Los ingresos de la nube de IA de Pexi Future aumentan 10 veces, pero aún pierden dinero

La potencia de cálculo alquilada no sustenta la valoración

Autor del artículo, fuente: Silicon Base Observations Pro

El sector de la potencia de cálculo de IA recibe a otro participante que se prepara para una oferta pública inicial en Hong Kong.

El 10 de junio, Pai Xiang Future Group presentó su solicitud de cotización en el mercado principal de la Bolsa de Hong Kong.

El historial de esta empresa es en sí mismo muy interesante. Su fundador, Yao Xin, creó originalmente PPTV, utilizando tecnología de programación distribuida P2P para activar el ancho de banda inactivo en toda la red; después de hacer funcionar el streaming P2P, lo vendió a Suning.

Esta vez, dirigió su atención desde el "ancho de banda inactivo" hacia el "poder de cómputo inactivo" en la era de la IA.

Según los datos, esta historia se está materializando rápidamente. En el último año, los ingresos de la nube AI de PaiXiang Future aumentaron de 10,387,000 yuanes a 119 millones de yuanes, un crecimiento del 10 veces respecto al año anterior. Según el consumo diario promedio de tokens en 2025, la empresa se ha convertido en el proveedor independiente más grande de nube AI en China.

Pero el otro lado es igualmente llamativo. En 2025, los ingresos del negocio de nube de IA fueron de 119 millones de yuanes, mientras que el costo de adquisición de recursos de cómputo alcanzó los 117 millones de yuanes, lo que generó una margen bruto anual del -10,7%.

Este fenómeno aparentemente contradictorio proviene precisamente del modelo de negocio más fundamental de PaiXiang Future: no construir su propia capacidad de cómputo de IA, sino aggregar la capacidad de cómputo ociosa del mercado y ofrecer servicios unificados a través de una red de programación. Este es precisamente el aspecto más único y también más controvertido de PaiXiang Future.

Hoy, Silicon Guy hablará sobre esta empresa de nube de IA que surgió al integrar capacidad de cómputo ociosa.

Al igual que la mayoría de las empresas de poder de cómputo de IA, Pi Xiang Future experimentará un crecimiento de ingresos muy fuerte.

Según la prospectus, los ingresos de Pai Xiang Future para los años 2023, 2024 y 2025 fueron de 427 millones de yuanes, 958 millones de yuanes y 1.334 millones de yuanes, respectivamente, con una tasa de crecimiento anual compuesta del 76,7%.

El negocio que Pai quiere construir en el futuro es, en esencia, computación en la nube distribuida. En términos sencillos, consiste en integrar la capacidad de cómputo ociosa de todo el país a través de una plataforma de programación unificada, convirtiéndola en nodos de capacidad de cómputo estandarizados cerca de los usuarios.

Específicamente, se dividen en edge cloud y AI cloud.

La nube perimetral es la base fundamental de Pai Xiang Future, integrando principalmente servidores inactivos de cibercafés, pequeñas y medianas empresas e IDC locales, ideal para escenarios como transmisiones en vivo y videos cortos. Entre 2023 y 2025, el porcentaje de ingresos totales provenientes del negocio de nube perimetral fue del 99,93 %, 98,14 % y 84,5 %, respectivamente.

Sin embargo, el crecimiento de esta base fundamental se está desacelerando. Debido a que los escenarios tradicionales de distribución de audio y video por internet han madurado, y debido a la continua guerra de precios impulsada por grandes proveedores de nube pública como Alibaba Cloud, Tencent Cloud y Huawei Cloud, el crecimiento de los ingresos de la nube perimetral ha caído bruscamente del 53% al 19%.

El verdadero motor de crecimiento de la empresa es la nube de IA.

Este negocio apenas comenzó en 2023, alcanzó una escala de 10,387,000 yuanes en 2024, y en 2025 los ingresos se dispararon directamente a 119 millones de yuanes, un aumento del 10 veces interanual, y su proporción sobre los ingresos totales aumentó del 1.9% al 15.5%.

Los datos operativos han experimentado un crecimiento exponencial. El número de nodos de IA en la nube de la empresa aumentó de 5 en 2023 a 64 en 2025. Entre 2024 y 2025, el consumo diario promedio de tokens en la plataforma de IA en la nube aumentó de 27.1 mil millones a 271 mil millones.

Detrás de este crecimiento casi loco se encuentra una ruta de desarrollo completamente diferente a la de los principales proveedores de nube de IA.

Empresas de nube de IA como Coreweave y Nebius siguen un modelo de activos intensivos, comprando ellas mismas GPU y construyendo centros de datos para luego alquilarlos externamente.

Y PaiXiang planea seguir una ruta puramente de activos ligeros, alquilando recursos de GPU y servidores ociosos en la cadena de suministro, integrándolos mediante su propio sistema de programación y luego ofreciendo servicios de potencia de cálculo.

Las ventajas de este modelo son evidentes: gastos de capital extremadamente bajos y una velocidad de escalabilidad extremadamente alta.

De 2023 a 2025, el gasto en capital de Pai Xiang Future sumó solo 87 millones de yuanes, menos del 5% de los ingresos del mismo período. Como comparación, Coreweave tuvo un gasto en capital de 6.800 millones de dólares solo en el primer trimestre de 2026, 3,3 veces sus ingresos del mismo período.

Al mismo tiempo, la construcción de un centro de datos propio, desde la adquisición de GPU hasta la implementación en el servidor, generalmente toma de 12 a 18 meses, lo que facilita perder la ventana de oportunidad del auge de la potencia de cálculo. En cambio, Pai Xiang Future puede completar la expansión de potencia de cálculo en 1 a 2 meses mediante alquiler, respondiendo rápidamente a la demanda incremental repentina del mercado.

