El staking de ethereum entra en la era de la gestión de activos institucionales mientras crece la cola

Ahora, si deseas convertirte directamente en un validador de Ethereum, debes esperar más de un mes en la cola.

Al 22 de julio, aún hay aproximadamente 2,5 millones de ETH en la cola de entrada de staking de Ethereum, con un tiempo de espera estimado de más de 43 días, mientras que el tiempo de espera en la cola de salida es de unos minutos, casi despreciable.

Desde el punto de vista numérico, sin duda, cada vez más ETH stake está absorbiendo la oferta en circulación.

Pero lo que merece más atención que el crecimiento del volumen de staking es que la cola comience a convertirse en un problema de eficiencia de capital. Después de todo, para las empresas y entidades institucionales que eligen la vía de staking nativo, una espera de más de 40 días significa que una cantidad significativa de activos no puede generar recompensas de staking, lo que requiere recalculaciones en la asignación de activos, la gestión de liquidez y el costo de oportunidad.

Al final del día, cuando ETH se incorpore más profundamente al balance general, los desafíos que enfrenta el Staking ya no serán solo «cómo involucrar a más personas», sino que comenzarán a convertirse en un conjunto de problemas de gestión de activos más tradicionales y complejos.

La alta tasa de staking de Ethereum no se formó de repente en un solo momento.

En 2023, la actualización Shapella (Shanghai + Capella) habilitó la retirada de staking, permitiendo a los validadores recuperar su capital apostado y recompensas a nivel de protocolo, lo que completó un ciclo cerrado de entrada, operación y salida para el ETH Staking. Desde entonces, el mercado de derivados basados en LSD se expandió rápidamente, impulsando el aumento continuo de la tasa de staking de ETH.

Al momento de la publicación, la cantidad de ETH apostada ha superado los 40 millones de unidades, lo que equivale a aproximadamente 140 mil millones de dólares según el precio actual, representando más del 33% de la oferta total, un aumento significativo respecto al aproximado 10% de hace algunos años, alcanzando un récord histórico.

En otras palabras, actualmente más de 1 de cada 3 ETH está participando en staking.

Bajo la premisa de que la tasa de staking alcanza un nuevo récord, la larga cola de ingreso también revela un nuevo problema.

Como se sabe, las colas de entrada y salida de Ethereum son, en esencia, un mecanismo de limitación de velocidad diseñado para proteger la estabilidad del consenso. No se puede ingresar ni salir simultáneamente una cantidad ilimitada de ETH del conjunto de validadores; el protocolo establece, según el tamaño actual de los validadores, la cantidad de ETH que se puede procesar por Epoch. Cuando la cantidad solicitada para ingresar o salir excede la capacidad de procesamiento, se forma una cola.

Desde este punto de vista, los 2,5 millones de ETH en cola indican que la demanda de capacidad de staking supera con creces la velocidad a la que el protocolo actualmente puede liberarla—esto podría incluir nuevos fondos a largo plazo, empresas de tesorería que implementan sus posiciones existentes, proveedores de staking que ajustan la estructura de sus validadores, y entidades institucionales que transfieren ETH de sus cuentas custodiadas al sistema de staking.

Por lo tanto, esto en realidad envía una señal clara: al menos en la fase actual, el capital dispuesto a ingresar al sistema de staking de ETH es mucho mayor que el capital que retira activamente del conjunto de validadores.

Esto difiere claramente de la lógica de staking en las primeras etapas del lanzamiento de la Beacon Chain.

El staking temprano de ETH era más bien un mecanismo de participación en la red dirigido a usuarios técnicos, validadores independientes y seguidores a largo plazo de Ethereum, donde los participantes ejecutaban nodos, mantenían la red y asumían riesgos técnicos a cambio de recompensas del protocolo.

Tras el auge del staking líquido, se ha convertido gradualmente en un producto para que los usuarios comunes obtengan rendimientos en la cadena, por ejemplo, los staking en intercambios, el staking como servicio y los pools de staking han reducido gradualmente la barrera técnica. Protocolos de staking líquido como Lido y Rocket Pool han aumentado aún más la disponibilidad de los fondos staked, permitiendo a los usuarios obtener tokens de staking líquido como stETH y rETH tras stakear ETH, los cuales pueden ser transferidos y negociados, además de utilizarse en préstamos, pools de liquidez y otros protocolos DeFi.

Hoy en día, con una gran cantidad de ETH ingresando a las cajas corporativas, productos de fondos y sistemas de custodia profesional, el Staking sin duda está avanzando hacia su tercer fase, pasando de «quiénes pueden participar en el staking» a «cómo gestionar grandes volúmenes de ETH».

Por supuesto, esta institutionalización no significa que la staking temprana esté completamente dominada por usuarios minoristas, ni que las instituciones reemplacen a los usuarios comunes; más bien, el foco de la discusión del mercado está cambiando:

Anteriormente, se enfocaba en cómo los usuarios comunes obtenían rendimientos por staking; ahora, se comienza a considerar cómo el staking se convierte en una capacidad estandarizada de gestión financiera tras la entrada de decenas de miles e incluso millones de ETH en los estados financieros de las empresas.

