La Comisión de Bolsa y Valores de los Estados Unidos el 17 de septiembre de 2026 emitió una orden formal que crea una Exención de Innovación temporal y condicional que permite a los Espacios de Valores Tokenizados, o TSV, facilitar el comercio secundario de acciones del Sistema Nacional de Mercado a través de creadores de mercado automatizados con permiso y piscinas de liquidez sin registrarse como exchanges bajo la Securities Exchange Act de 1934. La exención también extiende una exención condicional paralela de cinco años de la definición de dealer a ciertos proveedores de liquidez que aportan capital propio a esas piscinas. El presidente Paul S. Atkins describió la acción como un paso significativo dentro de la autoridad estatutaria de la Comisión para llevar los mercados de capital estadounidenses a la era digital, señalando que la exención permite el comercio en cadena de ciertas acciones tokenizadas en un entorno con permiso mientras la agencia recopila datos y considera nuevas normativas. 

La orden siguió al reciente fracaso de la Ley CLARITY para avanzar en el Senado y forma parte del esfuerzo más amplio Project Crypto lanzado hace más de un año. Las condiciones clave requieren que los TSV sean personas estadounidenses, implementen contratos inteligentes públicos auditables en libros mayores sin permiso, limiten símbolos y volumen, coordinen suspensiones de operaciones con exchanges principales, proporcionen transparencia pública sobre operaciones y actividad, y notifiquen a los emisores y les otorguen el derecho de optar por no participar en tokenizaciones de terceros. Solo califican los tokens que ofrecen los mismos derechos que las acciones tradicionales, incluyendo dividendos y voto; se excluyen los productos sintéticos. Los participantes del mercado reaccionaron rápidamente, con el token UNI de Uniswap subiendo hasta aproximadamente $8.80–$9 y el token ONDO de Ondo Finance aumentando más del 7–13 por ciento inmediatamente después, según datos de precios contemporáneos.

La exención de innovación se centra en un modelo operativo específico en el que los lugares de valores tokenizados proporcionan uno o más pools de liquidez de market makers automatizados que los participantes autorizados pueden acceder para comprar y vender acciones tokenizadas de NMS. Según la orden de la SEC y la hoja informativa adjunta, un TSV une a compradores y vendedores manteniendo estos pools y estableciendo estándares de acceso, en lugar de operar un libro de órdenes centralizado tradicional. Los contratos inteligentes que gobiernan los pools deben ser auditables, públicos y desplegados exclusivamente en libros mayores distribuidos públicos y sin permiso, un requisito que excluye cadenas privadas o de consorcio. Los participantes deben cumplir con los criterios de autorización del lugar, que pueden incluir verificación de identidad y cribado de sanciones, asegurando que el comercio se limite a personas estadounidenses elegibles y contrapartes cumplidas. 

Los límites de volumen y símbolo ajustados a los niveles de límite superior/inferior restringen aún más la actividad, mientras que la divulgación en tiempo real o casi en tiempo real de precios, tamaño, hora, dirección del pool, saldos del pool al final del día y volumen diario busca reducir las asimetrías de información. Estas decisiones de diseño reflejan deliberadamente los mecanismos DeFi existentes mientras añaden salvaguardas regulatorias que ya observan las exchanges tradicionales. La exención paralela de operador permite a los proveedores de liquidez que comprometen capital propio y que pueden también ofrecer precios o entrar en acuerdos de capital comprometido operar sin registro completo como operadores, reduciendo las barreras para las firmas de market-making dispuestas a apoyar los nuevos mercados. En conjunto, las disposiciones crean un laboratorio controlado para observar cómo el asentamiento en cadena, la fijación continua de precios y la propiedad programable interactúan con las normas establecidas del mercado de acciones.

