Ray Dalio advierte sobre la concentración del mercado de la IA y rendimientos negativos en las acciones estadounidenses en los próximos 5-10 años

Esta nota explica cómo jugar al juego de la inversión en la situación actual.

Puedes imaginarlo como el bridge, el póker, el backgammon o el ajedrez. Es tu turno de jugar, y junto a ti hay una computadora que te ayuda a evaluar la situación y a darte sugerencias. Para mí, invertir es exactamente así. Ya sea que tengas o no esa computadora a tu lado, crees que debes preguntarte: dada la situación actual de las cartas, ¿cómo debo jugar este movimiento? (es decir, ¿qué características tiene el mercado y qué fuerzas lo están influyendo?).

He jugado este juego durante mucho tiempo. En esta etapa, mi objetivo es transmitir mi forma de jugar y dar el siguiente paso: crear una plataforma que permita a todas las personas explorar la inversión, de cualquier manera que deseen: aprender, analizar qué habrían hecho en su momento y mejorarla. Creo que hay formas correctas e incorrectas de manejar las cartas que tienes en mano. Por lo tanto, cuando te encuentres en una situación específica, debes preguntarte: «¿Cómo debería apostar en esta situación?» y ser capaz de dar una respuesta confiable.

A continuación, quiero hablar sobre cómo veo el mercado en este momento y qué creo que se debe hacer (lo que yo mismo estoy haciendo).

¿Cuáles son las condiciones más importantes de hoy y cómo se debe apostar sobre ellas?

En mi opinión —y probablemente en la de todos— ahora nos encontramos en un mercado donde un número muy reducido de empresas, concentradas en un sector con tecnologías innovadoras asombrosas (en su mayoría IA), dominan la dirección general del mercado. Estas empresas representan una proporción significativa de la capitalización de mercado y tienen un gran impacto en el mercado y la economía. Siempre ocurre lo mismo: en los sectores de nuevas tecnologías se acumulan gran cantidad de entusiasmo, incertidumbre y volatilidad, y estas emociones se transmiten a los mercados accionarios globales. Por lo tanto, las fluctuaciones e incertidumbres en este sector son de gran relevancia.

Además de eso, hay varias otras variables igualmente importantes, que llamo las "cinco fuerzas": primero, qué está sucediendo con la deuda y la moneda; segundo, qué está sucediendo con los problemas políticos y sociales (que afectan significativamente los impuestos y otros factores del mercado impulsados por la política); tercero, el impacto de la geopolítica en el mercado (como las guerras); cuarto, qué está sucediendo en la naturaleza; y quinto, qué está sucediendo con las nuevas tecnologías. Introduzco estas condiciones en mi sistema de inversión, que calcula cómo apostar bajo estas condiciones, mientras yo mismo también reflexiono sobre qué apuesta realizar.

Al considerar cómo apostar, la pregunta más importante que debes hacerte y responder claramente es: ¿quieres a) apostar más fuerte que el índice general (por ejemplo, el S&P 500) en nuevas tecnologías, sobrepesar este sector o las pocas empresas que consideras mejores; b) mantener un peso similar al del índice; o c) diversificarte fuera de esta concentración?

Casi todos quieren comprar los mejores activos y todos lo hacen con gran esfuerzo, y esta nueva tecnología parece estar cambiando casi todo. Pero la historia nos dice que, en esta fase del ciclo, la mayoría de las personas fracasan al apostar una gran proporción de sus fondos en unas pocas empresas líderes que producen esta tecnología. Existe una lógica detrás de esto, y siempre ha ocurrido así en el pasado. La tecnología de la IA es realmente única, pero históricamente también ha habido muchas otras tecnologías únicas que pueden servir como comparación. Deberías estudiarlas. Si decides ignorarlas, debes proporcionar una buena razón para explicar por qué esta vez es diferente.

La historia de todas las grandes nuevas tecnologías del pasado se ha desarrollado de la misma manera y por la misma lógica. El alto riesgo y la gran incertidumbre son atributos inherentes a estas empresas de nuevas tecnologías. Al mirar hacia atrás su desempeño en situaciones similares, descubrirás que incluso aquellas empresas revolucionarias que finalmente triunfaron a largo plazo (como Microsoft y Apple) también fueron duramente golpeadas en momentos similares. Además, en el momento actual en que las empresas de nuevas tecnologías acaban de surgir (no después, al mirar hacia atrás), es muy difícil determinar quién tendrá éxito y quién no; IBM es un ejemplo. Al examinar todos estos casos, entenderás que el futuro de las empresas de nuevas tecnologías es altamente incierto: esa es su naturaleza.

Por ejemplo, o invierten demasiado o demasiado poco. La razón es que si invierten menos de lo necesario, siempre pierden, pero no pueden predecir con precisión el futuro, por lo que no saben si han invertido en exceso. Tanto invertir de más como de menos tiene un costo.

