El yen japonés supera los 155 mientras las apuestas sobre un aumento de tasas del BOJ ponen presión sobre las operaciones carry
El yen japonés ha experimentado un fuerte repunte, empujando al USD/JPY por debajo de 155 y brevemente hacia 153, tras haber operado cerca de 164 solo semanas antes. El yen ahora se encuentra cerca de su nivel más alto en siete meses frente al dólar, con operadores cada vez más convencidos de que el Banco de Japón podría aumentar nuevamente las tasas de interés en su reunión de política de septiembre. La moneda ha ganado aproximadamente un 4% este mes a medida que las posiciones cortas en yen se deshacen.
Sin embargo, para los mercados globales, esto va más allá de un solo par de divisas. Las tasas de interés ultra bajas de Japón han respaldado el carry trade en yenes durante años, permitiendo a los inversores tomar prestado barato en yenes y mover capital hacia activos de mayor rendimiento en todo el mundo. A medida que las tasas japonesas aumentan y el yenes se fortalece, ese trade se vuelve menos atractivo.
La pregunta clave es si el movimiento actual sigue siendo un ajuste ordenado en el mercado de divisas o se convierte en un ciclo más amplio de desapalancamiento. Para los inversores en bitcoin en particular, la velocidad del repunte del yen puede ser mucho más importante que la tasa de cambio en sí.
¿Por qué está subiendo el yen japonés?
El impulsor más importante del repunte del yen es la rápida revalorización de la política del Banco de Japón. Los mercados han preciado casi por completo un aumento de 25 puntos básicos en la reunión del BOJ del 17 al 18 de septiembre, lo que elevaría la tasa de política de 1% a alrededor de 1,25%. Aún podría parecer baja en comparación con las tasas de interés de EE. UU., pero la dirección importa. Japón pasó años con tasas cercanas a cero o negativas. Si los inversores ahora creen que el BOJ está entrando en un ciclo sostenido de apretamiento, una de las razones fundamentales para mantener posiciones cortas persistentes contra el yen se debilita.
Las condiciones económicas domésticas también se han vuelto más favorables para una política más restrictiva. Un crecimiento salarial más fuerte y datos económicos japoneses mejorados han fortalecido la argumentación de que la inflación ya no está impulsada únicamente por costos importados. Ganancias salariales más duraderas pueden sustentar la demanda del consumidor y permitir al BOJ normalizar la política sin asfixiar inmediatamente la economía. Por lo tanto, los inversores comienzan a considerar no solo un aumento en septiembre, sino también si podrían seguirse aumentos adicionales. Incluso asesores asociados con el tradicionalmente reflationario campo político japonés han reconocido recientemente que podría ser necesario un mayor apretón para limitar la excesiva debilidad del yen.
La posicionamiento ha amplificado el movimiento. El yen se había convertido en una posición corta muy concurrida después de que el USD/JPY subiera hacia 164 a principios de este año. Una vez que la pareja descendió decididamente por debajo de 155, los operadores que habían apostado por una continua debilidad del yen enfrentaron mayores pérdidas cambiarias y comenzaron a reducir sus posiciones. Eso generó una demanda adicional de yen justo cuando las expectativas de tasas comenzaban a volverse más favorables. Reuters describió el último movimiento como una limpieza de una operación corta antes muy concurrida, con el yen alcanzando máximos de siete meses, aunque los precios del petróleo cerca de 100 dólares normalmente serían un fuerte obstáculo para una economía importadora de energía como Japón.
Por qué importan las apuestas sobre un aumento de tasas del BOJ
Un movimiento de 25 puntos básicos del BOJ importa menos por el nivel absoluto de las tasas japonesas que por el cambio en las expectativas sobre el futuro. Durante años, el yen fue atractivo como moneda de financiamiento precisamente porque los costos de préstamo en Japón se mantuvieron excepcionalmente bajos, mientras que las tasas de interés en Estados Unidos y muchos mercados emergentes eran mucho más altas. Un inversor podía tomar prestado en yen, convertir los fondos en otra moneda y ganar la diferencia entre los costos de financiamiento japoneses y los rendimientos más altos en el extranjero.
