La SEC propone derogar las reglas 611 y 610(e) para facilitar el comercio de acciones tokenizadas

La Comisión de Bolsa y Valores de los Estados Unidos ha propuesto rescindir dos disposiciones de largo tiempo del Sistema Nacional de Mercado (NMS) que regulan cómo los lugares de operación protegen los precios mostrados y previenen los “trade-throughs”. Si se finalizan, los cambios podrían alterar materialmente las restricciones regulatorias que enfrentan las plataformas de acciones tokenizadas, especialmente los sistemas que utilizan creadores de mercado automatizados (AMMs) u otros mecanismos de intercambio descentralizados.

En un aviso de propuesta de norma emitido el jueves, la SEC dijo que eliminaría la Regla 611, que prohíbe generalmente operar en un exchange a un precio peor cuando hay un precio mejor disponible en otro exchange, y la Regla 610(e), que restringe a los exchanges de mostrar ciertas órdenes de compra que no están sincronizadas con cotizaciones de mejor precio en otro lugar. La propuesta tiene 60 días para comentarios públicos, lo que plantea una nueva pregunta de cumplimiento para los participantes del mercado que exploran acciones tokenizadas.

• La SEC propone derogar las Reglas NMS 611 (protecciones contra la ejecución por debajo del mejor precio) y 610(e) (límites a ciertas ofertas mostradas), modificando la base para la protección de precios entre plataformas.
• Los creadores de mercado automatizados y modelos de ejecución basados en agrupamiento similares podrían enfrentar menos restricciones estructurales si se elimina el marco de superación de operaciones.
• La SEC indica que podría reemplazar las disposiciones eliminadas con un enfoque más amplio de “mejor ejecución”, desplazando el cumplimiento desde reglas de protección de precio hacia estándares de calidad de ejecución.
• Los planes de negociación de acciones tokenizadas podrían necesitar reevaluarse para garantizar la alineación regulatoria, especialmente donde la lógica de ejecución no puede replicar confiablemente comparaciones quote por quote centralizadas.

En el núcleo de la propuesta se encuentran dos reglas diseñadas para fomentar la competencia de precios en los mercados de acciones de EE.UU. La Regla 611 tiene como objetivo evitar los “trade-throughs”, una condición en la que una orden ejecutada en un lugar de negociación ocurre a un precio inferior al mejor precio mostrado en otro lugar de negociación. La Regla 610(e) restringe aún más cómo los exchanges presentan las ofertas de demanda, buscando evitar escenarios en los que un exchange muestre un precio de demanda que podría ser inconsistente con cotizaciones más favorables disponibles en otro lugar.

Al proponer la revocación de ambas disposiciones, la SEC cuestiona efectivamente si estos mecanismos específicos siguen siendo apropiados a medida que evoluciona la infraestructura del mercado, especialmente cuando las tecnologías de activos digitales se consideran cada vez más para casos de uso en operaciones de valores. La propuesta también se presenta en un entorno donde la SEC ha señalado interés en actualizar cómo los mercados de capital de EE.UU. pueden adaptar la liquidación y el comercio habilitados por cadena de bloques.

La importancia del cumplimiento es inmediata: los regímenes de trade-through y exhibición de cotizaciones no son meramente reglas técnicas. Definen qué constituye una ruta, cotización y ejecución aceptables en distintos lugares y, por lo tanto, determinan cómo deben comportarse las exchanges, los operadores de ATS, los bróker-dealers y cualquier arquitectura de lugar de acciones tokenizadas para evitar violaciones.

Los comentarios de la investigación del sector han señalado un problema central al aplicar el marco NMS existente a acciones tokenizadas que dependen de AMMs. Según Alex Thorn, jefe de investigación de Galaxy, los AMMs ejecutan operaciones contra el precio de la piscina disponible en el momento de la ejecución, lo que puede entrar en conflicto con las protecciones contra la ejecución por debajo del mejor precio basadas en la existencia de una mejor oferta en otro lugar.

La preocupación de Thorn es que un modelo AMM puede no ser capaz de “detener una operación” simplemente porque existe un precio superior en otro lugar. En ese escenario, una piscina podría ejecutarse a un precio peor que la mejor cotización disponible en otro lugar, generando preocupaciones de violación de operaciones según las normas actuales. También argumentó que la pricing continua fluctuante de los AMM dificulta el cumplimiento bajo un marco diseñado para garantizar que los inversores reciban el mejor precio disponible en todas las plataformas.

Institucionalmente, el punto clave no es si la ejecución de acciones tokenizadas puede diseñarse para cumplir cada regla, sino si las suposiciones estructurales de las reglas coinciden con el proceso de ejecución. Los estándares de trade-through están estrechamente vinculados a la comparación de ofertas entre plataformas; la ejecución de AMM está ligada a los mecanismos de liquidez dentro de una función de operación. Ese desajuste puede generar riesgos legales y operativos persistentes, incluso cuando el objetivo final es la mejora de precio o una ejecución eficiente.

