Principios de inversión: ¿Qué debes hacer bajo las condiciones actuales?
Autor original: Ray Dalio, fundador de Bridgewater Associates
Compilación original: Peggy, BlockBeats
Nota del editor: En el contexto en que los gigantes de la IA continúan impulsando los índices bursátiles estadounidenses y la concentración del mercado sigue aumentando, Ray Dalio vuelve a discutir en esta última nota un problema clásico: ¿Cómo deben los inversores asignar sus activos cuando una tecnología revolucionaria está transformando el mundo?
El recordatorio clave de Dalio es que el progreso tecnológico en sí mismo no equivale a que las acciones relacionadas sean igualmente atractivas. Los grandes ciclos tecnológicos históricos suelen experimentar entusiasmo, saturación, volatilidad y liquidación, incluso empresas que han triunfado a largo plazo como Microsoft y Apple sufrieron fuertes correcciones durante esos ciclos. La industria de la IA actual enfrenta múltiples incertidumbres, incluyendo inversión excesiva, competencia creciente, geopolítica, políticas fiscales, sentimientos anti-IA y la posible disruptiva de la próxima generación de tecnologías.
El punto más importante del artículo no es determinar si la IA cambiará el mundo, sino discutir cómo los inversores deben responder a una estructura de mercado "altamente concentrada". Dalio sostiene que, cuando unas pocas empresas tecnológicas ocupan una proporción cada vez mayor en los índices, los inversores deben estar atentos a si están poseyendo inconscientemente una exposición concentrada, altamente correlacionada y de alto riesgo. En lugar de seguir persiguiendo a unos pocos líderes, el enfoque verdaderamente más sólido es construir una cartera diversificada compuesta por activos de calidad y baja correlación, y ajustar el nivel de volatilidad según la propia tolerancia al riesgo.
Para él, saber qué no se sabe es tan importante como juzgar qué se sabe. Frente al entorno de mercado actual, impulsado por IA, con valoraciones elevadas y riesgos concentrados, los inversores no deben convertir directamente su entusiasmo por las nuevas tecnologías en una concentración en pocas acciones de IA. La diversificación es el “santo grial” de la inversión, según Dalio, para atravesar este ciclo tecnológico.
The following is the original text:
Esta nota discute cómo participar en la inversión en el entorno actual.
Imagina que estás jugando al bridge, al póker, al backgammon o al ajedrez, y es tu turno de mover, mientras tienes una computadora a tu lado que puede ayudarte a evaluar la posición y sugerir tu siguiente movimiento. Para mí, el juego de la inversión es así. Ya tengas o no una computadora que te asista, creo que deberías:
Según la situación actual del tablero, pregúntate qué movimiento debes hacer a continuación. Es decir, decide cómo actuar según las características actuales del mercado y las fuerzas que lo están afectando.
He estado participando en este juego de inversión durante mucho tiempo. En esta etapa, mi objetivo es transmitir cómo jugaré este juego; más allá, también deseo crear una plataforma donde personas de todo tipo puedan explorar el juego de inversión según sus propios deseos, aprender y retroprobar cómo habrían actuado en el pasado, y realmente hacerlo bien. Creo que, frente a las cartas que ya tienes en mano, existen formas correctas e incorrectas de manejarlas. Por lo tanto, cuando te encuentres con una combinación de situaciones como XYZ, debes preguntarte: «¿Cómo debería apostar en esta situación?» y ser capaz de dar una buena respuesta.
Ahora, quiero compartir contigo las características actuales del mercado desde mi perspectiva, así como lo que creo que deberías hacer y lo que realmente estoy haciendo.
¿Cómo abordar este entorno actual?
¿Cuáles son los factores ambientales más importantes en este momento? ¿Cómo debería apostar una persona bajo estos factores?
En mi opinión, y probablemente en la de la mayoría, el entorno de mercado en el que nos encontramos actualmente es uno en el que, en una industria impulsada por importantes nuevas tecnologías, principalmente la IA, solo unas pocas empresas dominan la tendencia del mercado. Estas empresas representan una proporción muy alta del valor de mercado total y están generando un gran impacto en el mercado y la economía. Todos estos períodos tienen un punto en común: una gran cantidad de entusiasmo, incertidumbre y volatilidad se concentran en la industria de las nuevas tecnologías y se transmiten desde allí a los mercados accionarios globales. Por lo tanto, la volatilidad y la incertidumbre relacionadas con esta industria son muy importantes.
Además, existen ciertas incertidumbres relacionadas con otros impulsores importantes. Llamo a estos impulsores «las cinco fuerzas»: 1) qué está sucediendo con la deuda y el dinero; 2) qué está sucediendo con los temas políticos y sociales que podrían tener un gran impacto en los impuestos y otros factores de mercado impulsados por la política; 3) cómo afectan los factores geopolíticos al mercado, como las guerras; 4) qué está sucediendo con las fuerzas naturales; 5) qué está sucediendo con las nuevas tecnologías. Introduzco esta información en mi sistema de inversión para que reflexione sobre cómo apostar en este entorno, mientras yo también reflexiono independientemente sobre qué deberíamos apostar.
