Los operadores están acumulando posiciones cortas contra el yen japonés a un ritmo no visto en casi una década, y la sincronización es deliberada. Las posiciones netas cortas en futuros del yen alcanzaron aproximadamente -145.800 contratos al 9 de junio, según datos de la CFTC, marcando un máximo de nueve años en especulación bajista contra la moneda japonesa.
El yen se ha mantenido entre 157 y 160 por dólar estadounidense durante mayo y junio, y el consenso del mercado es claro: la próxima reunión de política del Banco de Japón del 15 al 16 de junio implementará un aumento de tasas de 25 puntos básicos hasta el 1,0%. Las estimaciones de probabilidad para este resultado se sitúan entre el 94% y el 96%.
Eso llevaría la tasa de política clave de Japón a su nivel más alto desde 1995.
El carry trade ha regresado, y trajo amigos
La mecánica es sencilla. Toma prestado yenes a las tasas de interés históricamente mínimas de Japón, conviértelo a dólares u otra moneda, y coloca ese dinero en activos con rendimientos más altos. Acciones, bonos, cripto, lo que sea que ofrezca un mejor retorno que las tasas japonesas cercanas a cero. La diferencia entre los costos de préstamo y los rendimientos de inversión es tu ganancia.
Durante más de una década, esta operación ha funcionado como un motor silencioso de liquidez global. El préstamo barato en yenes ha financiado todo, desde la compra de bonos del Tesoro hasta posiciones apalancadas en criptoactivos.
El actual aumento en las posiciones cortas sugiere que los operadores creen que el yen continuará debilitándose a pesar del ciclo de apretamiento del BOJ, o al menos que el aumento de tasas ya está preciado y no generará una fortaleza significativa del yen.
La situación inflacionaria de Japón respalda el giro hawkish. El BOJ ha revisado su pronóstico de inflación para 2026 al 2,8%, mientras que los precios al productor aumentaron un 6,1% interanual en mayo.
El problema de la intervención de Japón
El gobierno japonés no ha sido pasivo ante el yen débil. Las autoridades gastaron un estimado de $34.3 mil millones interviniendo en los mercados de divisas solo a principios de mayo, intentando sostener la moneda mediante la venta directa de dólares.
El resultado fue decepcionante. El yen rebotó brevemente antes de volver a establecerse dentro de su rango de negociación, y los especuladores apenas se inmutaron. La posición corta de -145.800 contratos lo dice todo sobre cuán seriamente el mercado toma las amenazas de intervención: nada.
Esto crea una dinámica incómoda para el gobernador del BOJ, Kazuo Ueda. El banco central está señalando una postura firme sobre la normalización monetaria, pero el mercado está esencialmente desafiando esa postura. Los operadores apuestan que incluso un aumento de tasas al 1,0%, aunque históricamente significativo para Japón, aún deja las tasas del país muy por debajo de las de EE. UU. y otras economías importantes.
Qué significa esto para los inversores en criptomonedas
Si te preguntas por qué una reunión del banco central japonés importa para tu posición de bitcoin, la respuesta se encuentra en lo que sucedió en agosto de 2024. Cuando el carry trade en yenes se deshizo parcialmente el verano pasado, desencadenó una fuerte caída en los activos de riesgo, y el cripto fue particularmente afectado.
El mecanismo es mecánico, no sentimental. Cuando el yen se fortalece inesperadamente, las posiciones de carry trade se vuelven poco rentables. Los operadores necesitan comprar yen para devolver sus préstamos, lo que fortalece aún más la moneda, lo que hace que más posiciones sean poco rentables, lo que desencadena más compras. Es un bucle de retroalimentación que drena liquidez de exactamente los tipos de activos que sostienen los inversores en criptomonedas.
Las posiciones cortas son ahora más extremas que antes del deshacerse de agosto de 2024. Eso significa más combustible para un posible apretón si ocurre algo inesperado en la reunión del BOJ, o si los esfuerzos de intervención ganan repentinamente impulso.
El escenario base es que el Banco de Japón aumente 25 puntos básicos, el mercado lo ignore porque ya estaba preciado, y el carry trade continúe. Ese es el escenario con una probabilidad del 94-96%. Pero si Ueda señala un ritmo más rápido de apretamiento, o si el Banco de Japón sorprende con un lenguaje que sugiera que las tasas podrían moverse significativamente por encima del 1,0% más adelante este año, el yen podría fortalecerse rápidamente, ejerciendo una presión enorme sobre las posiciones de carry apalancadas y extrayendo capital de los activos de riesgo a nivel global.