Si la SEC revoca la Regla 611 y la Regla 610(e), los operadores del mercado y los equipos de cumplimiento probablemente reconsiderarán si la regulación restante del NMS y del mercado de valores impone restricciones que replican funcionalmente las protecciones contra la ejecución de operaciones a través de otros requisitos.

La SEC aún no ha finalizado el enfoque de reemplazo, pero Thorn sugirió que la agencia podría sustituir el marco rescindido con un modelo de “mejor ejecución”. En la práctica, un estándar de mejor ejecución se centra en si una orden se maneja de manera razonablemente diseñada para lograr los términos más favorables para el cliente bajo las circunstancias, lo que puede implementarse mediante políticas, procedimientos, decisiones de enrutamiento y monitoreo de ejecución.

Ese cambio podría ser relevante para las acciones tokenizadas, ya que los deberes de mejor ejecución podrían ser más adaptables a distintos diseños de ejecución que las prohibiciones rígidas de ejecución cruzada entre plataformas. Sin embargo, un enfoque de mejor ejecución aún requeriría documentación detallada y controles para demostrar que se cumplen los objetivos de calidad de ejecución.

Para los equipos de cumplimiento y legal, esto implica un reencuadre del riesgo. Bajo las reglas de trade-through, la pregunta de cumplimiento puede convertirse en una comparación binaria entre las cotizaciones mostradas y los precios de ejecución. Bajo mejor ejecución, el enfoque puede desplazarse hacia una evaluación de razonabilidad respaldada por vigilancia, métricas y registros de auditoría, áreas donde las expectativas institucionales en torno a la gobernanza suelen ser más altas.

También existe una pregunta de política sin resolver: incluso si la SEC elimina las restricciones específicas sobre la visualización de cotizaciones y la ejecución de operaciones, las obligaciones más amplias de las exchange y los bróker-dealers, incluidas aquellas relacionadas con el manejo de órdenes, la integridad del mercado y la protección de los clientes, podrían seguir limitando cómo se pueden ofrecer y ejecutar las acciones tokenizadas en la estructura del mercado estadounidense.

La propuesta está abierta para comentarios públicos durante 60 días. Después de ese período, la SEC revisará las presentaciones y puede modificar la propuesta en respuesta a la información recopilada a través de comentarios de la industria, inversores y estructura del mercado.

El momento es notable dadas las esfuerzos más amplios de la SEC hacia normas más claras para los activos digitales en los mercados estadounidenses. La agencia ha enmarcado partes de su trabajo bajo el “Proyecto Crypto”, lanzado en agosto de 2025, con el objetivo de aclarar cómo las tecnologías de activos digitales podrían integrarse en los marcos regulatorios existentes.

Por separado, Cointelegraph informó previamente que la SEC estaba preparada para lanzar un plan destinado a permitir una exención de innovación para el comercio de acciones tokenizadas, pero que dicho plan fue pospuesto tras las preocupaciones expresadas por funcionarios de exchanges. Si bien la revocación de las reglas NMS de trade-through es una palanca regulatoria diferente a una vía de exención de innovación, ambos desarrollos refuerzan el mismo mensaje: la SEC está ajustando activamente la estructura regulatoria para abordar cómo los modelos modernos de ejecución pueden adaptarse a las normas de mercado establecidas.

Para instituciones y empresas reguladas, estos desarrollos también se entrelazan con marcos de cumplimiento más allá de las reglas NMS. Las propuestas e implementaciones de acciones tokenizadas suelen implicar responsabilidades de licenciamiento y supervisión, requisitos de divulgación, consideraciones de AML/KYC cuando sea aplicable a contrapartes e intermediarios, y cuestiones transfronterizas si la infraestructura de activos digitales o las contrapartes involucran componentes extranjeros. Aunque la propuesta de rescisión de la SEC se centra en las reglas de estructura de mercado, las decisiones de implementación por parte de entidades reguladas aún pueden activar requisitos de cumplimiento secundarios.

Ya sea que se revocuen finalmente las Reglas 611 y 610(e), la propuesta de la SEC señala una disposición para reexaminar cómo deben aplicarse las reglas de protección de precios a medida que evoluciona la infraestructura de negociación de valores. Los participantes del mercado deben monitorear el registro de comentarios para entender cómo la SEC planea implementar cualquier sustitución de “mejor ejecución” y cómo los reguladores esperan que los modelos de ejecución de acciones tokenizadas demuestren el cumplimiento en la práctica.

Este artículo se publicó originalmente como SEC Plan to Replace Tokenized US Stock Rule 611, Galaxy Says en Crypto Breaking News – tu fuente confiable para noticias de cripto, noticias de bitcoin y actualizaciones de cadena de bloques.