هل سيأتي ارتداد بعد البيع المفرط؟ لقد تحولت الأسهم الكورية الجنوبية إلى الإيجابية، وتمتد المكاسب في الأسواق الأمريكية خلال التداول الليلي. أخيرًا، أصبحت تجارة الذكاء الاصطناعي تتمتع ببعض الراحة. سيعتمد مدى امتداد هذا الارتداد على ثلاثة أحداث رئيسية هذا الأسبوع: الأرباح، الانتخابات النصفية الأمريكية، وبيانات التوظيف غير الزراعية. 1. أرباح الذكاء الاصطناعي: هل يمكن للتطبيقات تحقيق أرباح؟ وهل يمكن لطلب قوة الحوسبة الاستمرار؟ راقب بالانتير في وقت مبكر من صباح الثلاثاء، وAMD في وقت مبكر من صباح الأربعاء، بتوقيت بكين. يجب على بالانتير إظهار أن الشركات ستستمر في دفع ثمن الذكاء الاصطناعي، وأن الطلبيات يمكن أن تتحول إلى إيرادات وأرباح. يجب على AMD إظهار أن الطلب على مراكز البيانات ورقائق الذكاء الاصطناعي يمكنه الاستمرار في دعم النمو. يركز المستثمرون بشكل متزايد على سؤال واحد: متى سيبدأ إنفاق التكنولوجيا الكبرى الضخم في إعطاء عوائد؟ يمكن أن تحدد تجاوزات الأرباح واستعداد الإدارة لرفع التوقعات الخطوة التالية لتجارة الذكاء الاصطناعي. 2. الانتخابات النصفية: هل ستزول عدم اليقين السياسي؟ ستجري الولايات المتحدة التصويت في 3 نوفمبر. ابتداءً من الأربعاء، بتوقيت بكين، راقب عملية فرز الأصوات والصراع على السيطرة على الكونغرس. ستحدد النتيجة نطاق السياسات الضريبية والمالية والتنظيمية. بالنسبة لصناعة الذكاء الاصطناعي، تستحق التوقعات السياسية المتعلقة ببناء مراكز البيانات وإمدادات الطاقة أيضًا الاهتمام. لكن انتهاء الانتخابات لا يضمن ارتفاعًا في سوق الأسهم. ما يهم هو مدى اختلاف النتائج عما تم تسعيره بالفعل في الأسواق، وما إذا كان المستثمرون مستعدين لإعادة استثمار أموالهم بمجرد وضوح الصورة. 3. بيانات التوظيف يوم الجمعة: هل ستستمر أسعار الفائدة في التأثير على التقييمات؟ سيُنشر تقرير التوظيف غير الزراعي الأمريكي لشهر أكتوبر يوم الجمعة الساعة 9:30 مساءً بتوقيت بكين. يمكن أن تعزز بيانات التوظيف القوية ونمو الأجور التوقعات بأن أسعار الفائدة ستبقى مرتفعة لفترة أطول. ويمكن أن تعيد الأرقام الضعيفة إثارة المخاوف بشأن تباطؤ اقتصادي. بالنسبة لأسهم الذكاء الاصطناعي، التي تعتمد تقييماتها بشكل كبير على الأرباح المستقبلية، تظل أسعار الفائدة عقبة حاسمة. رأيي: ظروف البيع المفرط تخلق مساحة لارتداد. السؤال التالي هو ما إذا كانت أحداث هذا الأسبوع يمكنها تحسين التوقعات للأرباح وأسعار الفائدة. المكاسب الليلية هي فقط الخطوة الأولى. ستكون الإشارات الأكثر أهمية هي الشراء المستمر بعد فتح الجلسة العادية، وتحقيق الأسهم للحفاظ على مكاسبها بعد إعلان الأرباح، وتمدد الارتفاع عبر سلسلة توريد الذكاء الاصطناعي الأوسع. راقب دعم الشراء على المدى القصير والأحداث المحورية هذا الأسبوع. سيظل التعافي المستدام يعتمد على تحقيق الأرباح.