Al considerar cómo apostar en estos entornos, la pregunta más importante es: ¿qué opción realmente deseas elegir? a) Apostar más fuertemente en nuevas tecnologías en comparación con índices de acciones amplios, como el S&P 500, es decir, sobrepesar este nuevo sector o sobrepesar las pocas empresas que consideras las mejores dentro de ese sector; b) Mantener tu exposición aproximadamente cerca de los pesos del índice; o c) Diversificarte fuera de esta concentración?
Casi todos quieren comprar la mejor inversión y trabajan duro para lograrlo, y actualmente surge una nueva tecnología que parece estar cambiando casi todo. Pero la historia muestra que, en esta fase del ciclo, la mayoría fracasa al apostar una gran proporción de sus recursos en las acciones de unas pocas empresas líderes en tecnología. Existe una razón lógica detrás de esto, y siempre ha evolucionado así en el pasado. Aunque esta vez la tecnología de IA es realmente única, históricamente han surgido muchas otras tecnologías igualmente «únicas» que sirven como analogías y referencias. Las personas deberían estudiar estos casos; si deciden ignorarlos, deben poder explicar bien por qué esta vez es diferente.
El riesgo es sin duda muy alto
En todos los casos históricos de grandes nuevas tecnologías, el desarrollo ha seguido un patrón similar por las mismas razones lógicas. El alto riesgo y la gran incertidumbre son características inherentes a estas empresas de nuevas tecnologías. Al revisar el desempeño de empresas similares en entornos históricos comparables, descubrimos que incluso las mejores empresas revolucionarias de nueva tecnología que lograron prosperar a largo plazo, como Microsoft y Apple, sufrieron graves contratiempos durante etapas similares en su desarrollo. Además, en el momento en que surgieron estas empresas de nueva tecnología —y no al mirar hacia atrás— no era fácil determinar cuáles tendrían éxito y cuáles fracasarían, como ocurrió con IBM. Si observas todos estos casos, verás: las empresas de grandes nuevas tecnologías tienen inherentemente un futuro altamente incierto.
Por ejemplo, ya sea que inviertan en exceso o insuficientemente. La razón es que, si no invierten lo suficiente para ganar la competencia, seguramente perderán; pero no pueden conocer con suficiente precisión qué ocurrirá en el futuro para determinar si ya han invertido en exceso. Tanto la inversión excesiva como la insuficiente tienen un alto costo.
Además, es imposible que prevean con precisión todos los cambios, incluidos los cambios exógenos, como el apretón monetario, las guerras o cambios significativos en los impuestos, que afectan a estas empresas. Por lo tanto, todas experimentan ciclos extremos de alzas y bajas: primero entusiasman a los inversores, luego los aterrorizan y eliminan a los inversores más frágiles, provocando finalmente volatilidades exageradas en el mercado. Además, al igual que estas nuevas tecnologías y empresas tecnológicas una vez desplazaron a sus predecesoras, la mayoría de ellas también serán eventualmente desplazadas por tecnologías aún más avanzadas y empresas tecnológicas más recientes, de maneras que no podemos anticipar. Por lo tanto, también debemos considerar si los mismos riesgos podrían afectar a estas tecnologías y empresas tecnológicas actuales. El impacto de la computación cuántica es uno de los riesgos conocidos que ya conocemos. ¿Y qué hay de los riesgos que aún no se han imaginado?
¿Qué pasa con los riesgos derivados de la competencia? Por ejemplo, China está produciendo y distribuyendo tecnologías de IA, y los formuladores de políticas chinos tienen visiones completamente diferentes sobre la economía y la IA. Estamos en medio de una guerra de nuevas tecnologías, y los líderes de los países creen que deben ganar esta guerra. Su comprensión de la IA y su impacto en la economía y el bienestar de la población los impulsará a ofrecer esta tecnología de forma gratuita o a bajo costo, debido a sus enormes beneficios de productividad y su capacidad para elevar en general el nivel de vida. Para ellos, el beneficio no es tan importante como el beneficio general derivado del uso masivo de estas nuevas tecnologías. Creo que competirán en el mercado internacional como lo hicieron con los automóviles, los paneles solares, las baterías y muchos otros productos.
