin? ¿Cómo volver a convertirla? ¿Cómo manejar la conciliación y los impuestos? ¿Nos bloqueará el banco en el futuro? ¿Tendrá que aprender el usuario cómo usar una billetera?
El trabajo más esencial de la capa de infraestructura es conectar ambos lados: por un lado, la cadena y las billeteras; por el otro, los bancos, las redes de pagos locales, los sistemas empresariales y el cumplimiento normativo.
Stripe adquirió Bridge en 2025, comprando el conjunto de sistemas de orquestación de stablecoins de Bridge: una solución que ayuda a las empresas a integrar capacidades de stablecoins en sus sistemas empresariales. Mastercard anunció en marzo de 2026 la adquisición de BVNK por razones similares.
En otras palabras, la entrada que las empresas de pagos tradicionales compiten por es quién se convierte en el canal predeterminado para que las empresas utilicen stablecoins.
La escalabilidad de los pagos en stablecoins depende de esto.
Pionero
Da un paso más allá y echa un vistazo a la capa de infraestructura:
- Depósitos y retiros + cambio de divisas. La mayoría de los escenarios empresariales requieren el proceso de "moneda local → criptomoneda estable → moneda local", lo que implica problemas relacionados con relaciones bancarias, cumplimiento, liquidez, entre otros.
- API y capa de cuenta. Las empresas necesitan una capacidad financiera integrada en sus procesos comerciales: apertura de cuentas, recepción y pago de fondos, reparto de ingresos, liquidación y conciliación. Esto es algo así como un SaaS financiero, similar al concepto de Neobank que se menciona comúnmente.
- Conexión de la red de pagos. Cuantas más vías de pago, bancos y regiones se integren, más los clientes desarrollarán dependencia y más altos serán los costos de cambio.
- Eficiencia de capital. Ayuda a las empresas a tener menos dinero inactivo, menos espera y menos pérdidas por conversión.
Creo que tiene tres características que determinan que primero es difícil y luego dulce.
- Trabajar duro, tareas difíciles y desagradables. Tener que conectar bancos país por país, cumplir con la regulación, obtener licencias y armar equipos locales.
- Primero hay que gastar dinero para ganar acceso. Las empresas no cambiarán fácilmente su infraestructura de pagos. Quien logre primero captar a grandes clientes, establecer relaciones bancarias, definir rutas de cumplimiento y construir redes locales de moneda fiduciaria tendrá ventaja de red en el futuro. En esta etapa, estas empresas están más bien en una fase de "competencia por territorio", y aún queda mucho camino por recorrer antes de la cosecha.
- Atrapado entre el proveedor aguas arriba y la plataforma aguas abajo. El proveedor aguas arriba se lleva primero el margen, y la plataforma aguas abajo quiere controlar el acceso al usuario. La infraestructura está en medio, en una posición incómoda, fácilmente convirtiéndose en "todos te necesitan, pero nadie quiere que ganes demasiado".
Ahora se encuentra en la fase intermedia hacia la "formación de poder de negociación".
Si solo se mira hoy, la capa de emisión se lleva la mayor parte de las ganancias, mientras que la capa de infraestructura es más delgada y más pesada.
Pero si realmente se habla de cómo invertir en stablecoins, la lógica de la seignioraje en la capa de emisión ya está claramente entendida por el mercado, y los precios cada vez más se alinearán con las tasas de interés, la regulación y la devolución de rendimientos. La capa de infraestructura hoy no es tan llamativa, muchas veces simplemente porque aún está en la fase inicial de inversión, y aún no se han formado completamente el poder de negociación ni los hábitos de uso de los usuarios.
Cuando las stablecoins se conviertan aún más en la vía de fondos predeterminada de las empresas, quienes realmente se beneficiarán serán quienes durante años han integrado las stablecoins en sistemas comerciales reales.