Leopold Aschenbrenner hace short de $90 mil millones en NVIDIA y cambia el enfoque a energía e infraestructura

Resumen de puntos clave

Leopold Aschenbrenner, considerado uno de los inversores en IA más agresivos del mundo, está vendiendo en corto en los mercados públicos posiciones nominales de aproximadamente 90 mil millones de dólares en NVIDIA, ASML y Oracle, mientras redirige sus fondos hacia infraestructura y activos de modelos de IA más profundos, como energía, memoria, redes de centros de datos y Anthropic.

Los dos presentadores consideran que esto no significa que la burbuja de la IA haya estallado, sino que更像是 una señal de rotación en el comercio de infraestructura, pasando de "prioridad en chips" a "prioridad en energía, redes y construcción de centros de datos", especialmente después de que NVIDIA completara recientemente una financiación mediante bonos de 25 mil millones de dólares y la valoración de Anthropic se haya elevado, lo que está amplificando rápidamente el significado de mercado de este juicio.

Resumen de opiniones destacadas

· El trade de "vender palas" más clásico en IA ya está demasiado saturado, y los recientes cambios de posición de Leopold transmiten precisamente esta señal.

Su juicio no es que la infraestructura de IA haya alcanzado su punto máximo, sino que ciertos niveles de la pila de infraestructura, especialmente los semiconductores y los activos tradicionales populares, ya están demasiado saturados.

· Si la pregunta cambia a dónde se desplazarán los fondos a continuación, hay dos respuestas. La primera, más directa, es que fluirán hacia el siguiente cuello de botella real en la infraestructura, es decir, los sectores de electricidad, memoria y redes de centros de datos. La segunda respuesta es la misteriosa inversión revelada hace unas semanas.

· Lo que realmente ha apostado siempre son cosas muy orientadas a la infraestructura, invirtiendo tanto en estas empresas ópticas como en empresas relacionadas con la electricidad.

· «Si es cauteloso con NVIDIA, el capital fluirá hacia la electricidad, la memoria y otros sectores; al mismo tiempo, también desea invertir directamente en la «mina» en sí, en lugar de seguir comprando solo las «palas»; Anthropic es su mina favorita.»

· El problema no es si NVIDIA seguirá ganando dinero, sino por qué una empresa con márgenes de beneficio extremadamente altos y ya una gran cantidad de efectivo en su balance necesita pedir prestados 25.000 millones de dólares adicionales.

· Si una empresa, en el mismo mes, realiza grandes recompras de acciones y aumenta significativamente los dividendos, al mismo tiempo que toma préstamos, claramente no lo hace por falta de efectivo. La explicación más razonable es que se trata de capital barato, y el método de financiamiento en esta ola de AI está experimentando un ligero cambio.

· "El verdadero cuello de botella ya no es solo la GPU, sino la electricidad, la memoria, la red del centro de datos y la capacidad real de construir todo esto."

Incluso si reúnes más dinero, no puedes construir suficientemente rápido los centros de datos, aumentar la capacidad de producción de chips de memoria lo suficiente, ni expandir inmediatamente la red eléctrica, las líneas de suministro y la infraestructura relacionada. No hay suficientes personas en el terreno, y los procesos de aprobación, regulación y diversos trámites te lo impiden.

Quien tenga la capacidad de construir el centro de datos se llevará el dinero.

· «Cuando la escala de las GPU aumenta, los cables de cobre se calientan más y las pérdidas de energía aumentan, lo que reduce la eficiencia; en este contexto, la fibra óptica se convierte en la siguiente dirección de actualización.»

· En escenarios de transmisión de corta distancia con alta ancho de banda, el cobre es casi el único material que realmente se desea utilizar. Solo se cambia a fibra óptica cuando el cobre deja de ser aplicable, por ejemplo, debido a distancias demasiado largas o exceso de calor; por lo tanto, la demanda actual por la combinación de cobre y fibra óptica es muy fuerte.

· "El cobre ha estado muy fuerte recientemente, y en esencia es porque todos lo necesitan; es el material fundamental más importante para la transmisión de alta capacidad a corta distancia, y la fibra óptica es el siguiente paso."

· El cobre sigue siendo el material más clave para transmisiones de corta distancia y alto ancho de banda, pero cuando la distancia aumenta o la temperatura es demasiado alta, se debe pasar a la fibra óptica.