La aparición de ETH Treasury Company está haciendo que este cambio sea más intuitivo.

Debido a la lógica central de la empresa de tesorería de Bitcoin, que consiste en acumular continuamente BTC mediante financiación y operaciones en los mercados de capitales para aumentar la cantidad de Bitcoin por acción; sin embargo, para la empresa de tesorería de ETH, mantener los activos no es el objetivo final de la estrategia.

Después de todo, BTC en sí mismo no genera rendimientos de staking nativos del protocolo; los titulares que deseen obtener retornos adicionales suelen necesitar recurrir a préstamos, custodia, derivados u otros riesgos de contraparte, mientras que ETH puede participar directamente en el consenso de Ethereum y obtener recompensas del protocolo sin vender sus activos.

Esto proporciona al tesoro de ETH una capa adicional de flexibilidad operativa, es decir, además de decidir cuánto ETH comprar, también se debe decidir cómo se deployarán esos ETH.

La acción de BitMine es la manifestación concentrada de este lenguaje institucional.

Según sus datos más recientes divulgados, hasta el 19 de julio, BitMine posee un total de 5.777.468 ETH, aproximadamente el 4,8% de la oferta total de ETH, de los cuales ha apostado 4,917 millones de ETH, lo que representa el 85% de su tenencia total de ETH, con un valor aproximado de 9.200 millones de dólares estadounidenses.

Calculando según el precio de ETH en ese momento y la tasa anualizada del 2.67% de rendimiento de staking de BitMine, la empresa estima que obtendrá ingresos por staking de aproximadamente 247 millones de dólares anuales; si todos sus ETH finalmente se stakian, el volumen anual de recompensas podría alcanzar aproximadamente 290 millones de dólares.

Lo que merece más atención es la velocidad de este cambio numérico.

A principios de febrero de este año, BitMine tenía aproximadamente 2.8975 millones de ETH participando en el staking, lo que representaba alrededor del 67% de su tenencia en ese momento; para mediados de julio, su volumen de staking había aumentado a aproximadamente 4.9172 millones de ETH. Es decir, en menos de seis meses, BitMine implementó más de 2 millones de ETH adicionales, y su tasa de cobertura de staking aumentó del aproximadamente dos tercios al 85%.

Esto indica que Tom Lee y BitMine están participando en el staking de sus ETH a un ritmo visible, transformando sus ETH de un activo criptográfico que simplemente espera apreciarse en valor, en un activo básico en cadena con capacidad de generar rendimientos nativos.

Para los inversores comunes, la tasa de质押 puede ser simplemente una opción de rendimiento, pero para BitMine, está convirtiéndose en un indicador de gestión de tesorería al nivel de la cantidad de ETH poseída, el valor contable por acción y el costo de financiamiento.

Al mismo tiempo, BitMine también lanzó su propia plataforma de staking institucional, MAVAN, destinada a servir la tesorería de ETH de la empresa, y planea ofrecer infraestructura de staking a inversores institucionales, custodios y socios ecológicos en el futuro (lectura adicional: «Observatorio de Ethereum en Hong Kong: cuando la «computadora mundial» se encuentra con el «activo generador de intereses», ¿cómo resuenan dos tipos de ETH?»).

Esto significa que el Staking asume al menos tres funciones para BitMine: en primer lugar, añade una rentabilidad en ETH para las posiciones a largo plazo; en segundo lugar, las recompensas de staking pueden ser reinvertidas para aumentar la cantidad de ETH poseída por la tesorería; y finalmente, cuando la capacidad de auto-gestión de validadores se abra al exterior, la infraestructura de staking podría convertirse en un servicio comercial.

SharpLink lleva esta lógica un paso más allá, extendiéndola desde el staking nativo hasta la gestión activa de rendimientos. Para ella, el rendimiento básico del staking es solo el punto de partida; parte de los ETH ya staked pueden ingresar además a fondos de rendimiento en cadena, asignándose a estrategias DeFi como liquidez y préstamos.

Los cambios en Lido V3 ocurren en la capa de infraestructura. Anteriormente, los usuarios e instituciones ingresaban principalmente a un único pool de staking líquido; ahora, las instituciones pueden utilizar bóvedas de staking más independientes, eligiendo libremente operadores de nodos, estructuras de tarifas y parámetros de riesgo, mientras conservan la opción de acceder a la liquidez de stETH. Esto significa que el staking líquido está evolucionando de un producto estandarizado hacia una infraestructura institucional aislable y personalizable.

Por lo tanto, la competencia entre las tesorerías de ETH en el futuro no solo será sobre quién posee más, sino también quién puede gestionar estos ETH con costos más bajos, mayor disponibilidad y un control de riesgos más completo.

