استقرار وسيولة رمز مستقر يولد عائدًا باستخدام استراتيجية دلتا المحايدة @flyingtulip_ , @StandX_Official , @stbl_official على الرغم من أن الرموز المستقرة تهدف إلى الحفاظ على ثبات سعرها، إلا أن هناك مؤخرًا ظهور نماذج لا تقتصر فقط على الحفاظ على القيمة، بل توفر أيضًا عائدًا في نفس الوقت. وتُعد الطريقة التي تستخدم استراتيجية دلتا المحايدة من أكثر النماذج إثارةً للانتباه، نظرًا لتركيزها على تحقيق العائد دون الاعتماد على اتجاه سعر الأصل. لفهم هذا الهيكل، من الضروري مراجعة كيفية تفاعل محرك عائد دلتا المحايدة من Flying Tulip، وطبقة تنفيذ المشتقات من StandX، واطار إصدار الرمز المستقر من STBL. تتمثل الاستراتيجية الأساسية لـ Flying Tulip في بناء مراكز دلتا محايدة تلغي التعرض لتقلبات أسعار الأصول. على سبيل المثال، يتم توفير الرمز المستقر على منصات مثل Aave وEthena لاستلام الفائدة، وفي نفس الوقت يتم اتخاذ مركز قصير بنفس الحجم في سوق العقود الآجلة الدائمة لتخفيف مخاطر التقلبات السعرية. نظريًا، يلغي التعرض الطويل للمراكز الفورية التعرض القصير للمراكز الآجلة، مما يؤدي إلى دلتا صافية قريبة من الصفر. ومع ذلك، فقد تم توثيق أن الفروق بين الدلتا النظرية والدلتا الفعلية تنشأ في الواقع بسبب عوامل مثل تأخير إعادة التوازن، وتقلب رسوم التمويل، والانزلاق. يأتي العائد من ثلاثة مصادر رئيسية: أولاً، عوائد التمويل من سوق العقود الآجلة الدائمة؛ ثانيًا، فروق القاعدة الناتجة عن الفرق بين أسعار الأصول الفورية والآجلة؛ ثالثًا، خصم التكاليف المرتبطة برسوم التداول ومخاطر التصفية. وفقًا للوثائق الحديثة، تم رصد رسوم التمويل على أساس كل 8 ساعات بمستويات تتراوح بين -0.003% و-0.01% بالنسبة لـ ETH وSOL، مما يوضح أن العائد يتأثر مباشرة بالظروف السوقية. وقد تم توثيق بوضوح أن استراتيجية دلتا المحايدة تزيل المخاطر الاتجاهية لكنها تعرض المستخدمين لمخاطر هيكل رسوم التمويل. يتم إعادة التوازن بناءً على فترات انحراف محددة، ويُقترح هيكل توزيع رأس المال على النحو التالي: حوالي 50% تُقدم إلى Aave v3، بينما يُخصص الباقي لـ ETH وSOL المُستَثمرَين، بالإضافة إلى مراكز تحوط استراتيجية. يتضمن هذا الهيكل حجم مراكز محافظ وحدود محددة حسب البورصة. ومع ذلك، فإن عتبات الانحراف الدقيقة غير موثقة. الطبقة التنفيذية التي تنفذ هذه الاستراتيجية هي StandX. تعتمد StandX هيكل رأس مال متقاطع، ويمكن استخدام أصول مدرة للعائد مثل DUSD كضمان. يتم تطبيق متطلبات ضمان الحفظ بشكل متدرج حسب حجم المركز؛ فعلى سبيل المثال، تتطلب المراكز الصغيرة ضمان حفظ بنسبة 50% من الضمان الأولي. يمكن ضبط أقصى رافعة مالية حتى 40 ضعفًا حسب المستوى. يتم تنفيذ التصفية إما عبر أوامر تنفيذ فورية عند سعر الإفلاس، أو عبر هيكل متعدد المراحل يتضمن امتصاص البروتوكول للمركز ثم تطبيق خفض الرافعة المالية تلقائيًا. كما تم تحديد أن رسومًا قدرها 1.25% من القيمة الاسمية تُفرض عند التصفية الإجبارية. على هذه الطبقة التنفيذية، توفر STBL هيكل إصدار الرمز المستقر. عندما يودع المستخدم أصوله، فإنه يتلقى رمزًا مستقرًا بالإضافة إلى حق المطالبة بالعائد، إما