Antes de que un TSV pueda listar acciones de NMS tokenizadas creadas por un tercero no relacionado, el lugar debe entregar una notificación por escrito al emisor de la seguridad subyacente y brindar una oportunidad razonable para presentar objeciones. La orden de la SEC deja claro que los emisores conservan la capacidad de impedir el comercio de versiones tokenizadas de sus acciones en estos lugares, preservando el control corporativo sobre cómo se representan y transfieren los intereses de propiedad. Las acciones tokenizadas deben otorgar derechos y privilegios idénticos a las acciones tradicionales de NMS de la misma clase, incluyendo el derecho a recibir dividendos y a ejercer derechos de voto. Esta condición de “sin sinéticos” distingue a los instrumentos permitidos de productos sintéticos o de tipo derivado que han circulado en plataformas offshore. 

Los emisores que elijan tokenizar sus propias acciones, o que autoricen a un tercero para hacerlo, pueden habilitar así el comercio secundario en cadena mientras conservan la opción de retirada. El mecanismo de notificación y objeción también genera un registro público de las decisiones corporativas, añadiendo transparencia para los inversores y reguladores que monitorean el piloto. Durante los cinco años de duración de la exención, los patrones de aceptación o rechazo por parte de los emisores proporcionarán evidencia empírica sobre el interés corporativo en la representación de acciones basada en cadena de bloques y sobre cualquier fricción operativa que surja cuando los procesos corporativos tradicionales se intersectan con el asentamiento mediante contratos inteligentes. Estas restricciones aseguran que el experimento se mantenga anclado en la propiedad genuina en lugar de en una mera exposición al precio.

Los contratos inteligentes utilizados por cualquier TSV deben residir en un libro distribuido público y sin permisos, para que el código y el historial de transacciones permanezcan completamente auditables por la Comisión, los participantes del mercado y el público. Este requisito explícito, mencionado en el comunicado de prensa y la orden de la SEC, excluye las cadenas bancarias privadas y las redes de consorcio cerradas de calificar bajo la Exención de Innovación. Las redes abiertas que ya admiten la ejecución de contratos inteligentes de alto rendimiento se encuentran, por lo tanto, en una posición estructuralmente ventajosa desde el primer día. El mandato del libro público también facilita las obligaciones de transparencia que acompañan a la exención: los datos de transacción denominados en dólares estadounidenses, precio, tamaño, hora, dirección del pool, saldos al final del día y volumen diario deben hacerse disponibles a intervalos regulares. 

Debido a que el libro mayor es abierto, observadores independientes pueden verificar las cifras reportadas contra registros en cadena, reduciendo la dependencia de estadísticas autodeclaradas. Las salvaguardias tecnológicas, los requisitos de libros y registros, y la coordinación de paradas con los exchanges de cotización primarios incorporan aún más los principios tradicionales de integridad del mercado en el entorno en cadena. El efecto neto es una arquitectura híbrida que conserva las ventajas de liquidación continua y programable de las cadenas de bloques públicas, mientras somete la actividad a las mismas expectativas de suspensión y transparencia que rigen el comercio convencional en NMS. Durante el período piloto, el rendimiento y la resistencia de estas implementaciones de libro mayor público informarán si se puede expandir de forma segura la creación de normas duraderas para este modelo.

La exención de innovación limita deliberadamente la escala de la actividad permitida mediante límites en el número de símbolos negociables y el volumen de trading agregado, calibrados en función de los niveles existentes de límite superior/inferior. Estas restricciones cuantitativas, detalladas en las declaraciones del comisionado y en la orden misma, impiden que cualquier TSV único o el conjunto colectivo de plataformas capture una proporción desproporcionada del volumen total del NMS durante la ventana experimental. Al mantener el piloto modesto en tamaño absoluto, la Comisión reduce el riesgo de que problemas operativos o tecnológicos en un TSV se propaguen al mercado de acciones en general. 

