Solana Policy Institute insta a la SEC a aclarar las normas para las cadenas de bloques permitidas en el comercio de acciones tokenizadas
El Solana Policy Institute ha pedido a la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) que establezca estándares más claros de elegibilidad para la cadena de bloques en el comercio de acciones tokenizadas, centrándose en la gobernanza de validadores y el cumplimiento regulatorio. Su propuesta del 22 de octubre de 2026 sigue a la Exención de Innovación de cinco años de la SEC, que crea un marco condicional para el comercio basado en cadena de bloques de acciones estadounidenses. El debate va más allá de Solana, con Hedera, organizaciones del sector financiero y lugares de comercio potenciales presentando diferentes interpretaciones de la infraestructura sin permiso. A medida que los valores tokenizados ganan atención en las finanzas tradicionales y los mercados de criptomonedas, el desacuerdo plantea preguntas importantes sobre la transparencia de las transacciones, la protección de los inversores y la regulación futura del comercio de acciones en la cadena.
Solana Policy Institute insta a la SEC a aclarar las reglas de la cadena de bloques sin permiso para acciones tokenizadas
El Solana Policy Institute (SPI) ha instado a la Comisión de Bolsa y Valores de los Estados Unidos (SEC) a aclarar cómo deben calificar las redes de cadena de bloques sin permiso para el comercio de acciones tokenizadas. En una carta de comentarios del 22 de octubre de 2026, la organización propuso un marco de cinco factores centrado en el control de los validadores, la transparencia de las transacciones y la gobernanza de la red. La solicitud responde a la Exención de Innovación del 17 de septiembre de la SEC, que permite a los lugares calificados de valores tokenizados operar bajo un alivio regulatorio temporal. SPI argumenta que se necesitan estándares más claros de elegibilidad de la cadena de bloques para respaldar la infraestructura de comercio cumplida y proteger a los inversores del control concentrado de la red.
22 de octubre, la carta de la SEC solicita una definición basada en el control para las cadenas de bloques sin permiso
En su presentación del 22 de octubre, presentada bajo la Publicación No. 34-106402 de la SEC y el Número de Archivo 4-927, el Solana Policy Institute solicitó una definición más precisa de un "libro mayor distribuido público y sin permiso". La SEC actualmente describe el acceso sin permiso en términos de la capacidad de leer o escribir transacciones sin autorización individual. Sin embargo, SPI argumenta que la accesibilidad pública por sí sola no establece si una cadena de bloques opera sin control concentrado. Una red puede permitir que cualquiera envíe transacciones mientras un grupo limitado conserva la autoridad sobre la participación de validadores, el ordenamiento de transacciones o el asentamiento final. Según el instituto, estas diferencias son importantes al determinar si la infraestructura de cadena de bloques cumple con los objetivos de transparencia e integridad del mercado de la SEC.
La organización también enfatizó la importancia de la claridad regulatoria antes de que los lugares de valores tokenizados comprometan recursos sustanciales para desarrollar sus plataformas de negociación. Elegir una cadena de bloques afecta la arquitectura del contrato inteligente, la planificación de cumplimiento, el procesamiento de transacciones y la flexibilidad operativa a largo plazo. Si un lugar construye su infraestructura en torno a una red que más adelante no cumple con los requisitos de la SEC, corregir esa decisión podría implicar cambios técnicos significativos y gastos adicionales de desarrollo. Por lo tanto, SPI recomendó que la Comisión publique orientaciones o preguntas frecuentes adicionales que expliquen cómo el control de la red debería influir en la elegibilidad. Su propuesta busca criterios regulatorios más claros, en lugar de la aprobación o rechazo de cualquier cadena de bloques en particular por nombre.
