TL;DR
জেপি মর্গান বলেছে যে, কোস্পি ৬ মাসের উচ্চতম স্তর থেকে প্রায় ২৮% পতন হয়েছে, তবুও দক্ষিণ কোরিয়ার জন্য অতিরিক্ত ওজন এবং ১২৫০০ পয়েন্টের লক্ষ্য বজায় রাখা হচ্ছে।
লিভারেজ ইটিএফের আকার প্রায় 500 বিলিয়ন ডলার থেকে হ্রাস পেয়ে 260 বিলিয়ন ডলারে নেমে এসেছে, এবং হেজ ফান্ডগুলিও অর্ধেকের বেশি লিভারেজ কমিয়েছে।
বিক্রয় চাপ স্যামসাং ইলেকট্রনিক্স এবং এসকে হাইলিটসে কেন্দ্রীভূত, একক শেয়ার লিভারেজ পণ্যের উপর নিয়ন্ত্রণ কঠোরকরণ পুনরুত্থানের স্প্রিং সীমাবদ্ধ রাখবে।

জেপি মরগ্যানের ২১ জুলাই তারিখের গবেষণা প্রতিবেদনে অনুমান করা হয়েছে যে, কোরিয়ার কোস্পি সূচক ২২ জুন তারিখের শীর্ষ থেকে প্রায় ২৮% কমে গেছে, লিভারেজড ইটিএফ এবং হেজ ফান্ডের পজিশন উল্লেখযোগ্যভাবে হ্রাস পেয়েছে, তবুও ব্যাংকটি কোরিয়ান বাজারের জন্য অতিরিক্ত ওভারওয়েট রাখছে এবং ১২ মাসের কোস্পি বেঞ্চমার্ক লক্ষ্য ১২,৫০০ পয়েন্টেই রাখা হয়েছে।

এই বিশ্লেষণের মূল রেখা শুধুমাত্র পুনরুত্থানের উপর জোর দেওয়া নয়, বরং দক্ষিণ কোরিয়ার স্টক মার্কেটের এই হঠাৎ পতনকে একটি লিভারেজ ক্র্যাশ এবং কেন্দ্রীয় পোজিশন পুনর্বিন্যাস হিসাবে ব্যাখ্যা করা। মরগান স্ট্যানলির মতানুযায়ী, দক্ষিণ কোরিয়ান অ্যাসেটগুলির লিভারেজড ETF-এর আকার ৬ মাসের শেষে প্রায় ৫০০ বিলিয়ন ডলার থেকে বর্তমানে ২৬০ বিলিয়ন ডলারে নেমেছে, যা প্রায় ৭৫% ডিলিভারি সম্পন্ন করেছে। ইকুইটি হেজ ফান্ডগুলির লিভারেজ হ্রাসও ৫০%এরও বেশি। ২০২৪ সালের মধ্যে ১,১০০ বিলিয়ন ডলারেরও বেশি বিদেশি প্রবাহ হয়েছে, যার প্রায় ৯০% সামসাং ইলেকট্রনিক্স এবং SK হাইনিসের দুটি মেমরি শেয়ারগুলির উপর।

কিন্তু পজিশন কমানো মানে বাজার শান্ত হয়ে গেছে এমন নয়। দক্ষিণ কোরিয়ার স্টক মার্কেটের উত্থান-পতন এখনও উচ্চ স্তরে রয়েছে, VKOSPI এবং VIX অনুপাত প্রায় 5 গুণ, যেখানে সাধারণত এটি প্রায় 1 গুণ। সুইপ ক্ষমতা সংকুচিত, একক স্টক লিভারেজ পণ্যের নিয়ন্ত্রণ শক্তিশালীকরণ, এবং AI-এর চাহিদা কি মেমোরি এবং শিল্প চেইনকে আরও সমর্থন করতে পারবে—এগুলি এই সমন্বয়ের প্রকৃতপক্ষে শেষপর্যন্ত পৌঁছানোর সীমানা।

