摩根士丹利對三家上市比特幣公司展開覆蓋 BTC$70,411.45 週一對礦業公司做出調整，支持兩家與資料中心租賃有關的公司，而對一家專注比特幣風險敞口的礦業公司則採取較謹慎的立場。
分析師Stephen Byrd及其團隊對Cipher Mining（CIFR）和TeraWulf（WULF）展開評級，給予超配評級，並分別設定了38美元和37美元的目標價位。週一CIFR股價上漲12.4%，至16.51美元，而WULF則上漲12.8%，至16.12美元。
他亦對Marathon Digital (MARA)展開覆蓋，給予Underweight評級及8美元的目標價。MARA的股價週一微升至8.28美元。
Byrd 的核心論點在於將某些比特幣挖礦場地視為基礎建設資產，而非加密貨幣的賭注。他寫道，一旦挖礦公司建立了資料中心，並與實力雄厚的交易對手簽訂了長期租約，這類資產就更適合重視穩定現金流的投資者，而非專注於比特幣價格波動的交易者。
「在宏觀層面，一旦一家比特幣公司建有資料中心，並與信用良好的交易對手簽訂長期租賃協議，那麼該資料中心的自然投資者環境並不在比特幣投資者之中，而是在基礎設施投資者之中，」伯德寫道，並補充說，這些資產應被評估為「長期穩定的現金流」。
為了具體說明這一點，Byrd 將這些設施與數據中心的房地產投資信託基金（REITs）進行比較，例如 Equinix（EQIX）和 Digital Realty（DLR），他形容這些公司為「在評估比特幣公司開發的數據中心資產時最接近的可比公司。」它們的股價交易價格超過未來 EBITDA 的 20 倍，這意味著投資者願意為每 1 美元的預期年營運現金流支付超過 20 美元，因為這些公司提供規模、多元化和穩定的成長。
拜德並非預期比特幣公司開發的資料中心會以類似的水平交易，「主要是因為這些資料中心REITs具有成長潛力，而單一資料中心資產並未提供。」然而，他認為目前市場所賦予的評估值仍有提高的空間。
密碼在該觀點中處於核心地位。拜德將公司的數據中心描述為適合他所稱的「REIT最終結局」。「我們使用『REIT最終結局』這個詞來描述我們的估值方法，因為最終這些有合約的數據中心應該由類似REIT的投資者擁有，這些投資者能正確評估長期、低風險的合約現金流，」他寫道。
在一個簡單的情況中，一個加密貨幣礦場從自行挖掘比特幣轉向向大型雲端或計算客戶出租空間，可能就像收費公路一樣。現金流變得可預測。比特幣的角色逐漸淡化。
TeraWulf 获得了類似的框架。Byrd 指出該公司簽訂數據中心協議的歷史，以及管理層在電力基礎設施方面的背景。他寫道：「TeraWulf 在與數據中心客戶簽訂協議方面有著良好的記錄，管理團隊在建設各種電力基礎設施資產方面擁有豐富的經驗。」
他預期該公司將以每瓦約8美元的現值，將未簽訂比特幣至資料中心合約的場地進行轉換。他的基本情況假設公司在2028年至2032年間，每年約有50%的成功率實現其計劃中的250兆瓦資料中心年增長。在一個更樂觀的情況下，他假設成功率會提高至75%。
語氣隨著 Marathon Digital 而改變。Byrd 認為，該公司提供的「潛在上行空間較低，由比特幣轉換為 DC 所驅動」。他引用了 Marathon 的混合戰略，該戰略將挖礦與數據中心的雄心結合，而不是完全重新利用場地，同時該公司專注於最大限度地提高對比特幣價格的暴露，包括發行可轉換債券並使用所得資金購買比特幣。
馬拉松有限的資料中心主辦歷史也影響了這一觀點。拜德寫道：「對 MARA 來說，比特幣挖礦經濟學是該股票價值的主要驅動因素。」
這種關注會帶來風險。拜德補充說：「從根本上來說，我們認為比特幣挖礦的盈利能力在短期和長期都存在重大風險，」他指出「比特幣挖礦業務的歷史投資回報率並不吸引人。」
當投資者就比特幣礦商是否應轉型為能源和運算地主展開辯論時，摩根士丹利的回答是選擇性的。伯德認為，長期租約和基礎設施紀律得以落實之處，將會創造價值。而在挖礦仍是核心業務之處，他認為難以預期會有異常的獲利。