El marco de cadena de bloques de cinco factores aborda el control de validadores y la transparencia de transacciones
El Solana Policy Institute propuso cinco consideraciones para evaluar si una cadena de bloques cumple con el requisito de libro abierto de la SEC. Estas incluyen si el protocolo utiliza código de código abierto completamente, permite acceso público ilimitado para leer el libro mayor y enviar transacciones válidas, y procesa transacciones según reglas establecidas y transparentes. Las demás consideraciones examinan si una persona o grupo coordinado posee autoridad exclusiva sobre la validación de transacciones, la secuenciación, la finalidad o los cambios en las reglas de consenso, y si los participantes pueden restringir unilateralmente el acceso o censurar transacciones. SPI se basó en conceptos relacionados con el control del borrador de discusión del Senado del 14 de septiembre de 2026 de la Digital Asset Market Clarity Act. El marco propuesto enfatiza cómo opera realmente una red en lugar de depender únicamente de su accesibilidad pública o descripción técnica.
SPI también recomendó distinguir el control centralizado persistente de las medidas de emergencia temporales diseñadas para abordar incidentes de seguridad graves. Bajo su propuesta, una red que de otro modo cumple los requisitos no debería perder automáticamente su condición sin permiso solo porque permite una pausa de emergencia o una actualización de software crítica, siempre que dichas medidas se divulguen públicamente con anticipación, se limiten en duración y alcance, y vayan seguidas de un informe del incidente. Esta distinción permitiría respuestas de seguridad necesarias sin tratar la autoridad administrativa ilimitada como equivalente a la gobernanza descentralizada. Las cinco consideraciones siguen siendo recomendaciones presentadas para revisión por la SEC, no requisitos regulatorios adoptados. Su importancia radica en identificar cómo la autoridad de los validadores, la transparencia de la red y los acuerdos de gobernanza podrían influir en futuras evaluaciones de la infraestructura de cadena de bloques utilizada para el comercio de acciones estadounidenses tokenizadas.
La exención de innovación de cinco años de la SEC establece requisitos para el comercio de acciones tokenizadas
La Comisión de Bolsa y Valores de los Estados Unidos presentó su Exención de Innovación el 17 de septiembre de 2026, estableciendo un marco regulatorio temporal para el comercio de acciones estadounidenses tokenizadas a través de plataformas basadas en cadena de bloques. Vigente hasta el 17 de septiembre de 2031, a menos que se modifique, la exención de cinco años otorga a los Lugares Calificados de Valores Tokenizados (TSV) alivio condicional respecto a la definición de intercambio de valores según la Securities Exchange Act de 1934. También ofrece alivio limitado relacionado con dealers a ciertos proveedores de liquidez. El marco permite la experimentación regulada con el comercio de acciones en cadena, manteniendo los requisitos de transparencia del mercado, derechos de los accionistas y protección del inversor.
Pools de operaciones con permiso y requisitos de infraestructura de cadena de bloques pública
Bajo la Exención de Innovación de la SEC, los lugares calificados pueden facilitar el comercio secundario de acciones tokenizadas del Sistema de Mercado Nacional (NMS) mediante market makers automatizados (AMMs) y piscinas de liquidez. A diferencia de las bolsas de valores tradicionales que principalmente emparejan compradores y vendedores a través de libros de órdenes, los AMMs utilizan contratos inteligentes para ejecutar transacciones según reglas de comercio predefinidas y la liquidez disponible. Los lugares de comercio pueden restringir el acceso a participantes autorizados, pero los contratos inteligentes subyacentes deben seguir siendo auditables públicamente y operar en un libro distribuido público y sin permisos. Este arreglo separa el control sobre quién puede comerciar de la infraestructura de cadena de bloques utilizada para procesar y registrar transacciones. La SEC diseñó estas condiciones para apoyar la transparencia de las transacciones mientras permite a las plataformas de valores establecer entornos de comercio controlados.
La exención también se aplica a ciertos proveedores de liquidez que aportan acciones NMS tokenizadas desde su propio capital, siempre que cumplan con las condiciones especificadas. Sin embargo, el alivio no elimina todas las obligaciones aplicables bajo la ley de valores ni autoriza el comercio ilimitado de representaciones digitales de acciones. Los lugares elegibles deben ser personas de EE.UU., mantener los registros requeridos y divulgar públicamente sus operaciones, estándares de acceso, procedimientos de negociación e información relevante sobre contratos inteligentes. El marco también exige que los lugares detengan el comercio de una acción tokenizada cada vez que se suspenda el comercio de sus acciones subyacentes en la bolsa de cotización principal. Estas salvaguardias abordan la responsabilidad operativa y la posibilidad de que los precios de los pools de liquidez automatizados se desvíen de los precios en los mercados tradicionales de acciones.
