সার্কেলের বৃদ্ধি মডেলের উপর আইনগত এবং প্রতিযোগিতামূলক চাপ

লেখক: সানকিং, ফোরসাইট নিউজ

মার্চ 24 তারিখে (পূর্ব সময় অঞ্চল), স্থিতিশীল মুদ্রা প্রকাশক Circle (CRCL) এর নিউ ইয়র্ক স্টক এক্সচেঞ্জে বন্ধ মূল্য 101.17 ডলার ছিল, যা একদিনে 20% এর বেশি পতন ঘটিয়েছে এবং এটি তাদের তালিকাভুক্তির ইতিহাসে সর্বোচ্চ একদিনের পতন হয়েছে। তাদের সর্ববৃহৎ বিতরণ অংশীদার Coinbase (COIN) প্রায় 10% পতনের সাথে সমান্তরালে পতন ঘটেছে, যার ন্যাসড্যাকে বন্ধ মূল্য 181.04 ডলার।

বিক্রয়ের প্রাথমিক কারণ হল Clarity Act-এর সর্বশেষ খসড়া পাঠ্যের প্রকাশ, যাতে ডিজিটাল সম্পদ সেবা প্রদানকারীদের স্থিতিশীল মুদ্রা ব্যালেন্সের জন্য আয় প্রদান করা সরাসরি বা পরোক্ষভাবে নিষিদ্ধ করা হয়েছে, এবং যেকোনো "আর্থিক বা কার্যকারিতায় সুদের সমতুল্য" কাঠামোও নিষিদ্ধ করা হয়েছে।

চিত্র সূত্র: Crypto in America-এর হোস্ট এবং পূর্বের Fox Business পত্রিকার প্রতিবেদনকারী এলিনর টেরেটের টুইট

একই দিনে, তার প্রতিদ্বন্দ্বী টেস্টার ঘোষণা করেছে যে এটি একটি চারটি বড় অডিট ফার্মের মধ্যে একটিকে নিযুক্ত করেছে প্রথম সম্পূর্ণ আর্থিক অডিট করার জন্য (USDT রিজার্ভ সহ)।

৩ মার্চ ২৪ তারিখে বন্ধ বৈঠকে এনক্রিপ্টো শিল্পের প্রতিনিধিদের কাছে খসড়া পাঠানো হয়েছিল, এবং ব্যাংকিং প্রতিনিধিদের পরবর্তী দিন পর্যালোচনা করার কথা। জার্নালিস্ট এলিনর টেরেট একটি সংশ্লিষ্ট ইমেইলের উদ্ধৃতি দিয়ে X-এ খসড়ার বিস্তারিত প্রকাশ করেছেন।

USDC নিজেই কখনও সুদ প্রদান করেনি, এবং প্রকাশক সার্কেলও কখনও হোল্ডারদের কোনও আয় প্রদান করেনি। তাই, প্রস্তাবিত আইনটি প্রকাশকদের সুদ প্রদান নিষিদ্ধ করলে সার্কেলের সাথে এর কী সম্পর্ক?

প্রস্তাবিত “পরিধি” শুধুমাত্র প্রকাশকের বাইরে যায়। ব্যবহারকারীদের আয় প্রদান করছে কয়েবেস।

সার্কেলের আইপিও ডকুমেন্টে উল্লিখিত বিভাজন কাঠামো অনুযায়ী, কয়েনবেস প্ল্যাটফর্মে ব্যবহারকারীদের ধারণকৃত USDC-এর রিজার্ভ সুদ 100% কয়েনবেসের হয়; প্ল্যাটফর্মের বাইরে প্রবাহিত USDC-এর ক্ষেত্রে, রিজার্ভ সুদের 50% কয়েনবেসের হয়।

Coinbase প্ল্যাটফর্মে অর্জিত প্রায় সমস্ত রিজার্ভ আয়কে "USDC Rewards" হিসাবে ব্যবহারকারীদের মধ্যে বিতরণ করে। কলম্বিয়া বিশ্ববিদ্যালয়ের আইন বিভাগের বিশ্লেষণ অনুযায়ী, Coinbase-এর USDC Rewards-এ লাভ অত্যন্ত কম, এবং এটি মাত্র 20 থেকে 25 বেসিস পয়েন্টের মার্জিন ধরে রাখে।