Si el BOJ continúa apretando, esa ecuación se vuelve menos atractiva. Los costos de préstamo en yenes aumentan, los bonos del gobierno japonés se vuelven más competitivos y la brecha de tasas de interés entre Japón y otras economías importantes comienza a reducirse. Al mismo tiempo, los inversores que esperan una mayor apreciación del yene tienen menos incentivos para mantener posiciones cortas en la moneda. La presión se vuelve aún más fuerte si las instituciones japonesas deciden que los rendimientos más altos en el país hacen más atractivo mantener el capital en casa en lugar de invertir continuamente en el extranjero.
La decisión de septiembre importa, pero la orientación del BOJ podría ser aún más importante. Se espera ampliamente un solo aumento de 25 puntos básicos. Lo que los mercados no saben es qué tan rápido podría moverse el banco central después. Takuji Aida, asesor del primer ministro Sanae Takaichi, proyectó recientemente otro aumento tras septiembre y sugirió que Japón podría avanzar hacia un ciclo de aumentos más regular. Si los operadores comienzan a preciar las tasas japonesas en 1,5% o más, la economía estructural de las operaciones financiadas con yenes cambiaría de manera más significativa que con un solo aumento aislado.
Cómo funciona el carry trade en yenes
El trade de carry del yen se basa en una idea relativamente simple: tomar prestado en una moneda con tasas de interés bajas e invertir los fondos obtenidos en activos que ofrecen mayores rendimientos. Japón ha sido especialmente importante porque sus costos de préstamo permanecieron inusualmente bajos durante décadas. Un inversor podría tomar prestado yen, convertirlo en dólares estadounidenses, pesos mexicanos u otra moneda con mayor rendimiento, y luego comprar bonos del gobierno, instrumentos de crédito u otros activos. Si la diferencia de tasas de interés permanece favorable y el yen se mantiene estable o se debilita, la estrategia puede generar rendimientos atractivos.
El problema es que los beneficios de los carry trades suelen ser pequeños en comparación con las posibles pérdidas cambiarias. Reuters estima que los carry trades convencionales han generado con frecuencia rendimientos anuales de alrededor del 2,5% al 3,5%. Por lo tanto, una subida del 5% en el yen puede borrar más de un año de beneficios esperados de carry muy rápidamente. El inversor finalmente necesita convertir los ingresos de nuevo a yen para devolver el préstamo original, por lo que una moneda japonesa más fuerte aumenta el costo de cerrar la posición. Esto significa que el apretón del BOJ perjudica la operación dos veces: el financiamiento se vuelve más caro mientras que la apreciación del yen genera pérdidas cambiarias simultáneamente.
Nadie conoce el tamaño exacto del carry trade global en yenes, ya que gran parte de él existe a través de derivados, swaps y carteras apalancadas en lugar de préstamos fácilmente observables. Sin embargo, la escala del endeudamiento financiado en yenes es enorme. El endeudamiento transfronterizo en yenes alcanzó un récord de 360 billones de yenes, aproximadamente $2,34 billones, en marzo de 2026, según un análisis de Jefferies basado en datos del Banco de Pagos Internacionales. Ese número no debe interpretarse como $2,34 billones de puros carry trades, pero muestra cuán profundamente el financiamiento barato en yenes está integrado en las finanzas globales. Los datos de la CFTC también mostraron que en principios de septiembre seguían existiendo posiciones especulativas significativas de cortos en yenes, incluso después de caer desde el pico de dos años alcanzado en julio.
Por qué importa el rompimiento por debajo de 155
Que el USD/JPY caiga por debajo de 155 es importante porque los tipos de cambio pueden provocar comportamientos así como reflejar fundamentos. Los grandes fondos macro, las estrategias sistemáticas y los operadores apalancados suelen construir posiciones alrededor de tendencias amplias. Cuando el USD/JPY se movía firmemente al alza, mantener una posición larga en dólares y corta en yenes ofrecía tanto un carry de tipos de interés positivo como una tendencia de precios favorable. Una reversión decisiva socava ambas partes de esa operación.
