ASML y TSMC aumentan la capacidad ante la "segunda ola" de chips de IA

El ciclo de expansión de la semiconductora de IA está lejos de haber terminado, pero bajo expectativas altas, la "demanda fuerte" ya no constituye automáticamente un nuevo catalizador al alza.

Artículo escrito por Jim, MSX MaiTong

Editado por: Frank, MSX Maotong

La semana pasada, el sector de hardware de IA, bajo presión, ha estado esperando una inyección lo suficientemente fuerte como para revertir el ánimo.

Sin embargo, los resultados posteriores de ASML y TSMC fueron sólidos en términos fundamentales, pero no cumplieron completamente con las altas expectativas: la primera aumentó significativamente sus proyecciones de ingresos y margen bruto para todo el año, y comenzó a incrementar la capacidad de litografía para 2027-2028; la segunda mantuvo sus ingresos, margen bruto y margen operativo en niveles históricos elevados, al mismo tiempo que aumentó su gasto de capital anual a entre 60.000 y 64.000 millones de dólares.

En teoría, esta debería ser la combinación ideal para los semiconductores de IA: empresas de equipos que demuestran que los clientes aún están realizando pedidos, y líderes en fabricación de obleas que prueban que los pedidos se están convirtiendo en ingresos y están dispuestos a seguir invirtiendo enormes cantidades de dinero en la expansión de la producción.

Pero el mercado no ha respondido de manera completamente coherente con la intensidad del desempeño.

La razón no es que los fundamentos de ambas empresas se hayan debilitado, sino que las expectativas para la cadena de valor de la IA ya se han elevado a un nivel anormalmente alto. El mercado ya no se conforma con "la demanda sigue siendo sólida", sino que espera que cada informe financiero siga revisándose al alza, que cada margen de beneficio supere los límites y que todos los enormes gastos de capital se conviertan inmediatamente en mayores ganancias.

Esto también transmite dos señales que parecen contradictorias pero que coexisten simultáneamente a través de los resultados de ASML y TSMC: el ciclo de expansión de la semiconductora de IA aún continúa, e incluso algunas etapas clave siguen acelerándose; sin embargo, la valoración del mercado financiero en este ciclo ya ha pasado de validar la demanda a validar el retorno.

ASML fue la primera en revelar la respuesta de esta ronda de resultados.

Las ventas netas del segundo trimestre alcanzaron 9.326 mil millones de euros, superando la guía previa de 8.400 a 9.000 millones de euros; la margen bruta fue del 54% y el beneficio neto fue de 2.918 mil millones de euros. Posteriormente, la empresa aumentó su guía de ventas para el tercer trimestre a 11.000 a 12.000 millones de euros y elevó significativamente su previsión de ventas anuales para 2026 de 36.000 a 40.000 millones de euros a 43.000 a 45.000 millones de euros.

Más importante que los datos trimestrales individuales es que ASML comience a ajustar la capacidad de producción de equipos para los próximos dos años. La empresa planea aumentar en un 30% la capacidad de EUV de baja apertura numérica en 2027, partiendo de aproximadamente 65 unidades en 2026, y también incrementar en un 30% los equipos DUV de inmersión, desde un nivel aproximado de 130 unidades; al mismo tiempo, ASML está investigando la posibilidad de seguir ampliando la producción en 2028.

La cadena de suministro de los litógrafos es compleja y los plazos de entrega son largos; ASML no aumentará arbitrariamente su capacidad de producción para dentro de dos años solo por fluctuaciones en los pedidos de uno o dos trimestres. Este plan de expansión implica que los clientes de fábricas de obleas están asegurando anticipadamente la capacidad de procesos avanzados y almacenamiento de alta gama para 2027-2028.

Un día después, TSMC proporcionó la validación correspondiente desde el extremo de fabricación de obleas.