Límites de operación de cinco años, derechos de los accionistas y reglas de protección del emisor
La SEC estableció límites de trading específicos para reducir los posibles efectos sobre el mercado de valores en general durante el período de exención. Los lugares calificados pueden operar hasta 75 símbolos de acciones de Tier 1, con un volumen de trading para cada título limitado al 0,25% del volumen diario promedio de acciones del mes anterior. Para los títulos de Tier 2, los límites aumentan a 250 símbolos y al 2,5% del volumen diario promedio correspondiente, sujeto a las reglas de cálculo de órdenes y agregación de lugares afiliados. Los lugares también deben verificar que las acciones tokenizadas proporcionen a los titulares derechos equivalentes a las acciones tradicionales de la misma clase, incluidos los derechos de dividendos y votación aplicables. La exención excluye instrumentos sintéticos que simplemente replican la exposición al precio de las acciones y no permite la emisión primaria de acciones a través de estos lugares. Un requisito adicional protege a las empresas cuyas acciones son tokenizadas por terceros no afiliados: el lugar de trading debe notificar al emisor subyacente y permitir 30 días calendario para una objeción antes de comenzar el trading. Una objeción oportuna impide que el lugar ofrezca ese título tokenizado bajo la exención. Por separado, los operadores deben publicar un aviso público al menos 30 días calendario antes de comenzar las operaciones. La SEC reforzó estos procedimientos en su orientación del personal del 20 de octubre de 2026, dejando claro que el alivio regulatorio depende del cumplimiento continuo, no de una autorización automática para operar con acciones tokenizadas.
Solana, Hedera y los lugares de operación enfrentan escrutinio por el control de validadores de la cadena de bloques y el cumplimiento regulatorio
El debate sobre la elegibilidad de la cadena de bloques para el comercio de acciones tokenizadas ha revelado distintas prioridades regulatorias entre el Solana Policy Institute, Hedera y grupos del sector financiero tradicional. Mientras que la organización de políticas de Solana favorece evaluar las redes según el control descentralizado, Hedera argumenta que las cadenas de bloques accesibles al público con validadores autorizados también deberían calificar. La Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA) ha planteado preocupaciones adicionales sobre la supervisión del mercado y la protección de los accionistas. Estas posiciones competitivas son importantes porque la arquitectura de la cadena de bloques puede influir en el procesamiento de transacciones, la responsabilidad operativa y la capacidad de los lugares de valores tokenizados para cumplir con los requisitos de la SEC.
Defensores de Hedera piden a la SEC el reconocimiento de redes de cadena de bloques públicas con permiso
En una presentación del 9 de octubre de 2026 a la SEC, Hedera Hashgraph argumentó que las cadenas de bloques públicas no deberían excluirse del comercio de valores tokenizados únicamente porque la participación del validador requiere autorización. Hedera opera una red pública en la que los operadores de nodos son identificados, verificados y autorizados mediante un consejo de gobierno diseñado para incluir hasta 39 organizaciones. Su posición enfatiza que los usuarios pueden acceder a un libro mayor público y enviar transacciones incluso cuando la participación en el consenso está restringida. Este enfoque puede proporcionar responsabilidad operativa identificable y estructuras de gobernanza familiares para las instituciones financieras, aunque la admisión restringida de validadores también concentra la autoridad sobre la participación en la red. En comparación, el marco propuesto por el Solana Policy Institute pone mayor énfasis en si alguna organización o grupo coordinado puede ejercer control exclusivo sobre el procesamiento de transacciones o las reglas de consenso. La discrepancia se refiere a cómo la SEC debería interpretar la elegibilidad de la blockchain, no a una determinación oficial de que alguna de las redes cumpla o no los requisitos.
