في 17 ديسمبر 2025، حقق السوق المالي في هونغ كونغ إنجازًا تاريخيًا:شركة HashKey Holdings Limited (رمز السهم:03887.HK) بدأت رسميًا التداول في بورصة هونغ كونغ (HKEX).
-
التقييم وسخونة السوق: المنطق وراء الاكتتاب الزائد بمعدل 393 مرة
حددت HashKey سعر الاكتتاب العام الأولي عند6.68 دولار هونغ كونغللسهم الواحد،قريبًا منالحد الأعلى للنطاق الإرشادي، مما أدى إلى جمع صافي عائدات تقارب1.48 مليار دولار هونغ كونغ. كان الرقم الأكثر لفتًا للنظر هو العرض العام، الذي تجاوز حجم الطلب عليه بمعدل تقريبي393.71 مرة.
-
. الدعم المؤسسي:تم رعاية الاكتتاب العام الأولي بشكل مشترك من قبل JPMorgan وGuotai Junan وHaitong International. يُظهر انخراط بنوك استثمارية من الدرجة الأولى أن المؤسسات المالية السائدةتعترفبالقيمة طويلة الأجل للبنية التحتية لأصول التشفير المتوافقة.
-
قيمة الندرة:في سوق الأسهم في هونغ كونغ، تمثل HashKey أول بورصة أصول افتراضية منظمة بالكامل. بالنسبة للصناديق والمؤسسات التي لا تستطيع الاحتفاظ بالعملات المشفرة مباشرة، توفر أسهم HashKey بوابة متوافقة للوصول إلىالمجال المشفر.
-
تحول استراتيجي: تحويل تكاليف الامتثال إلى "توزيعات أرباح"
وفقًا لنشرة الإصدار الخاصة بها، تحملت HashKey تكاليف كبيرة للحفاظ على التراخيص والعمليات المتوافقة في السنوات الأخيرة (بلغت نفقات الامتثال 130 مليون دولار هونغ كونغ في النصف الأول من عام 2025 وحده).
-
ميزة السبق:استراتيجية "الأولوية للامتثال" التي تبناها الدكتور شياو فينغ أثبتت الآن جدواها. مع تشديد اللوائح العالمية، بنت HashKey خندقًا تنظيميًا بتراخيص النوع 1 (التعامل في الأوراق المالية)، والنوع 7 (توفير خدمات التداول الآلي)، ومنصة التداول بالأصول الافتراضية (VATP).
-
تطور نموذج الأعمال:سيتم استخدام عائدات الاكتتاب العام الأولي بشكل أساسي للتطوير التقني (مثل أنظمة زمن الاستجابة المنخفضة المماثلة لـ Firedancer) وتطويرسلسلة HashKey(شبكتها المحليةLayer 2). يشير هذا إلى أن HashKey تتحول من مجرد بورصة إلى "بنية مالية على السلسلة متوافقة."
-
التأثير الكلي: تعزيز مكانة هونغ كونغ كمركز عالميللويب 3.
نجاح إدراج HashKey يُعد انتصارًا تدريجيًا لسياسة حكومة منطقة هونغ كونغ الإدارية الخاصة لتعزيز الأصول الافتراضية.
-
استعادة قوة التسعير:لفترة طويلة، كانت قوة تسعير الأصول الافتراضية متركزة في البورصات الخارجية. يُسهم إدراج HashKey في تأمين هونغ كونغ لمقعد في طاولة تسعير الأصول المشفرة العالمية وتحديد المعايير.
-
تأثير العرض:يمهد الطرح العام الأولي لـ HashKey الطريق أمام شركات ويب 3 الأخرى لجمع رأس المال في هونغ كونغ. ومن المتوقع أن تتبع المزيد من مشاريع الأصول الواقعية (RWA) وشركات تكنولوجيا ويب 3 هذا المسار نحو الأسواق المالية التقليدية.
-
تحليل نقدي: تقليص الخسائر وتحديات الاقتصاد الوحدوي
رغم وضعها كـ "السهم الأول"، تواجه HashKey تدقيقًا صارمًا من السوق الثانوية:
-
ضغط الربحية:على الرغم من أن الإيرادات بلغت 283 مليون دولار هونغ كونغي في النصف الأول من عام 2025 وتم تقليص الخسائر، إلا أن معدل الأخذ (رسوم المعاملات) لا يزال ضعيفًا. سيترقب المستثمرون ما إذا كان بإمكان HashKey استغلال ميزة علامتها التجارية بعد الاكتتاب العام لزيادة الهوامش في إدارة الأصول (حاليًا حوالي مليار دولار أمريكي للأصول المدارة) ورأس المال الاستثماري.
-
اختبار السيولة:يعكس الأداء المستقر للسهم في يومه الأول (ارتفاع بنسبة 0.3%) سوقًا ثانوية هادئة بعد جنون الاشتراك الأولي. إدارة استقرار سعر السهم في ظل تقلبات سوق العملات المشفرة تظل تحديًا طويل الأجل للإدارة.
الخاتمة: دخول ويب 3 إلى "عصر اليقين"
يرمز إدراج HashKey إلى نهاية عصر "الغرب المتوحش" لصناعة العملات المشفرة، مما يشير إلى دخولها الرسمي في "عصر اليقين" المدفوع بالامتثال والتدقيق والإشراف العام.