Artículo escrito por Marea Research
A las 4:00 a.m. del 23 de julio, hora de Beijing, Alphabet publicará sus resultados del segundo trimestre de 2026, seguido de una llamada telefónica a las 4:30 a.m. Este es el primer informe financiero entre los "Siete Gigantes", con Microsoft, Meta, Amazon y NVIDIA siguiéndolo. El mercado de opciones ya ha preciado esta noche: una volatilidad implícita del 5,3%, lo que representa una fluctuación diaria superior a 200 mil millones de dólares para una empresa con una capitalización de mercado de 4,5 billones de dólares.
El mercado lo negocia como si fuera un informe financiero corporativo, pero en realidad es el examen parcial de todo el ciclo de gastos de capital en IA.
Buena respuesta, los próximos informes trimestrales de los grandes jugadores irán sin problemas; mala respuesta, nadie se salvará, desde el Nasdaq hasta los módulos ópticos en el mercado A.
Hace seis días, el mercado primero abrió una grieta
El 16 de julio, Bloomberg, citando a diez empleados actuales y anteriores de Google, informó que Gemini 3.5 Pro se retrasó varios meses debido a que su capacidad de programación no cumplía con los estándares internos. Ese mismo día, las acciones de Alphabet cerraron con una caída del 4,4%, eliminando aproximadamente 200 mil millones de dólares en capitalización de mercado.
La razón para vender en el mercado no tiene relación con los ingresos ni con las ganancias, solo con una fecha de embarque.
Pichai prometió personalmente en la conferencia I/O en mayo que se lanzaría en junio; pasó junio y Google solo dejó un mensaje de "pruebas con socios". El informe de Bloomberg completó la información restante: los datos de entrenamiento se actualizaron una vez a finales de junio, enfocados en programación, pero los resultados decepcionaron al interior; los ingenieros estaban desanimados y algunos investigadores se trasladaron a competidores.
La programación es el campo de batalla más valioso actualmente para la comercialización de modelos grandes, ya que determina directamente si los agentes de IA pueden completar tareas multipaso de forma independiente y también decide a qué empresa los clientes corporativos les pagan. OpenAI y Anthropic lanzan nuevos productos cada semana, y Gemini 3.5 Pro lanza una vez por semana; cuanto más tiempo pase, más profundamente los desarrolladores corporativos se vinculan a sus plataformas competidoras.
Esta caída reveló el nuevo contrato para el comercio de IA en 2026: el mercado tolera que gastes casi 200 mil millones de dólares en un año, siempre que el modelo llegue a tiempo y esté lo suficientemente potente al llegar. Una vez que se incumple la fecha de llegada, el gasto de capital vuelve a ser simplemente una "factura", no un "fosso".
La presentación de resultados de esta noche es la primera rendición de cuentas de Google bajo este nuevo contrato.
Tres números que realmente decidirán la dirección esta noche
El consenso del mercado está claro: ingresos de aproximadamente 116.800 millones de dólares, un crecimiento del 21% interanual; ganancias por acción de 2.86 a 2.89 dólares, un aumento de aproximadamente el 24%. Google ha superado las expectativas en los últimos cuatro trimestres; simplemente superarlas ya no puede impulsar el precio de las acciones; las verdaderas variables se esconden en tres pistas.
The speed of cloud growth and the conversion of backlog orders.
Los ingresos de Google Cloud en el primer trimestre aumentaron un 63 % interanual, superando ampliamente el 40 % de Azure y el 28 % de AWS, con pedidos pendientes que casi se duplicaron hasta alcanzar 462 mil millones de dólares.
El CFO Ashkenazi dejó una declaración clave en el último trimestre: si la capacidad hubiera podido seguir el ritmo de la demanda, los ingresos en la nube habrían sido aún mayores. Esta afirmación simplifica el problema; esta noche se verificará la velocidad de escalado de la capacidad y cuánto de los 462 mil millones de dólares se está convirtiendo en efectivo real al ritmo prometido por la administración (aproximadamente la mitad en 24 meses). Si la tasa de crecimiento se mantiene por encima del 60%, la historia de la infraestructura de IA continúa; si se desacelera claramente, el mercado reevaluará inmediatamente la valoración de todos los proveedores de nube.
Where the money goes and the hint toward 2027.
La guía de gasto de capital de Google para 2026 es de 180.000 a 190.000 millones de dólares, más de cinco veces los 32.300 millones de dólares de 2023, y la administración ya anticipó un "aumento significativo" para 2027. El costo aparece en el estado de flujos de efectivo: el flujo de efectivo libre del primer trimestre disminuyó casi un 47% interanual, y en junio se emitió otra emisión de 80.000 millones de dólares en acciones para financiar la expansión de la IA. Durante la llamada de esta noche, cualquier cifra concreta sobre el gasto en 2027 podría influir más en el precio de las acciones que los propios resultados del segundo trimestre. Un aumento en los gastos acompañado de un crecimiento sólido en la nube es una estrategia ofensiva; un aumento en los gastos acompañado de una desaceleración en la nube es un desastre.