· «El próximo paso del capital será hacia empresas de infraestructura que no suenan tan atractivas.»

· "Siempre he sido muy optimista sobre la energía, porque incluso si la demanda de IA se desacelera, la energía sigue siendo una necesidad global fundamental, y esta demanda solo seguirá aumentando."

· "La única tendencia que seguirá aumentando en cualquier situación es nuestra demanda de energía, electricidad y potencia; estas empresas son las que más me gustaría mantener a largo plazo."

· "Lo que más quiero seguir son las empresas en las que Jensen está invirtiendo y que también coinciden con la lógica de Leopold. Por lo tanto, el activo más cercano al que sigo actualmente es Marvell."

· "La mejor posición a largo plazo no necesariamente es la empresa de chips más popular, sino la infraestructura eléctrica que no se puede evitar en ningún escenario macroeconómico."

La cartera de inversión de Leopold

Josh Kale: Leopold Aschenbrenner, este joven de 24 años especializado en IA, ahora es prácticamente considerado por el mercado como el inversor en IA más poderoso del mundo. Se rumorea que el tamaño nominal de la cartera de su fondo ha superado los 20.000 millones de dólares. Hace un mes, cuando vimos el post de Ejaaz, el tamaño del fondo era de solo 13.700 millones de dólares, lo que equivale a que prácticamente se duplica cada trimestre.

Obtuvimos algunos cambios nuevos bastante importantes de sus últimas movidas de inversión. En el episodio anterior, hablamos sobre su cartera de inversión, y lo más sorprendente fue que estaba haciendo una posición corta en una empresa que casi todos conocen: NVIDIA, la empresa con la capitalización de mercado más alta y el mayor auge en IA. Mucha gente no entiende por qué estableció una posición corta de más de 9 mil millones de dólares en una empresa así.

Ahora tenemos una nueva pista que podría explicar este evento: NVIDIA está recaudando fondos, y lo está haciendo mediante la emisión de deuda. A primera vista, esto parece irracional: ¿por qué una empresa de tal magnitud y con márgenes de beneficio extremadamente altos como NVIDIA necesitaría otra suma de 25 mil millones de dólares en efectivo que acaba de recibir? Hoy queremos analizar, junto con la cartera de Leopold, por qué ha logrado ganar tanto, qué está observando ahora y qué significa realmente esta operación de financiación de NVIDIA.

Ejaaz Ahamadeen: Primero, un poco de contexto. Leopold Aschenbrenner fue investigador de OpenAI y recaudó un fondo hace aproximadamente un año y medio a dos años, cuyo tamaño inicial era realmente pequeño; recuerdo que era de unos 200 millones de dólares, pero según su último informe 13F, las posiciones públicas de este fondo ya tienen un valor de 13.700 millones de dólares.

Entonces, el mercado naturalmente quiere saber qué posiciones ha tomado, cuál es su lógica de inversión principal y dónde caerá su próxima gran operación.

Para entender esto, primero debes saber que hace un mes, Leopold estaba muy optimista sobre todo el sector de la IA, especialmente en la lógica de "vender palas", es decir, empresas como NVIDIA y otros proveedores de hardware de la cadena de suministro.

Pero hace aproximadamente un mes, el mercado descubrió que no estaba tan alcista en la línea de semiconductores. Aún sigue siendo alcista en memorias, electricidad y otros cuellos de botella reales, y posiblemente también en nuevos proveedores de nube, pero específicamente no está alcista en NVIDIA, la empresa más valiosa del mundo. Más concretamente, ha colocado posiciones cortas por un total de aproximadamente 9.000 millones de dólares en empresas consideradas beneficiarias clave de la infraestructura de IA, como NVIDIA, ASML y Oracle.

Lógica para hacer short de NVIDIA

Ejaaz Ahamadeen: Cuando salió esto, mucha gente comenzó a preocuparse, pensando si la burbuja de la IA estaba a punto de reventar. Después de todo, a primera vista, las GPU de NVIDIA siguen vendiéndose muy bien y la demanda no ha mostrado una debilidad clara, ¿entonces, cuál es realmente el problema?

