作者：克洛德，深潮 TechFlow
深潮導讀：Robinhood 一季度營收 10.7 億美元、每股收益 0.38 美元，均低於華爾街預期。罪魁禍首是加密交易收入同比暴跌 47% 至 1.34 億美元，但預測市場合約交易量創紀錄達 88 億份、收入暴增 320%，正成為新的增長引擎。公司上調全年運營費用指引 1 億美元用於建設「特朗普帳戶」，股價盤後最高下跌逾 8%。
Robinhood 交出了一份「好壞參半但偏頗」的一季度成績單。
根據 Robinhood 於 4 月 28 日盤後發布的財報，公司第一季度總淨營收為 10.7 億美元，同比增長 15%，但低於分析師預期的 11.4 億美元（彭博綜合預期）；稀釋後每股收益為 0.38 美元，同比增長 3%，低於市場預期的 0.42 美元。淨利潤為 3.46 億美元，同比僅增長 3%，為過去一年最低季度利潤。
消息公布後，HOOD 股價盤後最深下跌約 8%，隨後跌幅略有收窄，盤後交易價格約 81.35 美元。截至財報發布前，HOOD 年內累計下跌約 27%，遠低於去年 153.86 美元的 52 周高點。
加密收入近乎腰斬，成為最大拖累項
加密交易收入同比下降 47% 至 1.34 億美元，去年同期為 2.52 億美元。加密名義交易量同比下降 48% 至 240 億美元。這是 Robinhood 各交易品類中跌幅最深的板塊，也是本季度業績不及預期的核心原因。
這一頹勢並非突然出現。去年第四季度，公司加密交易收入已同比下降 38% 至 2.21 億美元，第一季度進一步惡化，反映出 2025 年末開始並延續至 2026 年初的加密市場整體低迷。第一季度全球加密貨幣總市值同比下降約 20.4%，價格下跌與交易量萎縮形成雙殺。
CEO Vlad Tenev 在財報電話會上試圖將敘事從幣價波動中抽離。據 CoinDesk 報導，他表示「我不想再討論比特幣的價格」，Robinhood 更關注的是將加密技術作為金融服務的「基礎設施」來運用。他進一步提出了「代幣化超級週期」的概念，稱公司正處於將股票等資產搬上區塊鏈的早期階段。
預測市場爆發式增長，「其他交易收入」飆升 320%
加密收入坍塌的另一面，是預測市場的爆發。
「其他交易收入」（主要為事件合約）同比飙升 320% 至 1.47 億美元，第一季度事件合約交易量達創紀錄的 88 億份。此類別的收入規模已超過加密交易收入，成為 Robinhood 增長最快的交易業務線。
根據 DeFi Rate 報導，CFO Shiv Verma 在電話會議上表示，4 月預測市場的交易量「有望達到約 30 億份合約，可能是有史以來第二高的月份」。
Robinhood 正在加速這一賽道的垂直整合。公司與做市商 Susquehanna International Group 合資建立的 Rothera 交易所計劃於第二季度上線，屆時 Robinhood 將可自主上架和清算事件合約，而非依賴 Kalshi 等第三方交易所。Tenev 將此描述為「端到端控制客戶體驗」的關鍵一步，包括產品選擇和定價權。
在傳統交易品類中，股票交易收入為 8200 萬美元，同比增長 46%；期權交易收入為 2.6 億美元，同比增長 8%。交易類總收入為 6.23 億美元，同比增長 7%，增速因加密貨幣拖累而顯著放緩。
用戶與資產規模再創新高，Gold 訂閱成為亮點
財報中不乏亮點，主要集中在用戶與資產指標上。
第一季度淨存入資金為 177 億美元，年化增長率為 22%；平台總資產達 3070 億美元，同比增長 39%。Gold 訂閱用戶達到創紀錄的 430 萬，同比增長 36%，新增 120 萬。Gold 在付費用戶中的滲透率從 2024 年初的 7% 上升至 15.8%。付費客戶總數為 2740 萬，同比增長 6%；投資賬戶數為 2910 萬，同比增長 8%。
收入結構也在轉變。淨利息收入同比增長 24%，訂閱驅動的「其他收入」同比增長 57%。Gold 訂閱的年化收入達 2 億美元。這意味著 Robinhood 對交易收入的依賴度正在下降，但下降速度能否對沖加密週期波動，仍是市場關注的焦點。
「特朗普賬戶」推高運營支出，全年費用指引上調 1 億美元
Robinhood 本季度最大的新變量是「Trump Accounts」。公司將全年調整後運營費用和股權激勵指引從此前的 26 億至 27.25 億美元上調至 27 億至 28.25 億美元，增加的 1 億美元用於構建和支持 Trump Accounts 的用戶界面。
據 Yahoo Finance 報導，CFO Verma 在電話會議上表示，其中約一半將在第二季度發生。該項目以「成本加成」模式簽約，公司預計收入將超過成本。Tenev 將此定位為接觸「下一代投資者，6000 萬人」的入口。
第一季度整體營運費用為 6.56 億美元，同比增長 18%，主要由行銷與增長投資以及收購相關費用推動。調整後 EBITDA 為 5.34 億美元，同比增長 14%。
此外，公司於第一季度回購了 2.5 億美元股票，平均價格約為 81 美元/股，董事會於 3 月將回購授權額度更新至 15 億美元。
第二季度開局強勁，但加密敘事轉向仍有待驗證
管理層對第二季度的開局釋放了樂觀信號。據 Robinhood 官方新聞稿，Verma 表示，4 月的股票和期權交易量有望成為本年最高月份，儘管處於報稅季，淨存入資金已達到約 50 億美元。
在產品線方面，Robinhood 正在多線推進。除 Rothera 交易所外，公司還在加拿大推出加密服務、新加坡經紀業務，並持續擴展 AI 工具 Cortex。Robinhood Social 測試版已向 10,000 名客戶開放，提供經過驗證的交易分享與社區互動。此外，公司於今年 2 月上線了基於 Arbitrum 的以太坊 L2 區塊鏈「Robinhood Chain」測試網，旨在支援代幣化股票與 ETF 的全天候交易。
但市場的核心疑慮在於：預測市場和訂閱收入的增長速度，能否持續填補加密收入的缺口？從「40 法則」（Rule of 40，即營收增速加利潤率之和）指標看，過去十二個月得分為 98%，雖遠超 40%的健康線，但較去年三季度 131%的峰值已回落。據 Sherwood News 分析，HOOD 股價在 2026 年與貝萊德 iShares 比特幣信託（IBIT）的相關性甚至高於與標普 500 ETF 的相關性，這意味著只要加密市場持續低迷，Robinhood 的估值修復就面臨阻力。