La empresa generó ingresos de 40.2 mil millones de dólares en el segundo trimestre, un aumento del 12% respecto al trimestre anterior, en el límite superior de la guía prevista de 39.000 a 40.200 millones de dólares; la margen bruta alcanzó el 67,7%, ligeramente por encima del límite superior de la guía, y la margen operativa alcanzó por primera vez el 60,3%. La utilidad neta fue de 706.560 millones de dólares taiwaneses, un aumento del 77,4% interanual, con una utilidad por acción de 27,25 dólares taiwaneses.

La estructura de ingresos también continúa inclinándose hacia la IA y los procesos avanzados. En el segundo trimestre, los ingresos del negocio de cálculo de alto rendimiento aumentaron un 20% respecto al trimestre anterior, representando el 66% de los ingresos de la empresa; los procesos avanzados de 7 nanómetros o menos representaron el 77% de los ingresos por obleas, de los cuales los procesos de 3 y 5 nanómetros contribuyeron con el 30% y el 33% respectivamente, y el proceso de 2 nanómetros, que entró en la fase de escalado de producción, generó por primera vez el 3% de los ingresos por obleas.

Aún más significativo es el gasto en capital. TSMC aumentó significativamente su presupuesto de gasto en capital para 2026, de los originales 52.000 a 56.000 millones de dólares a entre 60.000 y 64.000 millones de dólares. Aproximadamente del 70% al 80% se destinará a procesos avanzados, y entre el 10% y el 20% a empaquetado avanzado, pruebas, fabricación de máscaras y otros procesos relacionados.

La empresa también aumentó su proyección de crecimiento anual de los ingresos en dólares, de más del 30% anterior a ligeramente por encima del 40%. La administración indicó que la demanda relacionada con la IA sigue siendo extremadamente fuerte, y las señales de demanda provenientes de proveedores de nube y de los clientes finales siguen siendo positivas.

ASML está preparando aumentar la capacidad de producción de equipos de litografía, mientras que TSMC amplía su capacidad de fabricación de obleas y empaquetado avanzado mediante un mayor gasto de capital.

Por lo tanto, cuando el líder de equipos y el mayor fabricante de obleas del mundo aumentan simultáneamente sus inversiones futuras, al menos se puede confirmar una cosa: el gasto en capital de los semiconductores de IA no ha entrado en un ciclo de contracción, y la cadena de suministro incluso sigue acelerando la preparación de capacidad para la demanda de los próximos años.

El problema es que el mercado ya no espera solo un informe financiero que "cumpla con los objetivos".

Dado que TSMC publica sus datos de ingresos mensualmente, los ingresos de 40.200 millones de dólares del segundo trimestre ya habían sido en gran medida absorbidos por el mercado; por lo tanto, antes del lanzamiento de los resultados, las verdaderas diferencias de expectativas eran el margen bruto, las orientaciones para el tercer trimestre y hasta qué punto se podrían aumentar los gastos de capital.

Desde este punto de vista, el margen bruto del segundo trimestre de TSMC fue del 67,7%, lo cual, aunque supera el límite superior de la guía anterior de la empresa de entre el 65,5% y el 67,5%, se alinea aproximadamente con las expectativas principales ajustadas por el mercado, sin satisfacer las evaluaciones más agresivas de algunos inversores que esperaban cerca del 69% o más.

Para el tercer trimestre, la empresa espera ingresos de entre 44.6 mil millones y 45.8 mil millones de dólares, lo que representa un crecimiento aproximado del 12% respecto al trimestre anterior según el valor medio; sin embargo, la orientación de la margen bruta disminuye al 65% al 67%, con un valor medio de aproximadamente el 66%.

La caída del margen bruto no significa que la demanda se haya debilitado.

TSMC espera que la rápida escalada de la producción a 2 nanómetros diluya el margen bruto en aproximadamente 3 a 4 puntos porcentuales durante el segundo semestre; la expansión de fábricas de obleas en el extranjero también seguirá aumentando la depreciación y los costos de fabricación. La fuerte demanda de procesos avanzados, una alta utilización de la capacidad y mejoras en la eficiencia de fabricación solo podrán compensar parcialmente estas presiones.