Luego, descubrimos varias nuevas pistas, siendo la más importante que NVIDIA acaba de recaudar 25 mil millones de dólares externos mediante financiación con bonos. Esto significa que no está utilizando únicamente su propio efectivo, sino que está aumentando su apalancamiento. Entonces surge la pregunta: ¿por qué una empresa global con los mayores beneficios, la mayor rentabilidad y el flujo de efectivo más fuerte necesita pedir prestados 25 mil millones de dólares externos?

Josh Kale; y originalmente solo planeaban recaudar 20 mil millones de dólares, pero finalmente aumentaron la cifra a 25 mil millones de dólares, con una suscripción que superó tres veces el monto. En nuestro episodio anterior, al discutir este portafolio, mencionamos que no había motivo para preocuparse por una burbuja, ya que, aunque estas empresas tienen gastos de capital enormes, también generan ingresos suficientemente altos como para respaldar teóricamente su expansión con su propio balance general.

Pero esta es la primera vez desde 2021 que NVIDIA claramente recurre a financiación fuera del balance, en lugar de utilizar directamente su efectivo disponible. Recuerdo que actualmente tiene más de 12 mil millones de dólares en efectivo en su balance. Al poner todo esto junto, surge una tensión extraña: por un lado, Leopold está haciendo short, y por el otro, NVIDIA parece tener efectivo y ganancias ilimitados, pero aún así emite bonos. ¿Qué está sucediendo realmente?

Desglose de la financiación mediante bonos de NVIDIA

Josh Kale: Ejaaz, ¿puedes desglosarnos esta transacción en sí? Porque no es una financiación en el sentido tradicional, sino una emisión de bonos. En última instancia, NVIDIA ahora tiene otros 25 mil millones de dólares en su balance general, y parece que la tasa de interés debería ser baja.

Ejaaz Ahamadeen: Presento ambas explicaciones. NVIDIA ya tenía aproximadamente 13.700 millones de dólares en efectivo en su balance, lo que significa que podría haber pagado directamente con su propio dinero. Entonces, ¿por qué recurrir a financiación externa? La analogía más sencilla es comprar una casa. Mucha gente, aunque tiene el dinero completo, aún opta por un préstamo, porque su capital propio puede usarse para otras cosas, y si el costo del préstamo es lo suficientemente bajo, resulta más ventajoso.

En los últimos años, el entorno de tasas de interés no ha sido favorable, pero si eres NVIDIA, una de las empresas más valiosas y más demandadas del mundo, puedes obtener préstamos en condiciones bastante favorables. Esta emisión de bonos de 25 mil millones de dólares tiene vencimientos que van desde 2 hasta 30 años, y prácticamente puede considerarse dinero muy barato, con tasas de interés que se acercan a las de los bonos del Tesoro de EE.UU.

Además, esta financiación se sobrecotizó aproximadamente cuatro veces, lo que significa que 850 mil millones de dólares en el mercado deseaban entrar en esta cuota de 250 mil millones de dólares, y NVIDIA casi podía elegir a sus inversores al azar. Si solo se considera la versión oficial, NVIDIA explica que esto se debe principalmente a disposiciones financieras para reembolsar y refinanciar parte de su deuda existente. Google realizó algo muy similar hace unas semanas y también lo hizo en febrero de este año. Por lo tanto, por supuesto, puedes aceptar esta explicación como una optimización financiera.

Pero también es difícil ignorar el otro lado: en el último mes y medio, NVIDIA, Amazon, Google y varias otras empresas de nube a gran escala casi todas han aumentado su financiación externa, ya sea mediante emisión de bonos o venta de acciones. La opinión de Leopold tal vez no carezca por completo de fundamento: ¿será esta una señal de que la burbuja está comenzando a desinflarse y que la casa de naipes está empezando a tambalearse? Sin embargo, si solo se examina la estructura financiera, este hecho aún no indica claramente un peligro.

Josh Kale: También lo veo así. 9.000 millones de dólares en posiciones cortas contra NVIDIA es realmente una posición muy grande. Pero durante nuestra investigación también observamos otro hecho: el 18 de mayo, la junta directiva de NVIDIA aprobó una recompra adicional de 8.000 millones de dólares y aumentó el dividendo de 1 centavo por acción a 25 centavos, un aumento directo de 25 veces.