Las cuotas también generan un conjunto de datos natural para análisis comparativos: los reguladores e investigadores pueden observar la descubierta de precios, la provisión de liquidez y la eficiencia de liquidación en condiciones controladas, sin los efectos confusores de una escala ilimitada. La divulgación pública del volumen diario y los saldos de los fondos permite a los participantes del mercado monitorear el cumplimiento de los límites en tiempo casi real. Si el experimento demuestra un desempeño sólido dentro de los límites establecidos, la Comisión conserva la opción de ajustar o ampliar las cuotas mediante órdenes posteriores o normativas formales antes de que expire el período de cinco años en septiembre de 2031. El enfoque calibrado, por lo tanto, equilibra el deseo de recopilar experiencia operativa con la necesidad imperativa de proteger la integridad de los mercados primarios de acciones.

El token de gobernanza de Uniswap, UNI, aumentó significativamente en las 24 a 48 horas posteriores al anuncio del 17 de septiembre, con ganancias reportadas que oscilaron entre aproximadamente 14 por ciento y más del 28 por ciento, y picos intradía cercanos a $8.80–$9 según múltiples fuentes de datos de mercado. El volumen de trading aumentó notablemente, y la posición abierta en derivados de UNI creció, lo que indica una mayor actividad especulativa y de cobertura. Los participantes del mercado atribuyeron el movimiento principalmente al alineamiento estructural entre el modelo de AMM con permisos de la SEC y la arquitectura v4 existente de Uniswap, que ya admite pools con permisos desarrollados en asociación con empresas enfocadas en cumplimiento. 

Aunque la Comisión no nombró ni aprobó ningún protocolo específico, el respaldo explícito a los makers automatizados con permiso que operan en libros públicos fue ampliamente interpretado como una validación del enfoque técnico que ha seguido Uniswap. El volumen de trading acumulado de ciertos tokens de acciones en el protocolo ya había alcanzado niveles de miles de millones de dólares antes de la orden, proporcionando un historial concreto que los operadores extrapolaron hacia futuras actividades cumplidoras. La respuesta de precio, por lo tanto, combinó una prima de catalizador regulatorio con el reconocimiento de una adecuación preexistente entre producto y mercado, ilustrando cómo la claridad normativa puede revalorizar rápidamente los tokens cuya utilidad está directamente vinculada a la estructura de trading recién autorizada.

El token ONDO de Ondo Finance aumentó más del 7 por ciento y, en algunos informes, hasta un 13 por ciento inmediatamente después de la Exención de Innovación, reflejando su posición dentro del sector de activos del mundo real y acciones tokenizadas. Ondo ha desarrollado productos que tokenizan acciones estadounidenses, ETFs y bonos del Tesoro y los enrutan sobre cadenas de bloques, colocando la plataforma directamente en el segmento de mercado que la orden de la SEC busca expandir bajo condiciones controladas. El piloto de cinco años reduce la sobrecarga regulatoria percibida en torno al comercio secundario de estos instrumentos y amplía el mercado potencial abordable para productos tokenizados cumplidores. 

El volumen de trading en ONDO aumentó en consecuencia, en línea con los flujos generales de mayor tolerancia al riesgo hacia tokens vinculados a la infraestructura de tokenización. Dado que la exención requiere derechos completos de accionista y excluye sínteticos, las plataformas que ya se enfocan en tokens respaldados 1:1 con votación y distribución de dividendos se beneficiarán si los emisores y los lugares deciden utilizar esta nueva vía. Por lo tanto, la acción de precios sirve como una evaluación de mercado a corto plazo de la oportunidad comercial creada por el alivio temporal, aunque la escala final de adopción sigue dependiendo de la participación de los emisores y la operativización de los lugares en los próximos años.

Las exenciones expiran cinco años después de su publicación, estableciendo una fecha límite firme para septiembre de 2031, a menos que la Comisión extienda el alivio, lo reemplace con reglas permanentes o el Congreso apruebe una ley. Durante todo el período, la SEC ha invitado a comentarios públicos sobre todos los aspectos de la orden, señalando su intención de tratar el piloto como un laboratorio empírico en lugar de un acuerdo regulatorio permanente. Los comisionados han enfatizado que la naturaleza temporal del alivio permite a la agencia observar cómo se negocian las acciones NMS tokenizadas en diferentes contextos en cadena, cómo interactúan los mercados en cadena y tradicionales, y qué problemas operativos o de protección al inversor surgen. 