يقول ترامب إن الحرب على وشك الانتهاء بينما يهدد بضربة أخرى. هذا أساس ضعيف للاعتقاد بأن سوق الأسهم الأمريكية قد لمست القاع. كلما طال بقاء أسعار النفط مرتفعة، زاد صعوبة حساب الأرباح: • تضغط تكاليف النقل والإنتاج المتزايدة على الهوامش. • تبقى التضخم المستمر محدودًا لمساحة خفض الفيدرالي. • قد تعكس العوائد المتراجعة للسندات الحكومية طلبًا على الأمان. لكنها لا تعني تلقائيًا تكلفة تمويل أدنى للشركات. لديه أسهم الذكاء الاصطناعي فاتورة أخرى قادمة: إنفاق هائل، مع ضغط متزايد لإظهار متى ستلحق الإيرادات وتدفقات النقدية. أضف تكاليف الطاقة وعدم اليقين الجيوسياسي، وتصبح التقييمات المرتفعة أصعب في التبرير. التهديد لا يزال تهديدًا، وليس ضربة جديدة. التقدم الموثوق في المحادثات وانخفاض مستمر في أسعار النفط سيغيران التوقعات. أي هجمات متجددة ستُفاقم الوضع. حاليًا، هناك دليل قليل جدًا على أن التصحيح قد انتهى.

تنخفض أسهم الذاكرة الأمريكية، والشبكات البصرية، والسحابة بشكل عام مرة أخرى في التداول ما قبل السوق. انخفضت أدراي SK hynix بأكثر من 4٪، مع متابعة SanDisk وMicron وشركات أخرى. على مدار اليومين القادمين، ستختبر أرباح SpaceX وMeta سؤالًا يزداد إلحاحًا: هل يمكن للإيرادات التي تجلبها الذكاء الاصطناعي مواكبة الأموال الخارجة؟ SpaceX اليوم ستكون أعمال الذكاء الاصطناعي لديها أحد محاور تركيزي الرئيسية. بعد دمج xAI، تشمل نتائج SpaceX الآن الفضاء وStarlink والذكاء الاصطناعي. في الربع الماضي، كشفت الشركة عن عقود خدمات سحابية موقعة بقيمة 14.1 مليار دولار. لكن العقود الموقعة لا تزال بحاجة إلى التحول إلى إيرادات معترف بها ونقدية. ثلاثة أمور لمراقبتها: ① من أين يأتي نمو إيرادات الذكاء الاصطناعي؟ كم يأتي من حوسبة السحابة ومشتريات Grok والعملاء المؤسسيين؟ وما نسبة قيمة العقود الموقعة التي تحولت إلى إيرادات؟ ② ما تكلفة هذا النمو؟ هل يمكن للاستثمار في مراكز البيانات، والنفقات الرأسمالية، والتدفق النقدي الحر دعم التوسع؟ حتى لو تحسنت الأرباح المعدلة، فإن الاستهلاك، وتكاليف الفائدة، والنفقات النقدية لا تزال مهمة. ③ كم دعماً نقدياً يمكن لـ Starlink توفيره؟ بالإضافة إلى نمو المشتركين، راقب الإيرادات لكل مستخدم، والهوامش، وتوليد النقد، جنبًا إلى جنب مع الاستثمارات الإضافية في Starship. Meta غدًا تقدم Meta اختبارًا أكثر مباشرة لقدرة الذكاء الاصطناعي على تحسين عمل قائم. يستحق مشروع وكيل الذكاء الاصطناعي الخاص بها، Muse، اهتمامًا خاصًا: كم يساهم فعليًا في النتائج؟ في الربع الماضي، توقعت Meta إنفاقًا رأسماليًا سنويًا يتراوح بين 130 و145 مليار دولار. هذه المرة، راقب ما إذا كان نمو الإعلانات وكفاءة التحويل والهوامش يمكنها دعم الإنفاق المستمر. ستكون توقعات الإيرادات للربع القادم ورؤية الإنفاق مهمة بشكل خاص. يشير الإنفاق الأكبر على الحوسبة إلى طلب على موردي الرقائق. بالنسبة لمساهمي Meta، يثير هذا سؤالًا حول العائد على الاستثمار. يعني نفس الدولار من النفقات الرأسمالية أشياء مختلفة على جانبي سلسلة التوريد. رأيي: يمكن لهاتين