Tampoco pueden predecir con precisión todos los cambios que los afectarán, incluidos los exógenos: el apretón monetario, las guerras, los cambios drásticos en los impuestos. Por lo tanto, todas experimentarán altibajos extremos: primero entusiasman a los inversores, luego aterrorizan a los más cautelosos y los expulsan del mercado, amplificando así la volatilidad. Más allá: estas nuevas tecnologías y nuevas empresas, que en su momento desafiaron a sus predecesoras, terminarán siendo reemplazadas por tecnologías aún más avanzadas y empresas más modernas, y de formas que hoy ni siquiera podemos imaginar. Debemos considerar si lo mismo podría sucederle a las empresas de hoy. El impacto de la computación cuántica es uno de los “conocidos conocidos”. ¿Y aquellos que aún no se han imaginado?

¿Qué riesgos representan los competidores? Por ejemplo, China está produciendo y distribuyendo tecnología de IA, y sus formuladores de políticas tienen una visión completamente diferente de la economía y la IA. Estamos en medio de una guerra de nuevas tecnologías, donde los líderes de todos los países creen que deben ganar. Desde la perspectiva china, la IA debe ser proporcionada gratuitamente o a bajo costo porque genera enormes beneficios de productividad y eleva el nivel de vida en general. Para ellos, el beneficio no es tan importante como el beneficio colectivo que surge cuando muchas personas adoptan estas nuevas tecnologías. Estimo que entrarán en el mercado internacional competitivo como lo hicieron con productos como automóviles, paneles solares y baterías.

Esta situación actual es muy similar a muchos momentos históricos que nos han dejado lecciones. No puedo evitar pensar en el final del Imperio holandés y el comienzo del Imperio británico, cuando Reino Unido superó a Holanda en construcción naval y otras industrias clave. También hay conflictos geopolíticos en torno a Taiwán, lo que al menos debería hacernos considerar una posibilidad: ¿podría China utilizar la restricción de la exportación de chips fuera de Taiwán como una herramienta de juego geopolítico? Las acciones de IA también tienen otros riesgos, como el aumento del riesgo de impuestos sobre la riqueza y otros impuestos, lo que podría obligar a quienes han apostado gran parte de su riqueza en estas acciones a venderlas; además, el surgimiento de una actitud anti-IA podría imponer restricciones a la expansión de las empresas.

También puedo darte una larga lista de cosas por las que preocuparte, y otra lista igual de larga de grandes oportunidades en IA en las que me gustaría apostar. No estoy diciendo cómo terminarán estos riesgos, ni que no debas comprar acciones de empresas de IA. Solo digo que, sin duda, existe un alto grado de riesgo concentrado en el mercado, y debes saber cómo actuar ante esta situación. Basado en mi estudio de todos los casos similares y por lógica, tengo confianza: los riesgos son altos, y la mejor estrategia para enfrentar esta situación es:

Como probablemente saben, mi lema es la diversificación; mi "Santo Grial de inversión" es lograr mantener 15 posiciones buenas, no correlacionadas entre sí y con riesgo equilibrado. Dicho de otro modo:

Una cartera bien diversificada compuesta por buenas apuestas superará una apuesta concentrada (tiene una relación retorno-riesgo más alta y puede diseñarse para generar mejores retornos con el mismo nivel de riesgo). Cuanto más concentrado esté el riesgo en un segmento del mercado, más deberías diversificar, especialmente cuando el mercado es impulsado por una tecnología revolucionaria que inherentemente genera gran incertidumbre.

Esto no es una opinión, es una certeza matemática. Por ejemplo, supongamos que la relación riesgo-retorno de una apuesta es de 0.3 (por ejemplo, un retorno del 6% con una desviación estándar del 18%, lo que generalmente se considera el nivel de las acciones). Ahora compáralo con mantener 5, 10 o 15 apuestas no correlacionadas: puedo obtener el mismo retorno del 6%, pero el riesgo medido por la desviación estándar se reduce a 8%, 6% y 5% respectivamente. Es decir, 15 buenas inversiones no correlacionadas pueden aumentar mi relación riesgo-retorno en 4.3 veces (de 0.3 a 1.29). Si lo deseas, puedes aplicar apalancamiento para obtener retornos mucho más altos con el mismo nivel de riesgo. Esto es un hecho.

Mi confianza se basa en las pruebas históricas, en los rendimientos reales que he logrado durante más de 50 años de inversión, y en una lógica altamente probable: al diversificar bien las apuestas y luego ajustarlas al nivel de volatilidad que desees, los rendimientos a largo plazo serán mucho superiores a los que generan la mayoría de los inversores con sus apuestas concentradas. Dicho de forma más concreta: una buena diversificación te ofrece una relación riesgo-rendimiento superior a cualquier apuesta concentrada; y al ajustarla a tu nivel de riesgo deseado, obtendrás el rendimiento más alto posible para ese nivel de riesgo, en comparación con cualquier otra estrategia.

Como he hecho pública esta metodología, ahora se ha convertido en mi camino al éxito «no tan secreto». Pero rara vez me encuentro con personas que piensen en sus estrategias de inversión de esta manera: es decir, rara vez alguien considera la construcción de una cartera, un conjunto de apuestas bien estructurado y ampliamente diversificado, y cómo su rendimiento se compara con una posición concentrada en solo unas pocas acciones dentro de un sector de gran transformación. La mayoría solo piensa en si estas acciones o este sector subirán y cómo apostar. La diferencia de rendimiento entre quienes piensan en la construcción de carteras y quienes no lo hacen es enorme. Más adelante, encontraré la oportunidad de explicar con mayor detalle cómo hacerlo bien.

