標題：《人均盈利 9000 萬美元，地球上黃金最大私人買家》

原文作者：林晚晚，動察 Beating

一家民間公司，成為了全球最大的黃金持有者，甚至超越了央行。

Paolo Ardoino 最近非常忙碌。他每月花費 10 億美元，每周購買 1 至 2 噸黃金，而且表示「未來幾個月也不會停止」。

Paolo 不是任何國家的央行總裁，他是全球最大穩定幣公司 Tether 的行政總裁。

Tether 發行的 USDT 是全球最大的穩定幣，流通量約 1870 億美元。商業模式極其簡單，你給它 1 美元，它給你 1 個 USDT 代幣，你拿代幣去交易，它拿美元去買國債賺利息。

2024 年淨利潤超過 130 億美元，這個約 150 人組成的團隊，人均創造利潤約 8,600 萬美元。而根據 2025 年前九個月的淨利潤已超過 100 億美元，全年預計可達 150 億美元，超越高盛。今年 Tether 有可能實現人均創造利潤 1 億美元。

但這家以美元為生的公司，過去幾年一直在做一件非主業的事，瘋狂囤積黃金。

Tether 持有約 140 噸黃金，價值約 240 億美元。這個數字超越了韓國、匈牙利、希臘、卡塔爾、澳洲等國的央行儲備。

Tether 已成為全球央行以外最大的黃金持有者。

根據 Tether 的節奏，每月購金規模已超過 10 億美元。黃金價格由 2024 年 9 月底的約 2,650 美元上升至現時 5,100 美元以上，Tether 的紙面浮盈遠超 50 億美元。

Ardoino 說過一句話：「黃金在邏輯上比任何國家貨幣都更安全。」

Tether 的用戶大多來自土耳其、阿根廷、尼日利亞等貨幣長期貶值的國家。他們使用 USDT，本質上是為了逃避本國的中央銀行。Ardoino 將這個邏輯再推進一步，如果有一天美元也不行了呢？

左手賣美元，右手屯黃金。他比誰都清楚風險在哪。

金庫位於核子避難所內，而交易員則是從匯豐挖角過來的。

Tether 以瑞士一個前核子掩體存放以泰達幣購入的黃金。

冷戰時期，瑞士興建了約 37 萬個核彈掩體，現時大部分已荒廢。Tether 將其中一個改建成金庫。Ardoino 形容該地點「由多層厚重鋼門守護，每周都有超過 1 噸黃金運入」，是一個「詹姆斯·邦德式」的地方。

實物黃金不是任何人的負債，不依賴任何政府信用，不會被凍結、被制裁，亦不會被隨意印製出來。這是一種最古老的安全感。

但Ardoino的野心不止於囤積，他還想做交易。

全球黃金交易市場由摩根大通、匯豐、花旗等大型銀行壟斷，掌握定價權和流動性。

2025年11月，匯豐全球金屬交易主管Vincent Domien與歐洲中東非洲貴金屬業務主管Mathew O'Neill同時離職。兩人都屬於業界頂尖人物，Domien自2022年起擔任匯豐全球金屬交易主管，亦為倫敦金銀市場協會（LBMA）董事會成員；O'Neill則自2008年起在匯豐工作。

而他們的新東家是 Tether。

一家加密貨幣公司挖角了傳統金融界最頂尖的黃金交易員，這件事在倫敦金融城引起轟動。

Ardoino 表示他需要「全球最佳黃金交易平台」，以便長期購買黃金並「利用潛在的市場無效機會」。

每月購買約10億美元的實物黃金其實很煩惱，這需要解決一系列的後勤挑戰。

現時 Tether「既從瑞士鑄幣廠直接採購，也從大型金融機構採購，一筆大訂單可能需要數個月才能到貨」。他們在供應鏈上沒有議價能力，想買多少、什麼時候到貨，都要看別人的臉色。

自建交易能力就是為擺脫這種被動局面。如果能在交易中節省 0.5% 的成本，一年就是六千萬美元。更重要的是掌握主動權。

從央行到黃金財團

Tether 對黃金的態度越來越像中央銀行。

央行之所以偏愛黃金，有兩個原因：一是黃金流動性高，全球都認可；二是黃金並非任何人的負債，亦不依賴其他國家的信用。

特朗普上台後，關稅威脅不斷，美元跌至三年來的最低水平。同時，全球央行都在增持黃金。波蘭國家銀行是 2024 年及 2025 年全球央行中最大的黃金買家，2024 年增持約 90 噸，2025 年繼續保持領先。中國、俄羅斯、土耳其、印度及巴西也在持續增持。

Tether 將這個趨勢發揮到極致。它以民間方式做着與央行相同的事情。Jefferies 分析師指出，Tether 作為「重要的新買家，或可推動黃金需求持續增長」，其 2025 年第三季度的購買量佔全球黃金需求約 2%。一家穩定幣公司竟成為黃金價格上升的推動力之一。

但佈局不止於此。Tether 還在悄悄收購黃金特許經營公司的股份。

專利公司是從礦商那裡購買收入流的公司。礦商用來開採黃金，專利公司則取得一部分收益，類似收取租金。好處是不用親自開採礦產，不承擔開採風險，坐享分紅。

據彭博報導，Tether 已投資逾 2 億美元購入 Elemental Altus Royalties 約 37.8% 的股份，其後再追加 1 億美元投資，以配合其與 EMX 的合併。此外，Tether 亦持有加拿大多家上市特許權公司，包括 Metalla Royalty、Versamet Royalties 及 Gold Royalty 等的股份。

此事由 Tether 擔任戰略項目副總裁的 Juan Sartori 主導。

他曾任烏拉圭參議員，是英格蘭超級足球聯賽球隊桑德蘭的共同擁有者，亦是摩納哥足球俱樂部副主席及 Union Group 創辦人。政治家、商人、足球會老闆、加密貨幣高層，這組身份非常國際化。

從下游的穩定幣，到中遊的實物黃金和交易能力，再到上游的礦業權益，Tether 正在構建一條完整的黃金產業鏈，越來越像一個黃金財團。

除了實物黃金，Tether 還有一種黃金代幣叫 XAUT。購買 1 個 XAUT，背後對應瑞士金庫內的實物黃金，如想提取貨品，真的可以寄金條給你。目前 XAUT 占據全球黃金代幣市場約 60% 的份額，流通市值約 27 億美元。到 2025 年底，XAUT 背後將有約 16.2 噸實物黃金作為支撐。

Ardoino 預測其流通量有可能在 2026 年底達到 500 億至 1,000 億美元。如果真達到 1,000 億美元，這意味著需要增加約 60 噸黃金儲備。單單為了支撐 XAUT，每周就需要購買超過 1 噸黃金。

他還作出一個預言：「有一些國家正在購買大量黃金，我們相信它們很快會推出黃金的代幣化版本，作為與美元競爭的貨幣。」

他沒有說是哪些國家。但誰在過去幾年瘋狂購買黃金，大家心裡有數。