التقريرين أن يدفعا إلى مزيد من التباين داخل تجارة الذكاء الاصطناعي. إذا ارتفع توجيه الإنفاق الرأسمالي مرة أخرى ببساطة، فقد تستفيد موردي المعدات بينما يستمر ضغط التقييم على الشركات التي تتحمل التكاليف. ستعطي التحويل الأسرع للإيرادات وتضييق العجز النقدي أساسًا لاستعادة الثقة. لكن إذا استمر الإنفاق في الارتفاع بينما تبتعد العوائد أكثر نحو المستقبل، فلن يكون كفاية أن تتجاوز شركة واحدة التوقعات لتأكيد انعكاس شامل للقطاع. ستهتم السوق بشكل متزايد بمن يستطيع تحويل طلب الذكاء الاصطناعي إلى عوائد يحصل عليها المساهمون فعليًا.

انخفض كوسبي في كوريا الجنوبية بنسبة تقارب 4% اليوم إلى أدنى إغلاق له منذ شهرين. بالنسبة للمستثمرين الأفراد الذين استفادوا من طفرة الذكاء الاصطناعي، قد تكون أيام المكاسب التي بدا أنها خالية من الجهد قد انتهت. أكثر من كون الانخفاض نفسه مقلقًا: هناك عدد أقل من المشترين الذين يدخلون السوق. بعد أن قاد الأسواق العالمية في النصف الأول، انخفض كوسبي بنسبة 22% في النصف الثاني، ليصبح أسوأ مؤشر أسهم رئيسي أداءً في العالم. وانخفض حجم التداول بنسبة 70% مقارنة بذروته في أواخر مايو. ويقوم المستثمرون الأجانب بسحب أموالهم، كما يتقاعد المستثمرون الأفراد المحليون أيضًا. سحبت المستثمرون الأجانب صافي 131 مليار دولار من الأسهم الكورية هذا العام—وهو أكبر تدفق خارجي في آسيا. و باعوا اليوم ما يقارب تريليون وون إضافي، بينما هبطت سامسونج إلكترونيكس وSK هاينكس بأكثر من 4% كل منهما. لقد برزت تايوان كبديل للمستثمرين المؤسسيين. ارتفع مؤشر تايهيكس بنسبة 70% هذا العام، وتفوق على كوسبي بحوالي 23 نقطة مئوية في الربع الماضي—وهو أكبر فرق ربع سنوي في هذا القرن. تساعد الهجمات في الشرق الأوسط، ومخاطر إمدادات الطاقة، وتوقعات رفع بنك كوريا لأسعار الفائدة في تفسير التفادي من المخاطر اليوم. لكن الانخفاض المستمر في حجم التداول يشير إلى أن هذه الصفقة كانت تفقد جاذبيتها منذ فترة. أصبح شراء الأسهم الكورية مسارًا سريعًا للرهان على شرائح الذاكرة: فرضت توقعات الطلب على الذكاء الاصطناعي ارتفاع أسعار سامسونج وSK هاينكس، وجذبت الأسعار المرتفعة المستثمرين الأفراد، وأضفت الرافعة المالية وقودًا إضافيًا. الآن، مع سحب المستثمرين الأجانب لأرباحهم وتوقف الشراء الجديد، يمكن أن تسرّع هذه التركيز والرافعة المالية الانخفاض. اعتذار السلطات عن صناديق ETF المرفوعة على سهم واحد يلخص المشكلة. فالمنتجات التي أُطلقت قبل أشهر قليلة بهدف الحفاظ على الأموال في السوق كشفت جانبها الآخر: فالرافعة المالية يمكن أن تضخم العوائد، لكنها لا تستطيع خلق طلب دائم. قد يستمر الطلب على الذكاء الاصطناعي في النمو. وقد تستمر شركات تصنيع الشرائح في تقديم نتائج قوية. لكن لا شيء من ذلك يضمن ربحًا للمستثمرين الذين تابعوا الموجة الصاعدة. إذا استمرت أرباح شرائح الذاكرة في تجاوز التوقعات وعادت التدفقات الأجنبية بشكل مستدام، فقد تستعيد الأسهم الكورية زخمها. حتى ذلك الحين، رأيي أن مرحلة الأموال السهلة—التي كانت فيها التدفقات المستمرة تدفع التقييمات للأعلى—قد انتهت.

