Límite de tokenización de la UE demasiado bajo: Nasdaq se une al llamado para elevar el límite del régimen piloto de DLT
El impulso de Europa para construir un mercado regulado para valores tokenizados entra en una nueva fase. La pregunta ya no es simplemente si las acciones, bonos y fondos pueden emitirse y liquidarse mediante tecnología de libro mayor distribuido. Cada vez más, el debate gira en torno a si el marco regulatorio brinda a esos mercados suficiente espacio para volverse económicamente significativos.
Nasdaq, Börse Stuttgart y otros participantes del mercado financiero se han unido a un esfuerzo industrial que insta a los responsables políticos europeos a replantear los límites de tamaño del Régimen Piloto de Tecnología de Libro Mayor Distribuido de la UE. El marco actual permite solo aproximadamente €6 mil millones en instrumentos financieros DLT agregados en una infraestructura de mercado individual. La Comisión Europea ya ha propuesto elevar ese límite a €100 mil millones, pero la industria argumenta que incluso esto podría ser demasiado restrictivo para la tokenización a escala institucional.
El momento es notable. Nasdaq ha estado expandiendo simultáneamente su propia estrategia de acciones tokenizadas, incluyendo un nuevo acuerdo de inversión de $100 millones con Payward, la matriz de Kraken. Por lo tanto, el debate se está volviendo menos sobre proyectos experimentales de cadena de bloques y más sobre quién construirá la infraestructura para las próximas generaciones de mercados de capital.
¿Qué es el régimen piloto de DLT de la UE?
El régimen piloto de TLD de la UE ha estado en funcionamiento desde marzo de 2023 como un marco regulatorio que permite a empresas autorizadas experimentar con la negociación y liquidación de instrumentos financieros tradicionales utilizando tecnología de libro mayor distribuido. Proporciona exenciones específicas de ciertas partes de las normas existentes del mercado de valores, para que los operadores regulados puedan probar estructuras que de otro modo serían difíciles de integrar en la infraestructura de mercado convencional. En la práctica, esto puede permitir que acciones, bonos y unidades de fondos tokenizados se emitan, negocien, registren y liquiden utilizando TLD, en lugar de depender completamente de sistemas tradicionales separados de negociación y posnegociación.
El régimen fue creado deliberadamente con límites porque los reguladores querían probar la DLT sin trasladar inmediatamente una parte sustancial de los mercados europeos de valores a una infraestructura relativamente nueva. Una de las restricciones más importantes es el techo del valor de mercado acumulado. Bajo el marco actual, una infraestructura de mercado DLT generalmente no puede seguir admitiendo nuevos instrumentos una vez que el valor total alcanza aproximadamente 6.000 millones de euros. Este es un límite sobre el valor de los valores admitidos o registrados en la infraestructura, no simplemente un tope sobre el volumen de trading diario.
Esa distinción se ha vuelto cada vez más importante. Un entorno experimental de 6.000 millones de euros puede ser suficiente para pruebas de concepto y emisiones más pequeñas, pero los operadores del mercado institucional deben justificar inversiones significativas en custodia, supervisión, liquidación, ciberseguridad, cumplimiento e infraestructura de liquidez. La Comisión Europea misma ahora reconoce que los umbrales existentes han dificultado que algunos participantes grandes desarrollen negocios viables bajo el Régimen Piloto.
¿Por qué la UE quiere aumentar el límite a 100.000 millones de euros?
La Comisión Europea ya ha concluido que el marco original necesita ampliarse. Bajo su Paquete Amplio de Integración y Supervisión del Mercado, la Comisión ha propuesto aumentar el límite agregado de 6.000 millones de euros a 100.000 millones de euros. También desea eliminar los límites específicos por activo y ampliar el rango de instrumentos financieros elegibles para el régimen. Un marco simplificado separado se aplicaría a infraestructuras más pequeñas con hasta 10.000 millones de euros en instrumentos financieros DLT registrados.
Eso es una reforma sustancial. Pasar de 6.000 millones de euros a 100.000 millones de euros aumentaría la escala máxima en más de dieciséis veces y facilitaría mucho que las instituciones financieras establecidas desarrollen mercados tokenizados más grandes. La propuesta de la Comisión también reconoce un cambio fundamental en la industria: la tokenización está trascendiendo las demostraciones aisladas de cadena de bloques hacia infraestructuras que eventualmente podrían manejar emisiones y liquidaciones institucionales reales.
Por lo tanto, la disputa no se describe con precisión como una industria favorable a la innovación enfrentándose a una UE que se niega a cambiar. Bruselas ya acepta que los límites actuales son demasiado restrictivos. La discrepancia radica en qué tamaño es suficiente. Para mercados de criptomonedas más pequeños, 100.000 millones de euros pueden parecer enormes. Para operadores acostumbrados a sistemas de acciones, bonos y mercado monetario medidos en cientos de miles de millones o trillones de euros, aún puede parecer un techo artificial.