Una vez que los niveles importantes fallan, los operadores pueden reducir posiciones voluntariamente, mientras que otros son forzados a salir por reglas de stop-loss o límites de riesgo. El resultado puede volverse autorefuerzante. USD/JPY cae, las posiciones cortas en yenes pierden dinero, los operadores compran yenes para cerrar esas posiciones, y esa compra empuja el yen hacia arriba. El siguiente grupo de inversores apalancados enfrenta entonces pérdidas mayores y también puede salir. Ese mecanismo ayuda a explicar por qué las divisas a veces pueden moverse mucho más rápido de lo que sugeriría solo el cambio subyacente en las tasas de interés.
Sin embargo, para los mercados globales, la velocidad del ajuste puede ser más importante que si USD/JPY termina operando en 152, 150 o 145. Una caída de 155 a 150 durante varios meses daría a los inversores tiempo para cubrirse, reducir el apalancamiento y ajustar sus carteras. El mismo movimiento en varias sesiones de trading podría generar llamadas de margen y ventas forzadas en activos no relacionados. Reuters señaló que la actual apreciación del yen ha permanecido hasta ahora relativamente ordenada, lo cual es una diferencia importante con respecto al violento episodio de 2024.
¿Es esto otro deshacerse de la operación de carry de 2024?
La comparación con 2024 es inevitable, ya que los mercados ya han visto lo que puede suceder cuando una moneda de financiamiento ampliamente utilizada experimenta una reversión repentina. En julio de 2024, un aumento inesperado de las tasas del BOJ ayudó a llevar el yen de alrededor de 154 por dólar a aproximadamente 141 en cuestión de días. Los inversores se apresuraron a reducir las operaciones de carry trade, y el ajuste se extendió a los mercados accionarios globales. El Nikkei de Japón cayó un 12,4% en una sola sesión, ilustrando cómo el apalancamiento financiado con divisas puede transmitir una decisión monetaria aparentemente doméstica a un choque de mercado mucho más amplio.
La situación en 2026 es diferente en un aspecto importante: el BOJ ha estado comunicando sus intenciones con suficiente antelación. Los mercados han tenido semanas para prepararse para un posible aumento en septiembre, y algunos inversores ya han reducido sus posiciones cortas en yenes. Los mercados de acciones también han absorbido relativamente con calma el último repunte del yene. Reuters señaló explícitamente que actualmente no hay evidencia de un deshacer forzado al estilo de 2024, y que el movimiento de la divisa ha permanecido ordenado hasta ahora.
Eso no elimina el riesgo. Un carry trade puede permanecer estable hasta que los inversores decidan colectivamente que el rendimiento esperado ya no los compensa por la volatilidad cambiaria. Las señales de advertencia de un deshacer más amplio incluirían una aceleración en las ganancias del yen, caídas pronunciadas en los mercados accionarios japoneses y estadounidenses, ampliación de los spreads de crédito, aumento de la volatilidad y liquidaciones simultáneas en mercados apalancados. Por ahora, la descripción más precisa es que los carry trades en yen están bajo creciente presión, no que toda la estrategia ya haya colapsado.
¿Qué podría suceder con USD/JPY a continuación?
La perspectiva a corto plazo depende en gran medida de si el endurecimiento del BOJ continúa reforzando la recuperación del yen. Si el banco central sube las tasas en septiembre y señala que otro aumento podría seguir relativamente pronto, los operadores podrían seguir reduciendo su exposición corta al yen. Una inflación estadounidense más suave o una Reserva Federal menos hawkish fortalecería ese escenario al reducir el diferencial de tasas esperado entre EE.UU. y Japón desde ambos lados. En ese entorno, el mercado probablemente se centrará primero en la zona de 152, seguida por el nivel psicológicamente importante de 150. Reuters señaló que algunos analistas ya consideran 152 como una zona donde el último movimiento podría encontrar resistencia.