খুব গভীর পতন, কিন্তু বিক্রয়ের চাপ বেশি মনে হচ্ছে পজিশনের দুর্ঘটনা

দক্ষিণ কোরিয়ার স্টক মার্কেটের এই প্রবণতায় পতন যথেষ্ট তীব্র হয়েছে। KOSPI 22 জুন এর রেকর্ড ক্লোজিং হাই 9114.55 পয়েন্টে পৌঁছায়, এবং জুলাইয়ের প্রথম সপ্তাহে এই হাই থেকে 20% এরও বেশি পতন ঘটেছে। 21 জুলাই-এর প্রায় 6516 পয়েন্টের স্তরকে ভিত্তি করে হিসাব করলে, শীর্ষ থেকে প্রায় 28.5% পতন হয়েছে।

জেপি মর্গানের 12,500 পয়েন্ট লক্ষ্য বজায় রাখার পূর্বশর্ত হল এই পতনটি মৌলিক উপাদানের হঠাৎ পতন নয়, বরং আগের অতিপরিচ্ছন্ন ট্রেডিংয়ের এককালীন প্রবাহ। দক্ষিণ কোরিয়ার বাজারটি আগে AI, মেমোরির উত্থান চক্র এবং কোম্পানি গভর্ন্যান্স সংস্কারের প্রত্যাশা দ্বারা দ্রুত বৃদ্ধি পেয়েছিল, এবং কিছু অর্থ লিভারেজড ETF, সুইপ এবং লং-শর্ট ফান্ডের পজিশনের মাধ্যমে এক্সপোজারকে বাড়িয়েছিল। ভোলাটিলিটি বৃদ্ধির পর, পজিশন ক্লোজিং এবং রিডিমপশন আবার পতনকে তীব্রতর করেছে।

চার সপ্তাহের মূল্য গতিমান ফ্যাক্টরের প্রত্যাবর্তন প্রায় -26% এর কাছাকাছি, যা একই সমস্যার ইঙ্গিত দেয়: আগের বৃদ্ধি যত শক্তিশালী এবং অর্থের ঘনত্ব তত বেশি, ততই চাপ বেশি অনুভব করা হয়।

তবে, স্বয়ং স্পন্দন এখনও স্বাভাবিক হয়নি। VKOSPI-এর VIX-এর সাথে অনুপাত প্রায় 5 গুণ, যা দেখায় দক্ষিণ কোরিয়ার স্থানীয় বাজারের স্পন্দন মার্কিন বাজারের তুলনায় অনেক বেশি। পজিশনের চাপ কমছে, কিন্তু দামের দোলন সংক্ষিপ্ত সময়ের মধ্যে আরও বেড়ে যেতে পারে।

লিভারেজ ইটিএফ 500 বিলিয়ন ডলার থেকে কমে 260 বিলিয়ন ডলার হয়েছে

সবচেয়ে উল্লেখযোগ্য ক্লিয়ারিং লিভারেজড ইটিএফ-এ ঘটেছে।

জেপি মর্গান অনুমান করেছে, দক্ষিণ কোরিয়ার লিভারেজ ইটিএফ-এর সম্পদ জুন শেষের প্রায় 500 বিলিয়ন ডলার থেকে বর্তমানে 260 বিলিয়ন ডলারে কমেছে, যা প্রায় 75% ডিলিকুইডেশন, এবং এটি তাদের মনে হয় আরও গ্রহণযোগ্য 180 বিলিয়ন ডলারের আকারের কাছাকাছি।

এই সংখ্যাটিকে শুধুমাত্র বিনিয়োগকারীদের বড় পরিসরে রিডিমশন হিসেবে বুঝা যায় না। একই সময়ের মধ্যে মোট ফান্ড ইনফ্লো এখনও ধনাত্মক, এবং আকারের হ্রাস মূলত প্রতিটি বাজারের মূল্য পতনের কারণে। অর্থাৎ, নেট ক্রয় সম্পূর্ণরূপে অদৃশ্য হয়নি, কিন্তু মূল্য পতনের কারণে লিভারেজ এক্সপোজার প্রাকৃতিকভাবে কমেছে।

লিভারেজ ইটিএফের এএইউএম প্রায় 50 বিলিয়ন ডলার থেকে কমে 26 বিলিয়ন ডলারে নেমে আসে, তবে সম্মিলিত ফান্ড ফ্লো এখনও ধনাত্মক।

