Artículo escrito por Xu Chao
Fuente: Wall Street Journal
Kevin Warsh completó su debut como presidente de la Reserva Federal con la declaración más corta del FOMC desde 2007 y cinco grupos de trabajo encargados de reformas en las funciones fundamentales de la Fed: la intención de reforma es clara, pero las dudas del mercado y la comunidad económica sobre su viabilidad persisten.
El miércoles de esta semana, la Reserva Federal decidió por unanimidad 12 a 0 mantener el rango objetivo de la tasa de fondos federales en 3,5 % a 3,75 %, marcando el cuarto encuentro consecutivo sin cambios. Wash anunció en su primera conferencia de prensa que establecerá grupos de trabajo especializados en cinco áreas: mecanismos de comunicación, balance y marco operativo, fuentes alternativas de datos, productividad y empleo, y marco de inflación. Asimismo, reiteró que el objetivo de inflación del 2 % permanece sin cambios y se negó a completar su predicción individual de tasas en el gráfico de puntos.
El mercado interpretó estas señales como un sorpresa hawkish, con la rentabilidad real de los TIPS a 10 años alcanzando su nivel más alto desde mayo del año pasado, el dólar registrando su mayor aumento diario del año y los futuros de la tasa de fondos federales indicando un aumento significativo en las expectativas de alzas de tasas para este año.
Sin embargo, el debut de Waugh no estuvo exento de controversia. Durante la conferencia de prensa, evitó cuatro veces preguntas difíciles directamente relacionadas con el debate político reciente, alegando que «el grupo de trabajo investigará». Stephen Douglass, economista jefe de NISA Advisors, afirmó directamente que Waugh era «bastante evasivo», mientras que Ian Katz, director general de Capital Alpha Partners, señaló que «entregarlo al grupo de trabajo» se convirtió casi en una especie de «lema» de la conferencia de ese día.
Esta situación revela la tensión interna de la estrategia de Walsh: sus declaraciones minimalistas y su rechazo a participar en el gráfico de puntos le permiten enviar una señal firme e independiente al mercado; sin embargo, los temas más difíciles de reforma, como el marco de inflación, el enfoque basado en datos y la trayectoria del balance general, han sido entregados a grupos de trabajo aún en formación, que solo proporcionarán un informe marco a partir del otoño. Durante este período de transición, la incertidumbre en la lógica de la política de la Reserva Federal aumentará de forma intermitente.
Declaración mínima: La primera tarjeta de presentación de la reforma Wash
La reducción drástica en la longitud de la declaración de la FOMC es la señal más directa de que el mercado percibe un cambio.
El texto principal se redujo de 341 a aproximadamente 130 palabras; George Pearkes de Bespoke Investment lo calificó como la declaración más corta del FOMC desde 2007 (excluyendo las declaraciones de emergencia de recortes de tasas al inicio de la pandemia). La declaración completa consta de solo tres párrafos, que cubren la decisión sobre las tasas, la evaluación de la situación económica y la valoración de la inflación, eliminando gran parte de las indicaciones prospectivas habituales y concluyendo con la frase «El Comité logrará la estabilidad de precios», además de omitir la lista completa de votos que normalmente aparece al final.
Wash admitió que este ajuste fue una elección deliberada, diciendo que la declaración era «un poco más corta, un poco más simple y eliminó algunas expresiones antiguas». Esto es coherente con su postura previamente expresada en múltiples ocasiones: la Reserva Federal ha hablado demasiado en el pasado.
El economista jefe de JPMorgan, Michael Feroli, señaló directamente la contradicción en un informe a sus clientes: «Dado este breve comunicado centrado en controlar la inflación, es difícil entender por qué la Reserva Federal no subió las tasas hoy». Dario Perkins de TS Lombard señaló que reducir la orientación anticipada es relativamente fácil —«originalmente fue diseñada para una era en la que las tasas de interés permanecerían cerca de cero durante mucho tiempo»— pero reducir el balance general de la Reserva Federal o adoptar un nuevo marco de modelado representa un «desafío mayor», y ninguno de estos desafíos se pudo cumplir esta semana.
Cinco grupos de trabajo: ¿mecanismo de reforma o «escudo de evasión»?
