在 1990 年代，交易所交易基金（ETF）是一個新穎的概念。許多人僅將其視為傳統資產的全新包裝——一種便捷的共同基金重新包裝。實際上，ETF 引發了市場結構的革命。透過引入創建/贖回機制和套利驅動的流動性，ETF 徹底改變了市場的運作方式以及投資者獲取資產的途徑。ETF 模糊了初級市場與次級市場之間的界線，並將套利轉變為維繫整個系統運作的機制。
代幣化如何反映 ETF 市場結構的革命？在幾乎每一個關鍵方面都是如此。
一個強健的代幣化資產並非像股票或債券那樣僅僅「發行」一次——它通常可以根據底層資產或權利的池子按需鑄造或焚毀。例如，當代幣代表基金或股票的股份時，授權參與者（或作為授權參與者的智能合約）應能夠存入底層資產並鑄造新代幣，或贖回代幣以換取底層資產。
如果代幣的交易價格高於其底層資產的價值，套利者將鑄造新代幣（增加供應量），直到價格重新調整；如果交易價格低於該價值，他們將贖回代幣（減少供應量），直到折價消失。這一經濟原理與ETF完全相同。該代幣是對相同資產的包裝，而套利機制確保其價格保持合理。
關於 ETF 和代幣化，這個包裝僅僅是對一籃子經濟敞口的流動性代表。ETF 份額並非底層證券本身，而是一種標準化的索權，代表一籃子資產，由於創建與贖回機制使其與底層資產保持一致，因而能高效交易。代幣化遵循相同的邏輯：代幣成為流動性工具，而底層資產則作為經濟錨點。重要的是包裝與籃子之間的套利連結強度，而非包裝的形式。
ETF 已經透過在交易所持續交易資產組合、提供可見價格、盤中流動性，並透過套利與基礎資產價值保持一致，實現了透明度的重大進步。代幣化在此基礎上進一步發展。區塊鏈更進一步之處在於，能夠近乎即時地觀察發行、轉帳和流通供應量，可能擴大對衍生品相對於基礎資產組合演變情況的能見度。
代幣化市場最重要的功能之一，是其能在底層市場關閉時仍能持續交易。對於任何有全球交易 ETF 經驗的人來說，這並非新鮮事，而是一項熟悉且極具價值的市場結構能力。在當地市場營業時間之外的持續交易，使價格能即時納入新出現的資訊，而非等待下一次開市，並讓跨時區的投資者能在真正需要時轉移風險。這些價格反映了由相關工具、合約、外匯及更廣泛的市場訊號所建構的知情預期，與國際及跨時區 ETF 過去數十年的運作方式相同。
持有歐洲或亞洲股票的美國上市ETF，已證明即使在基礎現貨市場關閉時，仍能存在可信的定價。這些ETF在歐洲或亞洲市場收盤後，仍會在美國交易時段持續交易，其市場價格自然反映基於合約、外匯、存託憑證、宏觀新聞及其他相關訊號的更新預期，而非過時的收盤價。實際上，授權參與者與掛單者會持續估算ETF的「內在公允價值」，包括對閉市資產預期的下一個開盤價，並以此為基準報價，以使ETF的市場價格緊貼該公允價值。
同樣的概念也可應用於代幣化的蘋果股票，例如，該代幣可在週六根據對蘋果下週一交易價格的預期進行交易。如果週六傳出重大新聞，您會看到該代幣立即作出反應。流動性提供者會根據該新聞報價，並可能透過相關工具（如納斯達克合約）進行對沖（如可用）。到週一開市時，蘋果實際股票價格很可能會追上該代幣在週末的交易水平。實際上，該代幣成為了底層股票的先行指標。
市場參與者（尤其是不同時區的參與者）並非都以美國東部時間為準。一位歐洲投資者若持有代幣化的美國債券基金，可能會喜愛在週五晚上 8 點（中歐時間）調整持倉，而非等到週一。雖然提供 24/7 的流動性會提高「持有成本」或在底層市場關閉時持有持倉的風險。實際上，這僅意味著在純非營業時間交易時，價差可能會略寬，就像節假日外匯市場的情況一樣——但關鍵差異在於數位資產市場持續開放。隨著更多參與者加入及風險管理工具改善，這些成本將逐漸降低。從長期來看，24/7 市場應會像今天的 24/5 外匯市場一樣自然。
目前的代幣化對話與ETF的早期階段非常相似：初期存疑、在小眾領域取得初步發展，並逐漸增加機構參與。同樣的模式最終將ETF轉變為一個價值超過10萬億美元的市場。
我堅信代幣化正走在相同的道路上，因為推動它的結構性力量，正是讓ETF取得成功的那些力量。相關的測試並非技術的新穎性，而是它是否提升了效率、可及性與系統層級的穩健性。在這些條件得到滿足的地方，代幣化不僅可與ETF的演進相提並論——它代表了其邏輯上的延續。