SIFMA busca mayor claridad regulatoria sobre valores tokenizados y protecciones al inversor
El 19 de octubre de 2026, SIFMA presentó una carta de comentarios separada solicitando aclaraciones sobre varios requisitos operativos y de protección al inversor bajo la Exención de Innovación de la SEC. La asociación identificó cuatro áreas prioritarias: notificación y consentimiento del emisor, protección al inversor y supervisión regulatoria, restricciones en el volumen de operaciones, y el tratamiento de la propiedad beneficiaria, las acciones corporativas y la transferibilidad. SIFMA también solicitó mayor claridad sobre qué redes de cadena de bloques califican como públicas y sin permiso, destacando la importancia de interpretaciones regulatorias coherentes en diferentes infraestructuras de negociación. Estas preocupaciones van más allá de la gobernanza de validadores, ya que una cadena de bloques puede proporcionar registros transaccionales transparentes sin resolver independientemente quién es legalmente propietario de un valor, cómo se administran los derechos de los accionistas o cómo se hacen cumplir las obligaciones de cumplimiento. Requisitos más claros podrían ayudar a las instituciones financieras a evaluar los riesgos operativos y establecer procedimientos para manejar acciones tokenizadas, mientras que condiciones adicionales podrían aumentar las responsabilidades de cumplimiento para nuevos entornos.
Tres plataformas de valores tokenizados presentan avisos a la SEC para el comercio de acciones basado en cadena de bloques
Al 26 de octubre de 2026, según la actualización de la SEC, tres lugares prospectivos de valores tokenizados (TSV) habían presentado avisos bajo la Exención de Innovación. TSV LLC presentó su aviso el 23 de septiembre y planea respaldar el comercio de acciones tokenizadas a través de la Red Canton, mientras que OKXICE TSV presentó su aviso inicial el 4 de octubre con planes que involucran X Layer. Kephas Corporation, operando como Perpetuals.com, presentó su aviso el 14 de octubre y tiene la intención de utilizar Kronos X Public, una cadena de bloques Layer 2 compatible con Ethereum. Estos sistemas propuestos ilustran diferentes enfoques hacia la infraestructura de transacciones, la autorización de participantes y la gobernanza de la cadena de bloques. Sin embargo, presentar un aviso no constituye aprobación de la SEC ni confirma que la cadena de bloques de un lugar cumpla con los requisitos de la exención. Los operadores siguen siendo responsables de satisfacer las condiciones aplicables, incluyendo la elegibilidad de la red y las salvaguardias comerciales. La interpretación pendiente del control del validador crea una consideración importante de cumplimiento para los lugares que seleccionan infraestructura, especialmente cuando cambiar redes después del desarrollo podría introducir costos técnicos, retrasos operativos y trabajo adicional de cumplimiento.
Perspectiva del comercio de acciones tokenizadas: Protecciones al inversor, riesgos del mercado y futuras orientaciones de la SEC
El futuro del comercio de acciones tokenizadas en Estados Unidos dependerá de más que el permiso regulatorio para operar plataformas basadas en cadena de bloques. Los participantes del mercado también deben abordar las preocupaciones de los accionistas, la liquidez de operaciones, la ciberseguridad y la confiabilidad de los sistemas de liquidación automatizados. Si bien tokenización podría respaldar horas de operación extendidas, liquidación más rápida y registros de transacciones más transparentes, estos beneficios potenciales aún no se han establecido en todo el mercado emergente. Las recientes objeciones corporativas y el creciente enfoque de la SEC en valores tokenizados resaltan los desafíos que enfrenta la adopción institucional más amplia.