El alcance de los cinco grupos de trabajo anunciados por Walsh sorprendió a la comunidad económica, centrándose especialmente en dos áreas: el examen de las fuentes de datos gubernamentales y la revisión integral del marco de inflación.
En cuanto a los datos, Wash afirmó que el informe mensual de empleo no agrícola, al que la Reserva Federal ha dependido históricamente, no es más que un "eco del pasado", lo que contrasta claramente con la postura habitual de los funcionarios de la Fed de respaldar los datos gubernamentales.
En el marco de la inflación, la creación del grupo de trabajo especial ya ha llevado al mercado a cuestionar la solidez del objetivo del 2%: aunque Walsh afirmó explícitamente que el objetivo no cambia, añadió inmediatamente que se presta atención a los dígitos a la izquierda del punto decimal, sugiriendo que una tasa de inflación del 2.9% podría ser en cierto modo aceptable, lo que mantiene la incertidumbre sobre el grado estricto de cumplimiento del objetivo.
Wash indicated that the task force is currently in the "recruitment and personnel determination" phase, will officially launch in "the coming weeks," and aims to deliver an initial framework report this fall, with the goal of completing most of the work by the end of the year.
La economista principal Laura Rosner-Warburton de MacroPolicy Perspectives dijo que los grupos de trabajo provocarán que los economistas sigan cuestionando la lógica detrás de las decisiones de la Reserva Federal hasta que estos finalicen, «lo que pondrá todo bajo interrogación y escrutinio durante un período de tiempo, generando una alta incertidumbre sobre la política de la Reserva Federal». También señaló que aún no está claro si estos grupos de trabajo están destinados a mejorar la política monetaria o a servir como herramientas para implementar una «agenda de reducción de la transparencia».
Gráficos de puntos y objetivos de inflación: la dirección está establecida, pero los límites siguen siendo borrosos
Wash se negó a presentar sus predicciones de tasas individuales, pero los 18 colegas participaron en el gráfico de puntos, moviéndose colectivamente hacia una alza de tasas. Según Bloomberg, la tasa promedio prevista para este año aumentó del 3,24% al 3,83%, y los miembros del comité esperan en general un aumento de tasas antes de cualquier recorte.
Sobre el objetivo de inflación, Walsh dejó claro que el objetivo del 2% permanece inalterado, descartando las especulaciones de que la Reserva Federal podría estar aumentando silenciosamente el objetivo al 3%, lo cual habría brindado más espacio para los recortes de tasas que el gobierno de Trump desea impulsar. Sin embargo, los comentarios de Walsh sobre "la parte izquierda del punto decimal" dejaron cierta ambigüedad en el mercado.
Esta divergencia también es bastante interesante a nivel de comunicación: Wash pretendía descartar las indicaciones anticipadas, pero sus colegas utilizaron el mecanismo existente del gráfico de puntos para transmitir claramente una orientación más dura. Wash indicó que espera que el grupo de trabajo de comunicación proponga finalmente «algunos ajustes bien considerados» al Resumen de Pronósticos Económicos (SEP).
Market impact: Hawkish surprise triggers rapid repricing
Después del anuncio de la decisión de la FOMC, el mercado reaccionó rápidamente y con gran intensidad.
Los rendimientos reales a 10 años de los TIPS alcanzaron su nivel más alto desde mayo del año pasado, los condiciones financieras se han ajustado rápidamente, y los futuros de la tasa de fondos federales indican un aumento significativo en las expectativas de aumentos de tasas este año. El dólar registró su mayor aumento diario del año, en contraste con el objetivo claro del gobierno de Trump de debilitar el dólar, lo que genera presión adicional en los mercados globales.
Anteriormente, la caída de los precios del petróleo podría haberle brindado a Walsh el espacio para evitar tomar una postura dura, pero él eligió no seguir ese camino. Los analistas consideran que esto transmite una señal clave al mercado: Walsh no pretende ser el ejecutor de la voluntad del presidente de impulsar recortes de tasas.
Para los inversores, el panorama actual implica que la incertidumbre sobre la trayectoria de la política de la Reserva Federal persistirá durante el período de transición, en el que las orientaciones futuras se desvanecen y aún no se han emitido las conclusiones del grupo de trabajo. El mercado podría acostumbrarse a que, bajo el nuevo marco de comunicación de Wessel, los sorpresas provenientes de la Reserva Federal sean más frecuentes que antes.