Un repunte del dólar es igualmente posible. La economía estadounidense sigue siendo relativamente resistente y los rendimientos de los bonos del Tesoro están elevados. Si la inflación estadounidense permanece persistente y la Fed mantiene una postura restrictiva mientras el BOJ emite un mensaje cauteloso tras un alza, la ventaja de rendimiento del dólar podría recuperar importancia. El petróleo es otra complicación. El Brent ha alcanzado aproximadamente $100 por barril mientras las tensiones en Oriente Medio amenazan los flujos energéticos regionales. Dado que Japón importa gran parte de su energía, el petróleo persistentemente caro aumenta su factura de importación denominada en dólares y normalmente debilita al yen. El hecho de que el yen se haya reforzado a pesar de esta presión muestra cuán poderosas se han vuelto las expectativas del BOJ y la cobertura de posiciones cortas, pero no hace desaparecer la contrarresta energética.
Un rango volátil podría ser por lo tanto más realista que un movimiento lineal hacia abajo en USD/JPY. Los operadores están equilibrando el apretón del BOJ contra los rendimientos de EE.UU., los precios del petróleo, el riesgo de intervención y la postura. Si la mayor parte del alza de septiembre ya está preciada, el BOJ incluso podría generar una reacción clásica de "comprar el rumor, vender la noticia" si su orientación no es tan hawkish como los inversores esperan. La pregunta a largo plazo no es simplemente si USD/JPY mantiene 155 o alcanza 150. Es si la normalización de la política japonesa continúa erosionando la ventaja estructural que hizo del short del yen un comercio global tan persistente.
Por qué los inversores en bitcoin deben vigilar el yen
El vínculo con el bitcoin se da a través del apalancamiento y la liquidez global, no mediante una relación directa entre el BTC y la moneda japonesa. Un inversionista de carry-trade que tomó prestados yenes para financiar posiciones de mayor rendimiento puede necesitar reducir el riesgo cuando el yen se aprecia. Esto puede implicar vender bonos, acciones u otros activos líquidos, convertir los ingresos de nuevo a yenes y reembolsar la financiación. Este proceso elimina el apalancamiento del sistema financiero y puede restringir la liquidez de riesgo, incluso si nada ha cambiado dentro de la red de bitcoin en sí.
El bitcoin puede ser particularmente sensible durante un evento de desapalancamiento desordenado porque se negocia las 24 horas del día, cuenta con liquidez global profunda y sigue siendo altamente volátil. Los derivados de criptomonedas también introducen otra capa de apalancamiento. Si los inversores macro venden BTC mientras los operadores de futuros tienen posiciones muy elevadas, una caída relativamente modesta puede desencadenar liquidaciones que amplifiquen el movimiento inicial. Esto no significa que los inversores financiados con yenes representen una gran parte de la propiedad de bitcoin. El punto más importante es que un deshacerse importante de la operación de carry puede generar una reducción simultánea de riesgo en muchos mercados, y el bitcoin podría convertirse en parte de ese proceso más amplio.
Al mismo tiempo, la fortaleza del yen no es automáticamente bajista para el bitcoin. El yen podría apreciarse gradualmente mientras los mercados reevalúan la política monetaria japonesa, al tiempo que las acciones y el criptocontinúan desempeñándose bien. Reuters señaló que el bitcoin estuvo ligeramente más alto incluso cuando el yen operaba cerca de sus máximos de siete meses el 9 de septiembre, lo que subraya que la relación no es mecánica. Lo que importa es si la apreciación del yen permanece ordenada o evoluciona hacia una desapalancamiento forzado. Para los inversores en cripto, USD/JPY puede funcionar, por lo tanto, como un indicador útil de apalancamiento global, más que simplemente otro gráfico de divisas.
¿Qué deberían vigilar los inversores en criptomonedas a continuación?
El primer evento importante es la reunión del BOJ del 17 al 18 de septiembre. Dado que un aumento de 25 puntos básicos ya está casi completamente preciado, los inversores deben prestar especial atención a lo que el gobernador Kazuo Ueda diga sobre aumentos posteriores. Un mensaje hawkish podría animar a los mercados a preciar un ciclo de normalización más sostenido y aumentar la presión sobre las posiciones cortas restantes en el yen. Un mensaje cauteloso, en cambio, podría reducir las expectativas de nuevos aumentos y desencadenar la toma de beneficios en el yen.