⚠️ اشتريت جهاز Ledger من CryptoBilis؟ انتبه. يقدّر المحقق على السلسلة @SpecterAnalyst أن أكثر من 86 مليون دولار أمريكي من السرقات المشتبه بها حدثت عبر بيتكوين وإيثيريوم وترون، مع تتبع الأموال من مئات المحافظ المبلغ عنها للضحايا. تحقق Ledger في الخسائر المتعلقة بعملاء البائع الموزع. لا يزال المبلغ الإجمالي وصلته بـ CryptoBilis غير مؤكد. الخسائر الفردية المبلغ عنها مدمرة: فقد أحد المشترين 80 بيتكوين فقط بعد أسبوع واحد من شراء الجهاز؛ وفقد آخر 7 ملايين USDT بعد شرائه قبل ثلاثة أسابيع. لأي شخص اشترى من CryptoBilis خلال الـ 90 يومًا الماضية، فإن التوجيه الوقائي من Ledger هو: • لم تقم بتهيئته بعد؟ لا تُفعّله. • تستخدمه بالفعل؟ فكّر في نقل أصولك إلى جهاز Ledger جديد مع جملة استعادة جديدة. توجيه Ledger السبب لا يزال قيد التحقيق. لم يتم تأكيد وجود ثغرة عامة في أجهزة Ledger. المحفظة المادية مصممة لحماية مدخراتك. هذه التقارير تذكير مؤلم بأن الطريقة التي يصل بها الجهاز إليك—وكيفية توليد جملة الاستعادة الخاصة به—تُعدّ مهمة أيضًا.

أطلقت OpenAI "قنبلة" على عالم التشفير، قد تهدد أمان البيتكوين والإيثيريوم. وقد أصدر فيتاليك بوتيرين @VitalikButerin والباحث في الإيثيريوم جاستين دريك @drakefjustin تحذيرات أمنية. القلق الرئيسي: يمكن للذكاء الاصطناعي تحقيق تقدم رياضي أكبر في بضعة أسابيع مما حققته البشرية على مدى قرون. فقد يكسر الذكاء الاصطناعي التشفير المنحني الإهليلجي (ECC) قبل أن تفعل الحواسيب الكمومية. (ملاحظة: يعتمد البيتكوين والإيثيريوم والعديد من مشاريع التشفير الأخرى على التشفير المنحني الإهليلجي (ECC) ومشتقاته، خوارزمية التوقيع الرقمي المنحني الإهليلجي (ECDSA)، لإنشاء أزواج المفاتيح والتوقيع على المعاملات.) نظمت OpenAI 722 ورقة رياضية سابقة للنشر إلى 372 مجموعة من النتائج ذات الصلة، تم إنتاجها بواسطة نموذج داخلي غير منشور. وتشمل حوالي 160 ورقة براهين رسمية بلغة Lean. كما أقرت OpenAI بأن النتائج التي لا تخضع للتحقق الرسمي قد تحتوي على أخطاء. حتى مع هذه التحفظات، أثار هذا القفزة في قدرات الذكاء الاصطناعي مخاوف بين أبرز الشخصيات التقنية مثل فيتاليك. بعد مراجعة نتائج OpenAI الرياضية، حث جاستين دريك مجتمع التشفير على الدخول في "وضع الملجأ". وأوصى بنقل الأصول إلى عناوين جديدة لم توقع أي معاملة من قبل. ورأى أنه يجب نقل الأموال من أي عنوان تم كشف مفتاحه العام، إلى عنوان جديد. وأصدر فيتاليك لاحقًا تحذيرًا مشابهًا: فبينما كان الحوسبة الكمومية دائمًا مصدر القلق، فقد يشكل الذكاء الاصطناعي تهديدًا أسرع. إذا حقق الذكاء الاصطناعي ما يعادل 50 عامًا من التقدم الرياضي خلال السنتين القادمتين، فقد