Desde este punto de vista, ETH también está pasando de ser un activo criptográfico que espera un aumento de precio a ser un activo que requiere operación continua.

Al momento de la publicación, la APR de la minería en toda la red de Ethereum es aproximadamente del 2.64%. Dicho con franqueza, este nivel no es particularmente destacado en comparación con algunos productos DeFi, y podría diluirse aún más a medida que aumente la cantidad de ETH participando en la minería.

Pero la demanda de las instituciones por el Staking no puede entenderse solo por la altura de la rentabilidad: el staking reduce el costo de oportunidad de mantener ETH a largo plazo.

Para los inversores a corto plazo, un rendimiento anualizado del 2% al 3% es difícil que compense la volatilidad del precio de ETH, pero para empresas de tesorería, fondos o direcciones de gran volumen que ya han decidido mantener ETH a largo plazo, el problema es que, dado que ETH ya está en el balance general, deben obtener más ETH de forma continua participando en la seguridad de la red, sin renunciar a la exposición al precio de ETH (lectura adicional: “Cuando los ETH de Wall Street comienzan a ‘generar intereses’: la transformación de las propiedades activas de Ethereum a través de ETHB de BlackRock”).

Esto es fácil de entender: para un usuario promedio que posee 100 ETH, un rendimiento del 2.6% puede no ser significativo; pero para una empresa de tesorería que posee millones de ETH, la misma tasa de rendimiento genera ingresos absolutos considerables, que, mediante la reinversión a largo plazo, afectan gradualmente la cantidad de ETH por acción.

This is also one of the key differences between ETH and BTC in terms of treasury narratives.

Por lo tanto, cuando el ETH ingresa al balance institucional, el departamento de tesorería no se enfrenta a una posición estática, sino a un activo en cadena que puede ser continuamente implementado, contabilizado y ajustado.

Además, con el aumento de la participación institucional, los rendimientos nativos de staking podrían asumir otra función: servir como referencia de rendimiento para todo el ecosistema de activos ETH.

Es fácil de entender: por ejemplo, en el futuro, cuando una estrategia DeFi prometa rendimientos del 5%, 8% o incluso más, las instituciones no compararán simplemente «con rendimiento» frente a «sin rendimiento», sino cuánto más ganan en comparación con el rendimiento nativo de staking de aproximadamente el 2.6%, y qué riesgos adicionales asumen.

Los préstamos, la provisión de liquidez, los productos estructurados y las estrategias de re-staking deben demostrar que su retorno sobre el riesgo es razonable en relación con este rendimiento base. Desde esta perspectiva, la importancia de la siguiente etapa del Staking no radica solo en cuánto ETH entrega a los titulares, sino también en que comienza a convertirse en el punto de referencia subyacente para medir otras estrategias en la cadena.

Sin embargo, aún no se puede considerar simplemente como la «tasa libre de riesgo» de Ethereum, ya que los stakers deben asumir riesgos como la volatilidad del precio de ETH, la desconexión de los validadores, fallos de nodos y posibles penalizaciones; participar a través de proveedores añade riesgos operativos y de custodia; si se ingresa además al DeFi, los riesgos se acumulan con cada capa adicional de protocolos y estrategias.

Además, una tasa de staking más alta no solo tiene efectos positivos; si los nuevos fondos se concentran principalmente en pocas empresas de tesorería, instituciones de custodia, protocolos de staking líquido y operadores de nodos, es probable que se intensifique la centralización entre validadores, proveedores de servicios en la nube y jurisdicciones.

Por lo tanto, a medida que el staking evoluciona gradualmente desde un mecanismo de participación en la red hasta una herramienta de asignación de activos institucionales, Ethereum debe resolver no solo cómo atraer más fondos, sino también cómo mantener un equilibrio entre la eficiencia de los fondos, las necesidades institucionales y la descentralización.

En general, desde los requisitos iniciales de 32 ETH por nodo de validación en el Beacon Chain, hasta los protocolos de staking líquido que redujeron las barreras de entrada, y hasta los fondos de rentabilidad en cadena de empresas de tesorería, redes de validadores propias y fondos institucionales de hoy en día, los cambios en el staking reflejan esencialmente la evolución de la comprensión del mercado sobre ETH.

Originalmente fue un mecanismo para participar en el consenso de la red, luego se convirtió en una herramienta para que los usuarios comunes obtuvieran rendimientos en la cadena, y ahora está comenzando a incorporarse en los estados financieros de las empresas, sistemas de custodia y marcos profesionales de gestión de rendimientos.

Para estos tenedores a largo plazo, una rentabilidad del 2% al 3% puede no resultar impresionante.

Pero siempre que ETH ya no solo se quede inactivo en direcciones o cuentas custodiadas esperando un aumento de precio, y en su lugar pueda participar en la seguridad de la red, obtener recompensas del protocolo, reinvertir continuamente y mantener cierta liquidez, impulsará su aceleración como activo subyacente para otras estrategias financieras.

Este es también el nuevo reto de ETH.