En otras palabras, TSMC enfrenta un paradigma típico de expansión en un entorno de alta demanda: cuanto más fuerte es la demanda, más necesita la empresa adquirir equipos con anticipación, construir fábricas de obleas e implementar nuevos procesos; y cuanto mayores son los gastos de capital, antes se reflejan en los márgenes de beneficio los costos de depreciación, los costos de producción en el extranjero y la presión de escalada en nuevos nodos.

Este es también el aspecto más importante de entender de este informe financiero.

Según las declaraciones de la dirección en la reunión de resultados sobre la estrategia de precios, TSMC no busca llevar la margen bruta a corto plazo al límite cuando la oferta es más ajustada. La empresa enfatiza que es un socio a largo plazo para sus clientes, no busca oprimir a los clientes con aumentos bruscos y significativos de precios, sino que busca mantener un nivel de rentabilidad suficiente para respaldar la expansión a largo plazo.

Esto significa que TSMC actualmente tiende a mantener un equilibrio entre su capacidad de fijación de precios, las relaciones con los clientes y la expansión continua de la producción, en lugar de aprovechar por completo la prima de escasez. Desde una perspectiva industrial, esta es sin duda una señal positiva, pero desde el punto de vista de operaciones a corto plazo, implica que los inversores deben aceptar una realidad: la demanda de IA sigue siendo fuerte, pero no significa que cada dólar de ingresos adicionales se convierta inmediatamente en una mayor rentabilidad.

Por lo tanto, la reacción moderada del mercado ante los resultados financieros de TSMC no puede interpretarse simplemente como una señal de que la demanda de IA ha alcanzado su techo; una explicación más precisa es que, en un entorno donde las expectativas ya estaban excepcionalmente altas, un desempeño sólido se ha convertido en un requisito necesario para la valoración, pero ya no constituye automáticamente un nuevo catalizador al alza.

Tras la publicación de los resultados financieros, el sólido desempeño no se tradujo inmediatamente en un aumento sostenido del sector, lo que refleja que los inversores están asimilando la presión sobre los márgenes y las expectativas excesivas.

Al comparar los resultados de ASML y TSMC, el contorno de la llamada "segunda ola" de chips de IA ya es más claro que antes.

No es un regreso a la escasez generalizada de "todos los chips insuficientes", ni una simple réplica del auge de los últimos dos años centrado en las GPU de NVIDIA, sino que los cuellos de botella en la oferta continúan extendiéndose a todo el sistema de IA.

Los equipos EUV y DUV de ASML determinan qué tan rápido se puede expandir la producción de procesos avanzados; los nodos de 3 nm y 2 nm de TSMC determinan cuánta capacidad de obleas está disponible para GPU, CPU y ASIC personalizados; el HBM determina el ancho de banda de memoria; y los paquetes avanzados como CoWoS determinan si los chips de cómputo, el almacenamiento y las interconexiones de alta velocidad pueden combinarse finalmente en productos de centro de datos entregables.

Cualquier etapa que no se expanda adecuadamente ralentizará todo el sistema de IA.

La administración de TSMC ha indicado explícitamente que la capacidad actual de empaquetado avanzado ya está tan ajustada que limita el crecimiento de los clientes; la empresa está esforzándose por reducir la brecha entre la demanda y la capacidad, y al mismo tiempo da la bienvenida a otras soluciones de empaquetado para ofrecer a los clientes opciones adicionales.

Al mismo tiempo, la demanda de IA también está extendiéndose desde aceleradores únicos hacia tipos de chips más amplios.

TSMC considera que el desarrollo de la IA agente está reavivando la importancia de los CPU en los centros de datos. Independientemente de que los clientes utilicen arquitecturas x86, Arm o RISC-V, la mayoría de sus chips avanzados aún requieren la fabricación de TSMC. Esto significa que los futuros gastos de capital en IA no solo se dirigirán hacia las GPU, sino que también seguirán impulsando la demanda de CPU, chips de red, almacenamiento y empaquetado avanzado.

