Bitcoin’s comercio emergente de crédito digital cayó por debajo de su promesa de calma esta semana.
Esta semana, las acciones preferentes STRC de Strategy cayeron hasta $82.50 antes de recuperarse, mientras que SATA de Strive descendió desde cerca de la paridad a los bajos $90 y también se recuperó. Ambos productos habían sido vendidos en el mercado como instrumentos de ingreso construidos alrededor de empresas con tesorería en bitcoin, con dividendos de dos dígitos y una intención de acercarse a $100.
El quiebre sacudió un mercado que ha crecido hasta alcanzar aproximadamente $10 mil millones en menos de un año. También ofreció a los inversores su primera visión de cómo se comportan estos productos de rendimiento vinculados al bitcoin cuando una operación tranquila se encuentra con presión de margen.
Una operación de ingresos tranquilos atrae dinero prestado
STRC y SATA se encuentran en un nuevo segmento del mercado de tesorería de bitcoin. Los productos generalmente están estructurados como acciones preferentes perpetuas, lo que significa que pagan dividendos recurrentes pero no tienen fecha de vencimiento fija.
Strategy, el mayor poseedor público de bitcoin, ayudó a crear la categoría con STRC. Strive siguió con SATA. Ambos emisores utilizaron los instrumentos para llegar a inversores que buscaban rendimiento a partir de balances con fuerte exposición a bitcoin, en lugar de exposición directa a la moneda.
La demanda de los productos porque el bitcoin en sí mismo no genera ingresos. Una acción preferente que pague aproximadamente entre el 11% y el 13% puede atraer a inversores que buscan un flujo de dividendos y creen que las reservas de bitcoin del emisor proporcionan solidez a largo plazo en el balance.
La operación se volvió más atractiva ya que STRC se mantuvo cerca de los $100. Un activo que rara vez se aleja mucho de su valor nominal mientras paga un dividendo de dos dígitos invita a los inversores a tratarlo como un producto de ingresos estables.
Sin embargo, algunos compradores fueron más allá. Prestaron contra las acciones para aumentar la exposición y elevar los rendimientos. El dividendo permaneció igual, pero el apalancamiento permitió a los inversores poseer más acciones con menos capital inicial.
Esa operación requería una condición: las acciones preferentes tenían que mantenerse cerca de su valor nominal.
Una vez que STRC comenzó a caer, los titulares apalancados perdieron ese colchón. El precio de las acciones cayó, la presión sobre el margen aumentó y las cuentas que habían tomado préstamos contra la posición enfrentaron ventas forzadas.
Las liquidaciones se agrupan cerca de los mínimos
En una publicación en redes sociales, Parker White, cofundador de DeFi Development Corp., explicó que la reciente caída de STRC a $82 indicó un evento de liquidación forzada.
Según él, muchos compradores habían entrado en la operación cerca de los $100, donde STRC había pasado gran parte de su tiempo. Si esos inversores utilizaron términos de margen de corretaje similares, sus niveles de riesgo también se situarían cerca de precios similares.
White dijo que el movimiento de STRC hacia los bajos $80 podría haber llevado algunas cuentas a superar los umbrales de margen de mantenimiento. Una vez alcanzados esos niveles, los brókers pudieron forzar ventas independientemente de si el inversionista todavía creía en el producto.
El momento en que se agregó el volumen a esa vista. White dijo que el intenso comercio al mediodía durante la caída parecía consistente con una liquidación impulsada por brókeres en lugar de una reposicionamiento ordinario.
Los mercados tradicionales de acciones suelen registrar el mayor volumen cerca de la apertura y el cierre. Una ola de ventas en el medio del día sugirió que se estaban cerrando cuentas a medida que los precios traspasaban los niveles de margen.
Los vendedores en corto podrían haber ayudado a acelerar el movimiento. Una operación larga muy popular financiada con dinero prestado crea un objetivo obvio. Los operadores bajistas pueden presionar el precio hacia abajo, desencadenar ventas forzadas y luego recomprar acciones mientras la venta por liquidación aumenta el volumen.
La caída de SATA siguió la misma presión. Los inversores que enfrentan llamadas de margen no siempre venden solo la posición que causó el problema. A menudo venden lo que está disponible. Eso puede arrastrar a valores relacionados hacia la misma caída, especialmente en un mercado joven donde la base de inversores se superpone.
El movimiento no requirió un incumplimiento, un dividendo no pagado o una caída en los activos del emisor. Requirió una seguridad que pareciera lo suficientemente estable como para tomarla prestada y suficientes titulares agrupados en la misma operación.