يتراجع الأمان الملموس للمخططات القائمة على الشبكات مثل ML-DSA والتشفير المتجانس الكامل (FHE) بشكل كبير. كما قد يكون النافذة الأمنية المتبقية لـ ECDSA أقصر مما كان متوقعًا. يعتقد جاستين دريك أن الذكاء الرياضي الفائق قد وصل بالفعل، وأن التشفير المنحني الإهليلجي عرضة بشكل خاص له. وفي أسوأ السيناريوهات، يقترح أن يمكن كسر ECC خلال أشهر — على سبيل المثال، يمكن لمجموعة كبيرة من وحدات معالجة الرسوميات (GPU) استنتاج المفتاح الخاص من المفتاح العام المقابل في أسبوع واحد فقط.

وافقت AMD للتو على إنفاق 8.2 مليار دولار في أسهم لشراء World Labs التابعة لفي-في لي. هذا ليس مجرد رهان على المحتوى ثلاثي الأبعاد، بل هو شراء من قبل AMD للطبقة التي كانت مفقودة لديها مقارنة بـ Nvidia: مختبر نماذج قادر على تحويل الرقائق التنافسية إلى نظام بيئي جذاب للمطورين. انظر إلى ما تبيعه Nvidia فعليًا. يوفر Cosmos لفرق الروبوتات والقيادة الذاتية نماذج عالم مفتوحة بالإضافة إلى أدوات التدريب والبيانات والتقييم. بمجرد أن يبني الفريق خط أنابيبه حول هذا المكدس، يميل طلب GPU التالي تلقائيًا نحو Nvidia. هذه هي دورة التحفيز. يمكن لـ AMD التنافس على مستوى الأجهزة، لكن ما كان ينقصها هو طبقة نموذج رائدة مماثلة. بيع وحدات تسريع دون نظام بيئي للنماذج يشبه بيع محرك دون ناقل حركة: قوي، لكنه أصعب على المطورين لتحويله إلى منتج كامل. هيكل الصفقة مهم: كلها أسهم، حوالي 8.2 مليار دولار. ستُصبح لي نائبة الرئيس التنفيذي وعالمة الرئيسيّة في AMD، وستُبلغ مباشرةً لِليزا سو. تجلب World Labs Atlas، نموذجها العالمي الشامل، وMarble، الذي ينشئ عوالم ثلاثية الأبعاد مستمرة من الصور أو الفيديو أو النصوص. يبدو هذا أقل كونه شراء منتج واحد وأكثر كونه تثبيت قسم أبحاث نماذج. الميدان ينتقل من الحوسبة القصوى إلى التفضيلات الافتراضية للمطورين. إذا أصبحت نماذجك وأدواتك وSDKs هي سير العمل الافتراضي، فإن طلب الأجهزة التالي يصبح أسهل بكثير في الفوز به. المخاطر واضحة أيضًا. مصطلح "نموذج عالمي" لا يزال فئة مُبالغ فيها، بينما التطبيقات الواضحة الأولى لـ Marble هي سير عمل إبداعية ثلاثية الأبعاد. تدريب الروبوتات والمحاكاة لا يزالان بعيدَين عن النشر الجماعي. تدفع AMD 8.2 مليار دولار مقابل شركة تأسست عام 2024. هذا رهان على النظام البيئي بعد ثلاث سنوات — وليس على إيرادات العام القادم. هذا ليس طريقًا رخيصًا لسد فجوة منتج. بل هو خيار مكلف على اتجاه محتمل لطبقة الذكاء الاصطناعي. ساعدت ImageNet في إشعال ثورة التعلم العميق التي جعلت وحدات المعالجة الرسومية المحرك الافتراضي للذكاء الاصطناعي. بعد تسعة عشر عامًا، تنضم في-في لي إلى أكبر منافس لـ Nvidia. قد تُحسم