La reciente propuesta de la SEC para derogar dos normas de mercado de larga data podría eliminar un obstáculo importante para que las acciones estadounidenses tokenizadas se negocien en finanzas descentralizadas, pero esto lejos está de ser una autorización automática. Qué cambió - El 11 de junio, la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. propuso rescindir las Reglas 611 y 610(e) de la Regulación NMS, que han regulado el comercio de acciones estadounidenses desde 2005. La propuesta también eliminaría definiciones relacionadas en la Regla 600 y realizaría ajustes consistentes. - La Regla 611 prohíbe los “trade-throughs”, lo que significa que un lugar de negociación no puede ejecutar una operación a un precio peor cuando existe una oferta protegida mejor en otro lugar. La Regla 610(e) impide que los centros de negociación publiquen ofertas que bloqueen o crucen la mejor oferta y la mejor demanda nacionales. - El público tendrá 60 días para comentar tras la publicación de la propuesta en el Registro Federal. Por qué es relevante para acciones tokenizadas y DeFi Estas normas fueron diseñadas para una era de motores de emparejamiento y enrutamiento centralizado de órdenes. El modelo dominante de liquidez en DeFi —los creadores de mercado automatizados (AMMs) que negocian contra curvas de enlace y pools de liquidez— no encaja fácilmente en ese marco. Alex Thorn de Galaxy Digital argumenta que este desajuste es una razón fundamental por la que las acciones estadounidenses tokenizadas han tenido dificultades en DeFi. “Un AMM no puede cumplir con la Regla 611 por diseño. Ejecuta contra una curva de enlace al precio del pool, con deslizamiento, a nivel de bloque”, escribió Thorn, señalando que los AMMs no pueden monitorear en tiempo real todas las ofertas del exchange ni enrutarse como lo hacen los sistemas tradicionales. Él dijo que la Regla 610(e) crea fricciones similares porque los precios de los AMMs se mueven con el flujo y pueden bloquear o cruzar ofertas mostradas. ¿Qué podría reemplazar estas barreras? Si la SEC elimina estas normas, los observadores del mercado dicen que los deberes a nivel de bróker, como la Regla 5310 de FINRA —que obliga a los brókeres a buscar los mejores términos disponibles para las órdenes de los clientes— podrían adquirir mayor importancia. Este tipo de marco de mejor ejecución podría adaptarse mejor a los mercados tokenizados que un régimen basado en ofertas protegidas por operación individual. Pero persisten obstáculos no relacionados con la estructura del mercado Incluso si se rescinden las normas sobre trade-throughs y ofertas bloqueadas, las acciones tokenizadas seguirán enfrentando desafíos regulatorios y operativos: registro del exchange, requisitos del sistema alternativo de negociación (ATS), mecanismos de liquidación y asentamiento, y garantizar que las acciones tokenizadas otorguen derechos a los inversores, como dividendos y voto. Trabajos relacionados de la SEC y límites Por separado, la SEC ha estado explorando una exención de innovación que podría permitir explícitamente que las acciones públicas tokenizadas se negocien en plataformas blockchain —posiblemente condicionada a que los tokens otorguen los mismos derechos accionarios que las acciones ordinarias. La comisionada Hester Peirce ha advertido que cualquier exención probablemente será limitada, enfocada en versiones tokenizadas de acciones públicas existentes, y no en tokens sintéticos que carezcan de derechos accionarios. Conclusión La propuesta no autoriza por sí sola la negociación de acciones tokenizadas; inicia un proceso normativo e invita a comentarios públicos. Podría eliminar una barrera significativa en la estructura del mercado para la negociación basada en DeFi de acciones estadounidenses, pero los resultados finales dependerán del período de comentarios y las acciones subsiguientes de la SEC —y las acciones tokenizadas aún deberán superar considerables obstáculos legales y operativos antes de volverse mainstream.
La SEC propone eliminar las reglas de ejecución de operaciones, lo que podría beneficiar a las acciones estadounidenses tokenizadas
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Resumen
La Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) propuso el 11 de junio rescindir las Reglas 611 y 610(e) de la Regulación NMS, que han regulado el comercio de acciones estadounidenses desde 2005. Esta medida podría facilitar el comercio de acciones estadounidenses tokenizadas en DeFi, aunque persisten desafíos. Las reglas fueron diseñadas para sistemas centralizados y entran en conflicto con el modelo AMM de DeFi. Sigue un período de comentarios públicos de 60 días tras la publicación en el Federal Register. Si se eliminan, las obligaciones de mejor ejecución podrían transferirse a los brókers en mercados tokenizados. La liquidez y los mercados cripto podrían beneficiarse, pero persisten obstáculos de cumplimiento como el registro de la CFT y de exchange.
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