Si una empresa, en el mismo mes, realiza una fuerte recompra de acciones y aumenta significativamente sus dividendos, al mismo tiempo que toma préstamos, claramente no lo hace por falta de efectivo. La explicación más razonable es que se trata de capital barato, y que el modelo de financiamiento en esta ola de AI está experimentando un ligero cambio. Todos quieren participar en estas operaciones de capital, y NVIDIA también ha reconocido que emitir deuda para obtener fondos es incluso más económico que otros métodos de financiamiento, por lo que simplemente ha aprovechado la oportunidad. Al menos desde ahora, NVIDIA sigue estando en muy buena situación.

¿Por qué reequilibró su cartera?

Josh Kale: Esto lleva de vuelta a otra pregunta. ¿Qué estaba pensando Leopold? ¿Por qué cambió su juicio? La gráfica de precios que acabas de mostrar también indica que el desempeño reciente de NVIDIA realmente no ha sido excepcional, pero tampoco ha estado mal. Aún es la empresa más grande del mundo con un valor de mercado cercano a los 5 billones de dólares, y una caída del 7% en un mes no es nada en comparación con el auge de otras acciones de IA.

Ejaaz Ahamadeen: No creo que NVIDIA desaparezca. Considero que sus GPU, incluida la línea de productos CPU lanzada hace unas semanas, se desempeñarán muy bien. La demanda de productos de IA actualmente es exponencialmente excesiva, y los proveedores principales de maquinaria capaces de satisfacer esta demanda siguen siendo principalmente NVIDIA.

Pero realmente siento que la transacción clásica de "vender picos y palas" en IA ya está demasiado saturada, y los recientes cambios en la posición de Leopold transmiten precisamente esta señal. Al revisar su último 13F, se puede ver que sus posiciones bajistas están claramente orientadas hacia el sector de semiconductores, como NVIDIA, ASML, Oracle y otras varias empresas de infraestructura.

Al mismo tiempo, él mantuvo posiciones pesadas en memoria, electricidad y nuevas nubes. Esto indica que su juicio no es que la infraestructura de IA haya alcanzado su punto máximo, sino que ciertos niveles de la pila de infraestructura, especialmente semiconductores y activos tradicionales populares, ya están demasiado saturados.

Si la pregunta cambia a dónde se desplazarán los fondos a continuación, hay dos respuestas. La primera es la más directa: fluyen hacia el siguiente cuello de botella real en la infraestructura, es decir, los componentes de electricidad, memoria y red de centros de datos; la segunda respuesta es aquella inversión misteriosa que se reveló hace unas semanas.

Posición de Anthropic expuesta accidentalmente

Josh Kale: Esto es lo que más me sorprendió; solo supe de esto ayer después de escucharte, y mi primera reacción fue que era imposible. ¿Acaso el fondo de Leopold, «Situational Awareness», tiene un 20% invertido en acciones de Anthropic? Actualmente circulan rumores en el exterior de que esta empresa representa aproximadamente una quinta parte de la cartera del fondo de Leopold, y así lo afirman The Wall Street Journal y otros medios, además de fuentes muy cercanas a la operación que han confirmado este punto.

This became a card in his hand that the market completely did not anticipate.

Dado que los 13F solo revelan posiciones en mercados públicos y no incluyen acciones privadas, y Anthropic es precisamente una gran participación no cotizada. Por esta razón, la gente comenzó a entender por qué el mercado valora su cartera en 20.000 millones de dólares.

Si el fondo tiene un 20% en Anthropic y él lo invirtió aproximadamente a principios de 2025, el rendimiento de ese año en Anthropic fue como si hubieran pasado siete años. Este cambio nos obligará a revisar significativamente nuestra comprensión de todo su portafolio de inversiones.

Ejaaz Ahamadeen: Sí. Él realizó su primera inversión en Anthropic a través de canales privados o fondos aproximadamente en marzo de 2025, cuando la valoración de Anthropic era de aproximadamente 60 mil millones de dólares. Ahora, según la valoración más reciente, se ha fijado en 965 mil millones de dólares.

Esto equivale a un aumento de casi 15 veces. Según el algoritmo presentado en nuestro programa de hoy, el valor de la cartera de liquidez en su última divulgación 13F fue de 13.700 millones de dólares; si se suma la posición en Anthropic mencionada en el artículo del Wall Street Journal, se agregarían aproximadamente 7.000 millones de dólares más, llevando el total bajo administración del fondo a 20.000 millones de dólares.

