Durante la mayor parte del año pasado, las monedas de mercados emergentes estaban teniendo su momento. El peso colombiano aumentó casi un 20%. El rand sudafricano y el shekel israelí registraron ganancias de dos dígitos. Los operadores que habían apostado contra el dólar parecían muy inteligentes.
Esa operación ahora se está deshaciendo a gran velocidad. El dólar estadounidense, que había caído aproximadamente un 10% en base ponderada por el comercio hasta principios de 2026, alcanzando un mínimo de cuatro años, ha recuperado terreno con suficiente fuerza como para borrar las ganancias que las monedas de mercados emergentes habían acumulado durante meses. Varias monedas de países en desarrollo ahora se encuentran en o cerca de mínimos récord frente al dólar.
¿Qué cambió la dinámica?
A lo largo de 2025 y principios de 2026, la operación consensuada era sencilla. Se esperaba que la Fed mantuviera su política de aflojamiento, los diferenciales de tasas de interés de EE.UU. con los mercados emergentes se estrechaban y el dólar perdía su atracción gravitacional. El capital fluyó hacia activos de mercados emergentes con mayores rendimientos. El aumento del 19,7% del peso colombiano frente al dólar hasta abril de 2026 fue quizás el ejemplo más llamativo, pero lejos de ser el único.
Luego, el ánimo cambió. JPMorgan mejoró su perspectiva sobre el dólar a mediados de mayo de 2026, citando una reevaluación de la trayectoria de la política de la Reserva Federal y un mercado laboral estadounidense que continuó generando números resilientes.
El won surcoreano ha caído a mínimos récord frente al dólar. La rupia india está bajo suficiente presión como para que el Banco de la Reserva de la India haya enfrentado un mayor escrutinio sobre sus estrategias de intervención.
El bucle de desastre de la deuda en dólares
Un dólar más fuerte no solo hace que las monedas de los mercados emergentes parezcan mal en un gráfico. Crea dolor económico real a través de un mecanismo que se ha repetido desde al menos la crisis financiera asiática de los años 90.
Muchos gobiernos y corporaciones de mercados emergentes toman prestado en dólares porque allí se encuentran los fondos de capital más profundos. Cuando el dólar se fortalece, esos pagos de deuda se vuelven más caros en términos de la moneda local, incluso si nada más en las finanzas del prestatario ha cambiado. Debes el mismo número de dólares, pero cada dólar ahora te cuesta más pesos, rand o rupias comprar.
A medida que aumentan los costos de servicio de la deuda, los inversores extranjeros comienzan a cuestionar si los prestatarios de mercados emergentes pueden asumir esta carga. El capital comienza a salir, lo que debilita aún más las monedas y hace que las deudas en dólares sean aún más caras. Tras un período de optimismo y entradas de capital, la repentina reafirmación de la fortaleza del dólar obliga a los bancos centrales de mercados emergentes a reconsiderar sus estrategias, ya sea manteniendo las tasas más altas por más tiempo, interviniendo en los mercados de divisas o ambas cosas.
Qué significa esto para los inversores
La rapidez de esta reversión es un recordatorio de que las operaciones con divisas de mercados emergentes son apuestas apalancadas inherentes a la política monetaria de EE. UU. Cuando los operadores hablan de “operaciones de carry” en mercados emergentes, obteniendo rendimientos adicionales al mantener divisas de tasas más altas, realmente están apostando a que el dólar se mantenga débil o neutral. Cuando ese supuesto se rompe, el carry no vale mucho frente a una divisa que se mueve un 10 % o más en su contra.
Los inversores que aprovecharon el repunte de las divisas emergentes sin cubrir su exposición al dólar ahora están sintiendo plenamente el impacto de la reversión. Aquellos que mantuvieron coberturas cambiarias se encuentran en una posición mucho más favorable, incluso si ese seguro parecía caro en su momento.