Basado en todo lo anterior, en mi opinión, mirar esta mano y reflexionar sobre cómo jugarla debería llevarte a preguntarte: ¿Qué tan grande debe ser mi posición concentrada, y luego diversificar?

El alto riesgo es un hecho indiscutible. A continuación, te daré una opinión que podría ser errónea: el retorno esperado es bajo. Este juicio proviene de mi análisis de valoración y de mis lecturas de indicadores de burbujas: los retornos reales de las acciones en los próximos 5 a 10 años parecen estar alrededor de -5% a -10%, aunque la incertidumbre alrededor de estos números es bastante grande. En mi opinión, estas acciones son activos de larga duración, de alto riesgo, porque es difícil vislumbrar con confianza el lejano futuro, y además parecen caras y están en manos inseguras.

En la última reunión, alguien en el equipo me preguntó: ¿Qué te hace pensar que la actual configuración del mercado es incorrecta? ¿Cómo sabes que la falta de diversificación en el mercado hoy no tiene una buena razón, como por ejemplo que algunos inversores creen que los rendimientos esperados de las acciones de IA serán muy altos, o que cuando una industria representa una proporción tan alta de la capitalización de mercado, es natural que haya esta concentración en los índices, o que cuando hay un entusiasmo extremo por una industria, muchos inversores compran estas acciones sin calcular de manera inteligente y confiable cuáles serán las ganancias futuras ni cómo deberían valorarse esas ganancias?

Los aumentos de precio tienen diversas causas, no todas positivas. Algunos inversores observan el precio y lo empujan hacia arriba porque consideran que, en relación con los fundamentales, es atractivo; otros mantienen estas acciones porque creen que se trata de una nueva tecnología excelente y ven el aumento del precio como una confirmación de que «es una buena acción»; además, hay inversores que tienen exposición a índices y asignan de forma pasiva una ponderación significativa a estas acciones. En mi opinión, puedes preocuparte por estos problemas e intentar decidir con claridad qué hacer; o puedes reconocer que no necesitas preocuparte, porque simplemente no tienes suficiente información para apostar con confianza. Puedes decir perfectamente: «No entiendo lo suficiente como para hacer esta apuesta». Y luego realmente no la hagas.

Lo que engaña a la gente es la idea de que «debo formar una opinión, y mi opinión tiene valor», pero la realidad es más probable que no puedas formar una opinión lo suficientemente confiable como para apostarla. (Nota: Para aclararlo mejor, no estoy sugiriendo que no apuestes — además, no puedes evitarlo, porque siempre tendrás que colocar tu dinero en alguna inversión o en efectivo, y la mayoría cree que el efectivo es el menos riesgoso, cuando en realidad es la peor inversión a largo plazo. Lo que sugiero es que, incluso si no tienes ningún juicio táctico sobre qué mercado está bien o mal, debes saber cómo diversificar bien tus apuestas. La forma de hacerlo es: cuando no tengas ningún juicio táctico con confianza, mantén una cartera de activos equilibrada a nivel estratégico. Pero este es un tema que trataremos más adelante.)

Por lo tanto, creo que saber qué no se sabe y, por ende, decidir cuándo no apostar, es tan importante como saber qué se sabe y, por ende, apostar.

Dicho de forma más sencilla, sigo este principio: como generalmente es difícil obtener suficiente información para justificar una apuesta concentrada, lo mejor es crear una cartera diversificada con solo las apuestas en las que más confío y que no estén correlacionadas, y luego ajustar esta cartera al nivel de riesgo deseado. Este es mi «Santo Grial de la inversión».

En este momento, frente a esta mano de cartas, no creo que nadie pueda saber con suficiente claridad qué sucederá a continuación en este mercado impulsado por la tecnología como para hacer una apuesta grande y concentrada. En mi opinión, evitar la concentración y mantener la diversificación es la mejor manera de lidiar con este «desconocimiento». Sé que esto contradice la teoría que leíste en tus libros de texto, que básicamente afirman que los mercados son eficientes, por lo que simplemente «debes confiar en el mercado».

En resumen: actualmente tenemos un mercado extremadamente concentrado en torno a una nueva tecnología revolucionaria, lo que debería recordarnos que no confundamos el entusiasmo por una nueva tecnología con la atracción de sus acciones, ni descartemos la prudencia al mantener una cartera de apuestas altamente riesgosas y correlacionadas; especialmente cuando podríamos obtener retornos igualmente atractivos con un riesgo mucho menor mediante una diversificación inteligente.

Adjunto: No compartiré con ustedes mi posición ni mis juicios estratégicos, porque no quiero ser su asesor de inversión. Pero pronto compartiré algunas perspectivas clave detrás de estos juicios, incluyendo mis lecturas del indicador de burbujas y la lógica que las sustenta.

Autor: Ray Dalio; Traducción: Deep潮 TechFlow