¿A qué nivel es exagerado esto? Bill Ackman, un inversor de élite con tres o cuatro décadas de experiencia en el mercado, tiene un fondo de Pershing Capital de aproximadamente 20 mil millones de dólares. Leopold lleva solo un año y medio en este juego y tiene apenas 24 años, con casi ninguna experiencia real en inversiones.

Pero tomó algunas decisiones extremadamente sorprendentes, y lo loco es que todo esto ya lo había escrito con anticipación. Cuando lanzó el fondo hace un año y medio, publicó un artículo de 65 páginas sobre IA titulado "Situational Awareness", en el que explicó casi por completo toda la lógica, incluyendo cómo el capital se movería desde la semiconductores y algunas partes de la infraestructura hacia otros cuellos de botella. Ahora, el mercado está siguiendo exactamente esta línea, lo cual es realmente asombroso.

La próxima ola de infraestructura

Ejaaz Ahamadeen: Entonces esto también me indica hacia dónde fluirá el próximo dinero. Si es cauteloso con NVIDIA, el capital se dirigirá hacia la electricidad, la memoria y otros sectores; al mismo tiempo, también quiere invertir directamente en la "mina" misma, en lugar de seguir comprando solo las "palas", y Anthropic es su mina favorita.

Josh Kale: Esto realmente parece una nueva tendencia, y aún así él está un paso adelante de la mayoría. Durante los últimos 12 meses, todos han estado buscando los cuellos de botella en IA: metales raros, memoria, RAM, etc., y el mercado ya ha recorrido esa ola. Esas evaluaciones no están equivocadas, porque esa ola de mercado realmente ocurrió.

Ahora bien, los sectores que antes se consideraban cuellos de botella están viendo sus valoraciones tender hacia niveles más razonables. La gente ya comprende mejor los modelos de negocio, el espacio de mercado y los ingresos futuros de estas empresas, por lo que gran parte de su valor ya ha sido precificado. En la próxima ronda, lo que más nos interesa es hacia dónde fluirá el dinero siguiente.

Mencionaste antes tierra, electricidad, gabinetes e infraestructura física; este enfoque parece correcto. Porque si pensamos en lo más importante para la IA, la respuesta cada vez más clara es la capacidad de construir infraestructura física. Mira a xAI, o más precisamente a SpaceX, que ya es una empresa cotizada: su núcleo de ingresos no son los cohetes en sí, sino la infraestructura de IA.

Al ver esta vez su transacción con Anthropic y Google, el valor generado supera la suma total de Starlink, Starship y todo el negocio satelital. Claramente, existe una enorme demanda y un gran valor. Por lo tanto, la pregunta se convierte en: ¿quién podrá construir realmente estas cosas?

SpaceX es claramente una respuesta. Ayer por la noche, tras la sesión, su precio accionario alcanzó los 230 dólares, lo que equivale a una valoración de aproximadamente 3.1 billones de dólares. Esta semana dedicaremos un episodio exclusivo a SpaceX, ya que su movimiento reciente es realmente exagerado: acaba de completar la adquisición de Cursor y ahora su valoración llega a 3 billones de dólares; Elon gana en un día más de lo que Warren Buffett ha ganado en toda su carrera.

¿Quién se beneficiará de la próxima ronda?

Josh Kale: Nos interesa saber qué empresas son las más competentes en este tipo de infraestructura de hardware y en desarrollar las «máquinas que fabrican máquinas». En combinación con la dirección de Leopold y la tendencia general, creemos que el próximo flujo de capital se dirigirá aquí. Entonces, Ejaaz, ¿a qué empresas concretas se traducirá este giro en la realidad?

Ejaaz Ahamadeen: Muchos serán empresas de infraestructura que no suenan muy atractivas. El nombre que se ha mencionado con frecuencia en el último mes es Marvell. Hace unas semanas, en la feria Computex de Taiwán, Jensen Huang dijo directamente en el escenario que esta sería la próxima empresa de mil millones de dólares.

Tres meses antes de hacer esta declaración, NVIDIA había invertido 1.500 millones de dólares en Marvell. Ya estoy un poco confundido sobre si esto constituye o no insider trading o manipulación del mercado, ya que después de su comentario, el precio de las acciones subió un 70%.