এটিই জেপি মর্গানের মতে ডিলিভারেজিংয়ের বাস্তব প্রগতির কারণ। যদি লিভারেজড পণ্যের আকার উচ্চ স্তরে থাকে, তবে বাজারের প্রতিটি পতনই আরও বেশি প্যাসিভ বিক্রয়কে ট্রিগার করতে পারে। আকার অর্ধেক হয়ে গেলে, একই মূল্য �波动ের পরবর্তী বিক্রয়ের উপর প্রভাব কমে যাবে।

পার্শ্ব দিক থেকে দেখলে, দক্ষিণ কোরিয়ার ব্যক্তিগত বিনিয়োগকারীদের মার্জিন ফাইন্যান্সিং বিশেষভাবে উচ্চ নয়। গবেষণা প্রতিবেদনে উল্লিখিত ডেটা অনুযায়ী, দক্ষিণ কোরিয়ায় মার্জিন ব্যালেন্স প্রায় 210 বিলিয়ন ডলার, যা স্টক মার্কেটের মোট মার্কেট ক্যাপিটালাইজেশনের 0.5%। লিভারেজড ETF-এর পরিমাণ প্রায় 260 বিলিয়ন ডলার, যা মোট মার্কেট ক্যাপিটালাইজেশনের 0.7%। তুলনায়, মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রে মার্জিন ব্যালেন্স মার্কেট ক্যাপিটালাইজেশনের প্রায় 1.9% এবং লিভারেজড ETF-এর অংশ 0.3%। চীনের A-শেয়ারের মার্জিন ব্যালেন্সের অনুপাত প্রায় 2.8%, এবং লিভারেজড ETF-এর অনুপাত 0-এর কাছাকাছি।

দক্ষিণ কোরিয়ার মার্জিন ব্যালেন্স 210 বিলিয়ন ডলার, যা মার্কেট ক্যাপের 0.5% এবং লিভারেজড ETF 260 বিলিয়ন ডলার, যা 0.7% এর সমান।

এই তুলনাটি দেখায় যে, দক্ষিণ কোরিয়া বাজারের সমস্যা হল মার্জিন ব্যালেন্সের অস্বাভাবিকভাবে উচ্চ পরিমাণ নয়, বরং লিভারেজড ETF-এর বাজারে অত্যধিক উপস্থিতি। খুচরা বিনিয়োগকারীরা এখনও দক্ষিণ কোরিয়ার শেয়ার বাজারের একটি গুরুত্বপূর্ণ ক্রেতা, জুন মাসের পর থেকে বিদেশি স্টক ক্রয়ে, অনেক লিভারেজড পণ্য এখনও শীর্ষে রয়েছে। মনোভাব সম্পূর্ণরূপে শীতল হয়নি, শুধুমাত্র মূল্যপতন এবং নিয়ন্ত্রণের প্রত্যাশা লিভারেজের আকারকে প্রথমে কমিয়েছে।

হেজ ফান্ডের বিক্রয় চাপও কমেছে, কিন্তু এখনও স্বাভাবিক স্তরে ফিরে আসেনি

দ্বিতীয় ক্লিয়ারেন্স লাইন হ্যান্ডফান্ড থেকে এসেছে।

জেপি মর্গান প্রাইম বুকে দেখা যাচ্ছে যে, ইক্঵িটি হেজ ফান্ডগুলির লিভারেজ হ্রাসের প্রগতি ৫০% এর বেশি হয়ে গেছে, এবং লং-শর্ট অনুপাত শীর্ষের ৫.৫ গুণের বেশি থেকে ৪ গুণের নিচে নেমে এসেছে। এটি নির্দেশ করে যে, গত বছর দক্ষিণ কোরিয়ায় দ্রুত বৃদ্ধির সময় যোগ করা অর্থগুলি এখন পর্যন্ত প্রায় অংশটি বন্ধ করে দিয়েছে।

প্রায় 28% এর মতো সূচকের পতন বোঝায় যে মূল্য সমায়োজিত হয়েছে, এবং লং-শর্ট অনুপাতের হ্রাস বোঝায় যে "বাধ্যতামূলক বিক্রয়" এর জন্য জ্বালানি কমে আসছে। যদি লং-শর্ট অনুপাত আরও কমে, তাহলে পরবর্তীতে পজিশনের অতিরিক্ত পূর্ণতার কারণে হওয়া চেইন রিলিজের চাপ 6 মাসের শেষের চেয়ে কম হবে।