Las divulgaciones públicas requeridas de datos de transacciones, métricas de pool y operaciones de la plataforma generarán un conjunto de datos estandarizado que el personal puede analizar en busca de patrones en liquidez, volatilidad, finalidad de liquidación y arbitraje entre mercados. Las decisiones de los emisores de participar o no aportarán información cualitativa adicional sobre las preferencias corporativas. Al final del período de cinco años, la Comisión poseerá un cuerpo de evidencia del mundo real mucho más rico que el análisis teórico por sí solo podría proporcionar, permitiendo una regulación más duradera que codifique los elementos exitosos del piloto o ajuste su rumbo según las deficiencias observadas.

Más allá de los límites estructurales sobre volumen y símbolos, la Exención de Innovación incorpora múltiples salvaguardias de protección al inversor derivadas de la regulación de mercados tradicionales. Los TSV deben detener el comercio de una acción tokenizada del NMS simultáneamente con cualquier suspensión en el exchange de cotización principal, asegurando que la actividad onchain no continúe cuando el activo subyacente esté pausado por noticias o volatilidad. Salvaguardias tecnológicas, obligaciones de libros y registros, y requisitos de cumplimiento de sanciones alinean aún más los nuevos escenarios con los estándares existentes. El aviso público de las operaciones y la actualización continua de las divulgaciones brindan tanto a la Comisión como a los participantes del mercado visibilidad sobre las actividades del escenario y el comercio de entidades afiliadas. 

Debido a que las acciones tokenizadas deben ofrecer los mismos derechos económicos y de gobernanza que las acciones tradicionales, los inversores que poseen los tokens conservan los derechos sustanciales que tendrían en el mercado convencional. Estas condiciones escalonadas buscan en conjunto garantizar que el alivio temporal se mantenga en consonancia con la protección de los inversores y el interés público, los criterios legales para la autoridad eximente según la Sección 36 de la Ley de Intercambio. Por lo tanto, el piloto prueba la innovación tecnológica sin descartar el marco protector fundamental que ha regulado los mercados de acciones estadounidenses durante décadas.

Aunque los beneficiarios inmediatos de la orden parecen ser protocolos nativos de cripto y plataformas de activos del mundo real, la Exención de Innovación está disponible para cualquier persona estadounidense calificada, incluyendo exchanges establecidos, bróker-dealers y nuevos entrantes. Los proveedores tradicionales de infraestructura de mercado que ya operan sistemas de negociación NMS podrían, por lo tanto, optar por lanzar o asociarse con TSVs, combinando su experiencia existente en cumplimiento y operaciones con redes de liquidación en cadena. El requisito de que los contratos inteligentes residan en libros mayores públicos y sin permiso crea un posible punto de colaboración o competencia entre empresas establecidas y redes puras de cadena de bloques. 

Durante el período de cinco años, los patrones de participación revelarán si la exención acelera principalmente la innovación nativa de cripto o cataliza una modernización más amplia de la infraestructura del mercado de acciones tradicional. La proyección anterior de Citi de un mercado base de $5,5 billones para activos tokenizados para 2030, impulsado en gran parte por acciones públicas y bonos del Tesoro, proporciona un punto de referencia a largo plazo contra el cual se pueden medir los resultados del piloto. Si siquiera una fracción modesta de esa actividad proyectada se materializa bajo las condiciones controladas de la Exención de Innovación, las lecciones operativas y regulatorias darán forma a la próxima generación de diseño de mercado.

La orden de la SEC solicita explícitamente comentarios públicos sobre posibles modificaciones al alivio exento y sobre posibles próximos pasos hacia la creación de normas duraderas. Las partes interesadas, plataformas, proveedores de liquidez, emisores, inversores y proveedores de tecnología pueden presentar sus opiniones sobre la viabilidad práctica de las condiciones, la adecuación de los límites de volumen y símbolo, la efectividad del mecanismo de notificación del emisor y cualquier interacción inesperada con otros regímenes regulatorios. Dado que el alivio es temporal, la Comisión conserva la flexibilidad para ajustar los parámetros mediante órdenes posteriores sin la carga procesal completa de una normativa formal. 