Creo que ahora es fácil juzgar directamente que la infraestructura de IA ha alcanzado su punto máximo; pero si lo comparas con crisis financieras históricas, como la de 2008, ese sabor de alta apalancamiento, ingeniería financiera y manipulación sistémica aún no ha aparecido completamente en esta ronda.

Hay dos diferencias clave. Primero, los productos que estas empresas lanzan hoy son realmente comprados por personas que pagan. Nunca antes, ni durante la burbuja de internet ni durante la crisis financiera, hubo una demanda real tan sólida. Segundo, limitados por las leyes físicas, en realidad no podemos apalancarnos infinitamente, porque todo el sistema está bloqueado por la mano de obra y la capacidad de construcción.

Incluso si reúnes más dinero, no puedes construir centros de datos lo suficientemente rápido, aumentar la capacidad de producción de chips de memoria lo suficiente ni expandir inmediatamente la red eléctrica, las líneas de suministro y la infraestructura relacionada. No hay suficientes personas en el terreno, y los procesos de aprobación, regulación y diversos trámites te lo impiden.

Por eso, en cambio, creo que esto brinda una ventaja a los inversores. Dado que ya sabes que los chips más populares y las transacciones de venta de palas están demasiado saturadas, el dinero fluirá hacia la electricidad y las redes de datos, como empresas de Astera Labs, y luego hacia otros eslabones relacionados.

Lo que realmente debes considerar es cuándo comenzarán a cumplirse estos contratos, cuándo se construirán realmente estas fábricas de obleas, cuándo los cohetes de SpaceX podrán colocar satélites de IA en órbita e incluso cuándo se podrá comenzar a utilizar la energía solar para entrenar modelos de IA.

El cronograma determina el ritmo de las apuestas. Al menos yo mismo opero siguiendo este marco, aunque esto no es un consejo de inversión. La razón por la que lo veo así es que, durante los últimos dieciocho meses, hemos visto directamente cómo el capital ha fluido desde acciones de IA general hacia semiconductores e infraestructura.

Josh Kale: Si sigues analizando este gráfico combinado, en realidad descubrirás que esta historia ya está claramente reflejada en su estructura de posiciones. En términos de categorías, ¿cuál es su mayor asignación? La electricidad y la energía. Luego viene la memoria, y después, la nube y los mineros de GPU, es decir, la infraestructura más concreta.

Él quiere mantener posiciones en proveedores de nube emergentes como CoreWeave, así como en mineros que ya se han convertido en proveedores de capacidad de cómputo en la nube. Lo que él desea poseer son estas infraestructuras físicas, ya que considera que aquí es donde se encuentra realmente el cuello de botella. Como usted mismo mencionó, hay muchos otros detalles más específicos, como la construcción real, la fabricación de hardware y la propia construcción de centros de datos, todos con una dificultad extremadamente alta.

Si se tuviera que identificar el mayor cuello de botella, incluso los permisos regulatorios podrían serlo. ¿Quién está resolviendo estos problemas? SpaceX quiere trasladar centros de datos al espacio, y Tesla busca resolver la escasez de mano de obra con robots humanoides. Pero ambas cosas aún están muy lejos. A corto y mediano plazo, existen numerosas oportunidades en blanco, y precisamente en eso está apostando Leopold.

Ventajas de los módulos ópticos y la fibra óptica

Josh Kale: También quiero agregar un detalle que no abordamos previamente. Para aquellos que quieran profundizar más y buscar mayores rendimientos excedentes, muchas de sus pistas realmente se encuentran en la óptica y la pila tecnológica subyacente. Ejaaz, tú has estado investigando esto recientemente, ¿podrías explicar su enfoque?

Ejaaz Ahamadeen: Si miras estas posiciones en su pantalla, CoreWeave e Iron son básicamente los proveedores de nube más destacados del nuevo tipo. Para entenderlo simplemente, son como Amazon Web Services, pero mientras AWS ofrece servicios en la nube a empresas de internet, estas compañías proporcionan infraestructura de GPU lista para usar a empresas de IA.