ক্ল্যারিটি এক্টের প্রস্তাবিত "সরাসরি বা পরোক্ষ" এবং "আর্থিক বা কার্যকারিতায় সুদের সমতুল্য" ধারাগুলি এই ফাঁকটি বন্ধ করার জন্য ডিজাইন করা হয়েছে।

এই প্রতিবন্ধকতা Coinbase-এর আর্থিক প্রভাবকে সীমিত করতে পারে, এমনকি ইতিবাচকও হতে পারে। Coinbase হল Circle-এর শেয়ারধারক এবং প্ল্যাটফর্মের বাইরে 50% রিজার্ভ আয়ের শুদ্ধ লাভের অংশীদার, তাই USDC-এর প্রচারের ব্যবসায়িক উদ্দেশ্য এটির কারণে অদৃশ্য হবে না।

তবে USDC-এর প্রতিদ্বন্দ্বী শুধু USDT নয়, ডলারও।

USDC পুরস্কারগুলি USDC-কে একটি বাস্তবিক ডিজিটাল উচ্চ সুদের সঞ্চয় হিসাব হিসাবে কাজ করতে দিয়েছে। এটিই USDT-এর তুলনায় USDC-এর আকারের দুই বছর ধরে দ্রুত বৃদ্ধির একটি প্রধান কারণ। এই চ্যানেলটি বন্ধ হয়ে গেলে, ব্যবহারকারীদের USDC-এর আয় শূন্য হয়ে যায়, যা USDC ধারণের ইচ্ছাকে কমিয়ে দেয়।

চাহিদার সংকুচিত হওয়ার প্রেরণা পথটি Circle-এর দিকে নির্দেশ করে। খুচরা প্রান্তের হোল্ডিং প্রেরণার কমতি, USDC-এর মোট প্রবাহের বৃদ্ধির হার ধীর হয়ে যায়, এবং রিজার্ভ পুলের বৃদ্ধির হারও কমে যায়, যার ফলে Circle-এর আকার বৃদ্ধির প্রত্যাশার উপর ভিত্তি করে গড়ে উঠা আয়ের বৃদ্ধির গল্পটি শুরু করে দুর্বল হয়ে।

ড্রাফ্টে এখনও "অ্যাক্টিভিটি-ভিত্তিক পুরস্কার" এর ব্যতিক্রম রাখা হয়েছে, যেখানে পেমেন্ট, ট্রান্সফার বা প্ল্যাটফর্ম ব্যবহারের সাথে সংযুক্ত পুরস্কারগুলি এখনও অনুমোদিত। তবে এটি বর্তমান "হোল্ড টু ইয়ার্ন" মডেলের সাথে সম্পূর্ণভাবে ভিন্ন পণ্য।

এছাড়াও, "অর্থনৈতিক বা কার্যক্ষমভাবে সুদের সমান" এই প্রকাশটি অত্যন্ত অস্পষ্ট, যা ভবিষ্যতে নিয়ন্ত্রকদের ব্যাপক ব্যাখ্যার সুযোগ দেয়, এবং সক্রিয় পুরস্কারের সীমানা আরও কঠোর হওয়ার ঝুঁকি বহন করে।

যদি ক্ল্যারিটি অ্যাক্টের প্রস্তাবটি সার্কেলের বৃদ্ধির ফ্লাইওয়heলকে ভাঙছে, তবে একই দিনে টেস্টার দ্বারা প্রকাশিত অডিট ঘোষণা সার্কেলের আরেকটি প্রতিযোগিতামূলক সুবিধাকে নির্দেশ করে।

USDC-এর দীর্ঘকালীন পার্থক্যমূলক বর্ণনা প্রায়শই সামঞ্জস্যতার উপর ভিত্তি করে গড়ে উঠেছে।