Las declaraciones del comisionado han presentado la Exención de Innovación como un puente hacia soluciones más permanentes, subrayando que la agencia no está fijando la tecnología actual como el estándar para el mañana. El proceso de comentarios funciona, por lo tanto, como un bucle de retroalimentación continuo que puede identificar fricciones operativas, brechas en la protección de inversores o oportunidades para simplificar mientras el piloto aún está en curso. La participación activa de los participantes del mercado durante este período influirá directamente en si el experimento de cinco años se convierte en una vía regulatoria sostenible o se refine en una forma diferente antes de su vencimiento.

Uno de los objetivos explícitos del piloto es observar cómo interactúan los mercados onchain y tradicionales, incluyendo la eficiencia de la descubrimiento de precios y la prevalencia del arbitraje entre mercados. Debido a que las acciones tokenizadas de NMS deben tener los mismos derechos que sus contrapartes tradicionales, la paridad de precios teórica debería mantenerse, ajustada por cualquier diferencia en la finalidad de liquidación, horarios de operación o condiciones de liquidez. La naturaleza continua de la liquidación en cadena de bloques y el potencial para operar 24/7 en TSVs introducen variables que no existen en el mercado tradicional de acciones, que opera con horarios fijos de exchange. 

La divulgación pública de los datos de transacciones en cadena permitirá a los investigadores y reguladores medir el riesgo de base, la latencia de los flujos de arbitraje y cualquier prima o descuento persistente que surja. Si aparecen divergencias significativas, la Comisión tendrá evidencia concreta sobre la cual basar ajustes a las reglas de coordinación de parada, límites de volumen o requisitos de divulgación. Por el contrario, si los precios permanecen estrechamente vinculados y el arbitraje funciona sin problemas, los datos respaldarán argumentos a favor de una adopción más amplia de las vías en cadena. El horizonte de cinco años proporciona suficiente tiempo para que múltiples ciclos de mercado generen observaciones estadísticamente significativas sobre estas dinámicas.

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La Exención de Innovación llega en un momento en que las proyecciones institucionales ya anticipan un crecimiento sustancial en los valores del mercado público tokenizados. El análisis Tokenización 2030 de Citi pronostica un mercado base de $5.5 billones en activos tokenizados para finales de la década, con acciones y bonos del Tesoro de EE.UU. que se espera impulsen una parte significativa de esa expansión. El piloto de cinco años proporciona una vía regulada mediante la cual una parte de esa actividad proyectada podría migrar a libros públicos bajo condiciones controladas. 

El éxito dentro del piloto, medido por la confiabilidad operativa, la protección del inversor, la participación del emisor y la descubrimiento eficiente de precios, fortalecería el argumento para una normativa duradera que integre de forma más permanente el comercio en cadena dentro del Sistema Nacional de Mercados. Un fracaso o problemas materiales informarían igualmente una trayectoria más cautelosa. En cualquiera de los resultados, los datos generados entre 2026 y 2031 constituirán el registro empírico más sistemático reunido hasta ahora sobre la intersección práctica de la tecnología de libro distribuido y los mercados secundarios de acciones estadounidenses. Ese registro, más que el debate teórico solo, dará forma a la próxima fase de la política de infraestructura de mercados de capital.

1. ¿Qué instrumentos exactos califican para operar bajo la Exención de Innovación?  

Solo se pueden operar versiones tokenizadas de acciones del Sistema Nacional de Mercado que otorguen los mismos derechos y privilegios que las acciones tradicionales, incluidos los dividendos y los derechos de voto, en Plataformas Calificadas de Valores Tokenizados. Quedan expresamente excluidos los productos sintéticos que solo proporcionen exposición al precio sin derechos de propiedad subyacentes. Los tokens pueden ser creados por el emisor mismo o por un tercero no relacionado, sujeto al derecho del emisor a oponerse tras recibir notificación. Las opciones, derechos y warrants están fuera del alcance del alivio.