Ellos se encargan de configurar todo: GPU, red y despliegue, para que las empresas de IA no necesiten preocuparse por la infraestructura subyacente y puedan entrenar modelos directamente y acceder a la potencia de cómputo. CoreWeave e Iron han sido uno de los mayores posiciones concentradas desde que él inició su posición, y también han generado los mayores rendimientos.

Además, es importante destacar que hoy sigue manteniendo a ambas empresas como sus posiciones más grandes. Esto también indica que, en su opinión, esta operación aún no ha concluido. Más aún, él invirtió personalmente en Core Scientific, una empresa que puede ayudar a liberar la capacidad de infraestructura de CoreWeave. En cierto sentido, equivale a añadir una capa adicional de apalancamiento a CoreWeave.

Además de esto, echa un vistazo a empresas como Coherent y Lumentum, que son esencialmente proveedores relacionados con fibra óptica y conexiones ópticas. Si lo explicas de la manera más sencilla, para que el semiconductor y la GPU se comuniquen entre sí, el método tradicional generalmente requiere una gran cantidad de cables de cobre.

El problema es que, a medida que la escala de las GPU aumenta, los cables de cobre se calientan más y las pérdidas de energía se vuelven más altas, lo que reduce la eficiencia; en este contexto, la fibra óptica se convierte en la siguiente dirección de mejora. Puede realizar la transmisión de datos más rápidamente, es más eficiente en costos y permite a las empresas que proporcionan capacidad de inferencia y entrenamiento ganar más dinero. Por lo tanto, verás que sus apuestas siempre han estado enfocadas en infraestructura básica: invierte tanto en empresas ópticas como en empresas relacionadas con la energía. Puede parecer menos atractivo, pero en mi opinión, este es exactamente el lugar donde realmente se está invirtiendo el capital ahora.

Josh Kale: Esto del cobre también me resulta interesante, porque recién me di cuenta de lo crucial que es en la transmisión de datos a corta distancia. En muchos escenarios de alta ancho de banda y corta distancia, el cobre es prácticamente el único material que realmente se desea utilizar. Solo cuando deja de ser aplicable, como en distancias demasiado largas o temperaturas excesivas, se cambia a la fibra óptica. Por eso, ahora la demanda combinada de cobre y fibra óptica es muy fuerte, lo que hace que observar esta operación con cobre sea tan interesante.

El cobre ha estado muy fuerte recientemente, fundamentalmente porque todos lo necesitan; es el material básico más importante para la transmisión de alta velocidad en distancias cortas, y la fibra óptica es el siguiente paso.

Pensando desde un nivel más fundamental, la línea de los materiales siempre ha sido muy interesante. Lo más básico de lo más básico es realmente qué materias primas son esenciales para obtener inteligencia. El cobre es una, el litio también, y hay muchas otras. Realmente deberíamos hacer un episodio dedicado exclusivamente a los materiales. Quizás Leopold aún no ha llegado a ese nivel, pero nosotros podríamos anticipar el próximo ciclo.

Josh Kale: Si sigues bajando hasta el fondo de la pila, incluso puedes ir directamente a la mina de cobre para ver cómo se fabrican estas cosas. Pero volviendo al juicio fundamental, creo que la próxima rotación realmente se desplazará desde那些 aparentemente pequeños cuellos de botella hacia cosas verdaderamente difíciles, es decir, la construcción de hardware y grandes centros de datos.

Quien pueda construir centros de datos se llevará el dinero. Ya hemos visto cuánto ha ganado SpaceX debido a la gran demanda de centros de datos. Quien pueda lanzar más centros de datos más rápido y proporcione suficiente electricidad y GPU será quien gane más dinero. Esto es básicamente la apuesta que Leopold está haciendo ahora.

¿Se ha formado una burbuja?

Josh Kale: En resumen, no creemos que ya estemos en una fase de ruptura de burbuja. La posición de Leopold parece más bien una rotación, no una retirada general. Entonces, ¿deberíamos seguir operando junto con él?

Ejaaz Ahamadeen: Reconozco que, cuando vi por primera vez su 13F, mi primera reacción fue que era absurdo que alguien estuviera corto en la empresa más valiosa del mundo con demanda comprometida hasta 2029. Pero ahora, tras ver esta financiación, comienzo a pensar que si NVIDIA continúa aumentando su deuda externa e incluso llega a vender acciones en el futuro, y si esta tendencia persiste, Leopold podría volver a tener razón.