¿Por qué Nasdaq considera que 100 mil millones de euros sigue siendo demasiado bajo?
El 8 de septiembre de 2026, Adan anunció que junto con 27 socios de las finanzas tradicionales y la industria de activos tokenizados, solicitaban más cambios en el Régimen Piloto de DLT. Su solución preferida es sencilla: eliminar el límite agregado bajo el marco estándar. Si los formuladores de políticas insisten en mantener límites cuantitativos, la coalición desea que se establezcan significativamente más altos y acompañados de un mecanismo que permita a la Comisión Europea aumentarlos sin un máximo predeterminado.
El informe de la carta sobre la industria indica que los participantes, incluidos Nasdaq y Börse Stuttgart, han discutido 1,5 billones de euros como umbral de respaldo si no se puede eliminar por completo el límite. Eso sería quince veces el techo propuesto por la Comisión de 100 mil millones de euros. El tamaño de esa solicitud ilustra la brecha entre un entorno regulatorio de prueba y lo que las instituciones consideran infraestructura de mercado de capitales comercialmente viable.
Project Pythagore muestra por qué el problema va más allá de lo teórico. La Banque de France y Euroclear están trabajando para tokenizar el mercado de papel comercial europeo negociable. Al lanzamiento, la Banque de France describió ese mercado como teniendo aproximadamente €310 mil millones en circulación, mientras que un documento de política de Adan posterior citó un volumen de alrededor de €350 mil millones. Cualquiera de estas cifras ya es varias veces mayor que el límite propuesto por la Comisión de €100 mil millones. Si Europa desea que la DLT respalde mercados de activos establecidos completos en lugar de segmentos seleccionados de ellos, la industria argumenta que la infraestructura necesita un margen regulatorio significativamente mayor.
Nasdaq ya está apostando por los mercados tokenizados
La participación de Nasdaq es importante porque no aborda la tokenización simplemente como un tema de cabildeo. El 10 de septiembre, Nasdaq Ventures acordó invertir $100 millones en Payward, la empresa matriz de Kraken. Ambas compañías están ampliando su cooperación en torno al marco de tokens de acciones de Nasdaq, o NETs, así como en la supervisión del mercado y la infraestructura para acciones tokenizadas y mercados más continuamente accesibles.
Nasdaq también ha estado desarrollando infraestructura de tokenización en Europa. En marzo, anunció una asociación con Seturion del Grupo Börse Stuttgart, una plataforma europea de liquidación para activos tokenizados. Se espera que los mercados de negociación europeos de Nasdaq se conecten a Seturion para que los valores tokenizados puedan negociarse a través de esos mercados y liquidarse a través de una plataforma común de posnegociación. Seturion está diseñado para admitir tanto DLT públicas como privadas, así como la liquidación contra dinero del banco central y efectivo en la cadena.
Estos movimientos ayudan a explicar por qué un límite regulatorio se ha vuelto comercialmente importante. Si los valores tokenizados permanecen como una categoría experimental pequeña, un límite de 100.000 millones de euros ofrece un margen significativo. Pero si las exchange creen que la tokenización podría convertirse eventualmente en una parte importante de la infraestructura ordinaria de acciones y bonos, justificar sistemas que legalmente deben dejar de escalar a un nivel predeterminado es mucho más difícil. La última inversión de Nasdaq sugiere que cada vez más ve la tokenización como parte de la modernización del mercado de capitales, no como una tendencia cripto temporal.
Europa compite con EE. UU. en la tokenización institucional
Europa aún tiene ventajas importantes en esta carrera. Ya cuenta con un régimen regulatorio específicamente diseñado para la infraestructura de mercados financieros basada en DLT, y el Banco Central Europeo está pasando de discusiones de política a la liquidación operativa. Su proyecto Pontes está diseñado para conectar las plataformas DLT del mercado con los servicios TARGET del Eurosistema, de modo que las transacciones de valores tokenizados puedan liquidarse en dinero del banco central. El BCE planea poner en funcionamiento Pontes en 2026 y ampliar progresivamente sus capacidades.
Junto con Pontes, Appia está abordando la arquitectura a largo plazo de un sistema financiero europeo tokenizado. La iniciativa cubre normas, interoperabilidad, garantías, transacciones transfronterizas, estructuras legales e infraestructura futura de dinero del banco central, con un plan general más amplio esperado para 2028. El objetivo del BCE no es simplemente colocar valores existentes en cadenas de bloques, sino evitar que Europa reproduzca su estructura de mercado tradicional fragmentada en un nuevo formato tecnológico.
