হাইপারলিকুইড HIP-3 পারপেচুয়াল ফিউচার্স স্ক হাইনিক এডআর প্রিমিয়াম আরবিট্রেজ হাইলাইট

লেখক: এরেন, ফোর পিলার্স

অয়িদিয়াওজেপি, ফোরসাইট নিউজ

এডিআর ন্যাসড্যাকে লিস্টিংয়ের পর, এডিআর (SKHY) এবং বেসিক শেয়ার (SKHX) এর মধ্যে দামের পার্থক্য তীব্রভাবে বৃদ্ধি পায়। এই সময়ে, হাইপারলিকুইডের HIP-3 বিল্ডার TradeXYZ উভয়ের জন্য পারপেচুয়াল ফিউচার্স মার্কেট চালু করেন। এই দুটি মার্কেটের ফান্ডিং রেট পরিষ্কারভাবে দেখিয়েছে যে স্টক পারপেচুয়াল ফিউচার্সগুলি কী প্রদান করে, মার্কেটে কী অনুপস্থিত, এগুলি কীভাবে বেসিক স্পট মার্কেটের সাথে মিথস্ক্রিয়া করে, এবং কোথায় সবচেয়ে বেশি চাহিদা আকর্ষণ করে।

নোট: ADR (আমেরিকান ডিপোজিটারি রিসিপ্ট) হল একটি আমেরিকান ব্যাংক দ্বারা জারি করা একটি প্রমাণপত্র যা বিদেশী কোম্পানির শেয়ারকে প্রতিনিধিত্ব করে এবং আমেরিকান বিনিয়োগকারীদের ন্যাসড্যাক ইত্যাদি আমেরিকান স্টক মার্কেটে ডলারে ট্রেড করতে সহজ করে। ADR (SKHY) হল SK hynix (SK হাইলিক্স)-এর ADR কোড, যা ন্যাসড্যাকে তালিকাভুক্ত, এবং প্রতিটি SKHY 1/10 শেয়ার বেসিক শেয়ার (SKHX) প্রতিনিধিত্ব করে; বেসিক শেয়ার (SKHX) হল দক্ষিণ কোরিয়ায় ট্রেড হওয়া মূল শেয়ার / সংশ্লিষ্ট পণ্য। তালিকাভুক্তির পর, আমেরিকান স্টক মার্কেটের উচ্চ চাহিদা, তরলতার পার্থক্য এবং আরবিট্রেজের অসুবিধার কারণে SKHY এবং বেসিক শেয়ারের মূল্যের মধ্যে ব্যবধান উল্লেখযোগ্যভাবে বৃদ্ধি পেয়েছে।

৭ জুলাই ৯ তারিখে, এসকে হাইনিস ১.৭৭৯ কোটি মার্কিন ডিপোজিটারি রসিদ (ADR) প্রতি খণ্ড ১৪৯ ডলারে বিক্রি করে ২৬.৫ বিলিয়ন ডলার আকর্ষণ করে। এটি বিদেশী কোম্পানির ইতিহাসের সবচেয়ে বড় ADR ইস্যু, যা ২০১৪ সালে আলিবাবার ২১.৮ বিলিয়ন ডলারের রেকর্ডকে ছাড়িয়ে যায়। অনুমোদন বইটি ৭ গুণেরও বেশি অতিপ্রবাহিত হয়েছিল এবং ৭ জুলাই ১০ তারিখে ন্যাসড্যাকে খোলা মূল্য ১৭০ ডলার ছিল।

পরে, ADR (SKHY) এবং মূল শেয়ার (SKHX) এর মধ্যে দামের পার্থক্য তীব্রভাবে বৃদ্ধি পায়। প্রিমিয়াম টাইমলাইন নিম্নরূপ:

• জুলাই 13: প্রকাশ মূল্যের তুলনায় প্রায় 3% এডিআর প্রিমিয়াম 25.6% এ বেড়ে যায়, যখন মূল শেয়ার 15.4% পতন হয়। কোস্পি সূচকও দিনের মধ্যে 8% এর বেশি পতন হয়ে গলন সক্রিয় করে, কিন্তু এডিআর মাত্র 9.3% পতন হয়।
• জুলাই 14: ADR 27% বৃদ্ধি পেয়ে 193.92 ডলারে বন্ধ হয়, মূল শেয়ারের তুলনায় প্রিমিয়াম 51% এ পৌঁছায়।
• জুলাই 15: আগের দিনের বড় বৃদ্ধির পর ADR 9% কমে 176.46 ডলারে বন্ধ হয়, যখন মূল শেয়ার 8.8% বেড়েছে। মূল শেয়ারের তুলনায় ADR-এর প্রিমিয়াম 51% থেকে কমে 30.7% হয়েছে।

প্রিমিয়ামের কারণ হল আর্বিট্রেজ চ্যানেল বন্ধ হয়ে যাওয়া। একটি কার্যকর বাজারে, প্রতিষ্ঠানগুলি সস্তা মূল শেয়ার কিনবে, এটিকে ADR-এ রূপান্তরিত করবে এবং সরবরাহ বাড়াতে এবং মূল্যের পার্থক্য দূর করতে ADR বিক্রি করবে।

তবে, এই চ্যানেলটি এখনও খোলা নেই। এই ADR পূর্ববর্তী শেয়ারগুলি জমা দিয়ে তৈরি করা হয়নি, বরং ডিপোজিটারি ব্যাংক (সিটিব্যাংক) কে 17,790,000টি নতুন শেয়ার জারি করে তৈরি করা হয়েছে, যেগুলি 29 জুলাই কোরিয়ান স্টক এক্সচেঞ্জে অতিরিক্তভাবে তালিকাভুক্ত হওয়ার পরিকল্পনা করা হয়েছে। কোরিয়ান সিকিউরিটিজ ডিপোজিটরি বলেছে, মূল শেয়ার এবং ADR-এর মধ্যে পরস্পরের স্থানান্তরের আবেদন শুধুমাত্র এই তারিখের পরেই সম্ভব।

এছাড়াও, প্রকাশিত ADR গুলি শুধুমাত্র SK হাইনিসের মোট শেয়ারের 3% এর কম। মার্কিন প্রতিষ্ঠানগুলির চাহিদা সরবরাহের সীমাবদ্ধতার সম্মুখীন হয়েছে, যার ফলে স্প্রেড বেড়েছে।

একই সময়ে, হাইপারলিকুইডের HIP-3 বিল্ডার TradeXYZ উভয়ের জন্য স্থায়ী ফিউচার্স মার্কেট চালু করেছে। মূল শেয়ারকে ট্র্যাক করে এমন SKHX কিছুক্ষণ ধরে চলছে, এবং ADR-কে ট্র্যাক করে এমন SKHY লিস্টিংয়ের আগের দিন প্রি-IPO কনট্রাক্ট হিসেবে লঞ্চ হয়েছিল এবং নাসদ্যাকে ট্রেডিং শুরুর সময় স্ট্যান্ডার্ড কনট্রাক্টে রূপান্তরিত হয়েছিল।

মূল শেয়ার এবং ADR এর মধ্যে ব্যবধান বাড়ার সাথে সাথে দুটি বাজারের ফাইন্যান্সিং রেট বিপরীত দিকে বিভক্ত হয়েছে। 13 তারিখে, মূল শেয়ারের তীব্র পতনের সময়, SKHX ফাইন্যান্সিং রেট ঘন্টায় +0.10% এ বেড়েছিল, যখন SKHY -0.065% এ নেমেছিল।

ধনাত্মক ফান্ডিং রেটের অর্থ হল লংস শর্টসকে পেমেন্ট করছে, এবং নেতিবাচক রেটের ক্ষেত্রে বিপরীত। এটি নির্দেশ করে যে লংস একসাথে ওরিজিনাল শেয়ারের পাশে প্রবেশ করছে, আর শর্টস এডিআরের পাশে প্রবেশ করছে। এই সংমিশ্রণটি একটি একক পজিশনকে ইঙ্গিত করে—হাইপারলিকুইডে একটি প্রিমিয়াম সংকুচিত হওয়ার উপর বেট বসানো হয়েছে।