Este escenario actual es muy similar a muchos casos históricos que brindaron lecciones valiosas. No puedo evitar pensar en cómo el Imperio Británico, al inicio de su ascenso y al final del Imperio Holandés, superó a los holandeses en la industria naval y otros sectores clave. Además, existe un conflicto geopolítico en torno a Taiwán, lo que al menos debería hacernos considerar la posibilidad de que China utilice la guerra geopolítica para impedir la salida de chips desde Taiwán. Las acciones de IA también enfrentan otros riesgos, como el aumento del riesgo de impuestos sobre la riqueza y otros impuestos, que podrían obligar a los titulares con grandes concentraciones de riqueza en estas acciones a venderlas; así como el aumento del sentimiento anti-IA, que podría limitar el espacio para que las empresas avancen en el desarrollo tecnológico.
También puedo enumerarte más cosas que merecen preocupación, así como una lista igual de larga de grandes oportunidades que la IA creará y en las que me gustaría apostar. No estoy diciendo que estos riesgos evolucionarán necesariamente de cierta manera, ni que uno no debería apostar por empresas de IA. Simplemente afirmo que existe un riesgo concentrado masivo en el mercado, lo cual es indiscutible; y que las personas deben saber cómo actuar en este entorno. Basado en mi estudio de todos los casos similares y las razones lógicas detrás de ellos, estoy convencido de que el riesgo es elevado, y la mejor manera de enfrentar este entorno es:
Diversifica adecuadamente
Es posible que sepas que mi lema es "diversificación". Mi "santo grial" de inversión es: esforzarme por mantener 15 inversiones de alta calidad, entre sí no correlacionadas y equilibradas en riesgo. En otras palabras:
Un portafolio bien diversificado compuesto por apuestas de alta calidad superará una apuesta única y concentrada. Tiene una relación riesgo-rendimiento más favorable y puede ser diseñado de forma ingenieril para lograr mejores rendimientos al mismo nivel de riesgo. Cuanto más concentrado esté el riesgo en un solo sector del mercado, más importante es diversificar; especialmente cuando el mercado es impulsado por nuevas tecnologías revolucionarias, ya que estas generan una gran incertidumbre en sí mismas.
No es una opinión, sino una certeza matemática. Por ejemplo, si comparo una inversión con una relación riesgo-rendimiento de 0.3, suponiendo que su rendimiento es del 6% y su desviación estándar es del 18%, que es lo que comúnmente se asume para las acciones; entonces, si mantengo 5, 10 o 15 inversiones no correlacionadas entre sí, puedo obtener el mismo rendimiento del 6%, pero el riesgo medido por la desviación estándar se reducirá respectivamente al 8%, 6% y 5%. Por lo tanto, si mantengo 15 inversiones de calidad y no correlacionadas, mi relación riesgo-rendimiento aumenta 4.3 veces, de 0.3 a 1.29. Si lo deseas, puedes aplicar apalancamiento adicional para obtener rendimientos mucho más altos al mismo nivel de riesgo. Esto es un hecho.
Tengo una gran confianza en esto. La razón proviene de mis backtests, los rendimientos reales que he logrado durante más de 50 años de inversión, y la lógica probabilística detrás de ello: una excelente diversificación de apuestas, ajustada al nivel de volatilidad que uno desea asumir, generará rendimientos significativamente superiores a largo plazo en comparación con las apuestas concentradas que la mayoría de los inversores tienden a mantener. Más específicamente, mediante una buena diversificación, uno puede lograr una mejor relación riesgo-rendimiento que cualquier apuesta concentrada; y al ajustarla luego al nivel de riesgo que uno desea asumir, se obtiene un rendimiento más alto en ese nivel de riesgo objetivo que cualquier otro enfoque.
Como estoy difundiendo este método, ya se ha convertido en mi forma de éxito en inversiones "no tan secreta". Sin embargo, rara vez me encuentro con inversores que piensen en sus estrategias de inversión de esta manera. Es decir, rara vez encuentro a alguien que realmente piense desde la perspectiva de la construcción de carteras: considerar cómo se desempeñaría un conjunto bien estructurado y diversificado de apuestas en comparación con mantener una posición concentrada en acciones de empresas dentro de un nuevo sector transformador. La mayoría solo piensa en si estas acciones y este sector tendrán un buen desempeño y cómo apostar por ellos. Aquellos que piensan en la construcción de carteras y aquellos que no lo hacen terminan obteniendo resultados de desempeño muy diferentes. Por lo tanto, explicaré más completamente mis ideas sobre cómo hacerlo bien en otro momento.
Por todas estas razones, en este entorno actual, reflexionar sobre cómo jugar bien las cartas que se tienen debería hacer que uno se pregunte: ¿qué proporción de mi cartera debería asignar a una apuesta concentrada antes de diversificar?