Sin embargo, el mercado estadounidense también avanza rápidamente, lo que genera urgencia para los responsables políticos europeos. La brecha de escala ilustra por qué. Las estimaciones del BCE colocan los activos tokenizados en cadenas de bloques públicas en aproximadamente 38.000 millones de euros en febrero de 2026, frente a 7.400 millones de euros al inicio de 2024. Esto parece un crecimiento rápido, pero los activos financieros tradicionales globales se estimaron en aproximadamente 241 billones de euros al final de 2025. Por lo tanto, la tokenización sigue siendo mínima en comparación con los mercados que finalmente espera modernizar.
Por qué los mercados tokenizados necesitan más que límites más altos
Eliminar el límite no crearía automáticamente un mercado europeo exitoso de capital tokenizado. La regulación determina qué instituciones están autorizadas a construir, pero la liquidez determina si esos mercados funcionan realmente. El BCE ha señalado que la actividad en el mercado secundario de valores tokenizados sigue siendo limitada. Emitir un activo en una cadena de bloques puede hacerlo transferible digitalmente, pero no crea automáticamente compradores, vendedores, makers o libros de órdenes profundos.
La interoperabilidad es otro desafío importante. Si cada banco, exchange, CSD y fintech desarrolla una plataforma de tokenización aislada, Europa podría simplemente reproducir la fragmentación que ya afecta a los mercados de valores convencionales. Las acciones tokenizadas en un libro mayor podrían no poder transferirse eficientemente a otro, mientras que el asentamiento en efectivo podría seguir dividido entre dinero del banco central, depósitos tokenizados y stablecoins. Por eso Pontes y Appia son tan importantes junto con la reforma del Piloto DLT: el mercado necesita vías y estándares comunes de asentamiento tanto como necesita umbrales regulatorios más altos.
El objetivo final es más ambicioso que bases de datos más rápidas. La DLT puede combinar potencialmente la emisión, el comercio, el asentamiento, la custodia y el servicio en una infraestructura conectada, mientras que los contratos inteligentes automatizan partes del ciclo de vida del activo. El asentamiento atómico puede permitir que el valor y la parte en efectivo se transfieran simultáneamente o no en absoluto, reduciendo potencialmente el riesgo de asentamiento y de contraparte. El Proyecto Agorá ya ha demostrado el asentamiento atómico entre reservas de banco central tokenizadas y depósitos de banco comercial en un entorno transfronterizo.
¿Qué podría significar esto para los mercados de RWA y cripto?
Para el sector de activos del mundo real, un régimen piloto ampliado de DLT podría ser estructuralmente importante. Un marco más amplio otorgaría a las instituciones reguladas más espacio para emitir y negociar bonos, acciones, fondos de inversión, instrumentos del mercado monetario y otros valores tokenizados. También podría hacer económicamente más viable para las exchanges, custodios y proveedores de liquidación invertir en infraestructura, ya que su mercado abordable ya no estaría limitado a una escala experimental.
Eso no significa, sin embargo, que un aumento en el límite de tokenización de la UE se traduzca automáticamente en precios más altos para Ethereum, Solana, Stellar o tokens individuales de RWA. El Régimen Piloto DLT no requiere que los valores institucionales utilicen cadenas de bloques públicas y sin permiso. Los operadores europeos pueden elegir DLT privadas, redes con permiso, redes públicas o arquitecturas híbridas. Nasdaq y Seturion, por ejemplo, describen infraestructuras diseñadas para alojar tanto DLT públicas como privadas.
La conclusión más sólida del mercado es, por lo tanto, que la expansión regulatoria fortalece la narrativa de la infraestructura de tokenización institucional. Si ese valor termina acumulándose en un token de cadena de bloques específico depende de dónde se emitan realmente los activos regulados, dónde se desarrolle la liquidez, qué tecnología adopten las instituciones y cómo se conecte la liquidación con el dinero regulado. El cambio de política podría ampliar el mercado en su conjunto sin generar un beneficio igual para cada activo cripto asociado con el tema RWA.
¿Puede Europa convertirse en un importante centro de tokenización?
Europa ahora tiene varias piezas de la infraestructura necesaria para convertirse en un centro importante para las finanzas tokenizadas. La Comisión está intentando ampliar el Régimen Piloto de DLT, el BCE está construyendo el asentamiento con dinero del banco central a través de Pontes, Appia está desarrollando una arquitectura a más largo plazo, y instituciones como Euroclear, Börse Stuttgart y Nasdaq están construyendo sistemas comerciales alrededor de valores tokenizados.
Lo que sigue sin resolver es si el marco regulatorio permitirá que estos sistemas alcancen un tamaño suficiente para competir a nivel global. El régimen actual comienza efectivamente en €6 mil millones. La Comisión desea €100 mil millones. La industria preferiría no tener ningún límite estándar, mientras que los informes sobre la última propuesta apuntan a aproximadamente €1,5 billones como posible alternativa si los legisladores insisten en mantener uno.