Si es así, su fondo finalmente podría superar a los mejores traders y fondos de inversión del mundo. Realmente ha estado ganando todo el tiempo, y es difícil no admirarlo.

Josh Kale: Sin embargo, también es importante tener en cuenta que su vida anterior casi siempre ha estado solo en posiciones largas y nunca ha enfrentado realmente una gran ola de ventas. Como mencionamos antes, lograr un rendimiento de 30 veces y sobrevivir 30 años en el mercado son dos cosas distintas.

Si realmente puede mantener este crecimiento de forma sostenida, además de aprender cuándo vender, cómo gestionar el riesgo y cómo protegerse con coberturas, entonces sería aún más impresionante. Ya estamos comenzando a ver los primeros indicios de esta capacidad. Los 9 mil millones de dólares en posiciones cortas no se realizaron con efectivo directo, sino a través de opciones y apalancamiento, y no representan un corto desnudo uno a uno. De cualquier manera, este evento merece seguir siendo observado.

La energía es la apuesta principal

Josh Kale: Si tuvieras que elegir una sola acción de todo su portafolio que te gustaría comprar, ¿cuál sería?

Mi propia respuesta son las acciones energéticas. Siempre he sido optimista respecto al sector energético, ya que incluso si la demanda de IA se desacelera, la energía sigue siendo una necesidad global fundamental, y esta demanda solo seguirá aumentando.

Incluso sin considerar la IA, necesitamos más energía y más electricidad. Empresas como Bloom Energy, que mejoran la capacidad de suministro y transmisión de electricidad, son el área que más me entusiasma, ya que son las más parecidas a una apuesta de cobertura. La única tendencia que continuará aumentando en cualquier escenario es nuestra demanda de energía, electricidad y potencia; estas empresas son las que más me gustaría mantener a largo plazo en posiciones largas.

Ejaaz Ahamadeen: Mi respuesta es un poco trampa. Lo que más quiero seguir son las empresas en las que Jensen ha invertido y que también coinciden con la lógica de Leopold. Actualmente, la inversión más cercana a seguir es Marvell. Aunque no es una empresa que Leopold tenga públicamente en su cartera, se alinea perfectamente con su apuesta en fibra óptica y energía, y Jensen ya ha invertido 1.500 millones de dólares en ella.

He observado un fenómeno: siempre que Jensen invierte en una empresa a través de NVIDIA, ya sea Intel, CoreWeave u otra, su precio casi siempre sigue subiendo. Por eso, mi posición actual está aproximadamente aquí. También tengo algunas acciones de CoreWeave, ya que Jensen y Leopold tienen una confianza extrema en ella.

Josh Kale: Marvell ha aumentado un 270% en los últimos seis meses. Esto podría ser una buena regla general: cuando personas como Jensen, o incluso figuras con gran influencia como Trump, dicen públicamente que compran una acción, a menudo deberías tomarlo en serio.

Ya se ha demostrado en múltiples ocasiones que esta señal suele tener un espacio de realización muy amplio. Tanto en Intel como en Marvell, estos casos muestran que, por un lado, realmente saben de lo que hablan, y por otro, tienen la capacidad de influir en los resultados de estas empresas. Por lo tanto, este movimiento del mercado es realmente loco.

Espero que continúe. Por ahora, también es muy probable que así sea. Al menos, por ahora todos seguimos siendo alcistas y optimistas, y continuaremos evaluando diariamente según los cambios.

Josh Kale: ¿Hay algo más que quieras agregar sobre la actualización del portafolio de Leopold?

Ejaaz Ahamadeen: En realidad, me gustaría mucho escuchar qué piensan quienes tienen dudas al respecto. Si, tras escuchar nuestro análisis anterior, crees que nos equivocamos por completo o que hemos malinterpretado algo, no dudes en decírnoslo directamente.

Ayer estuve mirando durante mucho tiempo la noticia de la financiación de NVIDIA de 25 mil millones de dólares, originalmente con la intención de encontrar fallos. Pero si se analiza solo la lógica financiera, el asunto realmente tiene sentido.

¿Por qué no aprovechar este dinero barato con casi ningún riesgo? Pedir prestado para crecer es claramente más razonable que vender parte de tu propiedad, ya que así conservas más de los beneficios futuros.