La administración también expresó una actitud positiva respecto a la demanda a largo plazo. TSMC considera que las tendencias relacionadas con la IA seguirán siendo fuertes hasta 2029-2030, aunque no se descartan fluctuaciones periódicas durante este período, el rumbo a largo plazo no ha cambiado. En cuanto a la estimación previa de un crecimiento compuesto del 50% en los negocios relacionados con la IA, la administración no proporcionó nuevos números específicos, sino que solo indicó que la tendencia de la demanda es más fuerte de lo esperado anteriormente.

Pero esto no significa que todas las empresas de semiconductores se beneficiarán por igual.

• ASML (ASML.M) se beneficia directamente de la demanda de equipos de litografía y la expansión de procesos avanzados;
• Applied Materials (AMAT.M), Lam Research (LRCX.M) y KLA (KLAC.M) se benefician de la demanda de equipos de deposición, grabado y detección, pero el ritmo de realización de pedidos puede variar;
• TSM.M controla la capacidad avanzada de fabricación y empaquetado de obleas, siendo el principal receptor del aumento de capacidad de chips de IA;
• SK Hynix (SKHY.M), Micron (MU.M) y Samsung Electronics suministran HBM y almacenamiento de gama alta;
• NVIDIA (NVDA.M), AMD (AMD.M), Broadcom (AVGO.M), así como proveedores de nube con capacidad de desarrollo propio de chips como Amazon (AMZN.M), Alphabet (GOOGL.M), Microsoft (MSFT.M) y Meta (META.M), determinan conjuntamente la velocidad máxima a la que puede crecer la demanda final.

Se encuentran en el mismo ciclo de gasto de capital, pero poseen barreras tecnológicas, restricciones de capacidad, estructuras de beneficios y niveles de valoración completamente diferentes. Por lo tanto, la «segunda ola» de chips de IA es más probable que sea una tendencia estructural, en lugar de un repunte sincronizado de toda la cadena de suministro de hardware.

En la próxima fase, el mercado se centrará más en qué empresas realmente poseen capacidad escasa difícil de replicar, qué empresas solo siguen a sus clientes aumentando el gasto de capital, y qué empresas podrán seguir aumentando el flujo de efectivo libre y la rentabilidad del capital tras la expansión.

Tras ASML y TSMC, la siguiente validación clave recaerá nuevamente en proveedores de nube como Microsoft, Amazon, Google y Meta. En última instancia, las empresas de equipos estarán dispuestas a aumentar la producción y las fábricas de obleas a invertir, pero solo si los proveedores de nube continúan incrementando sus gastos de capital y demuestran que la infraestructura de IA cada vez más grande puede generar llamadas reales a modelos, ingresos empresariales y retornos de flujo de efectivo.

Objetivamente, ASML respondió a la pregunta de si las fábricas de obleas aún están dispuestas a comprar equipos, y TSMC demostró adicionalmente que los pedidos de clientes son suficientes para impulsar a la empresa a seguir aumentando la capacidad de obleas y empaquetado avanzado.

Desde este punto de vista, el ciclo industrial de los semiconductores de IA no ha alcanzado su punto máximo.

Después de todo, la capacidad de producción de equipos está en expansión, el empaquetado avanzado sigue siendo limitado, y TSMC incluso aumentó su gasto de capital anual a un máximo de 64 mil millones de dólares, lo cual no es una señal que una industria preparada para contraerse emitiría.

Pero el mercado aún lo considera insuficiente porque la naturaleza del siguiente desafío ha cambiado. Anteriormente, los inversores necesitaban confirmar si la demanda de IA era real; ahora, esa demanda es difícil de negar, y el mercado desea saber cuánto capital se necesita invertir para satisfacerla y cuánto beneficio y flujo de efectivo finalmente podrán generarse.

Por lo tanto, la «segunda ola» de los chips de IA podría haber comenzado, pero no será simplemente una repetición sencilla del primer ciclo.

Lo verdaderamente escaso ya no son solo las empresas que pueden proporcionar más chips, sino aquellas que pueden controlar la capacidad productiva clave y, tras una expansión masiva, seguir manteniendo la capacidad de fijación de precios, los márgenes de beneficio y el retorno del capital.