কিন্তু 4 গুণের নিচে থাকা মানে সম্পূর্ণরূপে স্বাভাবিক হওয়া নয়। লিভারেজ হ্রাস এখনও স্বাভাবিক অবস্থার দিকে পৌঁছায়নি, সুদের ক্ষমতা সংকুচিত হওয়া এবং উত্থান-পতনের অস্বাভাবিকতা এখনও সম্পূর্ণরূপে দূর হয়নি। কোরিয়ার মতো উচ্চ কেন্দ্রীভবনযুক্ত বাজারে, যদি ফাইন্যান্সিংয়ের পথগুলি সংকীর্ণ হয়, তবে জনপ্রিয় শেয়ারগুলির প্রত্যাবর্তন বৃদ্ধি পাবে, বিশেষ করে AI এবং মেমোরি চেইন দ্বারা সমর্থিত মূল পজিশনগুলি।

"75% ডিকমপ্লেশন" কে সরাসরি বোটম নিশ্চিতকরণ হিসেবে বিবেচনা করা যায় না। বাজার সবচেয়ে বেশি জনপ্রিয় অবস্থা থেকে পিছিয়ে আসতে পারে, কিন্তু যতদিন স্পষ্টতা উচ্চ থাকবে এবং ফাইন্যান্সিং কঠিন থাকবে, ততদিন বাকি পোজিশনগুলি কিছু ট্রেডিং দিনে ক্ষতির পরিমাণ বাড়িয়ে দিতে পারে।

বিদেশি বিক্রেতাদের চাপ দুটি মেমোরি স্টকে কেন্দ্রীভূত হয়েছে

পরিমাণের চেয়ে বিদেশি মূলধনের প্রবাহের কাঠামো বেশি গুরুত্বপূর্ণ।

মোরগান স্ট্যানলির জুলাই ২১ তারিখের রিপোর্ট অনুযায়ী, বছরের মধ্যে বিদেশি বিনিয়োগকারীরা দক্ষিণ কোরিয়ার স্টক মার্কেট থেকে ১১০০ বিলিয়ন ডলারের বেশি নিট আউটফ্লো করেছে, যার প্রায় ৯০% সামসাং ইলেকট্রনিক্স এবং এসকে হাইলিটস থেকে এসেছে। প্রকাশিত প্রতিবেদনগুলিতে, জুনের শেষদিকে একই পদ্ধতি অনুযায়ী এটি প্রায় ৯৫০ বিলিয়ন ডলার ছিল, এবং পরবর্তী সংখ্যাগুলি বাজারের পতন এবং বিদেশি বিক্রয়ের সাথে আপডেট হয়েছে হতে পারে।

এই কেন্দ্রীয় প্রবাহ কোরিয়া থেকে সমগ্র প্রত্যাহারের সাথে তুলনীয় নয়। MSCI EM সূচকে দুটি মেমোরি স্টকের ওজন জুন শেষের 9.5% এবং 8.3% থেকে যথাক্রমে 7.5% এবং 5.7% এ নেমে গেছে। ওজন হ্রাসের পর, অনুমোদিত পরিসর, বেঞ্চমার্ক ওজন বা কেন্দ্রীয়তা সীমাবদ্ধতার কারণে বিনিয়োগকারীদের বিক্রয়ের চাপ কিছুটা হালকা হবে।

বছরের মধ্যে বিদেশি প্রবাহ বেশি হয়েছে 1100 বিলিয়ন ডলারের বেশি, যার প্রায় 90% দুটি মেমোরি শেয়ার থেকে এসেছে।