La respuesta final surgirá a través del proceso legislativo de la UE, pero la dirección del debate ya es clara. Europa ha trascendido la pregunta de si se deben permitir los valores tokenizados. La pregunta más difícil es si los reguladores están preparados para permitir que crezcan desde experimentos controlados hasta convertirse en una infraestructura genuina de mercados de capitales.
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Conclusión
El régimen piloto de DLT de la UE fue diseñado en un momento en que la tokenización regulada aún era en gran medida experimental, por lo que los límites estrictos tenían sentido mientras los reguladores probaban una nueva estructura de mercado. Tres años después, el entorno parece diferente. Los activos tokenizados están creciendo, el BCE está acercando el asentamiento con dinero del banco central a los mercados de DLT, Euroclear se prepara para tokenizar un mercado establecido de papel comercial, y Nasdaq está respaldando con capital real acciones tokenizadas e infraestructura financiera siempre activa.
Aumentar el límite agregado de 6.000 millones de euros a 100.000 millones de euros sería un paso importante, pero Nasdaq y otros participantes del mercado argumentan que los mercados institucionales requieren mucho más espacio para escalar.
Eso hace que el debate actual sea menos sobre si Europa debe relajar la regulación para la cadena de bloques y más sobre qué tipo de mercado financiero quiere construir. La próxima fase de la tokenización europea será determinada no por si la DLT funciona, sino por si la regulación, la infraestructura de liquidación y la liquidez permiten que se vuelva lo suficientemente grande como para importar.
Preguntas frecuentes
¿Se aplica el régimen piloto de DLT al bitcoin?
No. El régimen piloto de DLT se refiere principalmente a activos tokenizados que califican como instrumentos financieros según la legislación de valores de la UE. El bitcoin es un activo criptográfico nativo, no una acción, bono o unidad de fondo tokenizados, y por lo tanto se encuentra fuera del alcance principal del régimen.
¿Es el régimen piloto de DLT lo mismo que MiCA?
No. MiCA regula principalmente los criptoactivos y los proveedores de servicios de criptoactivos que caen dentro de su ámbito. Los instrumentos financieros, como los valores tokenizados, generalmente siguen estando regulados por la legislación existente de la UE sobre valores, con el Régimen Piloto DLT que proporciona un marco especializado para las infraestructuras de mercado basadas en DLT. El BCE distingue explícitamente los instrumentos financieros tradicionales tokenizados de los criptoactivos como el bitcoin y las stablecoins.
¿Qué es un sistema de intercambio y liquidación DLT?
Un sistema de negociación y liquidación basado en DLT, o DLT TSS, puede combinar funciones que las normas europeas tradicionales suelen separar entre plataformas de negociación y sistemas de liquidación de valores. Esto puede hacer posible negociar y liquidar valores tokenizados elegibles dentro de una infraestructura más integrada basada en DLT.
¿Pueden las stablecoins liquidar valores tokenizados en Europa?
Potencialmente pueden hacerlo en estructuras reguladas adecuadas, pero Europa también está enfatizando el asentamiento en dinero del banco central para los mercados institucionales. Pontes está diseñado específicamente para conectar plataformas privadas de DLT con los servicios TARGET, mientras que el BCE espera que activos de asentamiento privados, como stablecoins y depósitos tokenizados, coexistan con el dinero del banco central en lugar de reemplazarlo necesariamente.
¿Aumentar el límite garantiza más inversión en RWA?
No. Una capitalización mayor elimina una restricción regulatoria, pero no crea demanda por sí misma. Los mercados tokenizados sostenibles aún requieren emisores, inversores, makers de mercado, custodia, interoperabilidad, liquidación confiable y liquidez en el mercado secundario. El BCE ha identificado la liquidez insuficiente en el mercado secundario como una de las principales barreras para la escala de valores tokenizados.
¿Por qué es importante el asentamiento con dinero del banco central para la tokenización?
El dinero del banco central no conlleva riesgo de crédito de contraparte comercial y actúa como ancla de liquidación del sistema financiero convencional. Al conectar las transacciones de DLT con los servicios TARGET, Pontes tiene como objetivo proporcionar a los mercados institucionales tokenizados un activo de liquidación igualmente confiable, al tiempo que permite estructuras de entrega contra pago.
Descargo de responsabilidad: Este artículo tiene fines informativos únicamente y no constituye asesoramiento de inversión. Las propuestas regulatorias, los proyectos de tokenización y la infraestructura del mercado financiero pueden cambiar a medida que la legislación y su implementación evolucionan. Los lectores deben realizar su propia investigación antes de tomar decisiones financieras.
Aviso: Esta página fue traducida utilizando tecnología de IA para tu conveniencia. Para obtener la información más precisa, consulta la versión original en inglés.