في شكل حقوق PUT من Flying Tulip أو YLD NFT من STBL. عند السداد، يتم حرق الرمز المستقر وحق العائد معًا واسترداد الأصل الأصلي. وبحلول 20 فبراير 2024، تحتفظ Flying Tulip بسيولة احتياطية قدرها 183.9 مليون دولار، مما يشكل تغطية سيولة بنسبة 100% مقابل 1.839 مليار رمز FT المصدر. ووفقًا للوثائق، يتم حساب نسبة تغطية السيولة بقسمة الاحتياطي البالغ 183.9 مليون دولار على إجمالي العرض، وهي مسجلة بنسبة 100%. إحدى السمات المهمة لهذا الهيكل هي فصل الضمان عن استراتيجية العائد. حق سداد الرمز المستقر مدعوم بالسيولة الاحتياطية، بينما ينشأ العائد من رأس المال الاستراتيجي الذي يُدار بشكل منفصل. كما تم توثيق أن هذا النظام لا يعتمد على آلية إصدار أو حرق تلقائي بناءً على فروق الأسعار، بل يستند إلى هيكل ضمان وسداد صريح. وتقوم Flying Tulip بتحديد سقف هبوطي للسعر عند 0.10 دولار باستخدام هيكل PUT دائم، وهو ما يعمل كآلية لتحديد انحرافات التثبيت من خلال التداولات الربحية. ومع ذلك، فإن حالات الضغط تكشف عن إجهاد هيكلية. ففي حال استمرار طلبات السداد بنسبة 10% يوميًا، يمكن أن تنفد الاحتياطيات خلال حوالي 10 أيام. كما تم تحديد أن استمرار رسوم التمويل السلبية لفترات طويلة قد يؤدي إلى ضغط العائد أو حتى تحوله إلى قيمة سالبة.عند حساب رأس المال التأميني الآمن، يتم تضمين التعرض الاستراتيجي والخسارة المحتملة في المعادلة، مما يشير إلى وجود ضعف هيكلية. كما تؤكد الوثائق أن صندوق التأمين غير موثق بشكل منفصل، وأن الخط الدفاعي الأخير هو الاحتياطي. من حيث هيكل الحوافز الاقتصادية، يتم تخصيص أصول المستخدمين المودعة بنسبة 100٪ للإستراتيجية لتحقيق العائد، ويُستخدم العائد الناتج بعد خصم ميزانية النظام البيئي في شراء وحرق رموز FT. وتُحدد ميزانية النظام البيئي السنوية ضمن نطاق يتراوح بين 0 و40 مليون دولار. لا توجد أي مساعدات من خلال إصدار الرموز، كما تؤكد الوثائق أن العائدات تستند إلى عوائد التمويل والفوائد الفعلية التي تنشأ في السوق. بالتجميع الشامل للهيكل، يتشكل دورة تشمل تدفق رأس المال، وإصدار العملات المستقرة، وتخصيص 100٪ للإستراتيجية، وتنفيذ المشتقات عبر StandX، وتوليد العائد، والشراء والحرق، ثم سحب الاحتياطي عند طلب السداد. هذه الدورة مستدامة طالما تفوق العائدات طلبات السداد والتكاليف، ويمكن معالجة السداد فورًا طالما يوجد سيولة احتياطية. وفقًا للوثائق، يمكن تحويل الاحتياطي إلى سيولة فورية، بينما يتطلب تغطية الأصول الفعلية لـ STBL فترة تصفية تتراوح بين 1 و3 أيام. وبالتالي، فإن العملة المستقرة القائمة على استراتيجية دلتا محايدة وتحقق العائد تُظهر تصميمًا يهدف إلى التحوط ضد المخاطر الاتجاهية، وضمان السداد من خلال سيولة احتياطية صريحة، وفصل طبقة تنفيذ المشتقات عن هيكل إصدار الضمانات لتعزيز الاستقرار. في الوقت نفسه، تكشف الوثائق بوضوح أن هذا الهيكل عرضة لتقلبات رسوم التمويل وإجهاد سوق المشتقات. يمكن فهم هذا النظام موضوعيًا لأنه يسعى إلى تحقيق الاستقرار السعري وتوليد العائد في آنٍ واحد، مع إمكانية التحقق من جميع الأرقام بناءً على الاحتياطي المنشور وظروف السوق. $DUSD $SOL $BNB $STBL $ETH