এটি জেপি মর্গান এখনও দক্ষিণ কোরিয়াকে অতিরিক্ত ওজন দেওয়ার প্রধান কারণগুলির একটি। যদি বিদেশি বিনিয়োগকারীরা দক্ষিণ কোরিয়ার সমস্ত সম্পদ বিক্রি করছে, তবে সমস্যাটি ব্যাপক আত্মবিশ্বাসের হ্রাসের কাছাকাছি হবে। যদি বিক্রয়ের চাপ মূলত দুটি অত্যধিক ওজনযুক্ত মেমোরি শেয়ারের উপর কেন্দ্রীভূত হয়, তবে ওজন কমে যাওয়ার এবং পোজিশন সীমাবদ্ধতা হালকা হওয়ার সাথে সাথে বাজারের চাপের প্রকৃতি ভিন্ন হবে।

ঝুঁকিও এখানে কেন্দ্রীভূত হয়েছে। দক্ষিণ কোরিয়ার বাজারের মূল সমর্থন এখনও AI মূলধন ব্যয়, ডেটা সেন্টার নির্মাণ এবং উচ্চ-স্তরের স্টোরেজের চাহিদার সাথে সম্পৃক্ত। যদি বাজার AI ক্যালকুলেশন বিনিয়োগের টেকসই প্রকৃতি নিয়ে প্রশ্ন তোলে বা উচ্চ-স্তরের স্টোরেজের চাহিদা কমানোর প্রযুক্তিগত প্রত্যাশা দেখা দেয়, তবে সামসাং ইলেকট্রনিক্স এবং SK হাইনিস এখনও বিদেশি বিনিয়োগের প্রবাহ এবং সূচকের কম্পনের একটি বড় করণীয় হয়ে থাকবে।

একক স্টক লিভারেজ পণ্যগুলি কঠোরভাবে নিয়ন্ত্রিত হয়েছে, এবং লিভারেজ দ্রুত ফিরে আসা কঠিন।

দক্ষিণ কোরিয়ার নিয়ন্ত্রকগুলি উচ্চ লিভারেজ ট্রেডিংকে শাম্পন করতে শুরু করেছে।

কোরিয়ান ফাইন্যান্সিয়াল কমিশনের ১৬ জুলাই ঘোষণা অনুযায়ী, একক স্টক লিভারেজ, রিভার্স এবং কভার্ড কল পণ্যের নতুন তালিকাভুক্তি স্থগিত করা হয়েছে। ন্যূনতম জমা প্রয়োজনীয়তা ১০০০ মিলিয়ন কোরিয়ান ওয়ান থেকে বাড়িয়ে ৩০০০ মিলিয়ন কোরিয়ান ওয়ানে নিয়ে আসা হবে, যা ৫ আগস্ট প্রয়োগের পরিকল্পনা। ১৯ আগস্ট থেকে, প্রাথমিক মার্জিন শুধুমাত্র নগদের উপর ভিত্তি করে গণনা করা হবে। নভেম্বর থেকে, কোরিয়ায় তালিকাভুক্ত একক স্টক লিভারেজ পণ্যের ন্যূনতম ট্রেডিং ইউনিট ১টি শেয়ার থেকে ২০টি শেয়ারে বাড়ানোর পরিকল্পনা।

এই ব্যবস্থাগুলি সমস্ত লিভারেজ ETF-এর জন্য নয়, বরং একক স্টক লিভারেজ পণ্যগুলিকে কেন্দ্র করে। প্রভাবটি সূচককে তাৎক্ষণিকভাবে উচ্চতর করা নয়, বরং লিভারেজ পণ্যগুলির পুনরায় প্রসারিত হওয়াকে সীমাবদ্ধ করা। যদিও খুচরা মনোভাব এখনও শক্তিশালী থাকে, কিন্তু ছোট ট্রেডিং এবং নন-ক্যাশ মার্জিনের মাধ্যমে ঝুঁকি দ্রুত বাড়ানোর সম্ভাবনা কমে যাবে।

এটি ব্যাখ্যা করে যে কেন জেপি মরগ্যান কোরিয়াকে বুলিশ দেখছে এবং একইসাথে নিয়ন্ত্রণের প্রভাবকে জোর দিচ্ছে। যদি নিয়ন্ত্রণ শুধুমাত্র সাময়িকভাবে চাপ প্রয়োগ করে, তবে লিভারেজড ফান্ডগুলি অন্যান্য পণ্য বা বাজারের মাধ্যমে আবার সঞ্চিত হতে পারে। যদি নতুন নিয়মগুলি স্থায়ীভাবে কার্যকর হয়, তবে কোরিয়ান স্টক মার্কেটের ভোলাটিলিটি বৃদ্ধির মেকানিজম কমে যাবে।