Las objeciones corporativas destacan los desafíos para la adopción de acciones tokenizadas
La participación corporativa ha surgido como un obstáculo significativo para las plataformas de equidad tokenizada. El 23 de octubre de 2026, Reuters informó que 22 empresas, incluyendo Microsoft, Alphabet, Wells Fargo, Arm Holdings e Intuit, se habían opuesto a que sus acciones fueran tokenizadas a través del propuesto lugar de negociación OKXICE. La plataforma, respaldada por OKX e Intercontinental Exchange, inicialmente planeaba tokenizar 63 acciones. Las objeciones reportadas demuestran que el permiso para operar bajo el marco de la SEC no garantiza el acceso a las acciones de cada empresa cotizada públicamente. También plantean preguntas prácticas sobre cómo las plataformas coordinan acciones corporativas, mantienen registros precisos de propiedad y se comunican con los emisores. Las razones detrás de las objeciones individuales no se revelaron, lo que hace prematuro interpretarlas como una oposición más amplia a los valores basados en blockchain.
La liquidez, la seguridad del contrato inteligente y la descubrimiento de precios siguen siendo riesgos clave del mercado
Los mercados de acciones tokenizadas enfrentan desafíos operativos que podrían afectar la calidad de la ejecución y la confianza de los inversores. Los creadores automáticos de mercado dependen de la liquidez disponible para ejecutar transacciones, lo que significa que pools más pequeños podrían experimentar costos de operación efectivos más amplios, deslizamiento de precios y diferencias con respecto a los precios en exchanges tradicionales. Las horas extendidas de operación podrían generar desafíos adicionales en la descubrimiento de precios cuando los mercados de acciones subyacentes estén cerrados y los precios de referencia sean menos accesibles. La infraestructura de cadena de bloques también introduce riesgos relacionados con monederos comprometidos, vulnerabilidades en contratos inteligentes, prácticas de ordenamiento de transacciones y congestión de red. La orden de la SEC de septiembre de 2026 requiere específicamente que los lugares divulguen riesgos materiales conocidos y describan las salvaguardias relevantes, incluyendo monitoreo de transacciones, pruebas de seguridad, respuesta a incidentes y procedimientos de disputa. Para los inversores, estas divulgaciones son importantes porque el asentamiento más rápido en cadena no garantiza automáticamente precios de ejecución favorables, protección contra fallas técnicas o la recuperación de activos perdidos.
Las futuras directrices de la SEC y la supervisión regulatoria en 2027 podrían moldear la expansión del mercado
Los siguientes pasos regulatorios de la SEC podrían influir en cómo las instituciones financieras evalúan la infraestructura de cadena de bloques y desarrollan servicios de valores tokenizados. El 20 de octubre de 2026, la División de Negociación y Mercados de la agencia publicó orientación del personal que aclara las divulgaciones operativas y los procedimientos para los lugares de negociación potenciales. Tres días después, la SEC publicó sus prioridades de examen para el año fiscal 2027, identificando la tokenización y la infraestructura de mercado en evolución entre las áreas que requieren atención regulatoria. Las prioridades de examen no introducen nuevos requisitos de elegibilidad para cadena de bloques, pero indican que la resiliencia operativa, los sistemas de cumplimiento y la protección del inversor seguirán siendo áreas importantes de escrutinio regulatorio. El presidente de la SEC, Paul Atkins, también ha descrito la Exención de Innovación como un enfoque temporal destinado a informar una regulación más duradera. La orientación futura podría abordar preguntas pendientes sobre la gobernanza de cadena de bloques, la participación de validadores y la infraestructura de negociación, aunque no se ha anunciado ninguna cronología definitiva para adoptar las recomendaciones del Solana Policy Institute. El desarrollo a largo plazo del sector dependerá de cómo evolucionen conjuntamente la claridad regulatoria, la participación de emisores, la liquidez y las salvaguardias para los inversores.
Conclusión
La propuesta del Solana Policy Institute del 22 de octubre de 2026 destaca un importante problema sin resolver en la regulación de valores tokenizados en EE. UU.: cómo determinar si una cadena de bloques cumple con los requisitos de infraestructura sin permiso de la SEC. Las posiciones contrapuestas de Solana, Hedera y grupos del sector financiero muestran que la accesibilidad del libro público, la participación de validadores y la gobernanza de la red requieren una evaluación cuidadosa. Aunque la Exención de Innovación de la SEC proporciona un marco para el comercio de acciones tokenizadas, la propuesta no ha establecido un estándar definitivo para cada arquitectura de cadena de bloques.