USD/JPY en sí mismo puede proporcionar información útil sobre la velocidad del ajuste. Un movimiento controlado por encima de 152 o hacia 150 no necesariamente señalaría estrés financiero generalizado. Una caída repentina por debajo de esos niveles acompañada por un Nikkei, Nasdaq y precios de bitcoin más débiles sería más preocupante. Los inversores en cripto también pueden observar indicadores derivados como el interés abierto de futuros, las tasas de financiación y las liquidaciones. Si esas métricas se deterioran mientras el yen se acelera, se fortalecería el argumento de que la desapalancamiento macroeconómico se está extendiendo a los Activos digitales.
Las tasas de EE. UU. siguen siendo el otro lado de la ecuación. Datos inflacionarios sólidos y rendimientos crecientes de los bonos del Tesoro podrían restaurar el apoyo al dólar incluso si el BOJ aprieta. Por lo tanto, los inversores deben evitar analizar el yen de forma aislada. La pregunta central es si esto sigue siendo una reprecificación de la política monetaria japonesa o se convierte en una reducción más amplia del apalancamiento global. Esa distinción determinará si el actual repunte del yen se mantiene principalmente como un fenómeno de FX o se convierte en un riesgo más importante para el bitcoin y otros mercados globales.
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Conclusión
El rompimiento del yen por encima de 155 marca una variación importante en una operación que ha moldeado los mercados globales durante años. Las expectativas de tasas más altas del BOJ están aumentando el costo del financiamiento en yen justo cuando la moneda se fortalece, socavando ambos lados de la ecuación tradicional del carry-trade.
Eso no significa que otro deshacerse del estilo 2024 sea inevitable. El movimiento actual del BOJ es mucho mejor anticipado, y los mercados hasta ahora se han ajustado de manera ordenada. Los altos rendimientos de EE.UU. y el petróleo cerca de $100 también siguen siendo obstáculos significativos para una apreciación sostenida del yen.
Para los inversores en bitcoin, el riesgo principal no es un objetivo específico de USD/JPY. Es la posibilidad de que el yen se fortalezca tan rápidamente que los inversores apalancados se vean obligados a vender activos y devolver la financiación. En ese escenario, USD/JPY se convierte en más que un par de divisas: se convierte en una señal de apretamiento del apalancamiento global.
Preguntas frecuentes
¿Puede el yen aumentar incluso si las tasas de interés de EE. UU. se mantienen altas?
Sí. El apretón del BOJ, la cobertura de posiciones cortas, las expectativas de intervención y la repatriación de capital japonés pueden respaldar al yen incluso cuando las tasas estadounidenses sigan siendo más altas que las japonesas.
¿Un aumento de tasas del BOJ siempre fortalece al yen?
No. Si un aumento de tasas ya está completamente preciado antes de la reunión, el yen puede debilitarse después si la orientación del BOJ es menos hawkish de lo que los inversores esperaban.
¿Por qué importa el petróleo para el USD/JPY?
Japón importa gran parte de su energía. Los precios más altos del petróleo aumentan la factura de importaciones del país y la demanda de divisas extranjeras, lo que puede generar una contracorriente para el yen.
¿Puede un yen más fuerte perjudicar a las acciones japonesas?
Sí. Una moneda más fuerte puede reducir el valor en yenes de las ganancias en el extranjero de los exportadores japoneses y también puede afectar a los carry trades globales que han respaldado la toma de riesgos.
¿Podría el bitcoin seguir subiendo durante una deshacerse de la operación de carry en yenes?
Sí. La demanda específica de bitcoin, incluyendo fuertes flujos institucionales o de ETF, podría compensar parte de la presión macro. El efecto depende de la escala y la velocidad del ajuste del carry-trade.
Descargo de responsabilidad: Este contenido tiene fines informativos únicamente y no constituye asesoramiento de inversión. Las inversiones en criptomonedas conllevan riesgos. Por favor, realiza tu propia investigación (DYOR).
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