Los rendimientos parecerán muy bajos
El alto riesgo es indiscutible. A continuación, voy a presentar una posible opinión errónea: los rendimientos esperados futuros son bajos. Mi juicio sobre los rendimientos esperados futuros proviene del análisis relacionado con la valoración y mis lecturas de indicadores de burbujas: los rendimientos reales de las acciones en los próximos 5 a 10 años parecen estar alrededor de -5% a -10%, aunque estos números conllevan una incertidumbre considerable. En mi opinión, estas acciones son activos de larga duración, de alto riesgo, porque es difícil vislumbrar con confiabilidad el lejano futuro; además, parecen caras y su base de tenedores no es sólida.
Una pregunta planteada por mi equipo de investigación sobre este tema
En una reunión reciente, un miembro de mi equipo de investigación me preguntó: ¿Por qué crees que la asignación actual del mercado de esta manera es incorrecta? ¿Cómo sabes que la falta de diversificación en el mercado hoy no se debe a razones válidas? Por ejemplo, algunos inversores creen que las acciones de IA tendrán rendimientos esperados muy altos; o, cuando un sector representa una proporción tan alta del capitalización de mercado, esta concentración indexada ocurre naturalmente; o, cuando un sector recibe una gran cantidad de entusiasmo, muchos inversores compran estas acciones sin realizar cálculos inteligentes y confiables sobre cuáles serán los beneficios futuros ni cómo deberían reflejarse estos beneficios en los precios de las acciones.
My answer
Los precios pueden subir por diversas razones, y no todas son positivas. Algunos inversores reflexionan sobre el precio y lo impulsan hacia arriba porque creen que, en comparación con los fundamentos, sigue siendo atractivo; otros mantienen estas acciones a largo plazo porque reconocen que se trata de una nueva tecnología excelente y ven el aumento del precio como una confirmación de que son buenas acciones;还有一些 inversores tienen exposición a índices, lo que les otorga un peso pasivo significativo en estas acciones. En mi opinión, puedes preocuparte por estas cuestiones para decidir qué hacer tú; o puedes darte cuenta de que no necesitas preocuparte, porque simplemente no tienes suficiente información para apostar con confianza. Puedes decir perfectamente: «No sé lo suficiente como para apostar». Y luego no apostar.
Lo que mete a la gente en problemas es la creencia de que debe formar una opinión y que esa opinión tiene valor; pero lo más probable es que no puedan formar una opinión lo suficientemente confiable como para apostarla.
Nota al pie: Para ser más claro, no estoy sugiriendo que evites apostar. Además, no puedes evitarlo, porque debes colocar tu dinero en alguna inversión o en efectivo. La mayoría de las personas consideran que el efectivo es la inversión de menor riesgo, pero a largo plazo, casi con certeza es la peor inversión. Lo que sugiero es que, incluso si no tienes una opinión táctica sobre qué mercados son buenos o malos, debes saber cómo diversificar bien tus apuestas. La forma de lograrlo es mantener una asignación estratégica de activos bien equilibrada y mantenerla cuando no tengas suficiente confianza en tus opiniones tácticas para apostar. Pero ese es un tema para otra ocasión.
Por lo tanto, creo que saber qué no se sabe, y por lo tanto decidir cuándo no apostar, es tan importante como saber qué se sabe, y por lo tanto decidir cuándo apostar.
En términos más sencillos, creo en los siguientes principios: dado que generalmente es difícil obtener suficiente información para justificar apuestas concentradas, la mejor aproximación es mantener una cartera diversificada compuesta únicamente por apuestas en las que tengo mayor confianza y que no estén correlacionadas entre sí, y ajustar esta cartera de forma sistemática al nivel de riesgo que deseo asumir. Este es mi «Santo Grial de la inversión».
En este momento, considerando el entorno actual, no creo que nadie tenga suficiente claridad sobre lo que sucederá a continuación en este mercado impulsado por la tecnología como para hacer una apuesta grande y concentrada. En mi opinión, evitar la concentración y mantener la descentralización es la mejor manera de enfrentar este «no saber». Sé que esto contradice la teoría que probablemente hayas leído en los libros de texto. Los libros de texto esencialmente dicen que los mercados son eficientes, por lo que deberías «confiar en el mercado».
En resumen, el mercado actual está extremadamente concentrado y gira en torno a una nueva tecnología revolucionaria. Este hecho debería recordarnos: no confundas tu entusiasmo por una nueva tecnología con la atracción real de las acciones de esa tecnología; tampoco descartes la prudencia al mantener un conjunto de apuestas concentradas, de alto riesgo y altamente correlacionadas. Especialmente cuando, mediante una diversificación inteligente, podemos lograr retornos igualmente atractivos con un riesgo mucho menor.
Adjunto: No compartiré con usted mi posición específica ni mis opiniones tácticas, porque no quiero ser su asesor de inversión. Pero pronto compartiré con usted algunas perspectivas clave detrás de estas opiniones, incluidas mis lecturas de indicadores de burbujas y la lógica que las sustenta.