El gobierno de EE. UU. ahora debe un récord de $8.3 billones en deuda a corto plazo a inversores privados. Se trata de deuda que vence en menos de un año, mantenida por fondos del mercado monetario, fondos de cobertura y bancos, y se ha duplicado aproximadamente en los últimos cinco años.
La cinta de deuda a corto plazo
La cifra de 8,3 billones de dólares refleja un giro deliberado del Tesoro hacia la emisión de letras de plazo más corto en lugar de bonos a largo plazo. La lógica es sencilla: las letras de plazo corto son más fáciles de vender, y la demanda de los fondos del mercado monetario ha sido voraz.
Pero cada vencimiento necesita ser renovado. Cuando duplicas el stock de deuda a corto plazo en una década, también duplicas el volumen de papel que debe refinanciarse cada año.
Ese fondo no es la Reserva Federal, que ha estado reduciendo sus propios holdings de bonos del Tesoro bajo apretamiento cuantitativo. No es el fondo fiduciario de Seguridad Social ni otras cuentas gubernamentales. Son fondos de cobertura persiguiendo operaciones de base, fondos del mercado monetario depositando efectivo de clientes y bancos gestionando sus reservas de liquidez.
Por qué esto importa más allá de los operadores de bonos
El cambio de financiamiento a largo plazo a corto plazo altera la naturaleza del riesgo de la deuda del gobierno de EE. UU. Un bono de 30 años fija una tasa y desaparece de la cola de refinanciamiento durante décadas. Un bono del Tesoro a 3 meses vuelve a aparecer aproximadamente cuatro veces al año, cada vez a la tasa que exija el mercado.
En octubre de 2023, un aumento en los rendimientos de los bonos a largo plazo generó ondas de choque en los mercados de acciones, vivienda y crédito. La diferencia ahora es que una proporción mucho mayor de la estructura de deuda es a corto plazo, lo que significa que la reprecificación puede ocurrir más rápido y con mayor frecuencia.
Para contexto, 8,3 billones de dólares es mayor que el PIB completo de Japón. Rotar esa cantidad anualmente requiere un mercado funcional y líquido con demanda privada profunda cada mes.
La concentración de esta deuda entre unos pocos tipos de tenedores añade otra capa de fragilidad. Los fondos del mercado monetario solos representan una gran parte de la demanda de bonos del Tesoro a corto plazo. Cambios regulatorios en las normas de los fondos del mercado monetario, o una ola repentina de reembolsos desde esos fondos, podrían generar una huelga de compradores justo cuando el Tesoro necesita vender cientos de miles de millones en nuevos bonos.
El panorama fiscal más amplio
Estados Unidos ha estado registrando déficits fiscales sustanciales, y el Tesoro ha necesitado emitir volúmenes enormes de deuda para cubrir la brecha entre gastos e ingresos. Emitir más bonos a corto plazo fue en parte una elección estratégica durante períodos en los que los rendimientos a largo plazo aumentaban y el Tesoro quería evitar fijar deuda de larga duración costosa.
El papel reducido de las cuentas oficiales, como las tenencias de la Reserva Federal y los fondos fiduciarios gubernamentales, significa que los inversores privados ahora asumen una porción mayor de la carga de financiamiento que en cualquier momento de la historia reciente.
Qué significa esto para los inversores
Los $8,3 billones en deuda privada a corto plazo actúan como una antena masiva de tasas de interés, transmitiendo cada movimiento de tasas directamente a los costos de endeudamiento gubernamental. Si la Reserva Federal reduce las tasas, el Tesoro se beneficia casi inmediatamente porque puede refinanciar a costos más bajos. Cualquier retraso en las reducciones de tasas, o un apretamiento inesperado, afecta el presupuesto más rápido de lo que lo haría bajo un perfil de deuda de mayor duración.
Los operadores deben seguir de cerca los resultados de las subastas del Tesoro. Las relaciones oferta/cubrimiento, los spreads de cola y las adquisiciones de los dealers en las subastas de bonos a corto plazo se han convertido en indicadores líderes de estrés en el mercado.
Para los mercados de criptomonedas específicamente, los bonos del Tesoro a corto plazo son la columna vertebral de las reservas de stablecoins, los portafolios de fondos del mercado monetario y el ecosistema más amplio de liquidez en dólares. Cualquier interrupción en los mercados de bonos del Tesoro podría propagarse a las condiciones de financiamiento en dólares que afectan los precios de las criptomonedas y la estabilidad de las stablecoins.