Esta es también la razón clave por la que su negocio de nube de IA pudo crecer rápidamente en un año. Pero esto mismo plantea problemas para el futuro de Pai Xiang.

El modelo de activos ligeros es la historia más fácil de explicar para Pianxiang Future, pero también es su mayor desafío.

Aunque parece haber una gran demanda, aún será difícil para Pi querer ganar dinero en el futuro.

Según los datos financieros, entre 2023 y 2025, la utilidad neta ajustada de la empresa pasó de -37,10 millones de yuanes a -105 millones de yuanes.

La razón es la caída del margen bruto y la presión de los gastos de inversión.

De 2023 a 2025, la margen bruta general de la empresa descendió continuamente del 17,7% al 12,3% y luego al 9,4%, acumulando una caída de 8,3 puntos porcentuales en tres años, casi reduciéndose a la mitad.

Por segmento de negocio, el margen bruto de la nube de borde descendió del 17,8% al 13,0%, principalmente debido a que grandes proveedores de nube pública como Alibaba Cloud, Tencent Cloud y Huawei Cloud han iniciado múltiples guerras de precios, comprimiendo continuamente el margen de diferencia de precios de la empresa.

Lo que merece más atención es el negocio de nube de IA. A pesar de que los ingresos aumentaron diez veces, este negocio aún no ha logrado ser rentable, con un margen bruto del 2025 del -10.7% para la nube de IA.

La oferta pública de acciones revela un dato crudo: en 2025, el costo de adquisición de recursos de cómputo para el negocio de nube de IA de la empresa alcanzó 117 millones de yuanes, casi igual a los 119 millones de yuanes en ingresos del mismo período. Esto equivale a decir que, tras un año de esfuerzo, todo el dinero se fue a los proveedores de capacidad de cómputo, dejando casi ningún margen de ganancia.

¿Por qué sucede esto? Todavía hay que volver al modelo de activos ligeros de PaiXiang en el futuro.

En la minería tradicional autogestionada, se gana con los efectos de escala: al comprar un servidor GPU, los costos de depreciación y electricidad son básicamente fijos. Al aumentar la utilización del 50% al 80%, la mayor parte de los ingresos adicionales se convierten en ganancias. La economía de escala proviene de la distribución de costos fijos entre un mayor volumen de órdenes.

Pero el modelo futuro de Pai Xiang se basa en "adquirir capacidad de cómputo". Cuando el cliente compra una hora de GPU, Pai Xiang también debe comprar una hora de GPU en la cadena de suministro. Cuanto mayor sea el volumen de uso del cliente, mayor será el ingreso, pero también aumentarán simultáneamente los costos de adquisición.

Los efectos de escala que puede lograr provienen únicamente de descuentos por compra al por mayor, programación desfasada y optimización del razonamiento por software. A medida que aumentan los pedidos, la mayor parte de los beneficios derivados del aumento en la utilización son capturados primero por los propietarios de recursos de cómputo.

Lo que es aún más grave es que, aunque no compró GPU, Pi Future aún no puede escapar del "riesgo de inactividad".

Los servicios en la nube de IA requieren acceso inmediato; la plataforma no puede esperar a que el cliente haga una solicitud para buscar GPU en el mercado. Para garantizar la estabilidad del servicio, debe bloquear previamente una cantidad específica de recursos de cómputo. El cliente puede no usarlos, pero la plataforma debe asegurar que esos recursos estén disponibles para el futuro.

Esto ha creado una situación incómoda: no posee servidores y, por lo tanto, no puede aprovechar completamente los beneficios de una alta utilización; pero, para garantizar la calidad del servicio, debe pagar por algunos recursos inactivos.

Esto explica por qué la utilización promedio de GPU de Pai Xiang en 2025 alcanza el 75%, mucho más alta que el promedio de la industria del 40%-50%, pero esta utilización extremadamente alta no se ha traducido en altos beneficios.

Esto también explica por qué la mayoría de las plataformas de alquiler de poder de cómputo, una vez que la demanda se estabiliza, tienden a volverse más intensivas en activos y comenzar a comprar sus propias GPU.

Por ejemplo, Paralel Tech inicialmente también utilizó en gran medida recursos GPU externos, pero a medida que aumentaron los pedidos, la proporción de GPU propias aumentó rápidamente; AutoDL ya no solo ofrece alquiler de GPU, sino que también ha entrado en la venta de servidores y el alojamiento de centros de datos.

Además del desafío de la rentabilidad, no construir propia capacidad de cálculo restringirá gravemente la capacidad de PaiXiang para servir a grandes clientes en el futuro.

Los desarrolladores individuales y los clientes pequeños y medianos no son sensibles al origen de la capacidad de cálculo, siempre que sea barata y fácil de usar. Sin embargo, las grandes empresas prestan más atención al rendimiento del clúster, la seguridad de los datos y la estabilidad del servicio, y generalmente requieren GPU de modelos fijos y clústeres independientes.

Al aglutinar recursos heterogéneos del futuro, Pi Xiang encuentra difícil controlar completamente los servidores y el entorno de red subyacentes, lo que determina que sea más adecuado para atender demandas dispersas, elásticas y sensibles a precios, pero menos apto para captar grandes pedidos empresariales de alto valor.

Aunque el deseo de avanzar hacia el futuro puede compensarse mediante software, por ejemplo, mejorando la eficiencia de la programación y optimizando la inferencia del modelo.

Pero aún así se necesita tiempo para demostrarlo. Y antes de eso, Pai desea ser más como un proveedor de capacidad de cómputo que como una verdadera empresa de nube de IA con economías de escala.