সার্কেল নিয়মিত শীর্ষ অ্যাকাউন্টিং ফার্মগুলির দ্বারা প্রস্তুতকৃত রিজার্ভ প্রমাণ গ্রহণ করে, এবং টেস্টারের উপর নিয়ন্ত্রণগত অনিশ্চয়তা চাপ প্রয়োগ করা বছরগুলিতে, "আমরা সেই স্বচ্ছ ও সামঞ্জস্যপূর্ণ" ছিল একটি প্রতিষ্ঠানগত গ্রাহক এবং সামঞ্জস্যপূর্ণ-সংবেদনশীল এক্সচেঞ্জদের জন্য অত্যন্ত কার্যকরী পদক।

এর বদলে টেদার কোয়ার্টারলি প্রমাণের উপর নির্ভর করে বাহ্যিক চাপ মোকাবেলা করে, S&P Global 2025 সালে USDT-এর ক্রেডিট রেটিংকে "দুর্বল" হিসাবে চিহ্নিত করেছিল এবং বিটকয়েনের মূল্য আরও পতনের সময় প্রতিজমা অপর্যাপ্ততার ঝুঁকির সতর্কবার্তা দিয়েছিল।

এছাড়াও, GENIUS আইন বড় স্থিতিশীল মুদ্রা প্রকাশকদের বার্ষিক স্বতন্ত্র অডিট করার প্রয়োজনীয়তা রাখে, এবং Tether-এর এই চারটি বড় অডিটর নিয়োগ এই আইনি দায়বদ্ধতার প্রতিক্রিয়া হিসেবে বেশি মনে হয়। তবে যেকোনো উদ্দেশ্যেই, এই সংকেতটির সময়সীমা পর্যাপ্তভাবে বাজারের নেতিবাচক মনোভাবের সাথে যুক্ত হয়েছে।

গত দুই বছরে ইউএসডিসি ইউএসডিটির চেয়ে উচ্চতর হারে বৃদ্ধি পেয়েছে। সামঞ্জস্যপূর্ণ এবং স্বচ্ছ বর্ণনা এই বৃদ্ধির সবচেয়ে গুরুত্বপূর্ণ চালকদের মধ্যে একটি। টেথার এখনও চারটি অডিটরকে নিয়োগ করেননি, এবং ফলাফলও এখনও অজানা। তবে যদি অডিটটি সম্পূর্ণ হয়, তাহলে স্পষ্টভাবেই, সার্কলের সামঞ্জস্যতার প্রিমিয়াম, যা তাদের বৃদ্ধির সুবিধা বজায় রাখে, তা কমে যাবে।

চিত্র সূত্র: DeFiLlama - স্টেবলকয়েন

সার্কেলের মূল্য বৃদ্ধির মডেলের উপর নির্ভর করে, যেখানে আয় প্রণোদনা ব্যবহারকারীদের USDC ধারণে উৎসাহিত করে, আকার বৃদ্ধি রিজার্ভ পুলকে শক্তিশালী করে, এবং রিজার্ভের সুদ আয় বৃদ্ধির সমর্থন করে। এই মডেলটি কার্যকর হতে পারে শুধুমাত্র তখনই, যখন স্থিতিশীল মুদ্রাকে সুদজনিত সম্পদ বা সঞ্চয়ী জমা হিসাবে ব্যবহারের অনুমতি দেওয়া হয়।

Clarity Act এর প্রস্তাবটি এই পূর্বধারণাকে আইনগত পর্যায়ে অস্বীকার করছে।

আয় উৎসাহ হারিয়ে ফেলার পর, USDC-এর পরিসর বৃদ্ধি অবশ্যই প্রকৃত পেমেন্ট স্কেনারিওর প্রাকৃতিক প্রবেশের উপর নির্ভর করবে। এই পথটি অসম্ভব নয়, তবে আয়-চালিত পথের তুলনায় অনেক ধীর এবং অনিশ্চিত।

সাইকেলের লাইসেন্স কমপ্লায়েন্স দ্বারা রক্ষিত হয়েছিল, কিন্তু এর বৃদ্ধির মডেল রক্ষিত হয়নি। ব্যাংকারদের উত্তরটি স্পষ্ট: স্থিতিশীল মুদ্রা থাকতে পারে, কিন্তু এগুলি সুদ দিতে পারবে না।