AI লাভ বাড়ানোর সুযোগ এখনও আছে, কিন্তু ঝুঁকিও আছে AI

জেপি মর্গানের আরেকটি আশাবাদী কারণ হল দক্ষিণ কোরিয়ার লাভের প্রত্যাশা এখনও বাড়ানো হচ্ছে।

একটি গবেষণা প্রতিবেদন অনুসারে, দক্ষিণ কোরিয়ার মার্কেটের 2026 সালের EPS গত 6 মাসে 143.4% বৃদ্ধি পেয়েছে, টেক সেক্টর 215.5% এবং শিল্প সেক্টর 91.0%। যদিও শেয়ার মূল্য উল্লেখযোগ্যভাবে পিছিয়েছে, বিশ্লেষকদের ভবিষ্যতের লাভের সংশোধনগুলি এখনও শক্তিশালী, বিশেষ করে AI-সংশ্লিষ্ট টেক এবং শিল্প চেইনগুলিতে।

কোরিয়ান মার্কেটে 2026 সালের জন্য EPS ছয় মাসে 143.4% বৃদ্ধি, টেক সেক্টরে 215.5% বৃদ্ধি, ইন্ডাস্ট্রিয়াল সেক্টরে 91.0% বৃদ্ধি।

এই উপরের সংশোধনগুলির পিছনের কারণগুলির মধ্যে রয়েছে অতিবৃহৎ ক্ষমতা বিনিয়োগ, ডেটা কেন্দ্র নির্মাণ, নিরাপত্তা এবং দৃঢ়তার ব্যয়, এবং দক্ষিণ কোরিয়ার কোর্পোরেট গভর্ন্যান্স সংস্কারের মধ্যম-দীর্ঘমেয়াদী প্রত্যাশা। দক্ষিণ কোরিয়ার বাজারের জন্য, মেমোরি, সার্ভার, শিল্প যন্ত্রপাতি এবং সংশ্লিষ্ট সরবরাহ শৃঙ্খল এখনও সবচেয়ে প্রত্যক্ষভাবে লাভবান হওয়ার দিক।

ঝুঁকিও একই দিক থেকে আসছে। দক্ষিণ কোরিয়ার স্টক মার্কেটের এই রানের মৌলিক ভিত্তি এখন এআই চক্রের উপর অত্যন্ত নির্ভরশীল। যদি এআই-এর মূলধন ব্যয় ধীর হয়ে যায়, অথবা নতুন প্রযুক্তি উচ্চ-প্রস্তুত মেমোরি এবং সংশ্লিষ্ট হার্ডওয়্যারের চাহিদা কমিয়ে দেয়, তাহলে লাভের পুনর্বিবেচনা হতে পারে। উপকরণ, ভোগ্যপণ্য ইত্যাদি খাতগুলির তুলনামূলকভাবে দুর্বলতা দেখা যাচ্ছে, যা দক্ষিণ কোরিয়ার বাজারে সমস্ত শিল্পের একসাথে উন্নতি হচ্ছে না, তা নির্দেশ করছে।

জেপি মরগ্যানের 12,500 পয়েন্ট লক্ষ্যটি লিভারেজ ক্লিয়ারিংয়ের অব্যাহত প্রগতি, এআই-এর চাহিদা অপ্রমাণিত এবং বিদেশি বিনিয়োগকারীদের কেন্দ্রীয় বিক্রয় চাপ কমে যাওয়ার সমন্বিত শর্তের উপর ভিত্তি করে। বর্তমানে বলা যায় যে, দক্ষিণ কোরিয়ার বাজারে সবচেয়ে বেশি ঘনীভূত পজিশনগুলি স্পষ্টভাবে ঢিলে হয়েছে। কিন্তু এখনও বলা যায়না যে, উত্থান-পতন সাধারণ অবস্থায় ফিরেছে, বিদেশি বিনিয়োগকারীরা স্থায়ীভাবে ফিরে আসছে, অথবা এআই-এর চেইনের লাভের আপডেটটি সম্পূর্ণরূপে নিশ্চিত হয়েছে।