এই ঘটনাটি স্টক পারপেচুয়াল ফিউচার্স সম্পর্কে কয়েকটি ধারণাকে একক কেস দ্বারা যাচাই করে। এটি সরাসরি দেখিয়েছে যে স্টক পারপেচুয়াল ফিউচার্স বাস্তবে কী প্রদান করে, বর্তমান বাজারে কী অনুপস্থিত, এগুলির মূল বাজারের সাথে কী সম্পর্ক, এবং কোন বাজারগুলি এগুলির জন্য সবচেয়ে বেশি চাহিদা প্রদান করে:

• স্পট মার্কেটের ঘর্ষণ এড়ানোর জন্য এক্সপ্রেশন: প্রিমিয়াম সংকুচিত হওয়ার উপর বেট বসানোর জন্য মূল শেয়ার কিনুন এবং ADR শর্ট করুন। স্পট মার্কেটে, এটি কোরিয়ান ওয়ান, বিদেশী বিনিয়োগকারী অ্যাকাউন্ট, সেটেলমেন্ট ইনফ্রাস্ট্রাকচার এবং ADR ধার দেওয়ার মতো শর্তগুলির প্রয়োজন। অন্যদিকে, পারপেচুয়াল ফিউচার্সে, শুধুমাত্র USDC-কে প্রতিজামি হিসাবে ব্যবহার করে, একটি একক প্ল্যাটফর্মে দুটি কন্ট্রাক্ট ট্রেড করেই এটি সম্ভব।
• ফান্ডিং রেট টুলের অনুপস্থিতি: বর্তমান দ্বিপাক্ষিক বেটিং পজিশন স্ট্রাকচার আদর্শ নয়। যদিও প্রিমিয়াম অব্যাহত থাকে, প্রতি ঘন্টায় ফান্ডিং রেট জমা হয়, যা প্রতিজমা হ্রাস করে। স্পট আরবিট্রেজে, যখন মূল শেয়ারগুলি ADR-এ রূপান্তরিত হয়, তখন স্প্রেডটি তাৎক্ষণিকভাবে বাস্তবায়িত লাভে আটকে যায়, কিন্তু পারপেচুয়াল ফিউচারসে এই বাধ্যতামূলক অভিসরণ মেকানিজমটি নেই। SKHX মূল শেয়ার ইনডেক্সের দিকে অভিসৃত হয়, SKHY ADR ইনডেক্সের দিকে অভিসৃত হয়, এবং উভয়ই দুটি ইনডেক্সের মধ্যের ফারাকটি কমাতে পারে না। পারপেচুয়াল ফিউচারসগুলি বেসিক মার্কেটের স্প্রেডকে প্রতিফলিত করে, কিন্তু এটি সমাধান করে না। যদিও দিকটি সঠিক হয়, অভিসরণের দেরির কারণে জমা হওয়া হোল্ডিং খরচগুলির ফলে রিটার্নটি ক্ষয়প্রাপ্ত হয়। শেষপর্যন্ত, it is a structure that simultaneously carries the view that “the premium will narrow” and the carrying cost.
• দুটি জিনিসকে আলাদা করতে হলে নিজস্ব বাজারে ফান্ডিং রেট ট্রেড করা দরকার। উদাহরণস্বরূপ, Pendle-এর Boros ফান্ডিং রেটকে YU (Yield Unit) হিসেবে টোকেনাইজ করে, যা ফিক্সড এবং ফ্লোটিং পার্টে বিভক্ত হয়। SKHX লং পজিশনের মতো ফান্ডিং রেট প্রদানকারী পজিশনগুলি Boros-এ YU কিনতে পারে, যা ফ্লোটিং ফান্ডিং রেট প্রাপ্তির জন্য খরচ কমায়। এটি ভেরিয়েবল খরচকে ফিক্সড খরচে রূপান্তরের জন্য হেজিং করে। খরচ নিজেই অদৃশ্য হয়ে যায় না, কিন্তু ভবিষ্যতের ব্যয়গুলি এন্ট্রির সময় লক করা যায়, যা পজিশন সাইজ ম্যানেজমেন্টকে সক্ষম করে। তবে, Boros-এর বর্তমানে সমর্থিত মার্কেটগুলি শুধুমাত্র BTC এবং ETH-এর মতো মেইনস্ট্রিম এসেটগুলিতেই সীমাবদ্ধ, HIP-3 শেয়ার পারপেচুয়ালসমূহ এখনও অন্তর্ভুক্ত করা হয়নি। তাই, বর্তমানে এই স্প্রেডটি ট্রেড করা মানেই ফান্ডিং খরচের波动-এর ঝুঁকি নেওয়া।