حرب الذكاء الاصطناعي القادمة أقل بواسطة عدد الترانزستورات وأكثر بواسطة أي SDK يلجأ إليه المطورون أولًا. أغلقت $AMD عند 607.87 دولارًا، بانخفاض 3.61٪، بقيمة سوقية تبلغ حوالي 992 مليار دولار. كان التراجع الأوسع في مجال الذكاء الاصطناعي مهمًا، لكن المستثمرين قد يرون السعر مرتفعًا أيضًا. السؤال الحقيقي: إذا أصبحت نماذج العوالم الطبقة الافتراضية للروبوتات والمركبات ذاتية القيادة بعد ثلاث سنوات، هل سيبدو 8.2 مليار دولار باهظًا — أم رخيصًا؟

ضربت أربعة صدمات الأسواق في وقت واحد الليلة الماضية: مؤشر مانوفاكتورينغ PMI لسبتمبر المرتفع، ومزاد خزانة ضعيف، وتحذير حازم من حاكم الفيدرالي بار أن مزيدًا من رفع الفائدة قد يكون ضروريًا، وارتفاع بنسبة 3.9% في خام برنت. تراجعت الأسهم والذهب والعملات المشفرة جميعها. ارتفع عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات حوالي 14 نقطة أساس إلى 5.113%، لأول مرة فوق 5% منذ عام 2007. وتعتبر الأسواق الآن احتمال رفع أخرى بواقع 25 نقطة أساس في أكتوبر عند 68%، ارتفاعًا من 49% الأسبوع الماضي. لكن هذا لم يكن أساسًا خوفًا من التضخم. تُظهر بيانات بلومبرغ أن العوائد الحقيقية قادت حوالي 80-85% من هذا التحرك: ارتفع العائد الاسمي لأجل 10 سنوات بمقدار 15 نقطة أساس، وارتفع عائد سندات TIPS لأجل 10 سنوات بمقدار 12.5 نقطة أساس، بينما أضاف التضخم المتوقع فقط 2 نقطة أساس. يُعيد المستثمرون تسعير اقتصاد أكثر حرارة، وفيدرالي أكثر صرامة، وعودة علاوة الأجل—ويعملون على رفع معدل الخصم للأصول طويلة الأجل. لهذا السبب انقسمت استراتيجية الذكاء الاصطناعي. تراجعت ألوبيت بنسبة 3.8%، وAMD بنسبة 1.5%، وNvidia بنسبة 1.4%، بينما ارتفعت Meta بنسبة 1.0% في ظل مؤتمر المطورين وإطلاق أجهزة Charm، وازدادت Microsoft بنسبة 0.5%. الضغط لا يقع على قصة الذكاء الاصطناعي ككل؛ بل على تقييمات الذكاء الاصطناعي التي لا تزال تدفقاتها النقدية بعيدة جدًا. انخفض البيتكوين من فوق 87,000 دولار إلى 83,744 دولار، بانخفاض قدره 2.2% خلال 24 ساعة. ومع ذلك، ما زالت صناديق البيتكوين الفورية تستقبل 999 مليون دولار يوم الاثنين و715 مليون دولار يوم الثلاثاء. وهذا يشير إلى أن التدفقات المؤسسية ظلت قوية حتى مع تصفية الرافعة المالية. يعتمد الأسبوع القادم على القصة التي تؤكدها البيانات. إذا استمرت بيانات PCE ورواتب أكتوبر في الإشارة إلى اقتصاد مفرط الحرارة، فقد يكون 5% حدًا أدنى وليس حدًا أقصى—وقد تواجه المراكز المرفوعة في الذكاء الاصطناعي والبيتكوين طويلة الأجل موجة تصفية أخرى. وإذا انخفضت بيانات PCE الشهرية، فستعود مقارنة عام 2007 إلى الواجهة: يوم ذروة العوائد الاسمية قد يُعد خط البداية لمؤشر ناسداك.