TPU pasa de ser una ventaja de costos a convertirse en una segunda curva de ingresos.
Esta es la línea oculta con mayor potencial de crecimiento en este informe financiero. Google ya ha comenzado a vender capacidad de TPU a clientes externos; una empresa de alquiler de capacidad respaldada por Blackstone planea alquilar TPU a laboratorios de IA a partir de 2027; Anthropic ha firmado una orden de intención por millones de unidades de Ironwood; y Meta se ha visto involucrada en consideraciones para implementar TPU en sus propios centros de datos en 2027. La administración previamente indicó que las ventas de hardware comenzarían a generar ingresos en la segunda mitad de 2026, con el mayor volumen esperado para 2027. Esta noche, incluso una sola afirmación sobre el progreso de la venta externa de TPU sería suficiente para reevaluar el valor de "la cadena de Google".
Cadena de transmisión: desde Mountain View hasta el taller de módulos ópticos del mercado A
El alcance de los resultados de Google ya supera ampliamente el mercado de valores estadounidense.
En el mercado de acciones estadounidenses, como el primer gigante en presentar sus resultados, la conferencia telefónica de Google establecerá el tono para todo el período de informes. El crecimiento de la nube y las orientaciones sobre gastos de capital se integrarán directamente en los modelos de expectativas de Microsoft y Meta; cualquier avance en TPU representará una prueba directa de la competencia frente a NVIDIA. El recuerdo aún está fresco de cómo, tras los rumores de noviembre pasado sobre la posible adquisición de TPU por parte de Meta, NVIDIA sufrió una caída en un solo día y se vio obligada a emitir una declaración pública afirmando que "su tecnología aún lidera a la industria por una generación".
A nivel de acciones, "Google Chain" ya es una de las narrativas con mayor peso en el mercado de poder de cómputo.
La forma de despliegue de los clústeres TPU (un solo clúster con 9.216 chips de refrigeración líquida interconectados mediante OCS de conmutación óptica completa) determina que su consumo unitario de módulos ópticos, conmutación óptica, refrigeración líquida y PCB de alta velocidad sea mucho mayor que en arquitecturas tradicionales. Zhongji Xuchuang y Xinyisheng ocupan los tres primeros puestos en peso del ChiNext, con visibilidad de pedidos hasta 2027; Sawei Electronics es el único contratista de los chips de espejos MEMS para OCS de Google. La orientación sobre gastos de capital de esta noche será el nivel de pedidos para estas empresas en los próximos seis trimestres. Un aumento en los gastos resolverá automáticamente la controversia sobre la valoración de los módulos ópticos; si los gastos están por debajo de lo esperado o la nube se desacelera, el mercado saturado de capacidad de cómputo experimentará el mayor desplome del año.
Tres guiones
El cloud superó las expectativas, con un ritmo de gastos controlable. El crecimiento de Google Cloud se mantuvo por encima del 60%, se proporcionó una dirección para los gastos de 2027 sin resultar alarmante, y se confirmó la comercialización de TPU. El precio de la acción busca superar el máximo previo de 408 dólares, con una recuperación generalizada en las operaciones de IA y el seguimiento de la cadena de capacidad de cómputo en las acciones A. Este es el guión alcista, y también la trayectoria implícita en las 43 evaluaciones de compra y el precio objetivo promedio de 428 dólares proporcionados por los analistas.
Superó las expectativas de resultados, pero la sensación de gastos fuera de control aumentó. Ingresos y utilidades superaron las previsiones, pero los números de gastos para 2027 son demasiado agresivos, el flujo de efectivo libre sigue empeorando, y aún no se ha anunciado la nueva fase de Gemini. La acción subió y luego retrocedió; el sentimiento del mercado ha girado hacia un juicio de "mayores ingresos, pero no mayores ganancias", transmitiendo presión a Microsoft y Meta dentro de una semana.
Reducción de la nube. Una caída por debajo del 55% en la velocidad de aceleración o una conversión de órdenes pendientes inferior a lo esperado. Este es un riesgo de cola que, si se materializa, afectará a todos los proveedores de nube y a toda la cadena de suministro de capacidad de cómputo, incluyendo a NVIDIA.
Según la estructura actual de la posición, el tercer escenario tiene la menor probabilidad, mientras que el segundo está infravalorado. El mercado se centra excesivamente en si se supera o no el pronóstico; las verdaderas probabilidades se esconden en la sesión de preguntas y respuestas de la llamada.
A las 4:30 a.m., la llamada se conectará, y la primera pregunta del analista probablemente no tendrá relación con los números del segundo trimestre. Todos quieren saber lo mismo: ¿cuál es la nueva fecha de lanzamiento de Gemini 3.5 Pro?