2. ¿Cuánto tiempo dura la exención de innovación y qué sucede al final?  

Las exenciones temporales y condicionales expiran cinco años después de la publicación de la orden, lo que sitúa la fecha final en septiembre de 2031. En ese momento, el alivio finaliza a menos que la Comisión lo extienda, lo reemplace con reglas permanentes o el Congreso apruebe una legislación que supere el marco exento. Durante toda la ventana de cinco años, la SEC ha invitado a comentarios públicos sobre posibles modificaciones y próximos pasos, creando un canal formal para ajustes iterativos basados en el desempeño observado.

3. ¿Pueden las bolsas tradicionales o bróker-dealers operar como plataformas de valores tokenizados?  

Sí. La exención de innovación está disponible para cualquier persona estadounidense calificada, incluidos participantes del mercado establecidos así como nuevos entrantes. Una exchange tradicional o bróker-dealer que cumpla con las condiciones, el estatus de persona estadounidense, los estándares de acceso autorizado, los contratos inteligentes de libro público, los límites de volumen y símbolo, la coordinación de interrupciones y los requisitos de transparencia puede establecer o operar un TSV. La orden deliberadamente no restringe la participación a entidades nativas de cripto.

4. ¿Qué papel desempeñan los proveedores de liquidez en el nuevo marco?  

Ciertos proveedores de liquidez que aportan capital propio a los pools de liquidez AMM en un TSV reciben una exención condicional paralela de cinco años de la definición legal de “dealer”. Esta exención cubre a las empresas que también pueden ofrecer precios a clientes o celebrar acuerdos para proporcionar capital comprometido. Al reducir las cargas de registro para estos maker, la Comisión busca fomentar la provisión de liquidez necesaria para que los nuevos mercados funcionen eficazmente durante el piloto.

5. ¿Cómo funciona en la práctica el mecanismo de salida del emisor?  

Antes de que un TSV liste una acción de NMS tokenizada creada por un tercero no afiliado, debe proporcionar notificación por escrito al emisor de la seguridad subyacente y permitir objeciones. Si el emisor se opone, el lugar no puede hacer disponible esa acción tokenizada para el comercio. Los emisores que tokenizan sus propias acciones o que dan su consentimiento expreso a la tokenización de terceros pueden habilitar el comercio secundario en cadena.

6. ¿Qué obligaciones de transparencia y reporte de datos aplican a los TSV?  

Los TSV deben publicar un aviso público de sus operaciones y actualizar continuamente las divulgaciones a medida que cambien los activos, sistemas u operaciones. También deben poner a disposición a intervalos regulares los datos de transacciones denominados en dólares estadounidenses, incluyendo precio, tamaño, hora, dirección del pool, tamaño del pool al final del día y volumen diario.

7. ¿La exención de innovación aborda la finalización del asentamiento o los eventos corporativos?  

La orden se centra principalmente en los mecanismos de negociación secundaria y en las definiciones de exchange y dealer. Las acciones tokenizadas deben tener los mismos derechos que las acciones tradicionales, lo que implica que los procesos de dividendos y votación deben funcionar de manera equivalente; sin embargo, los estándares operativos detallados para el procesamiento de acciones corporativas y la finalización de la liquidación quedan a cargo de las plataformas y se aclararán posteriormente mediante el proceso de comentarios o futuras orientaciones.

8. ¿Cómo podría influir el piloto en las proyecciones a largo plazo para los activos tokenizados?  

Las proyecciones institucionales, como la proyección base de Citi de $5,5 billones para activos tokenizados para 2030, ya anticipan una migración significativa de acciones públicas hacia infraestructuras de cadena de bloques. La Exención de Innovación de cinco años proporciona una vía regulada mediante la cual una parte de esa actividad puede ocurrir bajo condiciones controladas.

Este contenido es solo con fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión. Las inversiones en criptomonedas conllevan riesgos. Por favor, realiza tu propia investigación (DYOR).

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