Mirando hacia adelante, la adopción más amplia de acciones tokenizadas dependerá de la interpretación regulatoria, la infraestructura de negociación confiable, la participación de los emisores y la protección efectiva de los inversores. Orientación adicional de la SEC podría ayudar a los lugares de negociación a tomar decisiones tecnológicas más informadas y reducir la incertidumbre en torno a la elegibilidad de la cadena de bloques. Hasta que se emita una aclaración adicional, los participantes del mercado deben evaluar tanto las características técnicas de sus redes como las regulaciones de valores que rigen las transacciones de acciones tokenizadas.
Preguntas frecuentes
¿Cómo pueden los inversores verificar si un stock tokenizado representa propiedad real de acciones?
Los inversores deben examinar la documentación legal del token, la información del emisor y los acuerdos de custodia. Los tokens patrocinados por el emisor pueden representar propiedad directa de accionistas, mientras que los tokens custodiados generalmente otorgan derechos a través de un intermediario de valores. Los productos sintéticos ofrecen exposición al precio sin necesariamente proporcionar derechos de propiedad en la empresa subyacente. La SEC distingue estas estructuras porque sus protecciones legales difieren.
¿Se pueden transferir acciones tokenizadas a monederos personales de criptomonedas?
Las acciones tokenizadas no son necesariamente transferibles libremente entre monederos de criptomonedas. Las plataformas de intercambio pueden requerir verificación de identidad, direcciones de monedero aprobadas y controles de cumplimiento antes de permitir transferencias. Algunos tokens de valores pueden programarse para restringir las transferencias a titulares elegibles. Los inversores deben confirmar los permisos de retiro, los monederos admitidos y los requisitos de custodia antes de comprar.
¿Están protegidas las acciones tokenizadas por el seguro de la SIPC?
La cobertura de la Securities Investor Protection Corporation (SIPC) no es automática para cada acción tokenizada. La protección depende de factores como si los activos califican como valores protegidos y se mantienen a través de un corredor miembro de la SIPC. Las reclamaciones elegibles de los clientes generalmente reciben protección hasta $500,000, incluyendo un límite de $250,000 en efectivo. La SIPC no protege contra pérdidas de inversión ni contra la disminución del precio de mercado.
¿Cómo funcionan los pagos de dividendos y los derechos de voto para los accionistas tokenizados?
Los procedimientos de dividendos y votación dependen del modelo de tokenización. Un token patrocinado por el emisor puede otorgar derechos de propiedad directamente, mientras que los arreglos custodiales generalmente dependen de intermediarios para administrar los derechos de los accionistas. Los inversores deben confirmar cómo se manejan las distribuciones de dividendos, la votación por poder, las acciones corporativas y los registros de propiedad. El token en sí no garantiza que todos los procesos administrativos operen completamente en la cadena.
¿Pueden operarse acciones tokenizadas cuando las bolsas de valores estadounidenses tradicionales están cerradas?
La tecnología de cadena de bloques puede respaldar el comercio fuera del horario regular del mercado estadounidense, dependiendo de las reglas de operación del lugar. Sin embargo, los precios pueden diferir del último precio negociado en exchange de la acción subyacente, ya que la liquidez y los precios de referencia actuales pueden estar limitados. Las plataformas que operan bajo la exención de la SEC también deben respetar las suspensiones de operación aplicables que afecten las acciones subyacentes.
¿Qué sucede con las acciones tokenizadas si una plataforma de negociación cierra?
El resultado depende de los derechos de propiedad legal del inversor, los acuerdos de custodia y los procedimientos de recuperación de la plataforma. Algunas estructuras pueden permitir la redención de tokens, la transferencia a otro intermediario elegible o la conversión en valores convencionales. Los inversores deben examinar si estas opciones están disponible contractualmente y cómo funcionarían durante una insolvencia o un fallo técnico. Los registros de la cadena de bloques por sí solos no garantizan la recuperación.
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