Strive dice que las reservas no se vieron afectadas
En respuesta a la situación del mercado, Strive Chief Executive Officer Matt Coledijo que la volatilidad marcó el día más difícil hasta ahora para el crédito digital, pero rechazó la idea de que la acción de precios reflejara un debilitamiento del perfil de crédito del emisor.
Cole dijo que las reservas de dividendos de Strive permanecieron intactas y que la empresa estaba posicionada para cumplir con sus obligaciones. Describió la medida como una liquidación de apalancamiento en lugar de una deterioración en el negocio subyacente.
Según él:
Cuando los mercados se mueven en contra de los持杠杆的持有者，强制抛售可能引发连锁反应。价格下跌，追加保证金通知增加，更多抛售随之发生，循环自我强化。这种抛售与基本面脱钩，转而由资产负债表的限制驱动。
Él añadió que el evento de liquidación no significaba que Strive hubiera perdido la capacidad de pagar dividendos.
Los partidarios de Strategy presentaron el mismo argumento para STRC. Jesse Myers, jefe de estrategia de bitcoin en The Smarter Web Company, dijo que el balance de Strategy no había cambiado porque STRC operaba a un precio más bajo.
Dijo que la empresa podría seguir pagando dividendos durante décadas bajo las condiciones actuales y que una apreciación modesta del bitcoin extendería ese plazo.
El precio más bajo también aumentó el rendimiento efectivo para los nuevos compradores. Una acción preferida paga el mismo dividendo declarado independientemente de su precio de negociación. Un inversor que compra cerca de $85 recibe un rendimiento más alto que quien compró a $100, al mismo tiempo que gana potencial al alza si la acción vuelve a acercarse a su valor nominal.
Eso ayudó a traer de vuelta a los compradores tras la venta más pronunciada. STRC y SATA ambos se recuperaron desde sus mínimos, lo que sugiere que algunos inversores consideraron el movimiento como una venta forzada en lugar de una reevaluación permanente de los emisores.
La próxima versión del comercio de rendimiento de bitcoin costará más
Mientras STRC y SATA se recuperaban desde sus mínimos, la venta masiva ha dejado a los brókers, emisores e inversores con menos margen para tratar acciones preferentes vinculadas al bitcoin como productos de ingresos tranquilos.
Las casas de bolsa probablemente revisarán las reglas de margen tras la caída de STRC, que mostró qué tan rápido puede acumularse la venta forzada alrededor de un solo nivel. Requisitos más estrictos harían más difícil para los inversores construir grandes posiciones prestadas, reduciendo el riesgo de otro deshacerse agrupado y también disminuyendo el atractivo de usar las acciones para magnificar el rendimiento.
Los emisores también podrían tener que ofrecer protecciones más sólidas. Reservas de efectivo más grandes, planes de recompra más claros, primas de llamada más altas y términos de dividendos más flexibles podrían ayudar a tranquilizar a los compradores sobre el hecho de que las empresas cuentan con herramientas para respaldar los productos durante situaciones de estrés.
Sin embargo, cualquier solución tendría un costo.
Si un dividendo más alto pudiera ayudar a acercar STRC o SATA a su valor nominal, también haría que los valores fueran más costosos para las empresas que los emiten. Las recompras podrían señalar confianza, pero requerirían efectivo o financiamiento fresco. Reservas más grandes fortalecerían la estructura, pero podrían dejar menos capital disponible para compras de Bitcoin.
Mientras tanto, la venta masiva proporcionó a los inversores una medida más clara del riesgo, al mostrar que una acción preferencial vinculada a una empresa de tesorería de Bitcoin puede seguir pagando dividendos y aún así caer bruscamente en el mercado. Un emisor puede defender su balance mientras los tenedores apalancados son obligados a salir. Un producto diseñado para suavizar la volatilidad del Bitcoin aún puede transmitir pánico cuando se acumula demasiado endeudamiento alrededor de él.
Como señaló Cole:
Los eventos de hoy fueron difíciles para algunos inversores, pero también instructivos. El Crédito Digital aún está en sus inicios. Es mejor que el mercado experimente y aprenda de estas dinámicas ahora, mientras el mercado sigue siendo relativamente pequeño, que años a partir de ahora, cuando el mercado sea muchas veces más grande. Los inversores, emisores y participantes del mercado se benefician todos de comprender los riesgos asociados con el apalancamiento y la liquidez antes de que la clase de activos alcance su plena escala.
La publicación La operación de rendimiento del “crédito digital” del bitcoin cae por debajo de su valor nominal debido a las llamadas de margen que afectan un mercado de $10 mil millones apareció por primera vez en CryptoSlate.