1/ رفعت الفيدرالية الأمريكية أسعار الفائدة الأسبوع الماضي. ومع ذلك، ارتفعت أسواق الأسهم الأمريكية. أسهم ذاكرة التخزين تواصل التحرك قبل بدء التداول: تداولت $SNDK مؤقتًا فوق 1,800 دولار، واقتربت $MU من 1,030 دولار، وتابعت $WDC/$STX. الجميع يسميها "سوبر سايكل". لكن الإشارة الحقيقية تكمن في العقود — وليس في الأسهم. 2/ من المتوقع أن ترتفع أسعار DRAM بنسبة إضافية تتراوح بين 20–30% على أساس ربع سنوي في الربع الثالث، مع ارتفاع NAND بنسبة 15% أو أكثر. الأهم أن مشترين من فئة الهايبرسكيلرز (Hyperscalers) وافقوا بالفعل على دفع أسعار أعلى لـ DRAM في الربع الأول من عام 2027 مقارنة بالربع الرابع من عام 2026. هذا يغيّر الدورة. تاريخيًا: كانت المورّدون يرفعون الأسعار، ويشتري المشترون المخزون بكميات كبيرة، وتوسّع الطاقة الإنتاجية، ثم انهارت الأسعار. الآن، مشترون من فئة Google/AWS/Meta/Microsoft يُثبتون أسعارًا أعلى في عقود طويلة الأجل. 3/ النقص هو ما يجعل هذا ممكنًا. يُقدّر أن تغطية العرض لعام 2026 ستكون فقط 79% لـ DRAM و80% لـ NAND، مع عدم احتمال تحقيق التوازن قبل عام 2027. كل بت من HBM يستهلك تقريبًا 3 أضعاف قدرة الرقاقة مقارنة بـ DRAM التقليدي. وكلما زادت نسبة الطاقة التي تحوّلها الشركات الثلاث الكبرى نحو HBM، أصبحت ذاكرة السلع أكثر تشددًا. 4/ رفعت BofA تقديرها لسوق ذاكرة التخزين (TAM) لعام 2030 من 1.8 تريليون دولار إلى 2.0 تريليون دولار، وتتوقع أن ينمو إيرادات DRAM/NAND بمعدل نمو مركب قدره 21% حتى عام 2030. وصل مؤشر دورة الذاكرة لديها إلى 180 في يوليو مقابل متوسط تاريخي قدره 100. وبلغ ذروة "سوبر سايكل" 2017–18 فقط 120. هذه الدورة تسير بالفعل بنسبة 50% أعلى من الذروة السابقة. 5/ الصفقة الشائعة هي: "دورة الذاكرة عادت، لذا اشترِ أسهم الذاكرة." رأيي: نصف الدورة يتم تغطيته عبر العقود. لأقصى بيتا قصيرة الأجل، تقدم $SNDK/$WDC/$STX أوضح تعرّض. لكن بعد ارتفاع $SNDK من حوالي 93.50 دولار إلى 1,791 دولار خلال عام، لم يتبقَ سوى مساحة ضئيلة للخيبة. للحماية عبر العقود، $MU أقوى. وقّعت Micron على 16 اتفاقًا استراتيجيًا، 14 منها تمثل حوالي 100 مليار دولار من إيرادات متعاقد عليها كحد أدنى. 6/ الترتيب بسيط: إذا كنت تتداول الزخم، فإن $SNDK لديها أكبر عزم — لكنها تحتاج إلى مستوى خروج صارم. إذا كنت تؤمن أن تسعير العقود يحوّل الذاكرة إلى أصل ذو طابع تضخمي هيكلية، فإن $MU هي الخيار الأوضح. بسعر حوالي 23 ضعف الأرباح السابقة، مع هدف توافق consensus قدره 1,547 دولار، تعطي $MU الفرضية وقتًا أكبر للعمل. راقب أرباحها في 30 سبتمبر. 7/ خطران: ① منصة DRAM الجيل الخامس من CXMT تدّعي زيادة بنسبة 50% على الأقل في عدد الرقائق لكل رقاقة. إذا زاد الحجم، فقد تضعف الحدود الدنيا للعقود على DRAM السلعي. ② أفادت التقارير أن كفاءة إنتاج HBM4 من Samsung تحسنت من أقل من 60% إلى حوالي 80%. إذا قام كل من Samsung وMicron بتوسيع إنتاج HBM4، فقد تنضغط فائض HBM وقد يعود جزء من الطاقة الإنتاجية نحو DRAM التقليدي. لم تختفِ دورية الذاكرة. إنما المُشترين الكبار يدفعون لامتصاص جزء منها.