• স্থায়ী ফিউচার্সের অগ্রগামী সূচক হিসাবে কার্যকারিতা: TradeXYZ-এর SKHY প্রাক-আইপিও বাজার নাসড্যাকের খোলার তিন ঘন্টা আগে 164 ডলার, এক ঘন্টা আগে 169.80 ডলার, এক মিনিট আগে 169.92 ডলার ইঙ্গিত করেছিল, যখন প্রকৃত খোলার দাম ছিল 170 ডলার। SKHY বাজার KRX-এর বন্ধ থাকা রাতে এবং সপ্তাহান্তেও ট্রেড হয়, যেখানে কোরিয়ান ট্রেডাররা এটিকে পরবর্তী দিনের খোলার জন্য একটি অগ্রগামী সূচক হিসাবে ব্যবহার করে। স্থায়ী ফিউচার্সগুলি এখন শুধুমাত্র বেস অ্যাসেটের ডেরিভেটিভ হিসাবে সীমাবদ্ধ নয়, বরং মূল বাজার বন্ধ থাকা সময়েই দামের প্রথম নির্ধারণকারী হয়ে উঠেছে।
• মূল সম্পদের প্রাপ্যতার বিপরীতে বাজার মূল্য: এটি একই কোম্পানির দুটি ফিউচার্স চুক্তি বাঁধা, কিন্তু SKHY-এর ফান্ডিং রেট 13 তারিখের স্প্রেডের হঠাৎ বৃদ্ধির বাইরে প্রায়শই শূন্যের কাছাকাছি থাকে। কারণ নাসদাকে ভৌত ADR রয়েছে, এবং 14 তারিখ থেকে মার্কিন অপশনও লিস্ট হয়েছে, যার ফলে আরবিট্রেজাররা বেসিস ক্যাপচার করতে পারে। অন্যদিকে, SKHX-এর কোনো হেজিং টুল নেই, তাই ফান্ডিং রেটই একমাত্র বাজার ক্লিয়ারিং মেকানিজম, যা এটিকে একক সবচেয়ে বড় চুক্তি বানিয়েছে, HIP-3-এর মোট ট্রেডিংয়ের 33% এবং স্টক পারপেচুয়ালসের 50% দখল করেছে। মার্কিন বড়-ক্যাপ স্টকগুলির জন্য পারপেচুয়ালস লঞ্চ করা, ইতিমধ্যেই বিদ্যমান জিনিসগুলির উপরেই আবার তৈরি করা। প্রবেশাধিকারযুক্তির বাধা যতই বেশি, পারপেচুয়ালস্‌ চুক্তির মূল্যও ততই বেশি।

পরবর্তী গুরুত্বপূর্ণ তারিখ হল 29 জুলাই। যখন মূল শেয়ারগুলি কোরিয়ান এক্সচেঞ্জে অতিরিক্তভাবে তালিকাভুক্ত হবে এবং মূল শেয়ার এবং ADR-এর মধ্যে রূপান্তরের আবেদন খুলবে, তখন বন্ধ হয়ে যাওয়া আর্বিট্রেজ চ্যানেলগুলি আংশিকভাবে খুলে যাবে।

তবে, যদিও চ্যানেল খোলা থাকে, অসমতা বিদ্যমান রয়েছে। ADR কে মূল শেয়ারে রিডিম করার কোনো সীমাবদ্ধতা নেই, কিন্তু মূল শেয়ারকে ADR-এ রূপান্তর করা শুধুমাত্র প্রকাশের সর্বোচ্চ সীমার মধ্যেই সম্ভব, এবং কম্প্রেশন প্রিমিয়ামের জন্য শেষোক্তটির প্রয়োজন।

এর কারণে প্রিমিয়াম হঠাৎ করে সংকুচিত হবে কিনা অনিশ্চিত, তবুও হাইপারলিকুইড এখনও এই স্প্রেড ট্রেড করার একমাত্র জায়গা।