الحقيقة حول الاستراتيجية: متعثرة، وليس مفلسة
قرر الإنترنت أن "استراتيجية" على وشك الانهيار.
انخفض البيتكوين. خسرت MSTR معظم فوائدها. تُتداول الأسهم المفضلة تحت قيمتها الاسمية. وبالتالي، وفقًا للسرد السائد، يجب أن يكون مايكل سايلور على بعد أيام فقط من التصفية الإجبارية.
لكن هذا الاستنتاج غير مدعوم بالأرقام.
تمتلك استراتيجية حاليًا 847,363 BTC، اشترتها مقابل حوالي 64.1 مليار دولار، بمتوسط سعر قدره 75,651 دولارًا للعملة الواحدة. وبسعر البيتكوين القريب من 60,000 دولار، لا تزال هذه المحفظة تساوي حوالي 51 مليار دولار.
كما تمتلك الشركة احتياطيًا بقيمة 1.4 مليار دولار مخصصًا لدعم توزيعات الأرباح على الأسهم المفضلة وفوائد الديون.
ضد ذلك، تمتلك استراتيجية حوالي 6.7 مليار دولار من الديون القابلة للتحويل، وحوالي 15.5 مليار دولار من القيمة الاسمية للأسهم المفضلة.
تتطلب هذه الأرقام تفسيرًا دقيقًا.
الـ15.5 مليار دولار من الأسهم المفضلة ليست نفسها 15.5 مليار دولار من الديون التقليدية. يحتل حاملو الأسهم المفضلة مركزًا أولويًا على حاملو الأسهم العادية في حالة التصفية، لكن الأسهم المفضلة عادةً لا تحتوي على تاريخ استحقاق ثابت يتطلب من استراتيجية سداد المبلغ بالكامل في تاريخ محدد.
كما أن القروض القابلة للتحويل الخاصة بـاستراتيجية هي في الغالب التزامات مضمونة من الدرجة الأولى وغير مضمونة. البيتكوين الخاص بها لا يُخزن داخل حساب رافعة مالية ضخم يُصفى تلقائيًا عند عبور سعر البيتكوين لمستوى معين.
لا يوجد سعر سري للبيتكوين يُسبب تفريغًا فوريًا لـ847,363 عملة في السوق.
كما لا يوجد سعر سهم لـMSTR يجعل استراتيجية مفلسة تلقائيًا. يمكن أن يتداول MSTR بسعر 20 دولارًا أو 10 دولارات أو حتى أقل، بينما تستمر الشركة في العمل. يؤثر سعر السهم على قدرة استراتيجية على جمع رأس المال بكفاءة، لكنه لا يحدد مباشرة ما إذا كانت أصولها تفوق التزاماتها.
هذا لا يعني أنه لا توجد مخاطر.
لا تولد أعمال برنامج استراتيجية ما يكفي من السيولة لتغطية جميع متطلبات السيولة طويلة الأجل للشركة. يعتمد النموذج على الوصول إلى أسواق رأس المال، والاحتياطي بالدولار، أو تمويل إضافي — أو في النهاية، بيع بعض البيتكوين.
هذه هي الضعف الحقيقي.
إذا تداول MSTR بسعر منخفض جدًا، يصبح إصدار الأسهم العادية أكثر إضعافًا للملكية. وإذا ظلت الأوراق المالية المفضلة مخفضة بشدة، يصبح جمع رأس مال مفضل جديد أكثر تكلفة. وإذا بقي البيتكوين في حالة انخفاض لسنوات وليس أشهر، قد تضطر استراتيجية إلى استخدام احتياطيها بالدولار، أو تقليل عمليات الاستحواذ، أو إصدار المزيد من الأسهم، أو بيع جزء من موقفها من البيتكوين.
هذا سيشكل ضغطًا على التمويل. لكنه لا يعني تلقائيًا إفلاسًا.
مستويات الخطر التقريبية هي أيضًا أبعد بكثير من الأرقام المتداولة عبر الإنترنت.
عند سعر البيتكوين حوالي 24,000–25,000 دولار، يمكن أن يقترب القيمة الاقتصادية المتبقية للمساهمين العاديين في MSTR من الصفر بعد خصم الديون والمطالبات المفضلة. سيكون هذا كارثيًا للأسهم العادية، لكنه لا يعني بالضرورة أن الشركة مفلسة قانونيًا.
الإفلاس الفعلي على الميزانية العمومية — حيث تكافح الأصول القابلة للتحقيق لتغطية الالتزامات الحقيقية — سيتطلب على الأرجح انخفاضًا أكبر بكثير لسعر البيتكوين، ربما إلى آلاف الدولارات الفردية العالية، حسب الضرائب والأصول التشغيلية وتكاليف التصفية والتمويل المستقبلي.
إذًا، الاستنتاج الصادق ليس "استراتيجية آمنة تمامًا" ولا "استراتيجية على وشك الانهيار".
استراتيجية هي هيكل رأسمالي عالي الرافعة يعتمد على قيمة البيتكوين طويلة الأجل واستمرار الوصول إلى الأسواق.
مخاطرتها حقيقية.
لكن السرد الحالي عن الإفلاس هو في الغالب خلط بين انخفاض سعر السهم ومخاطر التخفيف وضغط الأسهم المفضلة والإفلاس الفعلي.
هذه الأمور ليست واحدة.