يُعدّ التصعيد بـ25 نقطة أساس "مُحَسَّبًا" مسارًا خطرًا نحو القول إن "الأخبار السيئة انتهت". تتعافى أسهم الذكاء الاصطناعي قبل اجتماع الفيدرالي، لكن ما إذا كان هذا الارتفاع سيستمر يعتمد على مسار أسعار الفائدة والعوائد على المدى الطويل. أشار تقرير رويترز لجلسة آسيا في 16 سبتمبر إلى احتمالات تصعيد بـ25 نقطة أساس عند حوالي 93٪، مع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات قرب 5٪ وسعر برنت فوق 108 دولارات. إن الحالة المعنوية تتحسن، لكن تكاليف التمويل وضغط التضخم لا تزال مرتفعة. ثلاث مخاطر يجب مراقبتها: التصعيد المتوقع، يليه مسار أكثر تشددًا. إذا أشارت خريطة النقاط إلى مزيد من التصعيد أو تأخير خفض الفائدة، فقد يُجبر ذلك على إعادة تقييم أخرى، خاصةً للشركات التكنولوجية باهظة التكلفة والاعتماد على التمويل الخارجي. ارتفاع في الساعة 2 ظهرًا يتباطأ بعد المؤتمر الصحفي في الساعة 2:30 مساءً. لا يحتاج وارش إلى أن يبدو تشدديًا بقوة ليُخيب الآمال. إذا كان المتداولون يراهنون على "تصعيد واحد فقط"، فإن مجرد رفض تأييد توقف قد يُحفز بيع الأرباح. تتصاعد الأسهم، لكن السندات ترفض التأكيد. عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات قرب 5٪ يحافظ على الضغط على تكاليف التمويل وتقييمات الأسهم. امتصاص التصعيد لا يزيل هذا الضغط. حتى الاحتفاظ المفاجئ قد لا يحقق تخفيفًا دائمًا. إذا شكك المستثمرون في عزم الفيدرالي على مكافحة التضخم، فقد ترتفع العوائد على المدى الطويل وتمحو الارتفاع الأولي في الأسهم. قبل اعتبار هذا ارتفاعًا مستدامًا للتخفيف، أريد ثلاث تأكيدات: • يتوقف عائد سندات الخزانة لأجل سنتين عن الارتفاع بعد المؤتمر الصحفي، دون إعادة تسعير تشددية إضافية. • ينخفض عائد سندات الخزانة لأجل 10 و30 سنة. • تحافظ الأسهم على مكاسبها حتى الإغلاق، مع توسع المشاركة خارج الشركات العملاقة. اللون الأخضر ما قبل السوق يُظهر أن المتداولين مستعدون للمراهنة. المكاسب التي تنجو من المؤتمر الصحفي، وتدعمها عوائد متراجعة، ستُعزز هذه المراهنة بشكل أكبر.